Несмотря на повышенные макроэкономические и другие риски, мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на банковский сектор США. Мы полагаем, что американская экономика имеет значительный запас прочности и сможет избежать серьезного спада, и на этом фоне банки продолжат чувствовать себя относительно неплохо, хотя их финансовые результаты в 2023 году будут оставаться, вероятно, не самыми сильными. Акции Citigroup торгуются с заметным дисконтом по мультипликаторам по отношению к аналогам, и мы рассчитываем, что меры банка по реорганизации и повышению эффективности бизнеса будут способствовать увеличению его оценочных коэффициентов.
Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям Citigroup с целевой ценой $ 59,8 на конец 2023 г., что предполагает апсайд около 17%.
Citigroup — один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др., является первичным дилером ценных бумаг казначейства США.
В 2021 году, после прихода нового CEO Джейн Фрейзер, Citigroup объявил о реорганизации своего розничного подразделения, что позволит банку увеличить целевые инвестиции в те направления бизнеса, в которых его конкурентные преимущества и возможности наиболее масштабны. Согласно оценке самого банка, реализация плана по реорганизации позволит ему в итоге высвободить порядка $ 7 млрд капитала, средства планируется направить в более перспективные и маржинальные направления, а также на увеличение выплат акционерам.
Финансовые результаты Citigroup за IV квартал 2022 г. были неоднозначными. Чистая прибыль просела на 20,8% г/г, до $ 2,5 млрд, или $ 1,16 на акцию, но на 2 цента превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. Квартальная выручка банка поднялась на 5,8%, до $ 18 млрд, и оказалась примерно на уровне консенсус-прогноза. Значительное давление на прибыль оказал резкий рост расходов на кредитный риск, в то же время показатели достаточности капитала улучшились за год и находятся на вполне комфортных уровнях. В IV квартале Citigroup вернул акционерам $ 1 млрд за счет выплаты дивидендов. Дивидендная доходность акций Citigroup (4% NTM) является одной из самых высоких среди ведущих американских банков.
Несмотря на повышенные макроэкономические и другие риски, мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на банковский сектор США. Мы полагаем, что американская экономика по-прежнему имеет значительный запас прочности и сможет избежать серьезного спада. На этом фоне банки Штатов, мы рассчитываем, продолжат чувствовать себя относительно неплохо в финансовом плане, хотя их результаты в предстоящие кварталы будут оставаться, судя по всему, не самыми сильными. Мы считаем, что сильный бренд, хорошие позиции в ряде сегментов, а также принимаемые меры по оптимизации операций позволят Citigroup достаточно уверенно пройти через нынешний сложный период, и со следующего года его прибыль сможет возобновить рост.
Акции Citigroup по коэффициенту P/E 2023П и дивдоходности выглядят в среднем на 25% дешевле аналогов, а также торгуются с 8%-м дисконтом по отношению к собственным историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM (медианы за 5 лет). Мы рассчитываем, что по мере реализации планов по реорганизации и повышению эффективности бизнеса оценочные коэффициенты банка будут увеличиваться.
Бизнес Citigroup, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на показатели достаточности капитала.
Описание эмитента
Citigroup — один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк образован в 1998 году в результате слияния Citicorp и Travelers Group и в настоящее время оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др. Кроме того, Citigroup — первичный дилер ценных бумаг казначейства США.
Отметим, что в 2021 году, после прихода нового CEO Джейн Фрейзер, Citigroup объявил о реорганизации своего розничного подразделения, что позволит ему увеличить целевые инвестиции в те направления бизнеса, в которых конкурентные преимущества и возможности банка наиболее масштабны. В частности, в Азии и регионе EMEA Citigroup сфокусирует розничный бизнес в четырех глобальных центрах по управлению частным капиталом — Сингапуре, Гонконге, Лондоне и ОАЭ. При этом банк объявил о постепенном выходе из розничного бизнеса 13 стран этих регионов.
За последние полтора года Citigroup значительно продвинулся в реализации данных планов. Так, были проданы банковские операции на Филиппинах, в Австралии, Индонезии, Малайзии, Таиланде, Вьетнаме. В ближайшие месяцы банк собирается завершить продажу розничных активов на Тайване, в Индии, материковом Китае, Южной Корее, Польше, России и Бахрейне. Кроме того, Citigroup планирует закрыть розничный бизнес в Мексике. Согласно оценке самого банка, реорганизация в итоге позволит ему высвободить порядка $ 7 млрд капитала, средства будут направляться в более перспективные и маржинальные направления, а также на увеличение выплат акционерам.
На подразделение по работе с институциональными клиентами (ICG), которое обслуживает компании, правительства и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, а также занимается торговыми операциями на финансовых рынках, приходится 56% выручки Citigroup. Подразделение розничного банкинга и управления капиталом (PBWM) генерирует 33% выручки, оставшиеся 11% приходятся на сегмент Legacy Franchises, куда входят операции в Азии, Латинской Америке и ряде других рынков, от части которых банк продолжит избавляться.
Финансовые результаты
Финансовые результаты Citigroup за IV квартал 2022 года оказались неоднозначными. Чистая прибыль просела на 20,8% г/г, до $ 2,5 млрд, или $ 1,16 на акцию, но на 2 цента превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. Рентабельность капитала (ROE) при этом составила невысокие 5%. Квартальная выручка банка поднялась на 5,8%, до $ 18 млрд, и оказалась примерно на уровне консенсус-прогноза. Чистый процентный доход вырос на 22,7%, до $ 13,3 млрд, благодаря повышению показателя чистой процентной маржи на 41 б. п., до 2,39%, что было частично нивелировано уменьшением объема кредитного портфеля в связи с закрытием розничных подразделений на ряде рынков. Непроцентные доходы упали на 23,6%, до $ 4,7 млрд.
Подразделение по работе с институциональными клиентами нарастило выручку на 2,8%, до $ 9,2 млрд. В том числе доходы от торговых операций поднялись на 18,4%, до $ 3,9 млрд, на фоне повышенной волатильности на финансовых рынках, тогда как выручка от инвестбанковских услуг рухнула на 58,5%, до $ 645 млн, из-за слабой M&A-активности в мире, а также низких объемов размещения акций и облигаций. Выручка подразделения розничного банкинга и управления капиталом повысилась на 5,4%, до $ 6,1 млрд, в том числе поступления в сегменте кредитных карт выросли на 14,6%, до $ 2,4 млрд.
Операционные расходы опустились на 4%, до $ 13 млрд, в связи с высокой базой IV квартала 2021 года, когда банк зафиксировал значительные разовые затраты, связанные со сворачиванием потребительского бизнеса в Южной Корее. Без учета данного фактора операционные расходы выросли на 5% на фоне роста трат на трансформацию и развитие бизнеса. Значительное давление на прибыль оказал резкий рост расходов на кредитный риск, что было в основном обусловлено созданием резервов в размере $ 640 млн на возможные потери по кредитам на фоне ухудшения прогнозов в отношении перспектив мировой экономики (в IV квартале 2021 года банк, наоборот, высвободил резервы на сумму $ 1,4 млрд).
Объем активов Citigroup на конец IV квартала составил $ 2,42 трлн, увеличившись на 5,5% с начала 2022 г. Объем кредитного портфеля просел на 1,6%, до $ 657 млрд, депозиты повысились на 3,7%, до $ 1,37 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил $ 17 млрд, или 2,60% от всех выданных займов, против $ 16,5 млрд, или 2,49%, в начале прошлого года. Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) за год вырос на 75 б. п., до 13%, и находится на вполне комфортном уровне, на 1 п. п. превышая минимальные регуляторные требования.
В IV квартале Citigroup вернул акционерам $ 1 млрд за счет выплаты дивидендов. Отметим, что квартальный дивиденд в размере 51 цента на акцию соответствует дивидендной доходности NTM на уровне 4% — это один из самых высоких показателей среди крупных банков США.
Citigroup: основные финпоказатели за IV квартал и весь 2022 г. (млн $)
Citigroup: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
Citigroup также сообщил, что в IV квартале сократил размер риска на российские активы до $ 7,5 млрд с $ 7,9 млрд в результате продажи портфеля потребительских кредитов с баланса российской "дочки" банку "Уралсиб". До середины текущего года Citigroup планирует и продажу портфеля кредитных карт.
В 2023 году руководство Citigroup прогнозирует выручку в диапазоне $ 78–79 млрд (рост на 4,1% к центральной точке диапазона) и операционные расходы в размере около $ 54 млрд (рост на 5,3%).
Перспективы
Среднесрочные перспективы банковского сектора США на данный момент выглядят довольно неопределенными. Руководители банков отмечают, что американская экономика остается сильной — потребители продолжают тратить деньги, а компании находятся в неплохой форме. При этом сохраняется достаточно высокая платежная дисциплина клиентов — доля просрочки в кредитных портфелях хоть и растет в последние кварталы, но все еще значительно ниже допандемийного уровня. В то же время риски для экономики увеличиваются и связаны с повышенной геополитической напряженностью, уязвимым положением энергетических и продовольственных рынков, устойчиво высокой инфляцией, беспрецедентным ужесточением монетарной политики.
Тем не менее мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на сектор. Мы полагаем, что американская экономика по-прежнему имеет значительный запас прочности и, несмотря на повышенные макроэкономические и другие риски, все же сможет избежать серьезного спада. На этом фоне банки Штатов, мы рассчитываем, продолжат чувствовать себя относительно неплохо в финансовом плане, хотя их результаты в предстоящие кварталы будут оставаться, судя по всему, не самыми сильными.
Высокие процентные ставки в США и сохраняющаяся повышенная кредитная активность американцев будут и далее положительно сказываться на процентном бизнесе банков, хотя ожидаемое увеличение депозитных ставок со временем должно начать оказывать давление на показатель чистой процентной маржи. Ситуация в инвестбанковских подразделениях в ближайшие кварталы, скорее всего, продолжит оставаться неблагоприятной. В то же время благодаря сигналам об ослаблении инфляции в США мы ожидаем скорого завершения цикла ужесточения монетарной политики ФРС. По нашим оценкам, пик ставок в Штатах придется на II квартал 2023 года, а уже к концу года Федрезерв сможет перейти к постепенному смягчению ДКП. Это позволяет рассчитывать на дальнейшую нормализацию конъюнктуры на финансовых рынках в среднесрочной перспективе и, как следствие, на рост числа размещений акций и облигаций и числа сделок M&A после провала в прошлом году. Хотя опасения по поводу глобальной рецессии и высокие геополитические риски, по всей видимости, будут оставаться сдерживающими факторами.
Мы рассчитываем, что сильный бренд, хорошие позиции в ряде сегментов, а также принимаемые меры по оптимизации операций позволят Citigroup достаточно уверенно пройти через нынешний сложный период, и со следующего года его прибыль сможет возобновить рост.
Главные же риски связаны с тем, что бизнес Citigroup, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на показатели достаточности капитала.
Citigroup: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
Оценка
Мы оценили акции Citigroup методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициенту P/E 2022П и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании. Результаты расчетов представлены в таблице ниже.
Оценка сравнением с аналогами
Оценка сравнением с аналогами дает целевую капитализацию $ 124,2 млрд, по историческим мультипликаторам P/B (0,71х, медиана за 5 лет) и P/E NTM (8,92х, медиана за 5 лет) — $ 107,4 млрд. Итоговая оценка справедливой стоимости Citigroup на конец 2023 года составила $ 115,8 млрд, или $ 59,8 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 16,9%, рейтинг — "Покупать".
Средняя целевая цена акций Citigroup по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 59,3 (апсайд — 16%), рейтинг акции — 3,7 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Citigroup аналитиками Societe Generale составляет $ 70 (рейтинг "Покупать"), Evercore ISI — $ 53 ("На уровне рынка"), Credit Suisse — $ 54 ("Нейтрально").
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Citigroup удерживаются выше уровня $ 50. Ожидаем продолжения отскока с целью на отметке $ 54. В случае формирования снижения значимой поддержкой станет 50-дневная скользящая средняя, проходящая в районе $ 48, далее — отметка $ 44.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter