Активируйте JavaScript для полноценного использования elitetrader.ru Проверьте настройки браузера.
Тактический взгляд: среднесрочный портфель облигаций в рублях. 19 ноября 2024 » Элитный трейдер
Элитный трейдер
Искать автора

Тактический взгляд: среднесрочный портфель облигаций в рублях. 19 ноября 2024

Сегодня, 09:45 БКС Экспресс
Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. Состав портфеля не меняем.

Главное

• Недельная инфляция: 0,3% — существенно хуже ожиданий, на фоне слабого рубля.

• Макродрайверы: кредиты юрлицам у Сбербанка выросли на 3,2% в октябре — умеренно негативно. ВВП замедлился в III квартале 2024 г. с 4,1% до 3,1% по сравнению с 5%, которые были в среднем в I–II квартале 2024 г.

• Рубль порядка 100 за доллар — начал влиять на инфляцию, негативно.

• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.

• O’КЕЙ — выручка LFL (сопоставимые продажи) увеличилась на 3,6% в III квартале 2024 г. — нейтрально. Отчетность по РСБУ — позитивно.

В деталях

Недельная инфляция вновь резко выросла, но рынок отыгрывает геополитику. Показатель недельной инфляции в размере 0,3% — это много для ноября, поскольку вся месячная ноябрьская норма составляет 0,4%. Таким образом, за треть месяца накопленная инфляция уже достигла 0,42%, что создает предпосылки для ее ускорения относительно сентября и октября. Если рост цен превысит 0,9% в ноябре, то это будет явным сигналом в пользу повышения ставки в декабре.

Однако стоит отметить, что почти весь прирост инфляции приходится на продовольственный сегмент, который первым реагирует на обесценение рубля, что мы и наблюдаем с конца сентября. Курс рубля сильно влияет на инфляцию, так как 80% ее компонентов прямо или косвенно привязаны к импортным товарам. Однако рынок акций и облигаций уже две недели пытается отыгрывать геополитические новости после избрания Трампа президентом.

Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.

О’КЕЙ — нейтральные продажи и повышение операционной прибыли по РСБУ в III квартале 2024 г. Продуктовый ритейлер O’KЕЙ опубликовал операционные результаты всей группы и отчетность по РСБУ сегмента гипермаркетов за III квартал 2024 г. — 65% выручки и EBITDA.

Выручка сопоставимых магазинов (LFL — в III квартале 2024 г. и III квартале 2023 г., т.е. без учета новых и закрытых магазинов — органический рост) выросла на 3,6%, в том числе на 7,8% в магазинах «у дома» «ДА!» и на 1% в гипермаркетах O’KЕЙ.

Отчет гипермаркетов за III квартал 2024 г. по РСБУ показал небольшую прибыль в 0,05 млрд руб., а также рост операционной прибыли — до вычета процентных расходов и налогов — в 3 раза, до 3 млрд руб., позитивно. Напомним, что ожидаем сокращение долговой нагрузки по показателю Чистый долг/EBITDA с 3,5х на конец I полугодия 2024 г. до 2,8х в 2024 г. за счет программы сокращения издержек, запущенной в I полугодии 2024 г. новой командой.

80% долга привлечено по фиксированной ставке. Доходность облигаций составляет 38% годовых на 1,5 года, потенциальный доход за полгода — более 20%+ — привлекательно.

Тактический взгляд: среднесрочный портфель облигаций в рублях. 19 ноября 2024


Эмитенты

ПКБ — крупный, цифровой технологичный коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль.

ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.

Доходность к погашению (YTM) — 27,5%.

Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Ожидаем доход 17%+ за полгода.

Доходность к погашению (YTM) — 31,8%.

Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, также входит в топ-5 в России. Облигации Сэтл Групп стали жертвой распродажи облигаций всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными.

Прибыльность бизнеса лучше конкурентов: рентабельность EBITDA 30–32% против 24–26% у конкурентов. Долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов 2-го эшелона. Чистый долг/EBITDA 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход 14%+ за полгода.

Доходность к погашению (YTM) — 31,9%.

ОФЗ 26244
ОФЗ 26243
ОФЗ 26240
ОФЗ 26239
ОФЗ 26247

У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы (размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Доходность к погашению (YTM) — от 16% до 17,6%.

У ВУШ доля рынка электросамокатов в РФ 50%, а также низкий долг на конец I полугодия 2024 г. — 2х, свыше 60% под фиксированную ставку. Ожидаем снижения до 1х в III квартале 2024 г. из-за сезонно самого сильного периода. График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год, что, в соответствии с нашим прогнозом, составляет 80% от EBITDA за 2024 г. Потенциальный доход за полгода 17%+ — привлекательно.

Доходность к погашению (YTM) — 26,5%.

O’KЕЙ — стабильный продуктовый ритейлер, выигрывающий от инфляции и увеличивающий долю стабильного формата магазинов «у дома» «Да!» до 35% от выручки и EBITDA, остальное — менее привлекательный сегмент гипермаркетов.

Включили в портфель после сильного сокращения издержек и улучшения эффективности в I полугодии 2024 г., что позволит показать свободный денежный поток после уплаты процентов по долгу и налогов около 8 млрд руб. (12% от чистого долга) во II полугодии 2024 г. А также поможет сократить долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до уровня 2,8х в 2024 г. Потенциальный доход за полгода 20%+ — привлекательно.

Доходность к погашению (YTM) — 38,1%.


http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу