27 марта 2020 БКС Экспресс
Комментарий дня
Обзор рынка
Вчера во второй половине дня наблюдался рост котировок 3 день подряд на волне оптимизма по поводу пакета стимулирующих мер правительства США в размере $2 трлн.
Вместе с тем впервые количество обращений за пособием по безработице достигло 3.28 млн за неделю, завершившуюся 21 марта. Неделей ранее показатель составлял всего 280 тыс. Нынешние данные значительно превысили консенсус Reuters (1 млн).
Вышедшие данные превзошли предыдущий рекорд 1982 г. в 695 тыс. обращений. Председатель ФРС Джером Пауэлл заявил, что рецессия, возможно, уже наступила и динамика распространения вируса «диктует сроки» восстановления нормального уровня экономической активности.
Индекс Dow Jones вырос на 6.38%, S&P – на 6.24%, а Nasdaq – на 5.60%. Цена на нефть снизилась примерно до $23.50/барр., а на золото – выросла на $31 до $1 664/унц.
Argus снова пересматривает прогнозы экономических и рыночных показателей
С конца 2019 г. эпидемия коронавируса бушевала по большей части в Китае и в США до конца февраля текущего года не оказывала существенного влияния на экономику. Американская экономика начала год сильным ростом в январе-феврале, венцом которого стали впечатляющие февральские данные по числу рабочих мест в несельскохозяйственном секторе. Хотя кажется, что все это было очень давно, мощный рост экономики в период до объявления пандемии может смягчить последствия нынешних потрясений.
Мы ожидаем, что после роста чуть ниже 2% в 1К20 в течение двух последующих кварталов ВВП США продемонстрирует отрицательную динамику. Наш предварительный прогноз ВВП на 2К20 и 3К20 составляет снижение в диапазоне 5-7% при условии мощного ответа правительства и 8- 9%, если реакция властей будет недостаточной или предпринятые правительством окажутся малоэффективными.
Отметим, что некоторые экономисты прогнозируют беспрецедентное двухзначное снижение ВВП, и наши оценки также могут измениться. В данный момент мы пытаемся реагировать на то, что уже происходит, а не на то, что еще может случиться. Степень снижения ВВП зависит от масштаба правительственных программ, направленных на устранение последствий пандемии, скорости их реализации и способности ориентироваться на наиболее уязвимые компании и категории граждан. Однако, на момент написания настоящего обзора не утихающие разногласия двух партий в Конгрессе мешают выработать единый план действий.
Между тем неэффективная или слабая помощь со стороны государства стала бы беспрецедентным и непростительным случаем неисполнения правительством своих обязанностей. Поэтому, учитывая серьезность ситуации, мы ожидаем масштабных действий со стороны Конгресса, включающих предоставление денежных средств, кредитов и налоговых льгот предприятиям и частным лицам. План стимулирования, вероятно, будет включать прямые выплаты домохозяйствам, налоговые, арендные и ипотечные «каникулы» (если не полное списание задолженности), а также предоставление финансовой помощи отдельным отраслям.
Напомним, что пока конгрессмены спорили друг с другом, ФРС США быстро отреагировала на возникший кризис. Федрезерв обязался сделать все необходимое для обеспечения стабильности и функционирования денежных рынков и рынка казначейских бумаг. Регулятор снизил ключевую ставку на 150 б.п. до 0.0%, приняв два быстрых решения. ФРС также обеспечила финансирование коммерческих бумаг и кредитование первичных дилеров, гарантируя при этом платежеспособность всех фондов денежного рынка. Кроме того, 23 марта ФРС объявила о бессрочной
программе количественного смягчения. Центробанк заявил, что обязуется продолжать программу покупки активов «в объеме, необходимом для обеспечения бесперебойного функционирования рынка и эффективного влияния монетарной политики» на финансовые институты и более широкую ситуацию в экономике.
В целом ситуацию ни в одной части США (как всего мира) нельзя назвать «нормальной», однако степень деловой активности различается от штата к штату. Если в закрытых штатах сохранится хотя бы минимальная активность и меры по «выравниванию кривой роста заболеваний» в побережных штатах приведут к замедлению распространения болезни внутри страны, американская экономика сможет избежать реализации самых пессимистичных сценариев.
Рецессия сопровождается ростом безработицы, которая затрагивает как экономику в целом, так и отдельные отрасли. Великая рецессия 2008-09 гг. привела к резкому сокращению числа рабочих мест в банковской сфере, секторе финансовых услуг, а также отраслях, связанных с жилищным рынком. В текущих условиях потери рабочих мест будут наиболее значительными в отраслях, зависящих от концентрации людей – розничная торговля и досуг, что очевидно. По нашему мнению, малый бизнес пострадает больше по крайней мере в первое время, однако продолжительный период вынужденной изоляции людей затронет и крупный бизнес.
Мы снизили прогноз прибылей от продолжающихся операций на акцию компаний в составе S&P 500 до $146 со $180. Ранее мы прогнозировали рост прибылей на 10%, а сейчас – снижение на те же 10%. Наш прогноз (может быть в любой момент пересмотрен, принимая во внимание крайне изменчивый фон) предполагает ослабление динамики прибыли в 1К20, за которым последуют два абсолютно «провальных» квартала. Вместе с тем в 4К20 мы ожидаем восстановления EPS, но не до прошлых максимумов, а до «нового нормального уровня».
По нашим прогнозам, в 2021 г. EPS вырастет с низкой базы, но лишь до $162, что приблизительно соответствует уровню 2019 г. Вместе с тем есть потенциал для значительного увеличения темпов роста: в 2010 г. EPS от продолжающихся операций компаний в составе индекса S&P 500 выросла на 48%, однако спад на фондовом рынке в преддверии Великой рецессии начался в 2007 г. Тем не менее пока неясно, когда прибыли снова начнут расти – это зависит не только от возврата к росту экономики, но и от восстановления потребительского доверия.
Перечень отраслей, которые пострадали или пострадают больше других, включает энергетическую, финансовых услуг, потребительских товаров не первой необходимости, информационных технологий и аэрокосмическую промышленную. Мы ожидаем, что сектор технологий, способствующих развитию цифровой (а значит, работающий в условиях изоляции) экономики, одним из первых восстановится после кризиса. Несмотря на то, что банки сильно пострадали за последнее время, они не подвержены такому риску, как в 2008 г., когда они оказались держателями огромного объема «токсичных» залоговых ипотечных обязательств. Энергетический сектор после выхода из кризиса будет уже другим: он сократится еще больше, чем до начала кризиса.
Рассуждения о справедливой рыночной стоимости столь же изменчивы, как любая другая часть наших прогнозов, учитывая, что все вводные данные нашей модели – процентные ставки, инфляция, прибыли компаний в составе S&P 500 и цены акций – также подвержены изменениям. В феврале акции торговались с умеренной премией к справедливой стоимости, а в последние недели марта акции, входящие в S&P 500 торгуются в среднем с дисконтом около или чуть выше 10%. Мы пересмотрели целевой уровень для индекса S&P 500 на конец 2020 г. до 2 800 (внутри прогнозного диапазона 2 000-3 500).
Во времена глубоких потрясений, таких, например, как кризис «доткомов», последовавший за 11 сентября 2001 г. или Великая рецессия 2008-09 г., фондовому рынку потребовалось около двух лет, чтобы вернуться к прежним максимумам. Однако напомним, что во время недавних сильных распродаж (летом 2011 г., зимой 2016 г. и осенью 2018 г.) рынок продемонстрировал быстрое V-образное восстановление. Так что, как и все остальное в это кризисное время, темпы восстановления фондового рынка остаются неясными.
Взгляд на рынок
Рынок жилья окажет поддержку ВВП
Крах рынка недвижимости, вероятно, стал причиной «медвежьего» рынка в 2007-09 гг. Однако обвал в 2020 г. вызвана другими причинами. Так, до усиления эпидемии коронавируса и последующего за ним экономического спада динамика рынка жилья была сильной.
Индекс цен на жилье от S&P/Case-Shiller – наиболее популярный среди инвесторов барометр состояния рынка жилья. Данные за декабрь 2019 г. демонстрируют рост цен на 3.8% г/г с 3.5% в ноябре. В 2020 г. мы ожидаем резкого спада активности во 2К20 и медленного восстановления в 2П20. Наш прогноз основан на анализе различных ключевых индикаторов спроса и предложения в секторе.
Так, объем доступного к продаже жилья снижается: согласно Национальной ассоциации риелторов, текущего предложения объектов недвижимости для продажи на рынке хватит на период 3.1 месяца (средний диапазон – 3.5-5.5 месяца).
Также мы отслеживаем динамику продаж новых домов. Согласно данным Бюро переписи США, за период с начала года до февраля показатель составил 764 тыс. домов, +8% м/м и +19% г/г. Вместе с тем количество выданных разрешений на строительство в январе увеличилось на 18% г/г, а стоимость заимствования, наоборот, понизилась на фоне мер ФРС по снижению ставки и выкупу ипотечных облигаций.
Рекомендуем обратить внимание
Lowes Cos. (NYSE: LOW) ПОКУПАТЬ
Акции Lowes – ключевой актив нашего модельного портфеля. Мы полагаем, что новый президент компании Марвин Эллисон обладает достаточным опытом и сумеет улучшить операционную деятельность компании для повышения рентабельности. Lowes оптимизирует бизнес-аналитику, собственный сайт и совершенствует работу канадского подразделения, что поможет улучшить рентабельность и повысить оборачиваемость запасов. Lowe’s, как и Home Depot, видит поддержку со стороны крупных заказов в немассовом сегменте и от профессионалов. Эти показатели – важные индикаторы состояния бизнеса. Мы считаем, что у компании есть значительный потенциал в случае, если Марвин Эллисон и его команда добьются увеличения возврата на капитал.
Обновление рекомендаций
Nike Inc. (NYSE: NKE)
Подтверждаем «ПОКУПАТЬ» после сильных результатов за финансовый 3К20
После закрытия торгов 24 марта производитель спортивных товаров Nike опубликовал финансовые результаты за финансовые 3К20, которые превзошли прогнозы рынка. Однако из-за неопределенности, связанной с пандемией коронавируса, компания отозвала финансовый прогноз на 4К20.
Принимая во внимание перспективы снижения прибыли в результате пандемии, мы понижаем прогноз EPS на финансовый 2020 г. до $2.50 с $2.92, а также прогноз на финансовый 2021 г. до $3.00 с $3.40.
Акции NKE торгуются с мультипликатором 26.5х к пересмотренной прогнозной EPS на 2021 г., что ниже середины пятилетнего исторического диапазона 20-38х. Однако, учитывая, первые признаки восстановления продаж в Китае и перспективы дальнейшего увеличения доли рынка, мы ожидаем, что акции будут торговаться по верней границе пятилетнего диапазона.
Мы сохраняем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по акциям компании и целевую цену на уровне $115. Сила бренда Nike и широкий ассортимент продукции позволили компании повысить цены и увеличить продажи спортивной одежды и обуви. Мы также считаем, что некоторые ритейлеры, стремящиеся восстановить продажи, обращаются за помощью к Nike с целью увеличения трафика покупателей, усиливая позиции Nike в качестве поставщика. Вместе с тем в ответ на изменение тенденций в области покупок Nike расширяет канал прямого взаимодействия с покупателем (включающий сеть магазинов и веб-сайты, принадлежащие компании), особенно в сфере онлайн-торговли. Мы ожидаем, что объем прямых продаж товаров потребителям будет расти высокими темпами (чуть ниже 20%) в течение следующих двух лет.
В мы ожидаем, что в более долгосрочной перспективе Nike продолжит доминировать на рынке спортивной одежды и обуви. Хотя данная отрасль остается весьма конкурентоспособной, мы считаем, что компания укрепит свои позиции благодаря всемирно признанному бренду, инновационным продуктам, эффекту масштаба производства и быстрому росту на развивающихся рынках.
Chevron (NYSE: CVX)
Устойчивые балансовые показатели в непростых рыночных условиях
24 марта Chevron объявила о ряде мер в ответ на ухудшение (по сравнению с ожиданиями) конъюнктуры нефтяного рынка. Компания понизила прогноз по капзатратам в 2020 г. на 20% до $16 млрд по всему портфелю активов. Наиболее значительное сокращение коснется сегмента добычи трудноизвлекаемой нефти, особенно на месторождении Permian Basin.
Кроме того, компания приостановила ежегодную программу обратного выкупа акций на $5 млрд (после выкупа бумаг на $1.75 млрд в 1К20). Chevron продолжит сокращать текущие операционные издержки. К концу 2020 г. экономия превысит $1 млрд.
Менеджмент заявил, что приоритетными задачами станут сохранение дивидендов и балансовых показателей, а также капитала, способствующего росту стоимости компании в долгосрочной перспективе.
Мы понижаем прогноз EPS на 2020 г. до $1.99 с $6.71 из-за резкого падения нефтяных цен и ослабления мирового спроса на фоне пандемии коронавируса. Текущий консенсус – $1.87 на акцию. Также мы понизили прогноз выручки на 33%.
Мы подтверждаем «ПОКУПАТЬ» по акциям Chevron (NYSE: CVX), но понижаем целевую цену до $88 со $150 из-за уменьшения годовых ожиданий по выручке и прибыли из-за падения нефтяных котировок и пандемии коронавируса.
Мы полагаем, что в текущей рыночной конъюнктуре критичными станут устойчивость балансовых показателей и динамика затрат компании. Мы отдаем предпочтение интегрированным нефтепроизводителям, положение на рынке которых позволит выстоять продолжительный период низких цен на нефть. Мы считаем Chevron одной из таких компаний, поскольку ее основные преимущества – опережающие конкурентов темпы роста добычи, низкие для отрасли операционные расходы, а также устойчивые балансовые показатели. На наш взгляд, дивиденды также не пострадают.
AT&T INC. (NYSE: T)
Сохраняем «ПОКУПАТЬ» из-за лидирующего положения в отрасли
17 марта AT&T заявил об отмене ускоренной программы выкупа акций на $4 млрд, а также других подобных программ по всем типам ценных бумаг.
Мы считаем данное решение предосторожностью, а не свидетельством слабости довольно устойчивых балансовых показателей компании.
Мы полагаем, что AT&T почувствует давление со стороны пандемии COVID-19 в краткосрочной перспективе, однако ее устойчивые балансовые показатели и осторожный подход к управлению являются сильными сторонами при текущей ситуации на рынке.
Мы понижаем прогноз по EPS на 2020 г. до $3.56 с $3.65 и на 2021 г. до $3.67 с $3.76 и на 2021 г. – до $3.67 с $3.76.
Мы сохраняем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по бумагам AT&T (NYSE: T), но понижаем целевую цену до $38. На наш взгляд, пандемия повлияет сразу на несколько аспектов бизнеса AT&T: от отмены баскетбольных матчей 2020 NCAA Division I и закрытия текущего сезона игр NBA до вероятного сокращения рекламного бюджета и снижения бизнес-активности в целом. Однако сейчас, как никогда прежде, коммуникации и связь играют очень важную роль.
Акции AT&T торгуются с небольшой форвардной премией к аналогам, однако ниже обычных исторических уровней.
Boeing (NYSE: BA)
Возвращаем в список бумаг, рекомендуемых к ПОКУПКЕ
За последний квартал акции Boeing отставали от рынка. Их падение составило 45% по сравнению со снижением S&P 500 на 23%.
За последний месяц колебания котировок были еще более волатильными: после падения до $89 акций удвоились в цене за последние дни.
Инвесторы реагировали на многие события компании, как позитивные, так и негативные.
Учитывая динамику производственных показателей и теперь выросшую привлекательность акций после резкой просадки, мы считаем оправданной рекомендацию «ПОКУПАТЬ». Наша целевая цена на горизонте 12 месяцев – $220, или в 13х от прогнозной EPS на 2021 г.
Micron Technology (NGS: MU)
Осторожный прогноз на фоне неопределенности, подтверждаем «ПОКУПАТЬ»
Micron Technology опубликовала результаты за финансовый 2К20, которые превзошли консервативный консенсус-прогноз.
Несмотря на то, что в ближайшие месяцы компания столкнется с неопределенностью в отношении спроса (особенно в сегментах устройств и продукции для автомобилей), показатели компьютерного сегмента и ЦОД остаются на прежнем уровне.
На наш взгляд, снижение темпов роста поставок памяти («битов») поможет поддержать цены на чипы памяти NAND и DRAM, что благоприятно отразится на показателях рентабельности и поможет восстановлению прибыли с уровней, на которых она оказалась вследствие торговой войны годом ранее.
На более длинном горизонте смещение акцента в сторону ЦОД, наряду с постоянным спросом на традиционные устройства подключения к сети, должно способствовать долгосрочному росту рынка компьютерной памяти.
Акции компании (мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ») прибавили в цене 3% на растущем рынке 26 марта, после того, как компания опубликовала квартальные результаты выше консенсус-прогноза. Однако продажи и EPS сильно снизились по сравнению с предыдущим годом. Прогноз компании на финансовый 3К20 также превысил консенсус.
Техническая оценка
После катастрофического обвала, когда индекс S&P 500 потерял 34% за 23 дня (сильнейшее падение со времен Великой депрессии 1929-33 гг.), в течение трех дней подряд индекс демонстрировал весьма положительную динамику. С момента закрытия торгов в понедельник S&P 500 вырос на 17.6%, а значит, чтобы полностью восстановиться после падения на 34%, ему нужно «отыграть» еще около 51.5%.
Мы приближаемся к первому ориентиру восходящего тренда – области рядом с отметкой 2 650 (откат на 38.2% от общего нисходящего тренда). Скользящее среднее за 200 недель находится на уровне 2 644, а экспоненциальное скользящее среднее за 21 день – на отметке 2 668. В такие периоды, как сейчас, нам бы хотелось видеть области, где находится множество уровней поддержки или сопротивления. Такие области, как правило, гораздо более значимы, чем те, в которых расположен всего один уровень поддержки/сопротивления.
Индикаторы широты рынка в течение трех последних дней были просто невероятными, что подтверждает предположения, что «минимум» уже достигнут. Доля растущих в цене акций во вторник составила 94%, в среду –80%, а в четверг – 79% (согласно предварительной оценке). Коэффициент, отражающий отношение объема всех растущих в цене акций к объему всех падающих в цене акций, на NYSE составлял 11х, 4х и 5.6х (соответственно во вторник, среду и четверг) – чрезвычайно сильный показатель. Подобное значение индикаторов широты рынка наблюдается довольно редко и свидетельствует, что акции выходят из «медвежьего» рынка.
Как мы уже говорили вчера, поскольку большинству акций в последнее время был нанесен серьезный ущерб, мы ожидаем увидеть поддержку и наполнение фондового рынка, повторное тестирование минимумов (или даже падение ниже их) в попытках «залатать дыры».
В большинстве случаев достижение «дна» на «медвежьем» рынке сопровождается формированием «бычьих» фигур разворота, таких как «двойное дно», перевернутая модель «голова и плечи» или трехволновое дно (коррекция ABC). Увидим ли мы восстановление с V-образного дна, как это было в декабре 2018 г.? После такого марта – нет ничего невозможного.
Технический взгляд на бумагу
United Parcel Service
United Parcel Service – крупнейшая в мире компания, занимающаяся доставкой посылок, предоставляет широкий спектр услуг по транспортировке, дистрибуции и логистике. Бизнес компании включает три основных сегмента: U.S. Domestic, International и Supply Chain & Freight.
Акции UPS недавно подешевели до самого низкого уровня с 2013 г. и оказались рядом с отметкой $82, тогда как еще в ноябре 2019 г. стоили $123. Котировки дважды совершили цикличный переход в зону чрезмерной перепроданности в феврале и дважды продемонстрировали «бычью» дивергенцию (в конце февраля и начале марта). Похоже, что акции формируют узкую перевернутую фигуру «голова и плечи». Ключевой уровень сопротивления на графике, равно как и 50-дневное скользящее среднее, находится на отметке $101. Если котировкам удастся пробиться выше этого уровня, они могут продолжить рост к 200-дневному среднему на уровне $110 или к области сопротивления в районе $114.
Zimmer Biomet
Zimmer Biomet – крупнейший в стране производитель ортопедических устройств. Компания проектирует, разрабатывает и производит реконструктивные имплантаты, в том числе суставов, зубов и спинальные имплантаты. В перечень продукции, производимой компанией, также входят травматологические и сопутствующие ортопедические хирургические изделия. Основные клиенты компании – костно-мышечные хирурги, нейрохирурги, оральные хирурги, дантисты и больницы.
За последнее время акции ZBH сильно снизились в цене: с около $160 в середине февраля до $74 по состоянию на 18 марта (самая низкая цена с 2013 г.). Последний этап снижения прошел на очень высоких объемах торгов, который можно расценивать как «капитуляционный». Однако за последние пару дней котировки совершили сильный отскок к области $100, а в четверг вплотную приблизились к 21-дневному экспоненциальному среднему. Из-за резкого падения сопротивление сверху маловероятно – первая область сопротивления на графике расположена в районе $130.
Мы рекомендуем выставлять стоп-лосс немного ниже уровня поддержки на графике ($85) и фиксировать прибыль в области $120-$130.
Zimmer Biomet
Zimmer Biomet – крупнейший в стране производитель ортопедических устройств. Компания проектирует, разрабатывает и производит реконструктивные имплантаты, в том числе суставов, зубов и спинальные имплантаты. В перечень продукции, производимой компанией, также входят травматологические и сопутствующие ортопедические хирургические изделия. Основные клиенты компании – костно-мышечные хирурги, нейрохирурги, оральные хирурги, дантисты и больницы.
За последнее время акции ZBH сильно снизились в цене: с около $160 в середине февраля до $74 по состоянию на 18 марта (самая низкая цена с 2013 г.). Последний этап снижения прошел на очень высоких объемах торгов, который можно расценивать как «капитуляционный». Однако за последние пару дней котировки совершили сильный отскок к области $100, а в четверг вплотную приблизились к 21-дневному экспоненциальному среднему. Из-за резкого падения сопротивление сверху маловероятно – первая область сопротивления на графике расположена в районе $130.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Обзор рынка
Вчера во второй половине дня наблюдался рост котировок 3 день подряд на волне оптимизма по поводу пакета стимулирующих мер правительства США в размере $2 трлн.
Вместе с тем впервые количество обращений за пособием по безработице достигло 3.28 млн за неделю, завершившуюся 21 марта. Неделей ранее показатель составлял всего 280 тыс. Нынешние данные значительно превысили консенсус Reuters (1 млн).
Вышедшие данные превзошли предыдущий рекорд 1982 г. в 695 тыс. обращений. Председатель ФРС Джером Пауэлл заявил, что рецессия, возможно, уже наступила и динамика распространения вируса «диктует сроки» восстановления нормального уровня экономической активности.
Индекс Dow Jones вырос на 6.38%, S&P – на 6.24%, а Nasdaq – на 5.60%. Цена на нефть снизилась примерно до $23.50/барр., а на золото – выросла на $31 до $1 664/унц.
Argus снова пересматривает прогнозы экономических и рыночных показателей
С конца 2019 г. эпидемия коронавируса бушевала по большей части в Китае и в США до конца февраля текущего года не оказывала существенного влияния на экономику. Американская экономика начала год сильным ростом в январе-феврале, венцом которого стали впечатляющие февральские данные по числу рабочих мест в несельскохозяйственном секторе. Хотя кажется, что все это было очень давно, мощный рост экономики в период до объявления пандемии может смягчить последствия нынешних потрясений.
Мы ожидаем, что после роста чуть ниже 2% в 1К20 в течение двух последующих кварталов ВВП США продемонстрирует отрицательную динамику. Наш предварительный прогноз ВВП на 2К20 и 3К20 составляет снижение в диапазоне 5-7% при условии мощного ответа правительства и 8- 9%, если реакция властей будет недостаточной или предпринятые правительством окажутся малоэффективными.
Отметим, что некоторые экономисты прогнозируют беспрецедентное двухзначное снижение ВВП, и наши оценки также могут измениться. В данный момент мы пытаемся реагировать на то, что уже происходит, а не на то, что еще может случиться. Степень снижения ВВП зависит от масштаба правительственных программ, направленных на устранение последствий пандемии, скорости их реализации и способности ориентироваться на наиболее уязвимые компании и категории граждан. Однако, на момент написания настоящего обзора не утихающие разногласия двух партий в Конгрессе мешают выработать единый план действий.
Между тем неэффективная или слабая помощь со стороны государства стала бы беспрецедентным и непростительным случаем неисполнения правительством своих обязанностей. Поэтому, учитывая серьезность ситуации, мы ожидаем масштабных действий со стороны Конгресса, включающих предоставление денежных средств, кредитов и налоговых льгот предприятиям и частным лицам. План стимулирования, вероятно, будет включать прямые выплаты домохозяйствам, налоговые, арендные и ипотечные «каникулы» (если не полное списание задолженности), а также предоставление финансовой помощи отдельным отраслям.
Напомним, что пока конгрессмены спорили друг с другом, ФРС США быстро отреагировала на возникший кризис. Федрезерв обязался сделать все необходимое для обеспечения стабильности и функционирования денежных рынков и рынка казначейских бумаг. Регулятор снизил ключевую ставку на 150 б.п. до 0.0%, приняв два быстрых решения. ФРС также обеспечила финансирование коммерческих бумаг и кредитование первичных дилеров, гарантируя при этом платежеспособность всех фондов денежного рынка. Кроме того, 23 марта ФРС объявила о бессрочной
программе количественного смягчения. Центробанк заявил, что обязуется продолжать программу покупки активов «в объеме, необходимом для обеспечения бесперебойного функционирования рынка и эффективного влияния монетарной политики» на финансовые институты и более широкую ситуацию в экономике.
В целом ситуацию ни в одной части США (как всего мира) нельзя назвать «нормальной», однако степень деловой активности различается от штата к штату. Если в закрытых штатах сохранится хотя бы минимальная активность и меры по «выравниванию кривой роста заболеваний» в побережных штатах приведут к замедлению распространения болезни внутри страны, американская экономика сможет избежать реализации самых пессимистичных сценариев.
Рецессия сопровождается ростом безработицы, которая затрагивает как экономику в целом, так и отдельные отрасли. Великая рецессия 2008-09 гг. привела к резкому сокращению числа рабочих мест в банковской сфере, секторе финансовых услуг, а также отраслях, связанных с жилищным рынком. В текущих условиях потери рабочих мест будут наиболее значительными в отраслях, зависящих от концентрации людей – розничная торговля и досуг, что очевидно. По нашему мнению, малый бизнес пострадает больше по крайней мере в первое время, однако продолжительный период вынужденной изоляции людей затронет и крупный бизнес.
Мы снизили прогноз прибылей от продолжающихся операций на акцию компаний в составе S&P 500 до $146 со $180. Ранее мы прогнозировали рост прибылей на 10%, а сейчас – снижение на те же 10%. Наш прогноз (может быть в любой момент пересмотрен, принимая во внимание крайне изменчивый фон) предполагает ослабление динамики прибыли в 1К20, за которым последуют два абсолютно «провальных» квартала. Вместе с тем в 4К20 мы ожидаем восстановления EPS, но не до прошлых максимумов, а до «нового нормального уровня».
По нашим прогнозам, в 2021 г. EPS вырастет с низкой базы, но лишь до $162, что приблизительно соответствует уровню 2019 г. Вместе с тем есть потенциал для значительного увеличения темпов роста: в 2010 г. EPS от продолжающихся операций компаний в составе индекса S&P 500 выросла на 48%, однако спад на фондовом рынке в преддверии Великой рецессии начался в 2007 г. Тем не менее пока неясно, когда прибыли снова начнут расти – это зависит не только от возврата к росту экономики, но и от восстановления потребительского доверия.
Перечень отраслей, которые пострадали или пострадают больше других, включает энергетическую, финансовых услуг, потребительских товаров не первой необходимости, информационных технологий и аэрокосмическую промышленную. Мы ожидаем, что сектор технологий, способствующих развитию цифровой (а значит, работающий в условиях изоляции) экономики, одним из первых восстановится после кризиса. Несмотря на то, что банки сильно пострадали за последнее время, они не подвержены такому риску, как в 2008 г., когда они оказались держателями огромного объема «токсичных» залоговых ипотечных обязательств. Энергетический сектор после выхода из кризиса будет уже другим: он сократится еще больше, чем до начала кризиса.
Рассуждения о справедливой рыночной стоимости столь же изменчивы, как любая другая часть наших прогнозов, учитывая, что все вводные данные нашей модели – процентные ставки, инфляция, прибыли компаний в составе S&P 500 и цены акций – также подвержены изменениям. В феврале акции торговались с умеренной премией к справедливой стоимости, а в последние недели марта акции, входящие в S&P 500 торгуются в среднем с дисконтом около или чуть выше 10%. Мы пересмотрели целевой уровень для индекса S&P 500 на конец 2020 г. до 2 800 (внутри прогнозного диапазона 2 000-3 500).
Во времена глубоких потрясений, таких, например, как кризис «доткомов», последовавший за 11 сентября 2001 г. или Великая рецессия 2008-09 г., фондовому рынку потребовалось около двух лет, чтобы вернуться к прежним максимумам. Однако напомним, что во время недавних сильных распродаж (летом 2011 г., зимой 2016 г. и осенью 2018 г.) рынок продемонстрировал быстрое V-образное восстановление. Так что, как и все остальное в это кризисное время, темпы восстановления фондового рынка остаются неясными.
Взгляд на рынок
Рынок жилья окажет поддержку ВВП
Крах рынка недвижимости, вероятно, стал причиной «медвежьего» рынка в 2007-09 гг. Однако обвал в 2020 г. вызвана другими причинами. Так, до усиления эпидемии коронавируса и последующего за ним экономического спада динамика рынка жилья была сильной.
Индекс цен на жилье от S&P/Case-Shiller – наиболее популярный среди инвесторов барометр состояния рынка жилья. Данные за декабрь 2019 г. демонстрируют рост цен на 3.8% г/г с 3.5% в ноябре. В 2020 г. мы ожидаем резкого спада активности во 2К20 и медленного восстановления в 2П20. Наш прогноз основан на анализе различных ключевых индикаторов спроса и предложения в секторе.
Так, объем доступного к продаже жилья снижается: согласно Национальной ассоциации риелторов, текущего предложения объектов недвижимости для продажи на рынке хватит на период 3.1 месяца (средний диапазон – 3.5-5.5 месяца).
Также мы отслеживаем динамику продаж новых домов. Согласно данным Бюро переписи США, за период с начала года до февраля показатель составил 764 тыс. домов, +8% м/м и +19% г/г. Вместе с тем количество выданных разрешений на строительство в январе увеличилось на 18% г/г, а стоимость заимствования, наоборот, понизилась на фоне мер ФРС по снижению ставки и выкупу ипотечных облигаций.
Рекомендуем обратить внимание
Lowes Cos. (NYSE: LOW) ПОКУПАТЬ
Акции Lowes – ключевой актив нашего модельного портфеля. Мы полагаем, что новый президент компании Марвин Эллисон обладает достаточным опытом и сумеет улучшить операционную деятельность компании для повышения рентабельности. Lowes оптимизирует бизнес-аналитику, собственный сайт и совершенствует работу канадского подразделения, что поможет улучшить рентабельность и повысить оборачиваемость запасов. Lowe’s, как и Home Depot, видит поддержку со стороны крупных заказов в немассовом сегменте и от профессионалов. Эти показатели – важные индикаторы состояния бизнеса. Мы считаем, что у компании есть значительный потенциал в случае, если Марвин Эллисон и его команда добьются увеличения возврата на капитал.
Обновление рекомендаций
Nike Inc. (NYSE: NKE)
Подтверждаем «ПОКУПАТЬ» после сильных результатов за финансовый 3К20
После закрытия торгов 24 марта производитель спортивных товаров Nike опубликовал финансовые результаты за финансовые 3К20, которые превзошли прогнозы рынка. Однако из-за неопределенности, связанной с пандемией коронавируса, компания отозвала финансовый прогноз на 4К20.
Принимая во внимание перспективы снижения прибыли в результате пандемии, мы понижаем прогноз EPS на финансовый 2020 г. до $2.50 с $2.92, а также прогноз на финансовый 2021 г. до $3.00 с $3.40.
Акции NKE торгуются с мультипликатором 26.5х к пересмотренной прогнозной EPS на 2021 г., что ниже середины пятилетнего исторического диапазона 20-38х. Однако, учитывая, первые признаки восстановления продаж в Китае и перспективы дальнейшего увеличения доли рынка, мы ожидаем, что акции будут торговаться по верней границе пятилетнего диапазона.
Мы сохраняем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по акциям компании и целевую цену на уровне $115. Сила бренда Nike и широкий ассортимент продукции позволили компании повысить цены и увеличить продажи спортивной одежды и обуви. Мы также считаем, что некоторые ритейлеры, стремящиеся восстановить продажи, обращаются за помощью к Nike с целью увеличения трафика покупателей, усиливая позиции Nike в качестве поставщика. Вместе с тем в ответ на изменение тенденций в области покупок Nike расширяет канал прямого взаимодействия с покупателем (включающий сеть магазинов и веб-сайты, принадлежащие компании), особенно в сфере онлайн-торговли. Мы ожидаем, что объем прямых продаж товаров потребителям будет расти высокими темпами (чуть ниже 20%) в течение следующих двух лет.
В мы ожидаем, что в более долгосрочной перспективе Nike продолжит доминировать на рынке спортивной одежды и обуви. Хотя данная отрасль остается весьма конкурентоспособной, мы считаем, что компания укрепит свои позиции благодаря всемирно признанному бренду, инновационным продуктам, эффекту масштаба производства и быстрому росту на развивающихся рынках.
Chevron (NYSE: CVX)
Устойчивые балансовые показатели в непростых рыночных условиях
24 марта Chevron объявила о ряде мер в ответ на ухудшение (по сравнению с ожиданиями) конъюнктуры нефтяного рынка. Компания понизила прогноз по капзатратам в 2020 г. на 20% до $16 млрд по всему портфелю активов. Наиболее значительное сокращение коснется сегмента добычи трудноизвлекаемой нефти, особенно на месторождении Permian Basin.
Кроме того, компания приостановила ежегодную программу обратного выкупа акций на $5 млрд (после выкупа бумаг на $1.75 млрд в 1К20). Chevron продолжит сокращать текущие операционные издержки. К концу 2020 г. экономия превысит $1 млрд.
Менеджмент заявил, что приоритетными задачами станут сохранение дивидендов и балансовых показателей, а также капитала, способствующего росту стоимости компании в долгосрочной перспективе.
Мы понижаем прогноз EPS на 2020 г. до $1.99 с $6.71 из-за резкого падения нефтяных цен и ослабления мирового спроса на фоне пандемии коронавируса. Текущий консенсус – $1.87 на акцию. Также мы понизили прогноз выручки на 33%.
Мы подтверждаем «ПОКУПАТЬ» по акциям Chevron (NYSE: CVX), но понижаем целевую цену до $88 со $150 из-за уменьшения годовых ожиданий по выручке и прибыли из-за падения нефтяных котировок и пандемии коронавируса.
Мы полагаем, что в текущей рыночной конъюнктуре критичными станут устойчивость балансовых показателей и динамика затрат компании. Мы отдаем предпочтение интегрированным нефтепроизводителям, положение на рынке которых позволит выстоять продолжительный период низких цен на нефть. Мы считаем Chevron одной из таких компаний, поскольку ее основные преимущества – опережающие конкурентов темпы роста добычи, низкие для отрасли операционные расходы, а также устойчивые балансовые показатели. На наш взгляд, дивиденды также не пострадают.
AT&T INC. (NYSE: T)
Сохраняем «ПОКУПАТЬ» из-за лидирующего положения в отрасли
17 марта AT&T заявил об отмене ускоренной программы выкупа акций на $4 млрд, а также других подобных программ по всем типам ценных бумаг.
Мы считаем данное решение предосторожностью, а не свидетельством слабости довольно устойчивых балансовых показателей компании.
Мы полагаем, что AT&T почувствует давление со стороны пандемии COVID-19 в краткосрочной перспективе, однако ее устойчивые балансовые показатели и осторожный подход к управлению являются сильными сторонами при текущей ситуации на рынке.
Мы понижаем прогноз по EPS на 2020 г. до $3.56 с $3.65 и на 2021 г. до $3.67 с $3.76 и на 2021 г. – до $3.67 с $3.76.
Мы сохраняем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по бумагам AT&T (NYSE: T), но понижаем целевую цену до $38. На наш взгляд, пандемия повлияет сразу на несколько аспектов бизнеса AT&T: от отмены баскетбольных матчей 2020 NCAA Division I и закрытия текущего сезона игр NBA до вероятного сокращения рекламного бюджета и снижения бизнес-активности в целом. Однако сейчас, как никогда прежде, коммуникации и связь играют очень важную роль.
Акции AT&T торгуются с небольшой форвардной премией к аналогам, однако ниже обычных исторических уровней.
Boeing (NYSE: BA)
Возвращаем в список бумаг, рекомендуемых к ПОКУПКЕ
За последний квартал акции Boeing отставали от рынка. Их падение составило 45% по сравнению со снижением S&P 500 на 23%.
За последний месяц колебания котировок были еще более волатильными: после падения до $89 акций удвоились в цене за последние дни.
Инвесторы реагировали на многие события компании, как позитивные, так и негативные.
Учитывая динамику производственных показателей и теперь выросшую привлекательность акций после резкой просадки, мы считаем оправданной рекомендацию «ПОКУПАТЬ». Наша целевая цена на горизонте 12 месяцев – $220, или в 13х от прогнозной EPS на 2021 г.
Micron Technology (NGS: MU)
Осторожный прогноз на фоне неопределенности, подтверждаем «ПОКУПАТЬ»
Micron Technology опубликовала результаты за финансовый 2К20, которые превзошли консервативный консенсус-прогноз.
Несмотря на то, что в ближайшие месяцы компания столкнется с неопределенностью в отношении спроса (особенно в сегментах устройств и продукции для автомобилей), показатели компьютерного сегмента и ЦОД остаются на прежнем уровне.
На наш взгляд, снижение темпов роста поставок памяти («битов») поможет поддержать цены на чипы памяти NAND и DRAM, что благоприятно отразится на показателях рентабельности и поможет восстановлению прибыли с уровней, на которых она оказалась вследствие торговой войны годом ранее.
На более длинном горизонте смещение акцента в сторону ЦОД, наряду с постоянным спросом на традиционные устройства подключения к сети, должно способствовать долгосрочному росту рынка компьютерной памяти.
Акции компании (мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ») прибавили в цене 3% на растущем рынке 26 марта, после того, как компания опубликовала квартальные результаты выше консенсус-прогноза. Однако продажи и EPS сильно снизились по сравнению с предыдущим годом. Прогноз компании на финансовый 3К20 также превысил консенсус.
Техническая оценка
После катастрофического обвала, когда индекс S&P 500 потерял 34% за 23 дня (сильнейшее падение со времен Великой депрессии 1929-33 гг.), в течение трех дней подряд индекс демонстрировал весьма положительную динамику. С момента закрытия торгов в понедельник S&P 500 вырос на 17.6%, а значит, чтобы полностью восстановиться после падения на 34%, ему нужно «отыграть» еще около 51.5%.
Мы приближаемся к первому ориентиру восходящего тренда – области рядом с отметкой 2 650 (откат на 38.2% от общего нисходящего тренда). Скользящее среднее за 200 недель находится на уровне 2 644, а экспоненциальное скользящее среднее за 21 день – на отметке 2 668. В такие периоды, как сейчас, нам бы хотелось видеть области, где находится множество уровней поддержки или сопротивления. Такие области, как правило, гораздо более значимы, чем те, в которых расположен всего один уровень поддержки/сопротивления.
Индикаторы широты рынка в течение трех последних дней были просто невероятными, что подтверждает предположения, что «минимум» уже достигнут. Доля растущих в цене акций во вторник составила 94%, в среду –80%, а в четверг – 79% (согласно предварительной оценке). Коэффициент, отражающий отношение объема всех растущих в цене акций к объему всех падающих в цене акций, на NYSE составлял 11х, 4х и 5.6х (соответственно во вторник, среду и четверг) – чрезвычайно сильный показатель. Подобное значение индикаторов широты рынка наблюдается довольно редко и свидетельствует, что акции выходят из «медвежьего» рынка.
Как мы уже говорили вчера, поскольку большинству акций в последнее время был нанесен серьезный ущерб, мы ожидаем увидеть поддержку и наполнение фондового рынка, повторное тестирование минимумов (или даже падение ниже их) в попытках «залатать дыры».
В большинстве случаев достижение «дна» на «медвежьем» рынке сопровождается формированием «бычьих» фигур разворота, таких как «двойное дно», перевернутая модель «голова и плечи» или трехволновое дно (коррекция ABC). Увидим ли мы восстановление с V-образного дна, как это было в декабре 2018 г.? После такого марта – нет ничего невозможного.
Технический взгляд на бумагу
United Parcel Service
United Parcel Service – крупнейшая в мире компания, занимающаяся доставкой посылок, предоставляет широкий спектр услуг по транспортировке, дистрибуции и логистике. Бизнес компании включает три основных сегмента: U.S. Domestic, International и Supply Chain & Freight.
Акции UPS недавно подешевели до самого низкого уровня с 2013 г. и оказались рядом с отметкой $82, тогда как еще в ноябре 2019 г. стоили $123. Котировки дважды совершили цикличный переход в зону чрезмерной перепроданности в феврале и дважды продемонстрировали «бычью» дивергенцию (в конце февраля и начале марта). Похоже, что акции формируют узкую перевернутую фигуру «голова и плечи». Ключевой уровень сопротивления на графике, равно как и 50-дневное скользящее среднее, находится на отметке $101. Если котировкам удастся пробиться выше этого уровня, они могут продолжить рост к 200-дневному среднему на уровне $110 или к области сопротивления в районе $114.
Zimmer Biomet
Zimmer Biomet – крупнейший в стране производитель ортопедических устройств. Компания проектирует, разрабатывает и производит реконструктивные имплантаты, в том числе суставов, зубов и спинальные имплантаты. В перечень продукции, производимой компанией, также входят травматологические и сопутствующие ортопедические хирургические изделия. Основные клиенты компании – костно-мышечные хирурги, нейрохирурги, оральные хирурги, дантисты и больницы.
За последнее время акции ZBH сильно снизились в цене: с около $160 в середине февраля до $74 по состоянию на 18 марта (самая низкая цена с 2013 г.). Последний этап снижения прошел на очень высоких объемах торгов, который можно расценивать как «капитуляционный». Однако за последние пару дней котировки совершили сильный отскок к области $100, а в четверг вплотную приблизились к 21-дневному экспоненциальному среднему. Из-за резкого падения сопротивление сверху маловероятно – первая область сопротивления на графике расположена в районе $130.
Мы рекомендуем выставлять стоп-лосс немного ниже уровня поддержки на графике ($85) и фиксировать прибыль в области $120-$130.
Zimmer Biomet
Zimmer Biomet – крупнейший в стране производитель ортопедических устройств. Компания проектирует, разрабатывает и производит реконструктивные имплантаты, в том числе суставов, зубов и спинальные имплантаты. В перечень продукции, производимой компанией, также входят травматологические и сопутствующие ортопедические хирургические изделия. Основные клиенты компании – костно-мышечные хирурги, нейрохирурги, оральные хирурги, дантисты и больницы.
За последнее время акции ZBH сильно снизились в цене: с около $160 в середине февраля до $74 по состоянию на 18 марта (самая низкая цена с 2013 г.). Последний этап снижения прошел на очень высоких объемах торгов, который можно расценивать как «капитуляционный». Однако за последние пару дней котировки совершили сильный отскок к области $100, а в четверг вплотную приблизились к 21-дневному экспоненциальному среднему. Из-за резкого падения сопротивление сверху маловероятно – первая область сопротивления на графике расположена в районе $130.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter