24 сентября 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Ситуация на денежном рынке улучшается
Ситуация на денежном рынке во вторник продолжала демонстрировать тенденцию к нормализации. В первую очередь это выразилось в дальнейшим снижении ставок: если в первой половине дня ставки денежного рынка находились на уровне 4.5-5.5%, то ближе к концу дня стоимость денег для наиболее крупных банков снизилась до 2-3%. Следует отметить, что такой уровень ставок характерен для операций между банками, имеющими прямой доступ к кредитованию в Банке России и средствам Минфина, тогда как за пределами этой группы финансовых институтов напряженная ситуация с ликвидностью сохраняется. Вместе с тем, принимая во внимание резкое снижение стоимости денег для банков первого круга, можно ожидать, что уже в ближайшие дни рублевая ликвидность распределится в финансовой системе более равномерного. Пока стоимость межбанковского РЕПО остается весьма высокой – около 12.0%. Вместе с тем, отдельные участники рынка уже начинают осуществлять операции рефинансирования на более длительный срок (до 1 не дели).
Рубль отошел от уровня поддержки Банка России
Тенденции, позитивные для рынка рублевых облигаций, присутствуют и на валютном рынке. Рубль в последние несколько дней заметно подорожал против доллара в номинальном выражении на фоне существенного ослабления американской валюты. При этом по итогам вторника курс рубля укрепился и к бивалютной корзине, закрывшись на уровне 30.35 (против 30.40 днем ранее). Ставки NDF снизились: ставка по годовым форвардным контрактам составляла во вторник 7.15-7.20% против 7.50% в начале недели.
Покупателям есть из чего выбирать
Тем не менее, пока говорить о начале массовых покупок на рынке рублевых облигаций не приходится. Участников рынка, для которых единственной доступной возможностью пополнения ликвидности является продажа облигаций, по-прежнему предостаточно. Отметим, например, весьма агрессивные продажи в выпуске Группа ЛСР-2 по цене 78.0 (доходность 37.71%). Доходность выпуска ВымпелКом-1 по итогам дня превысила 14.5% (94.0), а доходность РЖД-8 вплотную приблизилась к 12.0% (93.00). Инвесторов, располагающих свободными средствами для покупок, по-прежнему немного, и они предпочитают выставлять низкие котировки на покупку, чем пополнять портфели облигаций по ценам предложения. В текущих условиях основные интересы на покупку сосредоточены в инструментах первого и второго эшелонов с погашением в этом году. В частности, вчера спросом пользовался выпуск ВТБ-Лизинг-1, котировки которого выросли на 0.3 п. п., закрывшись на уровне 99.45 (доходность 12.74%).
Стратегия внешнего рынка
Конгресс США медлит с принятием плана ФРС
Ситуация на мировом финансовом рынке остается напряженной. Основные фондовые индексы по итогам вторника вновь снизились (S&P 500 упал на 1.56%). Негативные настроения на рынках преобладают на фоне продолжающихся в Конгрессе США дискуссий относительно плана ФРС по поддержке финансовой системы страны. Быстрого принятия внесенных ФРС предложений не произошло, несмотря на красноречивые доводы председателя ФРС Б. Бернанке, указавшего на возможные очень тяжелые последствия для экономики США, в случае если предложенные меры не будут одобрены. Отдельные законодатели намерены предложить альтернативные выходы из сложившейся ситуации, и процесс обсуждения явно может затянуться. Очевидно, что в преддверии президентских выборов в США законопроект, предполагающий значительные расходы средств налогоплательщиков, не будет встречен с оптимизмом. Вместе с тем, принимая во внимание всю серьезность сложившейся ситуации, предложения ФРС, скорее всего, все же будут приняты в том или ином виде. Но сроки принятия решения также очень важны. В условиях, когда, по словам г-на Бернанке, «финансовая система США находится в состоянии значительного стресса», а уровень доверия в банковской системе остается низким, новые кредитные события могут последовать еще до принятия плана спасения, что существенно усложнит и так непростую ситуацию на финансовых рынках.
Новая волна расширения спрэдов на развивающихся рынках
Развивающийся рынок облигаций в среду вновь захватила волна «бегства в качество». По итогам дня совокупный доход EMBI+ снизился на 0.68%, а спрэд индекса к базовым активам расширился на 16 б. п. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 закрылись на уровне 103.5, расширив спрэд к КО США до 311 б. п. Пятилетние CDS на риск России выросли на 15 б. п. (до 253-263 б. п.). Аналогичные показатели для Газпрома увеличились на 20 б. п., а для ВТБ – на 36 б. п. Инвестиционная активность в сегменте корпоративных еврооблигаций появляется эпизодически, в основном инвесторы заняты поиском котировок на покупку долговых инструментов и продолжают сокращать позиции.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Совет директоров Газпрома обсудит возможности сокращения долга, риск предложения нового долга снижается
Газеты «Ведомости» и «Коммерсант» сообщили сегодня, что совет директоров Газпрома рассмотрит вопросы управления долгом компании на заседании 30 сентября. «Коммерсант» предполагает, что совет директоров одобрит существенное снижение планового уровня долга по МСФО на конец 2008 г. по сравнению с 2007 г. Насколько мы понимаем, долг собственно Газпрома, скорее всего, сейчас составляет около USD37 млрд. Снижение долга по МСФО должны обусловить следующие факторы:
• Деконсолидация Газпромбанка, что является ожидаемым шагом (360 млрд руб. в консолидированном долге Газпрома на конец 2007 г.);
• Низкая вероятность новых приобретений, которые могут потребовать дополнительного финансирования;
• Использование рекордно высокого объема генерируемых денежных средств для погашения существующего долга (доля погашаемого долга не раскрывается). Газета «Коммерсант» также ссылается на источник в компании, по словам которого погашаться будут кредиты, в основном связанные с приобретениями в 2007 г. (Мосэнерго за 66 млрд руб. и Сахалин-2 за 192 млрд руб.). Пока остается неясным, какая часть долга будет погашена, а какая - рефинансирована.
Независимо от масштаба сокращения долга, важным для рынка является тот факт, что нового предложения долга Газпрома, скорее всего, не последует, что подтверждает нашу точку зрения о переоцененном риске новых размещений со стороны компании (подробнее см. «Обзор рынка долговых обязательства» от 15 августа и 24 июля).
Распадская: отличные результаты за первое полугодие 2008 г.
Угольная компания Распадская опубликовала вчера отчетность за первую половину 2008 г. по МСФО и провела встречу с инвесторами. Результаты деятельности компании оказались весьма впечатляющими: выручка увеличилась на 79% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года до USD607 млн, а чистая прибыль почти утроилась, достигнув USD262 млн. Наши основные выводы из отчетности представлены ниже.
• Снижение объема выпуска (угля на 23%, угольного концентрата на 7%) было компенсировано благоприятной ценовой конъюнктурой. Средние цены на российском рынке составили USD144.4, экспортные цены – USD132.4 за тонну концентрата. На вторую половину 2008 г. компания изначально установила цену на уровне USD220 за тонну, однако после расследований ФАС в отношении цен на коксующийся уголь добровольно понизила ее до 5 300 руб. за тонну (около USD210) до конца 2008 г. Таким образом, рост цен продолжит оказывать положительное влияние на показатели Распадской. Кроме того, компания подтвердила планы по увеличению объема производства до 17 млн тонн в год к 2012 г. (с 13.6 млн тонн в 2007 г.).
• Распадская повысила эффективность своих операций, увеличив коэффициент выработки при обогащении угля с 74% до 78%. Денежные расходы на тонну концентрата составили USD26.4.
• EBITDA за отчетный период составила USD434 млн, а рентабельность EBITDA достигла очень высокого уровня в 72%.
• Компания направила USD151 млн на капиталовложения – в основном на модернизацию и строительство шахты Распадская. Объем капиталовложений во втором полугодии запланирован в размере USD172 млн. Насколько мы понимаем, инвестиционная программа на следующий год будет умеренной, и, следовательно, ее реализация не окажет давления на показатели долга компании.
• Объем операционных денежных потоков, направленных на финансирование капиталовложений и выплату дивидендов (USD101 млн), составил USD350 млн, а остальная часть была использована для погашения займов и наращивания запаса денежных средств и депозитов. Чистый долг компании сократился почти на USD100 млн.
Мы ожидаем, что Распадская покажет очень высокие результаты и за вторую половину 2008 г. Учитывая значительную способность генерации денежных средств и ожидаемый умеренный объем инвестиционной программы, мы полагаем, что компания увеличит объем дивидендов (подробнее см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 22 сентября) или будет искать новые активы для приобретения. Тем не менее, ее чистый долг, скорее всего, останется нулевым или даже станет отрицательным к концу 2008 г.
ЭКОНОМИКА
Россия: рост поступлений НДС за восемь месяцев 2008 г. составил 0.5%
По данным Федеральной налоговой службы, увеличение налоговых поступлений в федеральный бюджет за восемь месяцев 2008 г. составило 31.4% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Поступления налога на прибыль выросли на 41%, налога на добычу полезных ископаемых – на 67%, тогда как поступления НДС увеличились всего на 0.5%. Суммарный объем поступлений налогов и сборов в бюджет в январе-августе 2008 г. составил 2.98 трлн. руб., из которых на долю НДПИ пришлось 39%, НДС – 28%, налога на прибыль – 18%. Высокие темпы роста поступлений НДПИ связаны с повышением цен на нефть. Однако в статистике ФНС не содержится данных о поступлениях НДС за июль и август, что объясняет низкие показатели роста собираемости этого налога. Ожидается, что сумма выплат НДС в октябре, перед тем как будут вновь введены ежемесячные платежи, превысит 450 млрд руб., что может оказать серьезное давление на банковскую ликвидность.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Ситуация на денежном рынке улучшается
Ситуация на денежном рынке во вторник продолжала демонстрировать тенденцию к нормализации. В первую очередь это выразилось в дальнейшим снижении ставок: если в первой половине дня ставки денежного рынка находились на уровне 4.5-5.5%, то ближе к концу дня стоимость денег для наиболее крупных банков снизилась до 2-3%. Следует отметить, что такой уровень ставок характерен для операций между банками, имеющими прямой доступ к кредитованию в Банке России и средствам Минфина, тогда как за пределами этой группы финансовых институтов напряженная ситуация с ликвидностью сохраняется. Вместе с тем, принимая во внимание резкое снижение стоимости денег для банков первого круга, можно ожидать, что уже в ближайшие дни рублевая ликвидность распределится в финансовой системе более равномерного. Пока стоимость межбанковского РЕПО остается весьма высокой – около 12.0%. Вместе с тем, отдельные участники рынка уже начинают осуществлять операции рефинансирования на более длительный срок (до 1 не дели).
Рубль отошел от уровня поддержки Банка России
Тенденции, позитивные для рынка рублевых облигаций, присутствуют и на валютном рынке. Рубль в последние несколько дней заметно подорожал против доллара в номинальном выражении на фоне существенного ослабления американской валюты. При этом по итогам вторника курс рубля укрепился и к бивалютной корзине, закрывшись на уровне 30.35 (против 30.40 днем ранее). Ставки NDF снизились: ставка по годовым форвардным контрактам составляла во вторник 7.15-7.20% против 7.50% в начале недели.
Покупателям есть из чего выбирать
Тем не менее, пока говорить о начале массовых покупок на рынке рублевых облигаций не приходится. Участников рынка, для которых единственной доступной возможностью пополнения ликвидности является продажа облигаций, по-прежнему предостаточно. Отметим, например, весьма агрессивные продажи в выпуске Группа ЛСР-2 по цене 78.0 (доходность 37.71%). Доходность выпуска ВымпелКом-1 по итогам дня превысила 14.5% (94.0), а доходность РЖД-8 вплотную приблизилась к 12.0% (93.00). Инвесторов, располагающих свободными средствами для покупок, по-прежнему немного, и они предпочитают выставлять низкие котировки на покупку, чем пополнять портфели облигаций по ценам предложения. В текущих условиях основные интересы на покупку сосредоточены в инструментах первого и второго эшелонов с погашением в этом году. В частности, вчера спросом пользовался выпуск ВТБ-Лизинг-1, котировки которого выросли на 0.3 п. п., закрывшись на уровне 99.45 (доходность 12.74%).
Стратегия внешнего рынка
Конгресс США медлит с принятием плана ФРС
Ситуация на мировом финансовом рынке остается напряженной. Основные фондовые индексы по итогам вторника вновь снизились (S&P 500 упал на 1.56%). Негативные настроения на рынках преобладают на фоне продолжающихся в Конгрессе США дискуссий относительно плана ФРС по поддержке финансовой системы страны. Быстрого принятия внесенных ФРС предложений не произошло, несмотря на красноречивые доводы председателя ФРС Б. Бернанке, указавшего на возможные очень тяжелые последствия для экономики США, в случае если предложенные меры не будут одобрены. Отдельные законодатели намерены предложить альтернативные выходы из сложившейся ситуации, и процесс обсуждения явно может затянуться. Очевидно, что в преддверии президентских выборов в США законопроект, предполагающий значительные расходы средств налогоплательщиков, не будет встречен с оптимизмом. Вместе с тем, принимая во внимание всю серьезность сложившейся ситуации, предложения ФРС, скорее всего, все же будут приняты в том или ином виде. Но сроки принятия решения также очень важны. В условиях, когда, по словам г-на Бернанке, «финансовая система США находится в состоянии значительного стресса», а уровень доверия в банковской системе остается низким, новые кредитные события могут последовать еще до принятия плана спасения, что существенно усложнит и так непростую ситуацию на финансовых рынках.
Новая волна расширения спрэдов на развивающихся рынках
Развивающийся рынок облигаций в среду вновь захватила волна «бегства в качество». По итогам дня совокупный доход EMBI+ снизился на 0.68%, а спрэд индекса к базовым активам расширился на 16 б. п. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 закрылись на уровне 103.5, расширив спрэд к КО США до 311 б. п. Пятилетние CDS на риск России выросли на 15 б. п. (до 253-263 б. п.). Аналогичные показатели для Газпрома увеличились на 20 б. п., а для ВТБ – на 36 б. п. Инвестиционная активность в сегменте корпоративных еврооблигаций появляется эпизодически, в основном инвесторы заняты поиском котировок на покупку долговых инструментов и продолжают сокращать позиции.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Совет директоров Газпрома обсудит возможности сокращения долга, риск предложения нового долга снижается
Газеты «Ведомости» и «Коммерсант» сообщили сегодня, что совет директоров Газпрома рассмотрит вопросы управления долгом компании на заседании 30 сентября. «Коммерсант» предполагает, что совет директоров одобрит существенное снижение планового уровня долга по МСФО на конец 2008 г. по сравнению с 2007 г. Насколько мы понимаем, долг собственно Газпрома, скорее всего, сейчас составляет около USD37 млрд. Снижение долга по МСФО должны обусловить следующие факторы:
• Деконсолидация Газпромбанка, что является ожидаемым шагом (360 млрд руб. в консолидированном долге Газпрома на конец 2007 г.);
• Низкая вероятность новых приобретений, которые могут потребовать дополнительного финансирования;
• Использование рекордно высокого объема генерируемых денежных средств для погашения существующего долга (доля погашаемого долга не раскрывается). Газета «Коммерсант» также ссылается на источник в компании, по словам которого погашаться будут кредиты, в основном связанные с приобретениями в 2007 г. (Мосэнерго за 66 млрд руб. и Сахалин-2 за 192 млрд руб.). Пока остается неясным, какая часть долга будет погашена, а какая - рефинансирована.
Независимо от масштаба сокращения долга, важным для рынка является тот факт, что нового предложения долга Газпрома, скорее всего, не последует, что подтверждает нашу точку зрения о переоцененном риске новых размещений со стороны компании (подробнее см. «Обзор рынка долговых обязательства» от 15 августа и 24 июля).
Распадская: отличные результаты за первое полугодие 2008 г.
Угольная компания Распадская опубликовала вчера отчетность за первую половину 2008 г. по МСФО и провела встречу с инвесторами. Результаты деятельности компании оказались весьма впечатляющими: выручка увеличилась на 79% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года до USD607 млн, а чистая прибыль почти утроилась, достигнув USD262 млн. Наши основные выводы из отчетности представлены ниже.
• Снижение объема выпуска (угля на 23%, угольного концентрата на 7%) было компенсировано благоприятной ценовой конъюнктурой. Средние цены на российском рынке составили USD144.4, экспортные цены – USD132.4 за тонну концентрата. На вторую половину 2008 г. компания изначально установила цену на уровне USD220 за тонну, однако после расследований ФАС в отношении цен на коксующийся уголь добровольно понизила ее до 5 300 руб. за тонну (около USD210) до конца 2008 г. Таким образом, рост цен продолжит оказывать положительное влияние на показатели Распадской. Кроме того, компания подтвердила планы по увеличению объема производства до 17 млн тонн в год к 2012 г. (с 13.6 млн тонн в 2007 г.).
• Распадская повысила эффективность своих операций, увеличив коэффициент выработки при обогащении угля с 74% до 78%. Денежные расходы на тонну концентрата составили USD26.4.
• EBITDA за отчетный период составила USD434 млн, а рентабельность EBITDA достигла очень высокого уровня в 72%.
• Компания направила USD151 млн на капиталовложения – в основном на модернизацию и строительство шахты Распадская. Объем капиталовложений во втором полугодии запланирован в размере USD172 млн. Насколько мы понимаем, инвестиционная программа на следующий год будет умеренной, и, следовательно, ее реализация не окажет давления на показатели долга компании.
• Объем операционных денежных потоков, направленных на финансирование капиталовложений и выплату дивидендов (USD101 млн), составил USD350 млн, а остальная часть была использована для погашения займов и наращивания запаса денежных средств и депозитов. Чистый долг компании сократился почти на USD100 млн.
Мы ожидаем, что Распадская покажет очень высокие результаты и за вторую половину 2008 г. Учитывая значительную способность генерации денежных средств и ожидаемый умеренный объем инвестиционной программы, мы полагаем, что компания увеличит объем дивидендов (подробнее см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 22 сентября) или будет искать новые активы для приобретения. Тем не менее, ее чистый долг, скорее всего, останется нулевым или даже станет отрицательным к концу 2008 г.
ЭКОНОМИКА
Россия: рост поступлений НДС за восемь месяцев 2008 г. составил 0.5%
По данным Федеральной налоговой службы, увеличение налоговых поступлений в федеральный бюджет за восемь месяцев 2008 г. составило 31.4% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Поступления налога на прибыль выросли на 41%, налога на добычу полезных ископаемых – на 67%, тогда как поступления НДС увеличились всего на 0.5%. Суммарный объем поступлений налогов и сборов в бюджет в январе-августе 2008 г. составил 2.98 трлн. руб., из которых на долю НДПИ пришлось 39%, НДС – 28%, налога на прибыль – 18%. Высокие темпы роста поступлений НДПИ связаны с повышением цен на нефть. Однако в статистике ФНС не содержится данных о поступлениях НДС за июль и август, что объясняет низкие показатели роста собираемости этого налога. Ожидается, что сумма выплат НДС в октябре, перед тем как будут вновь введены ежемесячные платежи, превысит 450 млрд руб., что может оказать серьезное давление на банковскую ликвидность.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter