15 декабря 2021 БКС Экспресс Мамонтов Андрей
Считается, что некоторым закономерностям рынок следует постоянно. Однако мир быстро меняется: ранее эффективные системы перестают работать. Посмотрим, какие именно инструменты и стратегии потеряли свои функции в 2021 г. и на что ориентироваться инвесторам в 2022 г.
Инфляция вызывает рост золота? Уже нет
Золото часто называют активом, защищающим от роста инфляции. Нынешний год показал, что это не всегда так. Более того, если взглянуть на историческом периоде, окажется, что связь золота и индекса потребительских цен США на удивление слабая.
Цветные точки на графике относятся к периодам высокой инфляции в США и высокой доходности золота.
Фиолетовые — период между II кварталом 1973 г. и III кварталом 1980 г.
Зеленые точки — период IV квартал 2007 г. и II квартал 2008 г.
На графике заметно, что доходность золота и изменения индекса потребительских цен имеют слабую линейную связь. С 1971 г. только 16% всплесков цен на золото можно объяснить изменениями инфляции. В период с 1970-х до начала 1980-х наблюдалась одновременно высокая доходность золота и чрезвычайно высокая инфляция (фиолетовые точки на графике). После этого периода прямая корреляция не повторялась.
Результаты золотодобывающих компаний в среде высокой инфляции также неоднозначны. На дистанции 1970–2020 гг. в условиях высокой инфляции золотодобытчики показывали среднюю реальную доходность 8%. Они обходили инфляцию только в 47% случаев, значительно проигрывая энергетическому сектору или сырьевым товарам.
Инфляция перестала быть кратковременной
30 ноября председатель ФРС Джером Пауэлл отказался от слова «transitory» в отношении инфляции. Он заявил, что слово «временный» больше не является наиболее точным термином для описания природы нынешнего высокого уровня инфляции.
Пауэлл также сказал, что центральный банк будет сокращать покупки активов быстрее, чем ожидалось. Из заявления следует, что повышение процентных ставок начнется раньше, чем ожидалось.
10 декабря в США были опубликованы данные, которые показали, что инфляция достигла нового рекорда — 6,8%.
Оборот торгов российскими бумагами в Лондоне отстает
До кризиса 2008 г. основные размещения проходили на Лондонской (LSE) и Нью-Йоркской биржах (NYSE). В последнее время доля объемов торгов российскими бумагами смещается в пользу локальной Московской биржи.
Теперь оборот торгов российскими бумагами в Лондоне стал заметно ниже, чем на локальной бирже. Интерфакс сообщает, что по состоянию на конец сентября 2021 г. доля Московской биржи в торгах акциями российских компаний с двойным листингом составляла 78% по сравнению с долей в 22% на Лондонской фондовой бирже (LSE). По итогам 2019 г. доля MOEX составляла 69%, LSE — 31%. В 2016 г. MOEX занимала 58% в обороте торгов, а в 2013 г. — 55%.
Объем торгов TCS Group Holding на LSE бирже в I квартале был на уровне 31,28 млн акций, в III квартале снизился до 12,91 млн (-58%).
Слабая динамика снижения начинает прослеживаться и в бумагах с большой долей нерезидентов в капитале. Например, разница объемов торгов Сбербанка на LSE: I квартал 2021 г. — 207,11 млн штук, период сентябрь–ноябрь — $204,94 млн штук (снижение на 1%).
По большинству ликвидных акций с двойным листингом спреды значительно ниже на локальной бирже, за счет этого у инвестора снижаются торговые издержки.
Раньше можно было спать утром
В 2021 г. запущена утренняя сессия на Мосбирже. Теперь торги проходят с 6:50 до 23:50 МСК.
На первом этапе в рамках утренней сессии предоставлена возможность совершать сделки с фьючерсами и акциями из индекса МосБиржи (IMOEX). Полный перечень бумаг размещен на сайте биржи. В него входят акции Сбербанка, Газпрома, Роснефти, Лукойла, Норникеля и др. Позже Московская биржа планирует добавить в утреннюю сессию биржевые фонды.
Появление утренней сессии, с одной стороны, расширяет возможности инвестора, принявшего решение купить или продать актив до основных торгов. С другой — ликвидность утром в разы меньше, что создает риски высокой волатильности в отсутствие основного объема встречного предложения. Пример низкой ликвидности наблюдался утром 14 декабря, когда индекс МосБиржи рухнул на 7%, а потом вернулся на исходные позиции.
Дивдоходность по Газпрому не выше среднерыночной?
Ранее дивидендная доходность акций Газпрома не поднималась выше 8% годовых. Теперь это не так.
В 2021 г. Газпром показывает сильные квартальные результаты на фоне высоких цен на газ в Европе. В отчете за III квартал чистая прибыль превысила консенсус-прогнозы, что позитивно для оценки будущих дивидендных выплат. В III квартале компания заработала около 11 руб. на акцию, а за 9 месяцев — порядка 29 руб. потенциальных дивидендов. С учетом того, что в октябре–декабре цены на газ остаются высокими, совокупные выплаты за 2021 г. могут оказаться в районе 45 руб. на акцию.
В 2022 г. и, вероятно, в 2023 г. дивдоходность одной из крупнейших фишек будет двузначной относительно текущих уровней.
США на пороге перехода в III фазу экономического цикла
Fidelity Investments, у которой под управлением находится более $4 трлн активов, 30 ноября обновила данные по экономическим циклам разных стран.
США сейчас находятся во II фазе — это означает, что пик темпов роста экономики пройден. В течение I–II кварталов 2022 г. ожидается переход в III фазу. Китай — уже в фазе активного замедления. К пикам роста экономики подбираются еврозона, Великобритания, Южная Корея и Япония.
IT, товары длительного пользования и премиум-сегмента в III фазе показывают динамику хуже рынка. Стоит осторожней подходить к покупкам акций информационных технологий, особенно с мультипликаторами, кратно превышающими медианное по отрасли, с отрицательным денежным потоком без динамики к улучшению.
В III фазе лучше рынка выглядят такие сектора, как энергетика, базовые материалы, здравоохранение, потребительские товары, коммунальные услуги. На уровне рынка держатся промышленность, коммуникационные услуги и недвижимость.
Хайп вокруг мемных акций уходит
На форуме Reddit все меньше обсуждают популярные акции GameStop и AMC. Также с июня снизилась волатильность котировок мемных акций.
С пика акции GameStop упали на 71%, бумаги AMC торгуются на 67% ниже июньского максимума. Однако даже при текущем откате уровни все еще высоки: c начала января 2021 г. GameStop показывает +680%, AMC +950%.
Пик внимания к мемным акциям пройден. В 2022 г. еще возможны разгоны цены, но уже с меньшей амплитудой. Учитывая ожидаемое повышение ставок ФРС и сокращение QE, в 2022 г. ликвидности в системе будет меньше. Розничные инвесторы на практике увидели, насколько могут упасть акции, покупая их на пиках 2021 г. Хедж-фонды также стали осторожнее с открытием коротких позиций.
Что нужно знать инвестору
• Золото теряет роль защитного актива от инфляции. Реальная доходность золотодобытчиков ниже 50% на дистанции последних 50 лет, что сводит вероятность защиты к уровню подбрасывания монеты.
• В декабре установлен рекорд уровня инфляции в США. Однако это не означает, что рост будет продолжаться, но нахождение на высоких отметках сохранится. При переходе в III фазу экономического цикла наблюдается снижение темпов роста экономики, охлаждение производства, снижение продаж — это приводит к уменьшению спроса на сырьевом рынке и постепенному откату инфляции.
• Ребалансировка инвестиционного портфеля в сторону увеличения доли акций стоимости (value stocks) может себя оправдать и снизить риски. Стоит учитывать и высокие дивиденды в нефтегазовом секторе в период 2021–2022 для увеличения денежного потока.
• Масштабные «разгоны» акций с высоким Short интересом и низкой ликвидностью уходят в прошлое. Частные инвесторы и хедж-фонды стали осторожнее, что снижает вероятность появления новых очевидных дисбалансов на рынке.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Инфляция вызывает рост золота? Уже нет
Золото часто называют активом, защищающим от роста инфляции. Нынешний год показал, что это не всегда так. Более того, если взглянуть на историческом периоде, окажется, что связь золота и индекса потребительских цен США на удивление слабая.
Цветные точки на графике относятся к периодам высокой инфляции в США и высокой доходности золота.
Фиолетовые — период между II кварталом 1973 г. и III кварталом 1980 г.
Зеленые точки — период IV квартал 2007 г. и II квартал 2008 г.
На графике заметно, что доходность золота и изменения индекса потребительских цен имеют слабую линейную связь. С 1971 г. только 16% всплесков цен на золото можно объяснить изменениями инфляции. В период с 1970-х до начала 1980-х наблюдалась одновременно высокая доходность золота и чрезвычайно высокая инфляция (фиолетовые точки на графике). После этого периода прямая корреляция не повторялась.
Результаты золотодобывающих компаний в среде высокой инфляции также неоднозначны. На дистанции 1970–2020 гг. в условиях высокой инфляции золотодобытчики показывали среднюю реальную доходность 8%. Они обходили инфляцию только в 47% случаев, значительно проигрывая энергетическому сектору или сырьевым товарам.
Инфляция перестала быть кратковременной
30 ноября председатель ФРС Джером Пауэлл отказался от слова «transitory» в отношении инфляции. Он заявил, что слово «временный» больше не является наиболее точным термином для описания природы нынешнего высокого уровня инфляции.
Пауэлл также сказал, что центральный банк будет сокращать покупки активов быстрее, чем ожидалось. Из заявления следует, что повышение процентных ставок начнется раньше, чем ожидалось.
10 декабря в США были опубликованы данные, которые показали, что инфляция достигла нового рекорда — 6,8%.
Оборот торгов российскими бумагами в Лондоне отстает
До кризиса 2008 г. основные размещения проходили на Лондонской (LSE) и Нью-Йоркской биржах (NYSE). В последнее время доля объемов торгов российскими бумагами смещается в пользу локальной Московской биржи.
Теперь оборот торгов российскими бумагами в Лондоне стал заметно ниже, чем на локальной бирже. Интерфакс сообщает, что по состоянию на конец сентября 2021 г. доля Московской биржи в торгах акциями российских компаний с двойным листингом составляла 78% по сравнению с долей в 22% на Лондонской фондовой бирже (LSE). По итогам 2019 г. доля MOEX составляла 69%, LSE — 31%. В 2016 г. MOEX занимала 58% в обороте торгов, а в 2013 г. — 55%.
Объем торгов TCS Group Holding на LSE бирже в I квартале был на уровне 31,28 млн акций, в III квартале снизился до 12,91 млн (-58%).
Слабая динамика снижения начинает прослеживаться и в бумагах с большой долей нерезидентов в капитале. Например, разница объемов торгов Сбербанка на LSE: I квартал 2021 г. — 207,11 млн штук, период сентябрь–ноябрь — $204,94 млн штук (снижение на 1%).
По большинству ликвидных акций с двойным листингом спреды значительно ниже на локальной бирже, за счет этого у инвестора снижаются торговые издержки.
Раньше можно было спать утром
В 2021 г. запущена утренняя сессия на Мосбирже. Теперь торги проходят с 6:50 до 23:50 МСК.
На первом этапе в рамках утренней сессии предоставлена возможность совершать сделки с фьючерсами и акциями из индекса МосБиржи (IMOEX). Полный перечень бумаг размещен на сайте биржи. В него входят акции Сбербанка, Газпрома, Роснефти, Лукойла, Норникеля и др. Позже Московская биржа планирует добавить в утреннюю сессию биржевые фонды.
Появление утренней сессии, с одной стороны, расширяет возможности инвестора, принявшего решение купить или продать актив до основных торгов. С другой — ликвидность утром в разы меньше, что создает риски высокой волатильности в отсутствие основного объема встречного предложения. Пример низкой ликвидности наблюдался утром 14 декабря, когда индекс МосБиржи рухнул на 7%, а потом вернулся на исходные позиции.
Дивдоходность по Газпрому не выше среднерыночной?
Ранее дивидендная доходность акций Газпрома не поднималась выше 8% годовых. Теперь это не так.
В 2021 г. Газпром показывает сильные квартальные результаты на фоне высоких цен на газ в Европе. В отчете за III квартал чистая прибыль превысила консенсус-прогнозы, что позитивно для оценки будущих дивидендных выплат. В III квартале компания заработала около 11 руб. на акцию, а за 9 месяцев — порядка 29 руб. потенциальных дивидендов. С учетом того, что в октябре–декабре цены на газ остаются высокими, совокупные выплаты за 2021 г. могут оказаться в районе 45 руб. на акцию.
В 2022 г. и, вероятно, в 2023 г. дивдоходность одной из крупнейших фишек будет двузначной относительно текущих уровней.
США на пороге перехода в III фазу экономического цикла
Fidelity Investments, у которой под управлением находится более $4 трлн активов, 30 ноября обновила данные по экономическим циклам разных стран.
США сейчас находятся во II фазе — это означает, что пик темпов роста экономики пройден. В течение I–II кварталов 2022 г. ожидается переход в III фазу. Китай — уже в фазе активного замедления. К пикам роста экономики подбираются еврозона, Великобритания, Южная Корея и Япония.
IT, товары длительного пользования и премиум-сегмента в III фазе показывают динамику хуже рынка. Стоит осторожней подходить к покупкам акций информационных технологий, особенно с мультипликаторами, кратно превышающими медианное по отрасли, с отрицательным денежным потоком без динамики к улучшению.
В III фазе лучше рынка выглядят такие сектора, как энергетика, базовые материалы, здравоохранение, потребительские товары, коммунальные услуги. На уровне рынка держатся промышленность, коммуникационные услуги и недвижимость.
Хайп вокруг мемных акций уходит
На форуме Reddit все меньше обсуждают популярные акции GameStop и AMC. Также с июня снизилась волатильность котировок мемных акций.
С пика акции GameStop упали на 71%, бумаги AMC торгуются на 67% ниже июньского максимума. Однако даже при текущем откате уровни все еще высоки: c начала января 2021 г. GameStop показывает +680%, AMC +950%.
Пик внимания к мемным акциям пройден. В 2022 г. еще возможны разгоны цены, но уже с меньшей амплитудой. Учитывая ожидаемое повышение ставок ФРС и сокращение QE, в 2022 г. ликвидности в системе будет меньше. Розничные инвесторы на практике увидели, насколько могут упасть акции, покупая их на пиках 2021 г. Хедж-фонды также стали осторожнее с открытием коротких позиций.
Что нужно знать инвестору
• Золото теряет роль защитного актива от инфляции. Реальная доходность золотодобытчиков ниже 50% на дистанции последних 50 лет, что сводит вероятность защиты к уровню подбрасывания монеты.
• В декабре установлен рекорд уровня инфляции в США. Однако это не означает, что рост будет продолжаться, но нахождение на высоких отметках сохранится. При переходе в III фазу экономического цикла наблюдается снижение темпов роста экономики, охлаждение производства, снижение продаж — это приводит к уменьшению спроса на сырьевом рынке и постепенному откату инфляции.
• Ребалансировка инвестиционного портфеля в сторону увеличения доли акций стоимости (value stocks) может себя оправдать и снизить риски. Стоит учитывать и высокие дивиденды в нефтегазовом секторе в период 2021–2022 для увеличения денежного потока.
• Масштабные «разгоны» акций с высоким Short интересом и низкой ликвидностью уходят в прошлое. Частные инвесторы и хедж-фонды стали осторожнее, что снижает вероятность появления новых очевидных дисбалансов на рынке.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter