УНИВЕР Капитал | Погода на рынке | Товары

Металлургический сектор: сигналы к развороту наверх

8 сентября 2012  Источник http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311055045_logo.gif
Сталь: сигналы к развороту
На фоне продолжающегося снижения цен на рынке базовых металлов и стагнации котировок металлургических компаний (как в России, так и на мировых биржах), мы провели анализ ситуации в отрасли и считаем, что пришло благоприятное время для увеличения инвестиций в бумаги игроков сектора чёрной металлургии, поскольку негативный период, судя по всему, близок к завершению На фоне продолжающегося снижения цен на рынке базовых металлов и стагнации котировок металлургических компаний (как в России, так и на мировых биржах), мы провели анализ ситуации в отрасли и считаем, что пришло благоприятное время для увеличения инвестиций в бумаги игроков сектора чёрной металлургии, поскольку негативный период, судя по всему, близок к завершению
Одним из главных неблагоприятных факторов, оказывающих давление и на акции соответствующих эмитентов, является высокая зависимость этой процикличной отрасли от стимулирующих мер в основных мировых экономиках и связанных с ними перспектив дальнейшего роста, остающихся пока всё ещё туманными. При этом, опасения относительно слабого спроса имеют место на фоне чрезвычайно высоких за посткризисный период уровней производства. При этом с начала 2К 2012 года объемы постепенно снижаются, однако сезонность выражена не столь резко, как в прошлые годы. Это дает основания говорить о фактически избыточной оценке риска перепроизводства

Производство находится на максимальных уровнях

Металлургический сектор: сигналы к развороту наверх


При этом усреднённый рост производства сопровождается опять же усреднённым по регионам падением цен, которые по целому ряду позиций вернулись уже к уровням первой половины 2009 года.

Ценовой спрэд расходится. Намёк на общий разворот вверх

Металлургический сектор: сигналы к развороту наверх


Одно из любопытных и, возможно тревожных, явлений на рынке - раскорреляция между динамикой цен на горячий прокат в США и Китае, на чём, не в последнюю очередь, базируются и опасения за сохранение спроса со стороны локомотивной азиатской экономики. В действительности, мы не склонны пока видеть в этом большую угрозу: подобная картина, во-первых, уже наблюдалась в конце 2009 года, а во-вторых, вполне согласуется со степенью загрузки производственных мощностей, понизившейся в последнее время в США весьма сильно, особенно в сравнении со среднемировым показателем.

Металлургический сектор: сигналы к развороту наверх


Так что в таком положении дел скорее можно увидеть предпосылку для дальнейшего схлопывания ценового спрэда. На вопрос о том, будет ли он происходить за счёт подъёма в Китае или падения в США, с учётом динамики производства, можно с высокой степенью уверенности ответить - и то, и другое. Соответственно, в этом отношении дополнительной угрозы для отечественных производителей нет. Дополнительным бычьим фактором, снимающим опасения в отношении стагнации или дальнейшего падения цен в Китае, является то, что текущая рентабельность китайских производителей находится на минимальных за последние годы уровнях (даже с учётом стандартной сезонной цикличности), в то время как в Европе и США начинается постепенный рост усреднённой по методам производства маржи. При этом любопытно, что темпы роста производства в Китае превысили тридцатилетний мировой ориентир, что даёт дополнительные основания считать ценовую коррекцию временной, т.к. реализация многих строительных проектов, в том числе по программам доступного жилья, в КНР постепенно сворачивается

Металлургический сектор: сигналы к развороту наверх


Практически во всех регионах падение маржи, наблюдавшееся в течение двух кварталов, удалось переломить, причём наиболее агрессивный рост наблюдается именно в России

Россия по-прежнему предлагает наибольшую операционную рентабельность в отрасли

Металлургический сектор: сигналы к развороту наверх


Основными драйверами спроса остаются в Европе, Китае и США остаются строительство и инфраструктура, при этом в Поднебесной на долю этих направлений сбыта приходится более 50% рынка(порядка 40% и 30% в США и Европе, соответственно). Некоторое ослабление, наблюдающееся в автопроизводстве и общем машиностроении, может при благоприятном сценарии в мировых финансах уже в 4К этого года стать одним из серьёзных стимулов к созданию дополнительного спроса. Рынок Японии, напротив, пока формирует спрос, главным образом, за счёт динамики потребления в сегменте машиностроения и автомобильного производства. Также под вопросом пока остаётся сегмент нефтегазового оборудования и трубопроводного строительства, поскольку высокие цены на нефть и озвученные масштабные планы по развитию СПГ-рынка и трубопроводного строительства (США и Ближний Восток) дают предпосылки для нового витка спроса, хотя здесь наибольшую выгоду могут получить не столько производители проката, сколько трубной продукции.

Текущая оценка российских компаний по коэффициентам указывает на сравнительно небольшой потенциал роста относительно конкурентов, однако говорит о существенной недооценёности всей отрасли в целом

Металлургический сектор: сигналы к развороту наверх


На фоне повышенного, по сравнению с докризисным периодом, спроса на рентабельность активов, имеется недооценка их балансовой стоимости и генерируемой выручки

Металлургический сектор: сигналы к развороту наверх


Учитывая более благоприятную ценовую динамику в России, а также исторически высокие уровни удельной оценки отечественных компаний, можно говорить о существовании значительного потенциала роста, обусловленного даже не столько улучшением финансовых показателей эмитентов, сколько повышением оптимистичности настроя по отношению к перспективам мировой экономики, прежде всего Китайской и американской. В этой связи мы видим достижимыми в среднесрочной перспективе следующие, рассчитанные на основании прогноза финансовых потоков, ценовые уровни по эмитентам отрасли:

Металлургический сектор: сигналы к развороту наверх


Средний потенциал роста по компаниям сектора весьма высок. Целесообразно начинать формирование портфелей

Формирование портфеля из этих бумаг можно проводить по текущим котировкам. Более детально анализ отдельных бумаг, с учётом технической картины, представлен в наших Flash-обзорах по эмитентам

/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=154113. Об использовании информации.