«Газпром нефть» опубликовала итоги 2 квартала 2014 года по МСФО. Показатели «Газпром нефти» оказались ощутимо сильнее показателей 1К14 и несколько превосходят наши прогнозы и ожидания рынка.
Этого удалось добиться за счет благоприятной рыночной конъюнктуры, запаздывающего снижения пошлин и хорошей динамики операционных показателей. Добыча газа сезонно снизилась, но это было компенсировано ростом добычи нефти и объемов переработки.
Фокус на внутренний рынок, переработку и продажу через премиальные каналы дистрибуции позволил компании показать улучшение эффективности на благоприятном рыночном фоне.
Компания показала хороший рост операционного денежного потока, но рост капитальных затрат его перекрыл.
Мы оцениваем результаты позитивно, так как компании удалось превзойти прогнозы. В то же время, политические риски вокруг компании сохраняются, так же как и опасения относительно проведения налогового маневра и его последствий.
Подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне 160 рублей за акцию. Потенциал роста к текущему уровню 15%. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Неплохая динамика добычи нефти в квартальном сопоставлении, хорошие результаты по газу на фоне прошлогодних;
- Высокая эффективность бизнеса сохраняется уже в течение достаточно длительного времени;
- Ставка на премиальные каналы дистрибуции оправдывает себя;
- Хорошая утилизация обратного эффекта «ножниц Кудрина» несмотря на декларированный приоритет переработки;
- Одна из самых дешевых компаний на рынке в терминах мультипликаторов;
- Неплохие ожидания по дивидендам.
Факторы риска
- Увеличение капитальных вложений поглотило свободный денежный поток, несмотря на рост операционного потока;
- Налоговый маневр может стать весьма чувствительным для компании, с учетом высокой доли переработки в продажах;
- Компания напрямую мало подвержена секторальным санкциям, однако рост внешнеполитических рисков заставляет инвесторов быть более осторожными.
Как и ожидалось, 2К14 стал довольно удачным для нефтегазовых компаний, благодаря положительной динамике цен на нефть, и обратному эффекту «ножниц Кудрина». Рубль несколько укрепился, что оказало давление на операционную рентабельность, но зато поддержало чистую прибыль большинства компаний за счет переоценки валютных обязательств. Несмотря на то, что «Газпром нефть» фокусируется на нефтепереработке, на фоне снижения экспортных пошлин и роста цен, компания вновь нарастила продажу сырой нефти. В результате выручка от продажи сырой нефти выросла на 11% за квартал, что немного превзошло наши ожидания. Продажи газа сезонно снизились, но на фоне прошлогодних показателей выглядят очень уверенно. «Профильные» продажи нефтепродуктов продолжили нарастать, прибавив почти 15% по итогам квартала и 17,7% в годовом сопоставлении. Рост продаж обеспечен как за счет роста цен, так и за счет физического увеличения поставок. Эффективная налоговая оптимизация и управление структурой поставок позволило нарастить чистую выручку (без учета пошлин) на 15,1% в 2К14 (против роста «грязной» выручки на 11,5%). В годовом сопоставлении показатель прибавил 16,5%, что также лучше динамики выручки до вычета пошлин. В 2К14 динамика добычи «Газпром нефти» выглядела очень неплохо. Добыча нефти выросла на 1,6%, углеводородов – на 0,6%. Добыча газа снизилась из-за сезонного фактора и значительного роста в предыдущем квартале. Рост по итогу полугодия +12,5%. Компания продемонстрировала стабильные темпы роста показателей добычи по итогам полугодия, несмотря на наши опасения и отсутствие крупных новых проектов. В дальнейшем поддержание темпов роста будет затруднено из-за секторальных санкций, в частности – ограничений на ввоз технологий, позволяющих повысить эффективность извлечения нефти на истощенных месторождениях. Компания продолжила наращивать поставки через премиальные каналы (сеть АЗС, мелкий опт, поставки авиакеросина). Тем не менее, рентабельность на уровне EBITDA (к чистой выручке) снизилась до 25,6%, что, впрочем, опережает прошлогодний показатель более чем на 1,5 п.п. Сказалось укрепление рубля. Чистая рентабельность напротив укрепилась на 1,7 п.п. – до 13,5%. Результат сильный и немного превосходит наши прогнозы и консенсус рынка. Вместе с тем, очевидно, что достичь его удалось благодаря удачному стечению обстоятельств, и в 3К14 ситуация уже будет менее благоприятной: нефтяные котировки не растут, а пошлины повышаются. Свободный денежный поток, по нашим расчетам, ушел на отрицательную территорию из-за агрессивного наращивания капитальных вложений, в том числе расходов на увеличение доли в «Северэнергии», а также из-за авансовых платежей по приобретению «Нортгаза». Это не вызывает существенного беспокойства, так как долговая нагрузка при этом остается на комфортном уровне, и дивиденды не будут затронуты. Напротив, менеджмент «Газпром нефти» рекомендовал увеличить промежуточные дивиденды на 13% - до 4,62 рубля на акцию. Это новость будет приятным сюрпризом для миноритариев. В целом результаты выглядят уверенно и будут положительно встречены рынком. Тем не менее, у инвесторов остаются вопросы относительно последствий секторальных санкций, а также готовящегося налогового маневра. «Существенного влияния на нашу текущую деятельность санкции не оказали и не оказывают. Но что касается наших инвестиционных планов, мы их тоже не пересматриваем», — сказал в ходе телефонной конференции финансовый директор компании Алексей Янкевич. В словах руководителя компании, безусловно, есть разумное зерно – «Газпром нефть» делает фокус на внутренний рынок и переработку, имеет относительно небольшой внешний долг – поэтому напрямую санкции не должны оказать на нее существенное влияние. Вместе с тем, поиск альтернативных поставщиков оборудования, так или иначе, повысит расходы компании. И пока на рынке сохраняются опасения относительно того, не будет ли дальнейшего ужесточения санкций. Руководство компании также достаточно спокойно относится к налоговому маневру, ожидая, что последняя его версия, предполагающая более плавное повышение НДПИ, позволит компенсировать большую часть доходов, выпадающих из-за роста пошлин на мазут. Тем не менее, довольно прозрачный момент заключается в том, что компании с высокой долей переработки в доходах (в том числе «Газпром нефть») сильнее пострадают от налогового маневра, нежели компании с высокой долей продаж сырой нефти. Частично этот эффект можно будет компенсировать за счет дальнейшего роста доли продаж через премиальные каналы сбыта. Потенциальным риском является и пересмотр итогов приватизации сербской компании NIS, в которой «Газпром нефть» в свое время участвовала. История довольно старая, но на фоне санкций и общей антироссийской риторики сербы вновь активизировались. Тем не менее, мы по-прежнему сохраняем умеренно-позитивный взгляд на компанию, и ожидаем, что по мере ослабления внешнеполитических рисков оценка компании рынком может ощутимо повыситься, поскольку фундаментальные показатели компании явным образом улучшаются. Фактически «Газпром нефть» является одной из самых дешевых бумаг в российском нефтегазовом секторе и могла бы показать хороший рост, но пока для этого нет драйверов. Сильная отчетность окажет локальную поддержку котировкам, но вряд ли она будет длительной. Пока мы сохраняем нашу оценку справедливой стоимости компании на уровне 160 рублей за акцию. Потенциал роста порядка 7%. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Этого удалось добиться за счет благоприятной рыночной конъюнктуры, запаздывающего снижения пошлин и хорошей динамики операционных показателей. Добыча газа сезонно снизилась, но это было компенсировано ростом добычи нефти и объемов переработки.
Фокус на внутренний рынок, переработку и продажу через премиальные каналы дистрибуции позволил компании показать улучшение эффективности на благоприятном рыночном фоне.
Компания показала хороший рост операционного денежного потока, но рост капитальных затрат его перекрыл.
Мы оцениваем результаты позитивно, так как компании удалось превзойти прогнозы. В то же время, политические риски вокруг компании сохраняются, так же как и опасения относительно проведения налогового маневра и его последствий.
Подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне 160 рублей за акцию. Потенциал роста к текущему уровню 15%. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Неплохая динамика добычи нефти в квартальном сопоставлении, хорошие результаты по газу на фоне прошлогодних;
- Высокая эффективность бизнеса сохраняется уже в течение достаточно длительного времени;
- Ставка на премиальные каналы дистрибуции оправдывает себя;
- Хорошая утилизация обратного эффекта «ножниц Кудрина» несмотря на декларированный приоритет переработки;
- Одна из самых дешевых компаний на рынке в терминах мультипликаторов;
- Неплохие ожидания по дивидендам.
Факторы риска
- Увеличение капитальных вложений поглотило свободный денежный поток, несмотря на рост операционного потока;
- Налоговый маневр может стать весьма чувствительным для компании, с учетом высокой доли переработки в продажах;
- Компания напрямую мало подвержена секторальным санкциям, однако рост внешнеполитических рисков заставляет инвесторов быть более осторожными.
Как и ожидалось, 2К14 стал довольно удачным для нефтегазовых компаний, благодаря положительной динамике цен на нефть, и обратному эффекту «ножниц Кудрина». Рубль несколько укрепился, что оказало давление на операционную рентабельность, но зато поддержало чистую прибыль большинства компаний за счет переоценки валютных обязательств. Несмотря на то, что «Газпром нефть» фокусируется на нефтепереработке, на фоне снижения экспортных пошлин и роста цен, компания вновь нарастила продажу сырой нефти. В результате выручка от продажи сырой нефти выросла на 11% за квартал, что немного превзошло наши ожидания. Продажи газа сезонно снизились, но на фоне прошлогодних показателей выглядят очень уверенно. «Профильные» продажи нефтепродуктов продолжили нарастать, прибавив почти 15% по итогам квартала и 17,7% в годовом сопоставлении. Рост продаж обеспечен как за счет роста цен, так и за счет физического увеличения поставок. Эффективная налоговая оптимизация и управление структурой поставок позволило нарастить чистую выручку (без учета пошлин) на 15,1% в 2К14 (против роста «грязной» выручки на 11,5%). В годовом сопоставлении показатель прибавил 16,5%, что также лучше динамики выручки до вычета пошлин. В 2К14 динамика добычи «Газпром нефти» выглядела очень неплохо. Добыча нефти выросла на 1,6%, углеводородов – на 0,6%. Добыча газа снизилась из-за сезонного фактора и значительного роста в предыдущем квартале. Рост по итогу полугодия +12,5%. Компания продемонстрировала стабильные темпы роста показателей добычи по итогам полугодия, несмотря на наши опасения и отсутствие крупных новых проектов. В дальнейшем поддержание темпов роста будет затруднено из-за секторальных санкций, в частности – ограничений на ввоз технологий, позволяющих повысить эффективность извлечения нефти на истощенных месторождениях. Компания продолжила наращивать поставки через премиальные каналы (сеть АЗС, мелкий опт, поставки авиакеросина). Тем не менее, рентабельность на уровне EBITDA (к чистой выручке) снизилась до 25,6%, что, впрочем, опережает прошлогодний показатель более чем на 1,5 п.п. Сказалось укрепление рубля. Чистая рентабельность напротив укрепилась на 1,7 п.п. – до 13,5%. Результат сильный и немного превосходит наши прогнозы и консенсус рынка. Вместе с тем, очевидно, что достичь его удалось благодаря удачному стечению обстоятельств, и в 3К14 ситуация уже будет менее благоприятной: нефтяные котировки не растут, а пошлины повышаются. Свободный денежный поток, по нашим расчетам, ушел на отрицательную территорию из-за агрессивного наращивания капитальных вложений, в том числе расходов на увеличение доли в «Северэнергии», а также из-за авансовых платежей по приобретению «Нортгаза». Это не вызывает существенного беспокойства, так как долговая нагрузка при этом остается на комфортном уровне, и дивиденды не будут затронуты. Напротив, менеджмент «Газпром нефти» рекомендовал увеличить промежуточные дивиденды на 13% - до 4,62 рубля на акцию. Это новость будет приятным сюрпризом для миноритариев. В целом результаты выглядят уверенно и будут положительно встречены рынком. Тем не менее, у инвесторов остаются вопросы относительно последствий секторальных санкций, а также готовящегося налогового маневра. «Существенного влияния на нашу текущую деятельность санкции не оказали и не оказывают. Но что касается наших инвестиционных планов, мы их тоже не пересматриваем», — сказал в ходе телефонной конференции финансовый директор компании Алексей Янкевич. В словах руководителя компании, безусловно, есть разумное зерно – «Газпром нефть» делает фокус на внутренний рынок и переработку, имеет относительно небольшой внешний долг – поэтому напрямую санкции не должны оказать на нее существенное влияние. Вместе с тем, поиск альтернативных поставщиков оборудования, так или иначе, повысит расходы компании. И пока на рынке сохраняются опасения относительно того, не будет ли дальнейшего ужесточения санкций. Руководство компании также достаточно спокойно относится к налоговому маневру, ожидая, что последняя его версия, предполагающая более плавное повышение НДПИ, позволит компенсировать большую часть доходов, выпадающих из-за роста пошлин на мазут. Тем не менее, довольно прозрачный момент заключается в том, что компании с высокой долей переработки в доходах (в том числе «Газпром нефть») сильнее пострадают от налогового маневра, нежели компании с высокой долей продаж сырой нефти. Частично этот эффект можно будет компенсировать за счет дальнейшего роста доли продаж через премиальные каналы сбыта. Потенциальным риском является и пересмотр итогов приватизации сербской компании NIS, в которой «Газпром нефть» в свое время участвовала. История довольно старая, но на фоне санкций и общей антироссийской риторики сербы вновь активизировались. Тем не менее, мы по-прежнему сохраняем умеренно-позитивный взгляд на компанию, и ожидаем, что по мере ослабления внешнеполитических рисков оценка компании рынком может ощутимо повыситься, поскольку фундаментальные показатели компании явным образом улучшаются. Фактически «Газпром нефть» является одной из самых дешевых бумаг в российском нефтегазовом секторе и могла бы показать хороший рост, но пока для этого нет драйверов. Сильная отчетность окажет локальную поддержку котировкам, но вряд ли она будет длительной. Пока мы сохраняем нашу оценку справедливой стоимости компании на уровне 160 рублей за акцию. Потенциал роста порядка 7%. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter