Art Berman Товары | Особое мнение | Oil

Только 1% Баккена может конкурировать при нынешних ценах

9 ноября 2015   Источник / http://www.artberman.com

Только 1% площади Баккена является коммерчески выгодным при текущих ценах на нефть.

Только 4% горизонтальных скважин, пробуренных с 2000 г., соответствуют показателям запасов EUR (estimated ultimate recovery – конечные извлекаемые запасы), необходимые для безубыточности при текущих ценах на нефть, бурения, завершения скважин и эксплуатационных расходов.

Ведущие добывающие компании, в данном исследовании, теряют от $11 до $38 на каждый баррель нефти, который они добывают.

Хотя цены NYMEX сейчас около $46 за баррель, цены со скважин на Баккене - только $30 за баррель согласно данным Департамента минеральных ресурсов Северной Дакоты. По этой цене только примерно 125,000 акров, из всей пробуренной площади в 10,500,000 акров, являются коммерчески выгодными (зеленая зона на Рис. 1).

Только 1% Баккена может конкурировать при нынешних ценах


Рис. 1. Сланцевое поле Баккен при $ 30 за баррель на устье скважины. Контуры - в баррелях EUR. Интервал = 200000 баррелей нефти

Безубыточность на скважине составляет 700000 баррелей EUR при цене $30. Это вывод следует из данных таблицы 1.

Только 1% Баккена может конкурировать при нынешних ценах


Таблица 1. Стоимость бурения и завершения скважины, операционные расходы, налог на добычу, нетто процент чистой прибыли, скидка, цена на устье скважины,EUR.

Много было споров о безубыточной цене на сланцевых полях в США Эти споры бессмысленны, потому что нет одной безубыточной цены для каждого поля.

Безубыточная цена зависит от EUR, а каждая скважина имеет разный EUR. EUR зависит от геологии, а геология варьируется географически.

Технологии бурения и завершения скважин не могут что-либо сделать с плохой геологией. Затраты на добычу в областях с бедной геологией будут больше и никогда не сравнятся с затратами в областях с более лучшей геологией. Более длинные участки скважин, больше стадий ГРП означают, что необходим больший показатель EUR для оправдания дополнительных расходов.

Анализ ведущих операторов.

Оценка дана ведущим операторам на Баккене исходя их из количества эксплуатируемых скважин и накопленной добычи нефти. Это: Continental Resources (CLR), EOG Resources (EOG), Hess Corporation (HES), Marathon Oil Corporation (MRO), Statoil (STO), Whiting Petroleum (WLL) и XTO Energy Inc. (XTO), дочерняя компания ExxonMobil.

Был использован стандартный метод: норма падения по времени кривой прогнозируемого значения EUR скважин с первой добычи в 2010 г. и до 2014 г., а затем рассчитывается средневзвешенное значение EUR для каждого оператора в зависимости от количества скважин для этого оператора в каждом году (табл 2).

Только 1% Баккена может конкурировать при нынешних ценах


Таблица 2.

Таблица 3 показывает операторов по средневзвешенному значению EUR за все годы и безубыточную цену при данном значении EUR.

Только 1% Баккена может конкурировать при нынешних ценах


Таблица 3

Среднее значение EUR для скважин среди ведущих операторов на Баккене колеблется между 312 и 513 MBO (тысяч баррелей нефти). Соответствующая цена безубыточности колеблется в диапазоне от $41 до $68 за баррель. Marathon имеет самое высокое значение EUR на среднюю скважину, а Whiting - самое низкое из оцениваемых компаний. Это значительный разброс значения EUR (64%), а разброс между тремя топ операторами - Marathon, Statoil и XTO-также значителен (32%).

Безубыточные цены (Таб. 3) обратно пропорциональны EUR. Безубыточная цена на нефть у Marathon составляет $41 за баррель, а у Whiting - $68, такой же процент разброса(64%), как для EUR в таблицах выше.

Средневзвешенная безубыточная цена для этих 7 операторов составляет $61 за баррель, но, очевидно, что нет единой цены безубыточности для Баккена или любого другого поля.

Я сравнил значения EUR в данном исследовании с заявлениями компанией для инвесторов (табл. 4 - не все компании показывают среднее значение EUR для Баккена).

Только 1% Баккена может конкурировать при нынешних ценах


Таблица 4.

Разница невелика. За исключением EOG. Смотрите внимательно на заявления компаний. Они часто используют значение EUR, которое ожидают в будущем, или с какой-то маленькой площади. Например, Continental использует "целевое" значение EUR в 800 MBOE (тыс. баррелей нефтяного эквивалента) на 2015 г. несмотря на то, что их заявленное среднее значение за 2014 составило только 550 MBOE. (70% ). Самое высокое значение EUR, по прогнозу для Continental - 470 MBOE (на 2011 г. в таб. 2 и 4).

Что это значит.

Как мы должны понимать разброс EUR и безубыточной цены по оцениваемым компаниям?
Я считаю, что разные значения среднего EUR для компаний отражают географические изменения в геологии. В основном это выражается в качестве залежи Баккен. Поскольку геология меняется, лучшая и худшая геология отражает расположение различных компаний, по мере их прихода на Баккен (рис. 2).

Только 1% Баккена может конкурировать при нынешних ценах


Рисунок 2. Карта расположения скважин, эксплуатируемых компаниями, оцениваемыми в данном исследовании.

Сладкие места ищут, а не прогнозируют. Они очевидны только после тысяч пробуренных скважин, которые обеспечивают добычу в течение некоторого времени. К тому времени, все земли уже были захвачены. Компания вынуждены были работать с учетом уже приобретенных земель на сланцевых полях.

Поздние участники, как Statoil на Баккене или Devon на Игл Форде, уже платили больше, чтобы влезть на существующие сладкие места. Провал более поздних участников, таких как Shell на Игл Форд, объясняется необходимостью платить премию за участки уже вне сладких мест.

Существенных различий в технологиях или компетенции операторов среди компаний, по данному исследованию, нет. Технический успех на Баккене в значительной степени основан на удаче в начальном выборе позиции на площади.
Однако, способы, которые компании-операторы использовали для управления роста добычи, денежных потоков и балансов, существенно отличаются и основываются на выборе, а не на удаче. Рисунок 3 показывает ключевые финансовые данные компаний на Баккене.

Только 1% Баккена может конкурировать при нынешних ценах


Рисунок 3. Соотношение капитальные затраты/ денежный поток, долг/денежный поток.

В среднем, компании потратили более чем в два раза своего денежного потока на бурение и завершение скважин (CAPEX) в первой половине 2015 г. Другими словами, они потеряли более доллара на каждый доллар, который они заработали. Такие компании, как Whiting и Marathon перерасходовали денежный поток с коэффициентом около 3:1.

Соотношение долга к денежному потоку составляет для этих компаний в среднем 6.3. Это означает, что им потребуется более 6 лет, чтобы погасить свои долги, если все поступления будут направляться на эти цели. Многие банки используют соотношение долг/денежный поток 2,0 в качестве порогового значения для кредитования (долговые ковенанты). Среднее соотношение для добывающей отрасли (Е&Р) отрасли с 1992 по 2012 было 1,58.

Каждая компания в данном исследовании находится в опасной зоне, что касается банков. Marathon и Whiting имеют соотношения в 5 раз больше порогового (2,0), в то время как EOG, Statoil и XTO - ниже среднего показателя для этой группы компаний.

Выводы

Сланцевая нефть – дорогая для добычи. Наибольший прирост добычи на Баккене произошел после того, как цены на нефть достигли более $90 за баррель в 2011 г. (рис. 4).

Только 1% Баккена может конкурировать при нынешних ценах


Рисунок 4. Добыча на Баккене и цены WT (в долларах августа 2015).

С тех пор, как цены на нефть рухнули в 2014 г., капитальные и операционные расходы упали почти на столько же. Сниженные затраты, хеджи, продолжающееся наличие внешнего капитала позволили большинству производителей выжить. Хеджи истекают, а затраты сервисных компаний не могут упасть ниже без банкротства этих компаний. Кроме того, я не верю, что повышение эффективности значительно ушло вперед.

Все производители на Баккене в данном исследовании имеют точку безубыточности при $60-70 за баррель на устье скважины при текущих низких затратах на бурение и завершение. При цене реализации $30 , все они имеют серьезные проблемы. Их презентации для инвесторов дают мало информации об опасности их положения в этой ценовой конъюнктуре.

Впереди неопределенность. Я ожидаю даже более низкие цены в ближайшие месяцы, как результат постоянного переизбытка нефти в мире и слабой мировой экономики. Основная неопределенность – будет ли капитал по-прежнему идти в сланцевую нефть США, учитывая ее плохие финансовые показатели.

Добыча нефти на Баккене упала только на 26000 б/д с момента своего пика в декабре 2014 г., а количество добывающих скважин достигло своего максимума в июле - 12,940. Это не имеет экономического смысла вообще при цене нефти $30.
Заметили ошибку? Выделите её и нажмите CTRL+ENTER
При копировании ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=270639