Sberbank CIB | Компании | Распадская | Уралкалий | ГМК НорНикель

Аналитики Sberbank Investment Research понизили рекомендацию по акциям "Норникеля"

15 января 2013  Источник http://www.sberbank-cib.ru/
Замедление роста импорта можно считать признаком повышения конкурентоспособности экономики России
Поскольку ключевые акционеры "Норникеля" будут стремиться получить от него как можно больше дивидендов, он теперь постарается максимизировать денежные выплаты акционерам и проводить их как можно скорее, при этом откладывая инвестиции на более поздний срок Поскольку ключевые акционеры "Норникеля" будут стремиться получить от него как можно больше дивидендов, он теперь постарается максимизировать денежные выплаты акционерам и проводить их как можно скорее, при этом откладывая инвестиции на более поздний срок. В этой связи эксперты Sberbank Investment Research отмечают ряд обстоятельств: компания сталкивается с проблемами структурного характера, рынок плохо представляет себе состояние компании, ожидания внезапного улучшения показателей бизнеса не обоснованы, а доходность свободных денежных потоков в любом случае будет около 5–7% в рамках базового сценария. Дивидендные выплаты будут превышать свободные денежные потоки, а дивидендная доходность составит 6–13% в 2013–2015гг. и 8-11% в 2016–2020гг. Перспектива получения высоких дивидендов весьма привлекательная, но аналитики полагают, что потенциал роста акций исчерпан, к тому же эти акции уже котировались достаточно высоко. Экономисты считают, что предыдущая инвестиционная программа на 2011–2025гг. (объемом около 37 млрд долл.) хотя и была явно завышенной, но отражала масштабы структурных проблем. Несмотря на то, что бюджет мог быть завышен, он указывает на масштаб проблем, которые придется решать компании. "Норникель" постарается отложить инвестиции на максимально возможный срок, сокращая краткосрочные расходы до абсолютного минимума. Теоретически ему придется наверстывать инвестиции впоследствии. К тому же неясно, в какой мере можно отложить капвложения, не подвергая риску производственный потенциал. Помимо сокращения капвложений дополнительным источником денежных средств может стать продажа активов, в том числе доли 11% в Интер РАО ЕЭС. По рыночной цене от этой продажи компания может выручить 0,8–0,9 млрд долл. после налога на прибыль 20%. Зарубежные активы "Норникеля" стоят недорого. Оптимизация операционных расходов и маркетинговой политики является самым неопределенным пунктом. Пока специалисты прогнозируют экономию на расходах в размере 150–200 млн долл. в 2013г., или менее 5% денежных расходов, большей частью за счет общих, коммерческих и административных расходов. В акционерном соглашении предусмотрены дивидендные выплаты в размере 9 млрд долл. в течение трех лет и определена дивидендная политика (на 2015г. и последующие годы) по выплате в виде дивидендов 50% EBITDA. Если исходить из 5 млрд долл. кумулятивных свободных денежных потоков в 2013–2015гг., то компании придется привлечь 3–4 млрд долл. долга для выплаты 9 млрд долл. дивидендов (в зависимости от результата продажи доли в Интер РАО ЕЭС), из-за чего ее долг вырастет с 3,2 млрд долл. на конец 2012г. до 6,2–7,2 млрд долл. на конец 2015г. Исходя из долгосрочных свободных денежных потоков в размере 1,5–2 млрд долл. (базовый сценарий экспертов) и 2,6-3,3 млрд долл. дивидендов, соответствующих 50% EBITDA, получается средний дивиденд на акцию в размере 1,9 долл./GDR в 2013–2015гг. (дивидендная доходность - 6-13% в год) и затем средний дивиденд на акцию в 1,6–2,1 долл./GDR (доходность - 8-11%) в 2016–2020гг., после чего дивидендные должны будут быть эквивалентны свободным денежным потокам, что будет соответствовать дивиденду в 1,3 долл./GDR (доходность - 7%). По коэффициенту "стоимость предприятия/EBITDA 2013о" в 6,4 акции выглядят справедливо оцененными. Аналитики понизили рекомендацию по ним с "покупать" до "держать", но повысили целевую цену с 19,78 до 20,84 долл./GDR.

Замедление роста импорта можно считать признаком повышения конкурентоспособности экономики России

По предварительным оценкам ЦБ, профицит счета текущих операций в 2012г. составил 81,3 млрд долл., или около 4,2% ВВП. Это очень хороший результат, но регулятор пересмотрел оценку профицита счета текущих операций за 9 месяцев 2012г., понизив ее с 74,6 млрд долл. до 63,9 млрд. Пересмотр, похоже, затронул баланс услуг и доходов. С учетом пересмотренного профицита счета текущих операций оценка чистого оттока капитала за 9 месяцев 2012г. также понижена – с 57,9 млрд долл. до 47,3 млрд.
Экспорт в прошлом году вырос только на 1,7%, при этом рост импорта тоже замедлился, составив 3,6%. Последнее показывает способность национальной экономики (в том числе иностранных производителей, имеющих производства в России) удовлетворять растущий спрос населения. В целом положительное сальдо внешней торговли составило 195,4 млрд долл., немного снизившись по сравнению со 198,2 млрд долл. в 2011г. Хотя страна была нетто-кредитором для остального мира на сумму 56,8 млрд долл., внешний долг вырос на 83,4 млрд долл., до 624 млрд долл., на конец года (включая внешний долг частного сектора, который вырос на 70,1 млрд долл., до 564,5 млрд долл., по состоянию на 1 января 2013г.).
В целом Россия вступила в 2013 год со сравнительно устойчивым, хотя и не идеальным платежным балансом. Российские компании и банки могут привлекать займы за рубежом, но парадокс заключается в том, что страна сама по себе выступает нетто-кредитором остального мира. Замедление роста импорта можно считать признаком повышения конкурентоспособности российской экономики, считают экономисты Sberbank CIB.

"Уралкалий" опубликовал слабые показатели за IV квартал 2012г.

Вчера "Уралкалий" опубликовал данные по производству за IV квартал 2012г.: за последние три месяца прошлого года компания выпустила всего 1,72 млн т продукции, что на 34% ниже уровня III квартала 2012г. и подразумевает загрузку на уровне 53% (исходя из производственной мощности в 13 млн т/год). Естественно, последний квартал года самый слабый из-за отсутствия срочных контрактов на поставку удобрений и низкой активности на спотовых рынках, однако производство в IV квартале 2012г. оказалось даже ниже прогнозов аналитиков Sberbank Investment Research (1,9 млн т). Как обычно, есть вероятность, что объемы продаж превысили объемы производства, т.к. "Уралкалий" мог реализовывать имевшиеся товарные запасы – это будет видно только из операционных результатов. Эксперты считают, что рынок, скорее всего, не будет зацикливаться на слабых показателях и сосредоточится на среднесрочной перспективе с учетом ожидающегося восстановления спроса. I квартал 2013г. будет сильнее, т.к. с февраля начнутся поставки в Китай и к тому же должен быть подписан контракт с Индией, так что специалисты полагают, что в IV квартале 2012г. было пройдено дно с точки зрения объемов. Что касается объемов производства на 2013г., то эксперты ожидают 10,9 млн т по сравнению с 9,1 млн т в 2012г., что соответствует росту на 20% (при загрузке мощностей на 81%), но при этом большая часть объемов придется на второе полугодие.

"Распадская" объявила хорошие результаты за IV квартал 2012г.

"Распадская" опубликовала хорошие операционные результаты за IV квартал 2012г., показав рост продаж угольного концентрата на 40%, несмотря на устойчиво слабую конъюнктуру рынков коксующегося угля. Весь объем продаж вырос с 1,12 до 1,49 млн т эквивалента концентрата коксующегося угля, экспортные поставки увеличились на 45% по сравнению с уровнем III квартала 2012г., до 292 тыс. т (20% всего объема продаж). Как отмечают аналитики Sberbank Investment Research, с начала 2012г. "Распадская" работала над восстановлением своей клиентской базы в Юго-Восточной Азии, и в IV квартале 2012г. ее усилия начали приносить плоды. Объемы продаж в России в эквиваленте угольного концентрата выросли на 29%, что особенно хорошо выглядит на фоне слабого рынка коксующегося угля в России и негативного влияния сезонного характера металлургического производства. Добыча на шахтах компании выросла на 59%, до 2,2 млн т, достигнув максимума после взрыва на шахте "Распадская" во II квартале 2010г. Компания дала 7 млн т рядового коксующегося угля в прошлом году, выполнив собственный прогноз производства, пониженный с 10,5 до 7 млн т в III квартале 2012г. Динамика цен не преподнесла сюрпризов: средняя цена реализации продолжала снижаться, достигнув 91 долл./т на условиях FCA (на 5% ниже уровня III квартала 2012г.), что соответствует тенденциям на российском рынке. В 2013г. "Распадская" планирует добыть 9,8 млн т рядового коксующегося угля, но это во многом будет зависеть от возможностей наращивания объемов экспортных продаж. Временные рамки роста объемов экспорта в Азию пока неясны, и прогноз экспертов более консервативен (9 млн т). Специалисты считают результаты хорошими для компании, хотя рынок ожидал высоких операционных показателей с учетом опубликованных на прошлой неделе ЦДУ ТЭК предварительных данных по объему добычи.
"Мы сохраняем позитивное отношение к "Распадской", т.к. восстановление ее экспортной клиентской базы должно способствовать постепенному решению вопросов маркетинга, что откроет новые возможности для наращивания производства. По нашему мнению, опасения рынка относительно стандартов корпоративного управления в компании после ее приобретения Evraz Group преувеличены", – резюмировали аналитики.

/Компиляция. 15 января. 2013 г. Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=166875. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.