1 ноября 2023 Альфа-Капитал
Российские акции – влияние ставки ЦБ РФ
Яндекс: новости по реструктуризации и отчет за 3К2023
Х5: отчетность за 3К2023
ЛУКОЙЛ объявил промежуточный дивиденд
Акции США в минусе, отчеты ИТ-гигантов не помогают
ЦБ РФ поднял ключевую ставку до 15%
ГЛТК заместит выпуски еврооблигаций
Дефолт китайского застройщика Country Garden
Ставка ЕЦБ – без изменений
Цена Brent корректируется ниже 90 долл.
Спрос на газ в США сезонно растет
Цена золота – выше 2000 долл. за унцию
Рубль приближается к USD/RUB 92,5
Реакция ОФЗ на повышение КС ЦБ РФ
Решение ЦБ РФ о повышении ключевой ставки сразу на 200 б.п. оказалось жестче, чем ожидали мы и большинство других участников рынка.
Рынок ОФЗ не закладывал такого роста ставки. Доходности коротких ОФЗ отреагировали ростом – с 12,5 до 13,1%. В длинных бумагах реакция несколько иная, их доходности опустились к 12%. В результате кривая ОФЗ снова стала инвертированной.
При этом доходности все еще остаются ощутимо ниже ключевой ставки. Возможно, рынок постепенно учтет в ценах повышение ставки до 15%, либо же участники рынка надеются, что столь агрессивное повышение ставки позволит ЦБ быстрее перейти к ее снижению в будущем.
АКЦИИ
Российский рынок
Российские акции – влияние ставки ЦБ РФ
Российский рынок показал сдержанную недельную динамику. В пятницу акции реагировали снижением на решение ЦБ РФ повысить ключевую ставку до 15%, но к вечеру падение откупили. Можно отметить, что большая доля эмитентов на Московской бирже представлена сырьевым сектором, на который напрямую ключевая ставка не влияет, для таких компаний важнее курс рубля. Тем не менее ставка ЦБ имеет эффект на технологические компании, оценка которых в большей степени привязана к будущим денежным потокам, и на компании с высоким уровнем долговой нагрузки из-за удорожания фондирования.
Яндекс: новости по реструктуризации и отчет за 3К2023
Яндекс заявил о получении разрешения Правительственной комиссии на внутреннюю реструктуризацию группы, она необходима для реализации сделки, а также выполняет шаги по другим важным этапам плана корпоративной реструктуризации. Компания планирует вынести предложение по реструктуризации на рассмотрение акционеров до конца 2023 года. Акционеры (и отдельно владельцы акций класса А) должны будут одобрить все предлагаемые советом директоров изменения. Вместе с тем Forbes пишет, что в рамках сделки сумма может составить 5,5 млрд долл., с учетом дисконта в 50% (ранее называлась сумма в 7 млрд долл.).
Также компания опубликовала отчетность по МСФО за 3К2023, продолжив демонстрировать устойчивые темпы роста бизнесов, консолидированная выручка выросла на 54% г/г, скорректированная EBITDA увеличилась на 33% г/г. Вместе с тем рентабельность по EBITDA незначительно снизилась к/к (до 13%), отражая опережающий рост издержек, в т.ч. и в продвижение новых бизнесов.
Х5: отчетность за 3К2023
Компания X5 опубликовала отчет по МСФО. Рост выручки уже был опубликован ранее в операционных результатах (продажи +22,7% г/г, валовая прибыль (МСФО 17) выросла на 25% г/г – до 195 млрд руб., а рентабельность по данному показателю — на 0,5 п.п. в годовом сопоставлении, до 24,4%). Как предполагалось, рост расходов на персонал опередил темпы роста выручки (+26,1% г/г), оказав давление на рентабельность по EBITDA (2 п.п. к/к). Также компания заработала 60 млрд руб. (даже с учетом сделок по покупке активов) свободного денежного потока за девять месяцев (9,5% доходности).
ЛУКОЙЛ объявил промежуточный дивиденд
Совет директоров ЛУКОЙЛа рекомендовал к выплате промежуточный дивиденд в размере 447 руб./акция (за 6 мес.), дивидендная отсечка назначена на 5 декабря. Мы ожидали более скоромные 300–350 руб.: хотя расчетный показатель FCF за 6 мес. достигал 560 руб., мы предполагали, что компания может сделать коррекцию на неоперационный поток, как, например, доход от продажи НПЗ в Италии.
Глобальные рынки
Акции США в минусе, отчеты ИТ-гигантов не помогают
Глобальные рынки продолжают снижение, индексы S&P 500 и Nasdaq потеряли по 2,5% за неделю. Больше остальных распродавали нефтегазовый сектор, который упал более чем на 6%. На прошлой неделе отчитывались крупнейшие ИТ-компании. Акции Alphabet, материнской компании Google, падали на 10%. Несмотря на то что консолидированные результаты превзошли ожидания, тем не менее инвесторов не устроили темпы роста облачного сегмента, которые оказались на уровне 22% и ниже 28%, как в 2К2023. Причем акции Microsoft дорожали после публикации квартального отчета как раз за счет сильных результатов облака Azure, продажи которого выросли на 28%. Amazon тоже превзошел ожидания рынка, хотя темпы роста продаж AWS составили всего 12%.
В 4К2023 экономика США расширилась на 4,9% в годовом выражении, статистика вышла лучше ожидаемых 4,2% и указывает на значительное улучшение относительно предыдущего квартала, когда рост составил 2,1%. Тем не менее рынки заложили практически 100%-ную вероятность того, что ФРС оставит ставку без изменений в ходе заседания, которое пройдет на этой неделе в среду.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
ЦБ РФ поднял ключевую ставку до 15%
Вероятно, причина столь резкого повышения ставки заключается в том, что текущее инфляционное давление и кредитная активность оказались выше, чем прогнозировал ЦБ в сентябре: в среднем за III квартал рост цен с поправкой на сезонность составил 12,1% в пересчете на год. Это почти вдвое выше предыдущего прогноза на год. Последние недельные данные также не демонстрируют признаков замедления инфляции.
При этом повышенные инфляционные ожидания населения и предприятий (последние, как пишет ЦБ, достигли исторически высоких уровней) указывают на недостаточную жесткость денежно-кредитных условий и создают риски того, что инфляционное давление будет сохраняться и дальше. Профессиональные аналитики также повысили ожидания по инфляции на 2023–2024 годы.
ЦБ также принимает во внимание траекторию расходов федерального бюджета на ближайшие годы и отмечает, что снижение бюджетного стимула будет происходить медленнее, чем ожидалось ранее. Регулятор также указывает, что кредитная активность в ипотеке и корпоративном секторе (в том числе в силу ожиданий будущих выплат по госконтрактам), несмотря на предшествовавший рост ставок, попрежнему остается высокой.
Видимо, поэтому ЦБ решил действовать агрессивнее и повысить ставку сразу на 2 п.п. Такое решение призвано охладить потребительскую часть спроса и тем самым несколько компенсировать спрос со стороны тех направлений, на которые ставка не влияет (льготное кредитование, высокий бюджетный импульс).
Еврооблигации
ГЛТК заместит выпуски еврооблигаций
Совет директоров ГТЛК одобрил замещение шести выпусков еврооблигаций, при этом перед замещением компания также выплатит пропущенные с апреля 2022 года по май 2023 года купоны. Замещение еврооблигаций также одобрил совет директоров МКБ. Мы ждем, что за ним последуют и другие банки – эмитенты еврооблигаций, так как вопрос с тем, как учитывать их в капитале банков, уже решен. В соответствии с требованиями указа президента, у эмитентов еврооблигаций остается всего два месяца, чтобы заместить оставшиеся выпуски евробондов, так что можно ожидать активизации размещений до конца года. Информация о том, что эмитенты получат отсрочку до конца следующего года, пока не нашла подтверждения.
Дефолт китайского застройщика Country Garden
Крупнейший в Китае частный застройщик Country Garden не выплатил купон по еврооблигациям с погашением в сентябре 2025 года на сумму в 15,4 млн долл. Льготный период для исполнения обязательств завершился 18 октября, и признание дефолта было лишь вопросом времени. Данный дефолт является очередным сигналом о проблемах не только в самой компании, но и в китайской экономике в целом. Строительная отрасль и рынок недвижимости в КНР находятся в кризисном состоянии, так как его избыточная экспансия за счет дешевых заемных средств привела к возросшей закредитованности и перенасыщению рынка.
Ставка ЕЦБ – без изменений
ЕЦБ оставил ключевые ставки без изменений впервые после 10 повышений подряд: базовая ставка, ставка по депозитам и по маржинальным кредитам составляют 4,5%, 4% и 4,75% соответственно. В целом рынки ожидали такого решения после снижения инфляции до 4,35 с пиков прошлого года, когда цены разогнались до 10,6%. Причем регулятор будет удерживать ставки высокими до того момента, когда инфляция достигнет целевого уровня. А в своих прогнозах ЕЦБ не ожидает снижения инфляции до таргета в 2% вплоть до конца 2025 года. К тому же излишне жесткая монетарная политика «вредна» для экономического роста. В 2023 году регулятор ожидает слабого роста на 0,7%, в 2024-м – на 1%.
СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ
Сырьевые активы
Цена Brent корректируется ниже 90 долл.
Декабрьский фьючерс марки Brent упал ниже 90 долл. за баррель, а цена нефти марки WTI с поставкой в декабре снизилась почти до 84 долл. за баррель. Давление на сырьевом рынке сохраняется из-за возможного расширения конфликта на Ближнем Востоке, который может привести к нарушению цепочек поставок. Напомним, что на Ближневосточный регион приходится треть мировых поставок нефти. К тому же на нефтяных котировках сказываются предстоящее заседание ФРС и снижение производственной активности в Китае.
Впрочем, цена российской нефти Urals следовала за снижением мировых котировок и находится на уровне 74 долл. за баррель, то есть дисконт немного превышает 15%. С учетом текущего курса рубля, российские экспортеры нефти вполне комфортно себя ощущают. Напомним, что еще летом цена на российскую нефть не превышала 60 долл. за баррель.
Спрос на газ в США сезонно растет
Цены на природный газ в США выросли на 4% в пятницу и достигли двухнедельного максимума. Рост цен на нефть, наблюдавшийся на прошлой неделе на фоне возможной эскалации ближневосточного конфликта, также оказывал существенное влияние на котировки стоимости газа. Лондонская фондовая биржа (LSEG) прогнозирует, что спрос на природный газ в США вырастет до 108,2 млрд кубических фунтов в день на предстоящей неделе с 97,6 млрд на прошедшей. Однако на следующей неделе ожидается снижение спроса до 107,3 млрд кубических фунтов в день.
Цена золота – выше 2000 долл. за унцию
Рост цены золота в условиях высоких процентных ставок – это явный признак ухода инвесторов от риска. О том же, кстати, свидетельствуют и снижающиеся индексы S&P 500, Euro STOXX и прочие. Также участники рынка могут закладывать и рост инфляционных рисков в твердых валютах, особенно с учетом ожидаемой приостановки цикла повышения ставок ФРС и ЕЦБ. Рост длинных доходностей госбумаг говорит ровно о том же.
Валюты
Рубль приближается к USD/RUB 92,5
Рубль на прошлой неделе приостановил укрепление, достигнув в моменте уровня USD/RUB 92,5. Это один из тех случаев, когда технический анализ работает. На этом значении, судя по графику, сконцентрировано внимание большого числа участников рынка. Поэтому просто так пройти его рынок не смог.
Кроме того, решение ЦБ РФ о повышении ключевой ставки сразу до 15% стало сигналом о неготовности и нежелании регулятора прибегать к мерам, ограничивающим движение капитала. Поэтому в пятницу рубль отреагировал на итоги заседания столь неоднозначно.
С другой стороны, указ президента об усилении контроля за валютной выручкой экспортеров остается в силе. Если компании в массе не решатся или не смогут найти пути его обхода, то рубль должен продолжить укрепление. В этой связи прохождение психологического уровня USD/RUB 92,5 может стать сигналом для ускорения движения.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Яндекс: новости по реструктуризации и отчет за 3К2023
Х5: отчетность за 3К2023
ЛУКОЙЛ объявил промежуточный дивиденд
Акции США в минусе, отчеты ИТ-гигантов не помогают
ЦБ РФ поднял ключевую ставку до 15%
ГЛТК заместит выпуски еврооблигаций
Дефолт китайского застройщика Country Garden
Ставка ЕЦБ – без изменений
Цена Brent корректируется ниже 90 долл.
Спрос на газ в США сезонно растет
Цена золота – выше 2000 долл. за унцию
Рубль приближается к USD/RUB 92,5
Реакция ОФЗ на повышение КС ЦБ РФ
Решение ЦБ РФ о повышении ключевой ставки сразу на 200 б.п. оказалось жестче, чем ожидали мы и большинство других участников рынка.
Рынок ОФЗ не закладывал такого роста ставки. Доходности коротких ОФЗ отреагировали ростом – с 12,5 до 13,1%. В длинных бумагах реакция несколько иная, их доходности опустились к 12%. В результате кривая ОФЗ снова стала инвертированной.
При этом доходности все еще остаются ощутимо ниже ключевой ставки. Возможно, рынок постепенно учтет в ценах повышение ставки до 15%, либо же участники рынка надеются, что столь агрессивное повышение ставки позволит ЦБ быстрее перейти к ее снижению в будущем.
АКЦИИ
Российский рынок
Российские акции – влияние ставки ЦБ РФ
Российский рынок показал сдержанную недельную динамику. В пятницу акции реагировали снижением на решение ЦБ РФ повысить ключевую ставку до 15%, но к вечеру падение откупили. Можно отметить, что большая доля эмитентов на Московской бирже представлена сырьевым сектором, на который напрямую ключевая ставка не влияет, для таких компаний важнее курс рубля. Тем не менее ставка ЦБ имеет эффект на технологические компании, оценка которых в большей степени привязана к будущим денежным потокам, и на компании с высоким уровнем долговой нагрузки из-за удорожания фондирования.
Яндекс: новости по реструктуризации и отчет за 3К2023
Яндекс заявил о получении разрешения Правительственной комиссии на внутреннюю реструктуризацию группы, она необходима для реализации сделки, а также выполняет шаги по другим важным этапам плана корпоративной реструктуризации. Компания планирует вынести предложение по реструктуризации на рассмотрение акционеров до конца 2023 года. Акционеры (и отдельно владельцы акций класса А) должны будут одобрить все предлагаемые советом директоров изменения. Вместе с тем Forbes пишет, что в рамках сделки сумма может составить 5,5 млрд долл., с учетом дисконта в 50% (ранее называлась сумма в 7 млрд долл.).
Также компания опубликовала отчетность по МСФО за 3К2023, продолжив демонстрировать устойчивые темпы роста бизнесов, консолидированная выручка выросла на 54% г/г, скорректированная EBITDA увеличилась на 33% г/г. Вместе с тем рентабельность по EBITDA незначительно снизилась к/к (до 13%), отражая опережающий рост издержек, в т.ч. и в продвижение новых бизнесов.
Х5: отчетность за 3К2023
Компания X5 опубликовала отчет по МСФО. Рост выручки уже был опубликован ранее в операционных результатах (продажи +22,7% г/г, валовая прибыль (МСФО 17) выросла на 25% г/г – до 195 млрд руб., а рентабельность по данному показателю — на 0,5 п.п. в годовом сопоставлении, до 24,4%). Как предполагалось, рост расходов на персонал опередил темпы роста выручки (+26,1% г/г), оказав давление на рентабельность по EBITDA (2 п.п. к/к). Также компания заработала 60 млрд руб. (даже с учетом сделок по покупке активов) свободного денежного потока за девять месяцев (9,5% доходности).
ЛУКОЙЛ объявил промежуточный дивиденд
Совет директоров ЛУКОЙЛа рекомендовал к выплате промежуточный дивиденд в размере 447 руб./акция (за 6 мес.), дивидендная отсечка назначена на 5 декабря. Мы ожидали более скоромные 300–350 руб.: хотя расчетный показатель FCF за 6 мес. достигал 560 руб., мы предполагали, что компания может сделать коррекцию на неоперационный поток, как, например, доход от продажи НПЗ в Италии.
Глобальные рынки
Акции США в минусе, отчеты ИТ-гигантов не помогают
Глобальные рынки продолжают снижение, индексы S&P 500 и Nasdaq потеряли по 2,5% за неделю. Больше остальных распродавали нефтегазовый сектор, который упал более чем на 6%. На прошлой неделе отчитывались крупнейшие ИТ-компании. Акции Alphabet, материнской компании Google, падали на 10%. Несмотря на то что консолидированные результаты превзошли ожидания, тем не менее инвесторов не устроили темпы роста облачного сегмента, которые оказались на уровне 22% и ниже 28%, как в 2К2023. Причем акции Microsoft дорожали после публикации квартального отчета как раз за счет сильных результатов облака Azure, продажи которого выросли на 28%. Amazon тоже превзошел ожидания рынка, хотя темпы роста продаж AWS составили всего 12%.
В 4К2023 экономика США расширилась на 4,9% в годовом выражении, статистика вышла лучше ожидаемых 4,2% и указывает на значительное улучшение относительно предыдущего квартала, когда рост составил 2,1%. Тем не менее рынки заложили практически 100%-ную вероятность того, что ФРС оставит ставку без изменений в ходе заседания, которое пройдет на этой неделе в среду.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
ЦБ РФ поднял ключевую ставку до 15%
Вероятно, причина столь резкого повышения ставки заключается в том, что текущее инфляционное давление и кредитная активность оказались выше, чем прогнозировал ЦБ в сентябре: в среднем за III квартал рост цен с поправкой на сезонность составил 12,1% в пересчете на год. Это почти вдвое выше предыдущего прогноза на год. Последние недельные данные также не демонстрируют признаков замедления инфляции.
При этом повышенные инфляционные ожидания населения и предприятий (последние, как пишет ЦБ, достигли исторически высоких уровней) указывают на недостаточную жесткость денежно-кредитных условий и создают риски того, что инфляционное давление будет сохраняться и дальше. Профессиональные аналитики также повысили ожидания по инфляции на 2023–2024 годы.
ЦБ также принимает во внимание траекторию расходов федерального бюджета на ближайшие годы и отмечает, что снижение бюджетного стимула будет происходить медленнее, чем ожидалось ранее. Регулятор также указывает, что кредитная активность в ипотеке и корпоративном секторе (в том числе в силу ожиданий будущих выплат по госконтрактам), несмотря на предшествовавший рост ставок, попрежнему остается высокой.
Видимо, поэтому ЦБ решил действовать агрессивнее и повысить ставку сразу на 2 п.п. Такое решение призвано охладить потребительскую часть спроса и тем самым несколько компенсировать спрос со стороны тех направлений, на которые ставка не влияет (льготное кредитование, высокий бюджетный импульс).
Еврооблигации
ГЛТК заместит выпуски еврооблигаций
Совет директоров ГТЛК одобрил замещение шести выпусков еврооблигаций, при этом перед замещением компания также выплатит пропущенные с апреля 2022 года по май 2023 года купоны. Замещение еврооблигаций также одобрил совет директоров МКБ. Мы ждем, что за ним последуют и другие банки – эмитенты еврооблигаций, так как вопрос с тем, как учитывать их в капитале банков, уже решен. В соответствии с требованиями указа президента, у эмитентов еврооблигаций остается всего два месяца, чтобы заместить оставшиеся выпуски евробондов, так что можно ожидать активизации размещений до конца года. Информация о том, что эмитенты получат отсрочку до конца следующего года, пока не нашла подтверждения.
Дефолт китайского застройщика Country Garden
Крупнейший в Китае частный застройщик Country Garden не выплатил купон по еврооблигациям с погашением в сентябре 2025 года на сумму в 15,4 млн долл. Льготный период для исполнения обязательств завершился 18 октября, и признание дефолта было лишь вопросом времени. Данный дефолт является очередным сигналом о проблемах не только в самой компании, но и в китайской экономике в целом. Строительная отрасль и рынок недвижимости в КНР находятся в кризисном состоянии, так как его избыточная экспансия за счет дешевых заемных средств привела к возросшей закредитованности и перенасыщению рынка.
Ставка ЕЦБ – без изменений
ЕЦБ оставил ключевые ставки без изменений впервые после 10 повышений подряд: базовая ставка, ставка по депозитам и по маржинальным кредитам составляют 4,5%, 4% и 4,75% соответственно. В целом рынки ожидали такого решения после снижения инфляции до 4,35 с пиков прошлого года, когда цены разогнались до 10,6%. Причем регулятор будет удерживать ставки высокими до того момента, когда инфляция достигнет целевого уровня. А в своих прогнозах ЕЦБ не ожидает снижения инфляции до таргета в 2% вплоть до конца 2025 года. К тому же излишне жесткая монетарная политика «вредна» для экономического роста. В 2023 году регулятор ожидает слабого роста на 0,7%, в 2024-м – на 1%.
СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ
Сырьевые активы
Цена Brent корректируется ниже 90 долл.
Декабрьский фьючерс марки Brent упал ниже 90 долл. за баррель, а цена нефти марки WTI с поставкой в декабре снизилась почти до 84 долл. за баррель. Давление на сырьевом рынке сохраняется из-за возможного расширения конфликта на Ближнем Востоке, который может привести к нарушению цепочек поставок. Напомним, что на Ближневосточный регион приходится треть мировых поставок нефти. К тому же на нефтяных котировках сказываются предстоящее заседание ФРС и снижение производственной активности в Китае.
Впрочем, цена российской нефти Urals следовала за снижением мировых котировок и находится на уровне 74 долл. за баррель, то есть дисконт немного превышает 15%. С учетом текущего курса рубля, российские экспортеры нефти вполне комфортно себя ощущают. Напомним, что еще летом цена на российскую нефть не превышала 60 долл. за баррель.
Спрос на газ в США сезонно растет
Цены на природный газ в США выросли на 4% в пятницу и достигли двухнедельного максимума. Рост цен на нефть, наблюдавшийся на прошлой неделе на фоне возможной эскалации ближневосточного конфликта, также оказывал существенное влияние на котировки стоимости газа. Лондонская фондовая биржа (LSEG) прогнозирует, что спрос на природный газ в США вырастет до 108,2 млрд кубических фунтов в день на предстоящей неделе с 97,6 млрд на прошедшей. Однако на следующей неделе ожидается снижение спроса до 107,3 млрд кубических фунтов в день.
Цена золота – выше 2000 долл. за унцию
Рост цены золота в условиях высоких процентных ставок – это явный признак ухода инвесторов от риска. О том же, кстати, свидетельствуют и снижающиеся индексы S&P 500, Euro STOXX и прочие. Также участники рынка могут закладывать и рост инфляционных рисков в твердых валютах, особенно с учетом ожидаемой приостановки цикла повышения ставок ФРС и ЕЦБ. Рост длинных доходностей госбумаг говорит ровно о том же.
Валюты
Рубль приближается к USD/RUB 92,5
Рубль на прошлой неделе приостановил укрепление, достигнув в моменте уровня USD/RUB 92,5. Это один из тех случаев, когда технический анализ работает. На этом значении, судя по графику, сконцентрировано внимание большого числа участников рынка. Поэтому просто так пройти его рынок не смог.
Кроме того, решение ЦБ РФ о повышении ключевой ставки сразу до 15% стало сигналом о неготовности и нежелании регулятора прибегать к мерам, ограничивающим движение капитала. Поэтому в пятницу рубль отреагировал на итоги заседания столь неоднозначно.
С другой стороны, указ президента об усилении контроля за валютной выручкой экспортеров остается в силе. Если компании в массе не решатся или не смогут найти пути его обхода, то рубль должен продолжить укрепление. В этой связи прохождение психологического уровня USD/RUB 92,5 может стать сигналом для ускорения движения.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter