24 июля 2023 БКС Экспресс Галактионов Игорь
21 июля Банк России повысил ключевую ставку на 100 б.п., до 8,5%, прервав один из самых длинных периодов процентной стабильности за последние 10 лет. Рассматриваем сценарии, как может меняться ключевая ставка в будущем.
Регулятор объяснил свое решение ускорением инфляции, дефицитом рабочей силы, ослаблением рубля и ростом инфляционных ожиданий. Риторика остается жесткой, что дает повод ждать новых повышений на следующих заседаниях.
В среднесрочном прогнозе ЦБ оценка средней ключевой ставки за период с 24 июля до конца года составила 8,5–9,3%. В 2024 г. Банк ждет 8,5–9,5%. Это позволяет предположить, что на горизонте 2023 г. ключевая ставка не поднимется выше 10%.
Оценка инфляции на конец 2023 г. была повышена до 5–6,5%. Оценка нейтральной ставки (уровня ключевой ставки, при котором инфляция не разгоняется и не замедляется) была повышена до 1,5–2,5% в реальном и 5,5—6,5% в номинальном выражении.
Базовый сценарий
Учитывая жесткую риторику ЦБ и обновленные прогнозы, можно предположить, что уже на следующем заседании ставка может быть повышена на 50 б.п. Текущие темпы инфляции в пересчете на год дают около 6,5% к концу 2023 г., так что ЦБ нужно как минимум 9,5%, чтобы добиться жесткого монетарного эффекта. В базовом сценарии допускаем, что эта величина будет достигнута за два одинаковых шага в сентябре и октябре.
Негативный сценарий
Если динамика инфляции и инфляционных ожиданий будет более устойчивой, например, на фоне дальнейшего ослабления рубля, то ЦБ может не откладывать повышение и сразу сделать еще один шаг на 100 б.п.
В этом сценарии цены на облигации будут оставаться под давлением. Держать длинные бонды будет не лучшим решением, хотя по коротким ОФЗ доходности вырастут даже сильнее — на длинной дистанции эффект от ближайшего повышения будет смазан ожидаемым снижением в 2024–2025 гг.
Позитивный сценарий
Рост цен на нефть и налоговый период поддержат укрепление рубля. При этом геополитическая повестка будет оставаться нейтральной для рыночных настроений, а показатели недельной и месячной инфляции ощутимо замедлятся. В таком сценарии ЦБ может не спешить с повышением ставки на следующем заседании и ограничиться сдержанным шагом на 25 б.п. В дальнейшем до конца года мы увидим еще один шаг до 9%, и уже к середине I квартала 2024 г. начнутся разговоры о снижении.
Как это повлияет на акции и облигации
При любом сценарии ожидается дальнейший рост процентных ставок, который может быть сильнее или слабее в зависимости от обстоятельств. Рост ставок негативен для стоимости активов. Инвесторы начинают требовать от них более высокой доходности, которую можно получить, покупая бумаги по более низким ценам.
Для акций эффект выражен не так сильно. В большей степени страдают дивидендные фишки, которые конкурируют по привлекательности с облигациями. Дивидендной доходностью 10% при сопоставимой ключевой ставке никого не удивишь. Это значит, что при том же размере дивидендов таргет по акции будет ниже.
На облигациях с фиксированным купоном динамика ставок сказывается напрямую. ОФЗ практически безостановочно падают последний месяц, и на этой неделе тренд может продолжиться. ОФЗ с погашением через год стремятся к доходности 9%. Дальнейшая динамика будет зависеть от оперативных данных по инфляции и другим значимым факторам.
В акциях имеет смысл сфокусировать внимание на краткосрочных идеях или хеджировать долгосрочный портфель короткими позициями по слабым бумагам.
По облигациям имеет смысл пересмотреть портфель в пользу сокращения дюрации (срочности). Также можно увеличить долю флоатеров — бумаг с плавающим купоном, процентный доход по которым привязан к уровню ключевой ставки напрямую или через ставки денежного рынка, например RUONIA.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Регулятор объяснил свое решение ускорением инфляции, дефицитом рабочей силы, ослаблением рубля и ростом инфляционных ожиданий. Риторика остается жесткой, что дает повод ждать новых повышений на следующих заседаниях.
В среднесрочном прогнозе ЦБ оценка средней ключевой ставки за период с 24 июля до конца года составила 8,5–9,3%. В 2024 г. Банк ждет 8,5–9,5%. Это позволяет предположить, что на горизонте 2023 г. ключевая ставка не поднимется выше 10%.
Оценка инфляции на конец 2023 г. была повышена до 5–6,5%. Оценка нейтральной ставки (уровня ключевой ставки, при котором инфляция не разгоняется и не замедляется) была повышена до 1,5–2,5% в реальном и 5,5—6,5% в номинальном выражении.
Базовый сценарий
Учитывая жесткую риторику ЦБ и обновленные прогнозы, можно предположить, что уже на следующем заседании ставка может быть повышена на 50 б.п. Текущие темпы инфляции в пересчете на год дают около 6,5% к концу 2023 г., так что ЦБ нужно как минимум 9,5%, чтобы добиться жесткого монетарного эффекта. В базовом сценарии допускаем, что эта величина будет достигнута за два одинаковых шага в сентябре и октябре.
Негативный сценарий
Если динамика инфляции и инфляционных ожиданий будет более устойчивой, например, на фоне дальнейшего ослабления рубля, то ЦБ может не откладывать повышение и сразу сделать еще один шаг на 100 б.п.
В этом сценарии цены на облигации будут оставаться под давлением. Держать длинные бонды будет не лучшим решением, хотя по коротким ОФЗ доходности вырастут даже сильнее — на длинной дистанции эффект от ближайшего повышения будет смазан ожидаемым снижением в 2024–2025 гг.
Позитивный сценарий
Рост цен на нефть и налоговый период поддержат укрепление рубля. При этом геополитическая повестка будет оставаться нейтральной для рыночных настроений, а показатели недельной и месячной инфляции ощутимо замедлятся. В таком сценарии ЦБ может не спешить с повышением ставки на следующем заседании и ограничиться сдержанным шагом на 25 б.п. В дальнейшем до конца года мы увидим еще один шаг до 9%, и уже к середине I квартала 2024 г. начнутся разговоры о снижении.
Как это повлияет на акции и облигации
При любом сценарии ожидается дальнейший рост процентных ставок, который может быть сильнее или слабее в зависимости от обстоятельств. Рост ставок негативен для стоимости активов. Инвесторы начинают требовать от них более высокой доходности, которую можно получить, покупая бумаги по более низким ценам.
Для акций эффект выражен не так сильно. В большей степени страдают дивидендные фишки, которые конкурируют по привлекательности с облигациями. Дивидендной доходностью 10% при сопоставимой ключевой ставке никого не удивишь. Это значит, что при том же размере дивидендов таргет по акции будет ниже.
На облигациях с фиксированным купоном динамика ставок сказывается напрямую. ОФЗ практически безостановочно падают последний месяц, и на этой неделе тренд может продолжиться. ОФЗ с погашением через год стремятся к доходности 9%. Дальнейшая динамика будет зависеть от оперативных данных по инфляции и другим значимым факторам.
В акциях имеет смысл сфокусировать внимание на краткосрочных идеях или хеджировать долгосрочный портфель короткими позициями по слабым бумагам.
По облигациям имеет смысл пересмотреть портфель в пользу сокращения дюрации (срочности). Также можно увеличить долю флоатеров — бумаг с плавающим купоном, процентный доход по которым привязан к уровню ключевой ставки напрямую или через ставки денежного рынка, например RUONIA.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter