13 апреля 2023 БКС Экспресс Емельянов Валерий
Одна из наиболее интересных ситуаций, которые встречаются на рынке: компании могут торговаться ниже баланса, то есть по факту их отдают дешевле, чем стоит все их ценное имущество. Приведем несколько ярких примеров.
Аномальные скидки
Рыночная капитализация компании складывается из стоимости ее акций, которые обращаются на бирже. При этом у компании есть и другая, ее «бухгалтерская» стоимость, которая выводится из годового баланса с поправкой на долг.
Оценка рынка — это не просто сумма реальных активов. В нее также входят текущие и будущие денежные потоки от бизнеса, поэтому рыночная стоимость в большинстве случаев выше, чем бухгалтерская.
Но бывает и наоборот. И в этом случае образуется фундаментальный дисконт: если скупить все акции, ликвидировать компанию, продать ее активы и закрыть все долги, то инвестор все равно окажется в плюсе.
Почему такое бывает
Основная причина, как правило, в резком падении прибыли. Большинство инвесторов хочет видеть рост здесь и сейчас, не дожидаясь, пока бизнес вырулит из низкого цикла. И продают акции дешевле «фундамента».
Могут перевесить и нефинансовые факторы, например, непрозрачность компании (отсутствие свежих отчетов), отсутствие четкой стратегии, косвенное давление санкций или геополитические риски. Это то, что нельзя измерить, но инвесторам все равно не нравится.
На рынке РФ также играет роль низкий free-float. Рынок оценивает компании по той части бумаг, которые торгуются на бирже. В среднем это 40% эмиссии, то есть большая часть активов принадлежит государству или особо крупным игрокам.
Дешевые отрасли
Большую роль играет отрасль. Например, для банка вполне нормально торговаться дешевле своих активов. Не нормально, когда за банк дают больше, чем у него есть на балансе — строго говоря, это не его деньги, а клиентов.
В промышленности балансовая стоимость «железа» часто завышена, чтобы амортизация ровно распределилась по годам. В итоге это приводит к дисконтам на бирже: инвесторы не хотят платить за агрегаты, которые окупаются годами.
У строительных компаний тоже есть специфические риски. Какие-то девелоперы имеют доступ к выгодным участкам и дешевому финансированию, а какие-то нет. То есть успех в бизнесе завязан на благосклонность чиновников и госбанков.
Примеры глубоких дисконтов
Самый простой критерий поиска таких компаний (дешевле своих активов) — по мультипликатору P/B (он же P/BV, или Price per Book Value). Он делит рыночную стоимость на балансовую, а значит, если он ниже 1, то дисконт есть.
Сейчас на российском рынке особенно много таких бумаг, что отчасти связано с наследием санкций, отчасти — с перечисленными выше рисками. В зарубежных акциях (США и Гонконг) такие дисконты встречаются гораздо реже.
- ВТБ (Держать. Цель на год: 0,023 руб. / +24%)
Соотношение рыночной цены и баланса у него составляет 0,22. То есть при гипотетической ликвидации ВТБ через распродажу активов (кредиты — банкам, доли в компаниях — другим инвесторам) держатели акций самого банка получат на каждый вложенный рубль 3,5 рубля прибыли (355%, если быть точнее).
Конечно, это условный пример (ликвидация банка невозможна), но отражает разрыв между фондовым рынком и реальным бизнесом. Избыток негатива (допэмиссия, слабое управление, непрофильные вложения) толкает инвесторов к тому, чтобы отдавать акции ВТБ в разы дешевле их внутренней стоимости.
- Газпром (Держать. Цель на год: 190 руб. / +6%)
По последнему отчету (прошлой весной) P/B голубого гиганта должен быть 0,26. Обновлений баланса не было уже год, но поскольку традиционные активы (трубы, станции, месторождения) меняются в цене очень медленно, примерно столько компания до сих пор и стоит по бухгалтерии.
Из этого следует, что даже если Газпром внезапно закроется и расплатится со всеми, кому должен, оставшейся суммы хватит, чтобы на каждую акцию, которая стоит сейчас 178 руб., ее держатели получили по 685 руб. (более 500 руб. сверху, или 285% прибыли).
Комментарии тут излишни.
- Эталон (Покупать. Цель на год: 110 руб. / +82%)
Далеко не самый крупный, зато самый динамичный в плане бизнеса девелопер России. А стройка, особенно сейчас, это высокие риски. В итоге мы видим, что компания торгуется по P/B за 0,38, то есть почти втрое дешевле своих реальных активов (эквивалентно 163% доходности при ее ликвидации).
Огромный дисконт держится, несмотря на все позитивные факторы (высокая маржа, масштабирование в регионах). Причина — отрицательный FCF: Эталон много инвестирует в расширение вместо того, чтобы платить дивиденды. Это явно нервирует нынешних акционеров и сдерживает потенциальных покупателей.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Аномальные скидки
Рыночная капитализация компании складывается из стоимости ее акций, которые обращаются на бирже. При этом у компании есть и другая, ее «бухгалтерская» стоимость, которая выводится из годового баланса с поправкой на долг.
Оценка рынка — это не просто сумма реальных активов. В нее также входят текущие и будущие денежные потоки от бизнеса, поэтому рыночная стоимость в большинстве случаев выше, чем бухгалтерская.
Но бывает и наоборот. И в этом случае образуется фундаментальный дисконт: если скупить все акции, ликвидировать компанию, продать ее активы и закрыть все долги, то инвестор все равно окажется в плюсе.
Почему такое бывает
Основная причина, как правило, в резком падении прибыли. Большинство инвесторов хочет видеть рост здесь и сейчас, не дожидаясь, пока бизнес вырулит из низкого цикла. И продают акции дешевле «фундамента».
Могут перевесить и нефинансовые факторы, например, непрозрачность компании (отсутствие свежих отчетов), отсутствие четкой стратегии, косвенное давление санкций или геополитические риски. Это то, что нельзя измерить, но инвесторам все равно не нравится.
На рынке РФ также играет роль низкий free-float. Рынок оценивает компании по той части бумаг, которые торгуются на бирже. В среднем это 40% эмиссии, то есть большая часть активов принадлежит государству или особо крупным игрокам.
Дешевые отрасли
Большую роль играет отрасль. Например, для банка вполне нормально торговаться дешевле своих активов. Не нормально, когда за банк дают больше, чем у него есть на балансе — строго говоря, это не его деньги, а клиентов.
В промышленности балансовая стоимость «железа» часто завышена, чтобы амортизация ровно распределилась по годам. В итоге это приводит к дисконтам на бирже: инвесторы не хотят платить за агрегаты, которые окупаются годами.
У строительных компаний тоже есть специфические риски. Какие-то девелоперы имеют доступ к выгодным участкам и дешевому финансированию, а какие-то нет. То есть успех в бизнесе завязан на благосклонность чиновников и госбанков.
Примеры глубоких дисконтов
Самый простой критерий поиска таких компаний (дешевле своих активов) — по мультипликатору P/B (он же P/BV, или Price per Book Value). Он делит рыночную стоимость на балансовую, а значит, если он ниже 1, то дисконт есть.
Сейчас на российском рынке особенно много таких бумаг, что отчасти связано с наследием санкций, отчасти — с перечисленными выше рисками. В зарубежных акциях (США и Гонконг) такие дисконты встречаются гораздо реже.
- ВТБ (Держать. Цель на год: 0,023 руб. / +24%)
Соотношение рыночной цены и баланса у него составляет 0,22. То есть при гипотетической ликвидации ВТБ через распродажу активов (кредиты — банкам, доли в компаниях — другим инвесторам) держатели акций самого банка получат на каждый вложенный рубль 3,5 рубля прибыли (355%, если быть точнее).
Конечно, это условный пример (ликвидация банка невозможна), но отражает разрыв между фондовым рынком и реальным бизнесом. Избыток негатива (допэмиссия, слабое управление, непрофильные вложения) толкает инвесторов к тому, чтобы отдавать акции ВТБ в разы дешевле их внутренней стоимости.
- Газпром (Держать. Цель на год: 190 руб. / +6%)
По последнему отчету (прошлой весной) P/B голубого гиганта должен быть 0,26. Обновлений баланса не было уже год, но поскольку традиционные активы (трубы, станции, месторождения) меняются в цене очень медленно, примерно столько компания до сих пор и стоит по бухгалтерии.
Из этого следует, что даже если Газпром внезапно закроется и расплатится со всеми, кому должен, оставшейся суммы хватит, чтобы на каждую акцию, которая стоит сейчас 178 руб., ее держатели получили по 685 руб. (более 500 руб. сверху, или 285% прибыли).
Комментарии тут излишни.
- Эталон (Покупать. Цель на год: 110 руб. / +82%)
Далеко не самый крупный, зато самый динамичный в плане бизнеса девелопер России. А стройка, особенно сейчас, это высокие риски. В итоге мы видим, что компания торгуется по P/B за 0,38, то есть почти втрое дешевле своих реальных активов (эквивалентно 163% доходности при ее ликвидации).
Огромный дисконт держится, несмотря на все позитивные факторы (высокая маржа, масштабирование в регионах). Причина — отрицательный FCF: Эталон много инвестирует в расширение вместо того, чтобы платить дивиденды. Это явно нервирует нынешних акционеров и сдерживает потенциальных покупателей.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter