25 января 2023 БКС Экспресс Галактионов Игорь
На Московской бирже начинают торговаться бессрочные облигации Газпрома в долларах и евро. Рассказываем, что это за инструмент, и чем он интересен.
Что такое бессрочные облигации
Это облигации, по которым не предусмотрено погашение. При выпуске фиксируется размер купона (или формула его определения), который эмитент будет платить всю жизнь. Инвесторы не могут предъявить такие бумаги к погашению, но могут торговать ими на вторичном рынке.
Газпром в январе выпустил два выпуска бессрочных замещающих облигаций:
• Выпуск в долларах БЗО26-1-Д с купоном 4,6%
• Выпуск в евро БЗО26-1-Е с купоном 3,9%
Не совсем бессрочные
На самом деле бессрочные бонды не всегда являются таковыми. Часто эмитент оставляет для себя возможность выкупить облигации через некоторое время по оферте, если есть возможность перезанять на рынке дешевле.
Это называется call-оферта. В дату такой оферты эмитент может, но не обязан, выкупить весь выпуск облигаций по номинальной стоимости.
Именно такие оферты предусмотрены по выпускам Газпрома. Начиная с января 2026 г. и до июля 2031 г. Газпром оставил для себя право раз в год рассмотреть возможность принудительного выкупа. Для обоих выпусков график одинаков.
Это означает, что уже 26 января 2026 г. выпуски могут быть выкуплены эмитентом. Поскольку оба выпуска торгуются в районе 80–82% от номинала, доходность к дате первой оферты выходит впечатляющая.
• В долларах по выпуску БЗО26-1-Д доходность к ближайшей оферте call составляет 13% годовых
• В евро по выпуску БЗО26-1-Е доходность к ближайшей оферте call составляет 14% годовых
Такая доходность в валюте выглядит очень привлекательной и может поддержать цены на облигации. Во вторник 24 января по инструментам уже повысились торговые обороты.
А если инвестор продержит бумаги дольше 3 лет, то дополнительно он сможет воспользоваться налоговой льготой на долгосрочное владение ценными бумагами.
Если эмитент не выкупит
Даже если Газпром не будет выкупать облигации по оферте, цена на них все равно будет стремиться к номиналу, а значит доходность получится высокая. Это связано с тем, что после первой оферты фиксированный купон меняется на плавающий.
• В долларах по выпуску БЗО26-1-Д формула купона будет равна доходности 5-летней treasuries + 4,264%
• В евро по выпуску БЗО26-1-Е формула купона будет равна доходности 5-летней Swap Rate в Евро + 4,346%
Премии в формуле выглядят вполне рыночными, поэтому у облигаций высоки шансы если не вернуться, то приблизиться к номинальной стоимости к моменту первой оферты
Но даже если номинал в ближайшее время не будет расти, то инвесторам все равно выгодно покупать эти бумаги. Купон 4,6% в долларах при стоимости 82% от номинала означает, что при покупке реальная купонная доходность составит 5,6%. В евро аналогичный расчет при текущих ценах дает результат 4,88%.
Получается, инвестор покупает бумаги с купонной доходностью на уровне 5-летних бумаг около 5–6% годовых, но у него есть шанс выйти из них через 3 года с доходностью 13–14% годовых. Это делает бессрочные бонды Газпрома привлекательной инвестиционной идеей.
Что с рисками
Основной риск для бессрочных облигаций — рост ставок. Если ставки в долларах и евро будут расти, то цена таких облигаций может снижаться. Инвестор все равно будет получать купоны, но если захочет продать свои бонды, то это придется делать с убытком.
Но замещающие бонды являются локальным инструментом, который изолирован от конъюнктуры на внешних рынках. Спрос на них формируют только российские инвесторы, а внутри страны пока существует дефицит валютных инвестиционных инструментов и повышенный спрос на валютный хедж. Это обеспечивает дополнительный защитный буфер на пути снижения цен.
Как и для любых облигаций, здесь есть и кредитный риск. Если платежеспособность Газпрома будет ухудшаться, то цена на бессрочные бонды точно также может снизится. Но для одной из крупнейших системообразующих госкомпаний с солидной валютной выручкой эти риски выглядят низкими.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Что такое бессрочные облигации
Это облигации, по которым не предусмотрено погашение. При выпуске фиксируется размер купона (или формула его определения), который эмитент будет платить всю жизнь. Инвесторы не могут предъявить такие бумаги к погашению, но могут торговать ими на вторичном рынке.
Газпром в январе выпустил два выпуска бессрочных замещающих облигаций:
• Выпуск в долларах БЗО26-1-Д с купоном 4,6%
• Выпуск в евро БЗО26-1-Е с купоном 3,9%
Не совсем бессрочные
На самом деле бессрочные бонды не всегда являются таковыми. Часто эмитент оставляет для себя возможность выкупить облигации через некоторое время по оферте, если есть возможность перезанять на рынке дешевле.
Это называется call-оферта. В дату такой оферты эмитент может, но не обязан, выкупить весь выпуск облигаций по номинальной стоимости.
Именно такие оферты предусмотрены по выпускам Газпрома. Начиная с января 2026 г. и до июля 2031 г. Газпром оставил для себя право раз в год рассмотреть возможность принудительного выкупа. Для обоих выпусков график одинаков.
Это означает, что уже 26 января 2026 г. выпуски могут быть выкуплены эмитентом. Поскольку оба выпуска торгуются в районе 80–82% от номинала, доходность к дате первой оферты выходит впечатляющая.
• В долларах по выпуску БЗО26-1-Д доходность к ближайшей оферте call составляет 13% годовых
• В евро по выпуску БЗО26-1-Е доходность к ближайшей оферте call составляет 14% годовых
Такая доходность в валюте выглядит очень привлекательной и может поддержать цены на облигации. Во вторник 24 января по инструментам уже повысились торговые обороты.
А если инвестор продержит бумаги дольше 3 лет, то дополнительно он сможет воспользоваться налоговой льготой на долгосрочное владение ценными бумагами.
Если эмитент не выкупит
Даже если Газпром не будет выкупать облигации по оферте, цена на них все равно будет стремиться к номиналу, а значит доходность получится высокая. Это связано с тем, что после первой оферты фиксированный купон меняется на плавающий.
• В долларах по выпуску БЗО26-1-Д формула купона будет равна доходности 5-летней treasuries + 4,264%
• В евро по выпуску БЗО26-1-Е формула купона будет равна доходности 5-летней Swap Rate в Евро + 4,346%
Премии в формуле выглядят вполне рыночными, поэтому у облигаций высоки шансы если не вернуться, то приблизиться к номинальной стоимости к моменту первой оферты
Но даже если номинал в ближайшее время не будет расти, то инвесторам все равно выгодно покупать эти бумаги. Купон 4,6% в долларах при стоимости 82% от номинала означает, что при покупке реальная купонная доходность составит 5,6%. В евро аналогичный расчет при текущих ценах дает результат 4,88%.
Получается, инвестор покупает бумаги с купонной доходностью на уровне 5-летних бумаг около 5–6% годовых, но у него есть шанс выйти из них через 3 года с доходностью 13–14% годовых. Это делает бессрочные бонды Газпрома привлекательной инвестиционной идеей.
Что с рисками
Основной риск для бессрочных облигаций — рост ставок. Если ставки в долларах и евро будут расти, то цена таких облигаций может снижаться. Инвестор все равно будет получать купоны, но если захочет продать свои бонды, то это придется делать с убытком.
Но замещающие бонды являются локальным инструментом, который изолирован от конъюнктуры на внешних рынках. Спрос на них формируют только российские инвесторы, а внутри страны пока существует дефицит валютных инвестиционных инструментов и повышенный спрос на валютный хедж. Это обеспечивает дополнительный защитный буфер на пути снижения цен.
Как и для любых облигаций, здесь есть и кредитный риск. Если платежеспособность Газпрома будет ухудшаться, то цена на бессрочные бонды точно также может снизится. Но для одной из крупнейших системообразующих госкомпаний с солидной валютной выручкой эти риски выглядят низкими.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter