20 декабря 2010 Архив
Экономики Америки, еврозоны и развивающегося мира устремились в трех различных направлениях.
Этот год оказался на удивление хорошим для мировой экономики. Объем выпуска продукции во всем мире, вероятно, вырос почти на 5%, значительно превысив усредненное значение тренда и намного опередив темпы, предсказываемые аналитиками 12 месяцев назад. Большинство опасностей, выпугивавших финансовые рынки в течение года, так и не материализовались. Экономика Китая не совершила жесткую посадку. Отмеченное в середине года замедление в США не трансформировалось во вторую волну рецессии. Правда, проблемы европейской периферии все же оказались реальными – однако и здесь еврозона как единое целое все равно (благодаря быстро растущей, большой и богатой Германии) продемонстрировала темпы роста, весьма приличные для стареющего континента.
Следующий вопрос на повестке дня: получит ли эта тенденция продолжение в 2011 г.? Похоже, многие думают, что да. Потребительское и деловое доверие растет в большинстве частей света; мировая обрабатывающая промышленность ускоряет темпы роста; на финансовых рынках – оживление. Индекс MSCI (рассчитываемый Morgan Stanley Capital International глобальный биржевой индекс, отражающий тенденции на мировых фондовых рынках) вырос с начала июля на 20%. Сейчас инвесторы уже могут спокойно игнорировать новости куда более зловещие, чем те, которые были способны потрясти их в начале года – от растущей доходности по долгу европейской периферии до усиливающейся инфляции в Китае.
Если раньше инвесторы были чересчур пессимистичны, то сейчас неуместным кажется их легкомысленный оптимизм. Говоря несколько упрощенно, показатели мировой экономики в 2011 г. будут зависеть от того, как начнут разворачиваться события в трех ключевых регионах: на крупных развивающихся рынках, в еврозоне и в Америке. (Да, Япония по-прежнему считается экономическим тяжеловесом, но вряд ли она сумеет преподнести сюрпризы). А вышеупомянутая тройка движется в очень разных направлениях, с очень разными перспективами экономического роста и делая противоположные политические выборы. Отчасти такие расхождения неизбежны: даже самый случайный наблюдатель понимает, что экономика Индии всегда была непохожа на американскую. Однако появляются и новые противоречия, особенно между богатыми странами, а вместе с ними растут и риски возникновения разногласий и трений.
Начнем с развивающихся стран, ставших в этом году главными двигателями мирового роста. От Шэньчжэня до Сан-Паулу, их экономики бурлят. Задействуются резервные производственные мощности. Где это возможно – вливается иностранный капитал. Отдельные случаи обеспокоенности возникновением пузырей активов сменились опасениями общего перегрева. Китай - самый наглядный тому пример, но далеко не единственный. В Бразилии, где покупатели проявляют огромную активность, инфляция превысила отметку 5%, а импорт в ноябре вырос на 44% г/г.
Часто проблемой являются дешевые деньги. Хотя спад 2009 г. уже стал забываться, как страшный сон, монетарные условия по-прежнему чрезвычайно облегчены – благодаря попыткам многих стран сдержать рост своих валют (и снова в качестве яркой иллюстрации можно взять Китай). Подобное сочетание факторов является неподдерживаемым. Для того чтобы положить конец ускоряющемуся росту цен, большинство развивающихся экономик вынуждено будет пойти в следующем году на монетарное ужесточение. Если они перестараются с ним - рост их экономик может резко замедлиться. Если применят полумеры – откроют двери для более сильной инфляции, которая впоследствии потребует более агрессивного ужесточения. В любом случае вероятность макроэкономических шоков со стороны развивающегося мира резко повышается.
Еврозона – еще один неприкрытый источник стресса, только в данном случае не макроэкономического, а финансового. В краткосрочной перспективе темпы роста ее экономики наверняка замедлятся, хотя бы из-за государственной политики жесткой бюджетной экономии. В ключевых странах региона, особенно в Германии, консолидация бюджета осуществляется добровольно-намеренно, даже с примесью мазохизма. У проблемных государств вроде Ирландии, Португалии и Греции выбора меньше, а будущее – мрачнее. Маловероятно, что страны-участницы валютного блока смогут быстро повысить свою конкурентоспособность посредством снижения зарплат и цен. Что еще хуже: становятся все яснее финансовые последствия модели мира, в котором возможно банкротство члена Е-16. В долгах погрязли не только многие правительства еврозоны – пересмотр может потребоваться всей банковской модели Европы, основанной на интеграции. Эти сложности стали бы серьезным испытанием для самых одаренных и сведущих политиков, а политические лидеры еврозоны – увы! – вздорны, неуживчивы и не оправдывают возлагаемых на них надежд. В 2011 г. этот бардак наверняка лишь еще больше усилится.
В экономике США тоже произойдут подвижки, только в другом направлении. В отличие от Европы, микс макроэкономической политики США смещается все дальше от понятий жесткой экономии. Соглашение о продлении налоговых льгот, достигнутое 7 декабря между Обамой и республиканцами, оказалось намного масштабнее, чем ожидалось, не ограничившись простым продлением еще на два года уже существующих со времен Буша послаблений. Стоимость «добавки» превышает 2% от ВВП страны на 2011 г. Вкупе с продолжающейся реализацией программы покупки бондов Федрезервом, это заставляет говорить о том, что Америка стимулировала себя еще одной дозой стероидов – в то время как Европа отправилась в центр реабилитации наркоманов и терпит «ломку».
Результатом может стать рост производства в США в следующем году на 4%. Это выше среднего тренда, и этого достаточно для борьбы с безработицей. Однако американские политики рискуют. Хотя общеизвестно, что долгосрочные финансовые перспективы страны весьма унылы, президент и республиканцы даже и не подумали договориться о каких-либо мерах по среднесрочной консолидации бюджета. Держатели облигаций, которые с христианским терпением прощали печатание денег, отреагировали на сделку по налогам агрессивным сливом ГКО. Несомненно, некоторые ожидают ускорения темпов роста, но все большее число инвесторов обеспокоено размерами дыры в бюджете США. Если эта тема получит продолжение и напряженность усилится, в 2011 г. Штатам может угрожать даже обвал рынка бондов.
Что же означает для нас это разнонаправленное движение? Дивергенция между тремя ведущими силами будет смешивать эти риски. Облегченная монетарная политика Америки и обеспокоенность суверенными дефолтами в еврозоне стимулируют приток капитала на развивающиеся рынки, вынуждая их Центробанки воздерживаться от повышения процентных ставок и сдерживания инфляции. По прогнозам, через пять лет развивающиеся экономики будут формировать около 50% мирового роста, но при этом на них будет приходиться лишь 13% прироста чистого мирового госдолга. Вместо ребалансировки мировая экономика уже в самом ближайшем будущем еще сильнее увязнет между обремененным долгами Западом и бережливым Востоком.
Западу удалось избежать депрессии отчасти благодаря сотрудничеству между Европой и Америкой в рамках сходной экономической философии. Теперь же они одержимы внутренними проблемами и для борьбы с ними разработали две полностью противоположные стратегии. Это плохо увязывается с принципами международной кооперации. Это не годится для финансовых рынков, поскольку при решении проблемы дефицитов одинаково плохо поддерживаемыми являются как европейская тактика антиникотинового пластыря, так и подход Америки «Сегодня – джем, а завтра - будь что будет».
Впрочем, все не обязательно должно быть именно так. Возможно г-н Обама и Конгресс займутся среднесрочным планом по сокращению размеров дефицита. Феодальная Европа придет к соглашению о том, как устойчиво поставить на ноги единую валюту и банковскую систему региона. А крупные развивающиеся экономики позволят своим валютам укрепиться. Только не надо на это рассчитывать. Усиление дивергенции внутри мировой экономики может сделать 2011 год годом разрушительных потрясений.
По материалам www.economist.com
Перевод Соболевой Натальи
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Этот год оказался на удивление хорошим для мировой экономики. Объем выпуска продукции во всем мире, вероятно, вырос почти на 5%, значительно превысив усредненное значение тренда и намного опередив темпы, предсказываемые аналитиками 12 месяцев назад. Большинство опасностей, выпугивавших финансовые рынки в течение года, так и не материализовались. Экономика Китая не совершила жесткую посадку. Отмеченное в середине года замедление в США не трансформировалось во вторую волну рецессии. Правда, проблемы европейской периферии все же оказались реальными – однако и здесь еврозона как единое целое все равно (благодаря быстро растущей, большой и богатой Германии) продемонстрировала темпы роста, весьма приличные для стареющего континента.
Следующий вопрос на повестке дня: получит ли эта тенденция продолжение в 2011 г.? Похоже, многие думают, что да. Потребительское и деловое доверие растет в большинстве частей света; мировая обрабатывающая промышленность ускоряет темпы роста; на финансовых рынках – оживление. Индекс MSCI (рассчитываемый Morgan Stanley Capital International глобальный биржевой индекс, отражающий тенденции на мировых фондовых рынках) вырос с начала июля на 20%. Сейчас инвесторы уже могут спокойно игнорировать новости куда более зловещие, чем те, которые были способны потрясти их в начале года – от растущей доходности по долгу европейской периферии до усиливающейся инфляции в Китае.
Если раньше инвесторы были чересчур пессимистичны, то сейчас неуместным кажется их легкомысленный оптимизм. Говоря несколько упрощенно, показатели мировой экономики в 2011 г. будут зависеть от того, как начнут разворачиваться события в трех ключевых регионах: на крупных развивающихся рынках, в еврозоне и в Америке. (Да, Япония по-прежнему считается экономическим тяжеловесом, но вряд ли она сумеет преподнести сюрпризы). А вышеупомянутая тройка движется в очень разных направлениях, с очень разными перспективами экономического роста и делая противоположные политические выборы. Отчасти такие расхождения неизбежны: даже самый случайный наблюдатель понимает, что экономика Индии всегда была непохожа на американскую. Однако появляются и новые противоречия, особенно между богатыми странами, а вместе с ними растут и риски возникновения разногласий и трений.
Начнем с развивающихся стран, ставших в этом году главными двигателями мирового роста. От Шэньчжэня до Сан-Паулу, их экономики бурлят. Задействуются резервные производственные мощности. Где это возможно – вливается иностранный капитал. Отдельные случаи обеспокоенности возникновением пузырей активов сменились опасениями общего перегрева. Китай - самый наглядный тому пример, но далеко не единственный. В Бразилии, где покупатели проявляют огромную активность, инфляция превысила отметку 5%, а импорт в ноябре вырос на 44% г/г.
Часто проблемой являются дешевые деньги. Хотя спад 2009 г. уже стал забываться, как страшный сон, монетарные условия по-прежнему чрезвычайно облегчены – благодаря попыткам многих стран сдержать рост своих валют (и снова в качестве яркой иллюстрации можно взять Китай). Подобное сочетание факторов является неподдерживаемым. Для того чтобы положить конец ускоряющемуся росту цен, большинство развивающихся экономик вынуждено будет пойти в следующем году на монетарное ужесточение. Если они перестараются с ним - рост их экономик может резко замедлиться. Если применят полумеры – откроют двери для более сильной инфляции, которая впоследствии потребует более агрессивного ужесточения. В любом случае вероятность макроэкономических шоков со стороны развивающегося мира резко повышается.
Еврозона – еще один неприкрытый источник стресса, только в данном случае не макроэкономического, а финансового. В краткосрочной перспективе темпы роста ее экономики наверняка замедлятся, хотя бы из-за государственной политики жесткой бюджетной экономии. В ключевых странах региона, особенно в Германии, консолидация бюджета осуществляется добровольно-намеренно, даже с примесью мазохизма. У проблемных государств вроде Ирландии, Португалии и Греции выбора меньше, а будущее – мрачнее. Маловероятно, что страны-участницы валютного блока смогут быстро повысить свою конкурентоспособность посредством снижения зарплат и цен. Что еще хуже: становятся все яснее финансовые последствия модели мира, в котором возможно банкротство члена Е-16. В долгах погрязли не только многие правительства еврозоны – пересмотр может потребоваться всей банковской модели Европы, основанной на интеграции. Эти сложности стали бы серьезным испытанием для самых одаренных и сведущих политиков, а политические лидеры еврозоны – увы! – вздорны, неуживчивы и не оправдывают возлагаемых на них надежд. В 2011 г. этот бардак наверняка лишь еще больше усилится.
В экономике США тоже произойдут подвижки, только в другом направлении. В отличие от Европы, микс макроэкономической политики США смещается все дальше от понятий жесткой экономии. Соглашение о продлении налоговых льгот, достигнутое 7 декабря между Обамой и республиканцами, оказалось намного масштабнее, чем ожидалось, не ограничившись простым продлением еще на два года уже существующих со времен Буша послаблений. Стоимость «добавки» превышает 2% от ВВП страны на 2011 г. Вкупе с продолжающейся реализацией программы покупки бондов Федрезервом, это заставляет говорить о том, что Америка стимулировала себя еще одной дозой стероидов – в то время как Европа отправилась в центр реабилитации наркоманов и терпит «ломку».
Результатом может стать рост производства в США в следующем году на 4%. Это выше среднего тренда, и этого достаточно для борьбы с безработицей. Однако американские политики рискуют. Хотя общеизвестно, что долгосрочные финансовые перспективы страны весьма унылы, президент и республиканцы даже и не подумали договориться о каких-либо мерах по среднесрочной консолидации бюджета. Держатели облигаций, которые с христианским терпением прощали печатание денег, отреагировали на сделку по налогам агрессивным сливом ГКО. Несомненно, некоторые ожидают ускорения темпов роста, но все большее число инвесторов обеспокоено размерами дыры в бюджете США. Если эта тема получит продолжение и напряженность усилится, в 2011 г. Штатам может угрожать даже обвал рынка бондов.
Что же означает для нас это разнонаправленное движение? Дивергенция между тремя ведущими силами будет смешивать эти риски. Облегченная монетарная политика Америки и обеспокоенность суверенными дефолтами в еврозоне стимулируют приток капитала на развивающиеся рынки, вынуждая их Центробанки воздерживаться от повышения процентных ставок и сдерживания инфляции. По прогнозам, через пять лет развивающиеся экономики будут формировать около 50% мирового роста, но при этом на них будет приходиться лишь 13% прироста чистого мирового госдолга. Вместо ребалансировки мировая экономика уже в самом ближайшем будущем еще сильнее увязнет между обремененным долгами Западом и бережливым Востоком.
Западу удалось избежать депрессии отчасти благодаря сотрудничеству между Европой и Америкой в рамках сходной экономической философии. Теперь же они одержимы внутренними проблемами и для борьбы с ними разработали две полностью противоположные стратегии. Это плохо увязывается с принципами международной кооперации. Это не годится для финансовых рынков, поскольку при решении проблемы дефицитов одинаково плохо поддерживаемыми являются как европейская тактика антиникотинового пластыря, так и подход Америки «Сегодня – джем, а завтра - будь что будет».
Впрочем, все не обязательно должно быть именно так. Возможно г-н Обама и Конгресс займутся среднесрочным планом по сокращению размеров дефицита. Феодальная Европа придет к соглашению о том, как устойчиво поставить на ноги единую валюту и банковскую систему региона. А крупные развивающиеся экономики позволят своим валютам укрепиться. Только не надо на это рассчитывать. Усиление дивергенции внутри мировой экономики может сделать 2011 год годом разрушительных потрясений.
По материалам www.economist.com
Перевод Соболевой Натальи
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter