19 июня 2017 Промсвязьбанк Насонов Роман
По итогам сегодняшнего заседания Банк России снизил ключевую ставку на 25 б.п. до 9,0%, отметив сохранение инфляции вблизи целевого уровня и продолжающееся уменьшение инфляционных ожиданий. Регулятор также указал на то, что он «видит пространство для снижения ключевой ставки во втором полугодии 2017 года». Исходя из этого мы ждем ее снижения на 25 б.п. на следующем заседании 28 июля, ориентир на конец 2017 г. – 8,5%.
Рубль отреагировал на решение ЦБ укреплением на 10 копеек до 57,6 руб. за доллар, а доходности ОФЗ изменились незначительно. Полагаем, что в ближайшие недели курс доллар/рубль будет оставаться вблизи текущих значений, а рынок ОФЗ через некоторое время продолжит расти в рамках долгосрочного тренда
ЦБ предпочел замедлить темпы снижения ставки, но по-прежнему готов делать это в будущем
После заявления Э.Набиуллиной от 5 июня о предстоящей дискуссии между членами Совета директоров ЦБ по поводу выбора шага снижения ключевой ставки интрига заключалась лишь в том, к какой тактике смягчения ДКП прибегнет регулятор: вновь снизить ключевую ставку на 50 б.п. и взять паузу для оценки воздействия данного решения на инфляцию, или продолжить ее снижение более плавными темпами. В итоге регулятор сделал выбор в пользу второго варианта и снизил ключевую ставку на 25 б.п. до 9,0%. Выбору более осторожного подхода к смягчению ДКП, вероятно, способствовали усиливающиеся риски, связанные с падением нефтяных цен и новых санкций против РФ со стороны США.
На то, что сегодняшнее решение по ставке означает лишь желание ЦБ снижать ее более равномерно и не ограничивает потенциал ее снижения в ближайшие месяцы, на наш взгляд, указывает смягчившаяся по сравнению с апрельской версией риторика пресс-релиза. Повышение инфляции до 4,2% г/г по состоянию на 13 июня (оценка ЦБ) после 4,1% в мае из-за удорожания плодоовощной продукции характеризуется как «ожидаемое» и «краткосрочное». Отмечается также, что «низкая инфляция постепенно приобретает устойчивость».
Важные изменения в пресс-релиз были внесены в части ориентира по будущей траектории движения ставок. После снижения ключевой ставки на 50 б.п. в апреле подчеркивалось, что «оценка Банком России возможного общего масштаба снижения ключевой ставки до конца 2017 года не изменилась», что можно было трактовать как желание регулятора сбавить темп, и возможно даже, взять паузу в смягчении ДКП. В сегодняшнем же комментарии Банк России указал, что он «видит пространство для снижения ключевой ставки во втором полугодии 2017 года».
Из текста пресс-релиза можно также выделить упоминание возможного проведения налогового маневра как источника инфляционных рисков. По-видимому, речь идет о планах правительства повысить НДС на 2%, компенсируя сокращение страховых взносов. Отметим также, что Банк России повысил прогноз темпов роста ВВП с 1,0-1,5% до 1,3–1,8% в 2017 г.
Наши прогнозы по ставке
По нашему мнению, формулировки пресс-релиза свидетельствуют о готовности регулятора не прерывать цикл смягчения ДКП при отсутствии роста инфляции и инфляционных рисков, и мы ждем снижения ключевой ставки на 25 б.п. на следующем заседании 28 июля. Наш ориентир по ставке ЦБ РФ на конец 2017 года – отметка 8,5%, что соответствует базовому прогнозу по темпам роста потребительских цен в 2017 г. 4,2%.
Помешать инфляции достичь цели регулятора 4% могут ожидаемое нами ослабление курса рубля до 60-62 руб. за долл. и рост цен на продовольствие вследствие менее высокого урожая, чем в прошлом году. Кроме того, инфляционные ожидания населения пока далеки от уровней фактической инфляции и слабо привязаны к целевому уровню ЦБ. Исходя из этого во втором полугодии Банк России, скорее всего, будет вынужден сбавить темпы смягчения ДКП и снизить ключевую ставку не более чем на 50 б.п.
Решение ЦБ способствовало небольшому укреплению курса рубля
Пара рубль/долл. в моменте отреагировала на решение ЦБ укреплением примерно на 10 копеек до 57,6 руб. за долл. Это объясняется тем, что более плавные темпы снижения ставок благоприятны для операций сarry trade. Дальнейшее укрепление рубля до 57,5 руб. за долл. мы связываем с подъемом цен на нефть с 47 до 47,5 долл. за барр. На сегодняшней пресс-конференции Э.Набиуллина отметила, что вопрос пополнения ЗВР пока не стоит на повестке дня и ЦБ вернется к нему, когда не только текущий, но и среднегодовой показатель инфляции будет находиться вблизи 4%. Хотя это и не стало для рынка неожиданностью, но снижение неопределенности относительно планов ЦБ, безусловно, благоприятно для национальной валюты. В целом, давление на рубль со стороны нефтяных котировок сейчас уравновешивается позитивным взглядом инвесторов на валюты развивающихся стран, поэтому мы полагаем, что в ближайшее время курс долл./рубль будет оставаться вблизи текущих значений
Реакция котировок ОФЗ на решение ЦБ также была достаточно сдержанной – по- видимому, уменьшение вероятности снижения ключевой ставки на 50 б.п. рынок учел еще вчера, когда доходности поднялись сразу на 8-13 б.п. до 7,7-8,05%. Сегодня же доходности краткосрочных и среднесрочных выпусков остаются на уровне 7,85-8,05%. Доходности долгосрочных облигаций поднялись на 2-4 б.п. до 7,72-8,05%, что можно рассматривать как продолжение вчерашней коррекции в условиях неблагопрятного политического фона и глобального «бегства от рисков» после заседания ФРС.
Считаем, что мягкая риторика пресс-релиза во многом компенсирует меньшие масштабы снижения ключевой ставки, и коррекция на рынке ОФЗ продлится недолго. Мы сохраняем оптимистичный взгляд на рублевый долговой рынок на долгосрочном горизонте, в т.ч. благодаря снижению стоимости фондирования для локальных игроков в условиях замедления инфляции. Так, максимальная процентная ставка по рублевым вкладам физлиц в топ-10 банков с начала года опустилась на 82 б.п. до 7,58%, что ниже текущих доходностей ОФЗ. Считаем, что к концу года доходности бумаг с погашением в 2020-2033 гг. могут опуститься до 7,3%-7,7%.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рубль отреагировал на решение ЦБ укреплением на 10 копеек до 57,6 руб. за доллар, а доходности ОФЗ изменились незначительно. Полагаем, что в ближайшие недели курс доллар/рубль будет оставаться вблизи текущих значений, а рынок ОФЗ через некоторое время продолжит расти в рамках долгосрочного тренда
ЦБ предпочел замедлить темпы снижения ставки, но по-прежнему готов делать это в будущем
После заявления Э.Набиуллиной от 5 июня о предстоящей дискуссии между членами Совета директоров ЦБ по поводу выбора шага снижения ключевой ставки интрига заключалась лишь в том, к какой тактике смягчения ДКП прибегнет регулятор: вновь снизить ключевую ставку на 50 б.п. и взять паузу для оценки воздействия данного решения на инфляцию, или продолжить ее снижение более плавными темпами. В итоге регулятор сделал выбор в пользу второго варианта и снизил ключевую ставку на 25 б.п. до 9,0%. Выбору более осторожного подхода к смягчению ДКП, вероятно, способствовали усиливающиеся риски, связанные с падением нефтяных цен и новых санкций против РФ со стороны США.
На то, что сегодняшнее решение по ставке означает лишь желание ЦБ снижать ее более равномерно и не ограничивает потенциал ее снижения в ближайшие месяцы, на наш взгляд, указывает смягчившаяся по сравнению с апрельской версией риторика пресс-релиза. Повышение инфляции до 4,2% г/г по состоянию на 13 июня (оценка ЦБ) после 4,1% в мае из-за удорожания плодоовощной продукции характеризуется как «ожидаемое» и «краткосрочное». Отмечается также, что «низкая инфляция постепенно приобретает устойчивость».
Важные изменения в пресс-релиз были внесены в части ориентира по будущей траектории движения ставок. После снижения ключевой ставки на 50 б.п. в апреле подчеркивалось, что «оценка Банком России возможного общего масштаба снижения ключевой ставки до конца 2017 года не изменилась», что можно было трактовать как желание регулятора сбавить темп, и возможно даже, взять паузу в смягчении ДКП. В сегодняшнем же комментарии Банк России указал, что он «видит пространство для снижения ключевой ставки во втором полугодии 2017 года».
Из текста пресс-релиза можно также выделить упоминание возможного проведения налогового маневра как источника инфляционных рисков. По-видимому, речь идет о планах правительства повысить НДС на 2%, компенсируя сокращение страховых взносов. Отметим также, что Банк России повысил прогноз темпов роста ВВП с 1,0-1,5% до 1,3–1,8% в 2017 г.
Наши прогнозы по ставке
По нашему мнению, формулировки пресс-релиза свидетельствуют о готовности регулятора не прерывать цикл смягчения ДКП при отсутствии роста инфляции и инфляционных рисков, и мы ждем снижения ключевой ставки на 25 б.п. на следующем заседании 28 июля. Наш ориентир по ставке ЦБ РФ на конец 2017 года – отметка 8,5%, что соответствует базовому прогнозу по темпам роста потребительских цен в 2017 г. 4,2%.
Помешать инфляции достичь цели регулятора 4% могут ожидаемое нами ослабление курса рубля до 60-62 руб. за долл. и рост цен на продовольствие вследствие менее высокого урожая, чем в прошлом году. Кроме того, инфляционные ожидания населения пока далеки от уровней фактической инфляции и слабо привязаны к целевому уровню ЦБ. Исходя из этого во втором полугодии Банк России, скорее всего, будет вынужден сбавить темпы смягчения ДКП и снизить ключевую ставку не более чем на 50 б.п.
Решение ЦБ способствовало небольшому укреплению курса рубля
Пара рубль/долл. в моменте отреагировала на решение ЦБ укреплением примерно на 10 копеек до 57,6 руб. за долл. Это объясняется тем, что более плавные темпы снижения ставок благоприятны для операций сarry trade. Дальнейшее укрепление рубля до 57,5 руб. за долл. мы связываем с подъемом цен на нефть с 47 до 47,5 долл. за барр. На сегодняшней пресс-конференции Э.Набиуллина отметила, что вопрос пополнения ЗВР пока не стоит на повестке дня и ЦБ вернется к нему, когда не только текущий, но и среднегодовой показатель инфляции будет находиться вблизи 4%. Хотя это и не стало для рынка неожиданностью, но снижение неопределенности относительно планов ЦБ, безусловно, благоприятно для национальной валюты. В целом, давление на рубль со стороны нефтяных котировок сейчас уравновешивается позитивным взглядом инвесторов на валюты развивающихся стран, поэтому мы полагаем, что в ближайшее время курс долл./рубль будет оставаться вблизи текущих значений
Реакция котировок ОФЗ на решение ЦБ также была достаточно сдержанной – по- видимому, уменьшение вероятности снижения ключевой ставки на 50 б.п. рынок учел еще вчера, когда доходности поднялись сразу на 8-13 б.п. до 7,7-8,05%. Сегодня же доходности краткосрочных и среднесрочных выпусков остаются на уровне 7,85-8,05%. Доходности долгосрочных облигаций поднялись на 2-4 б.п. до 7,72-8,05%, что можно рассматривать как продолжение вчерашней коррекции в условиях неблагопрятного политического фона и глобального «бегства от рисков» после заседания ФРС.
Считаем, что мягкая риторика пресс-релиза во многом компенсирует меньшие масштабы снижения ключевой ставки, и коррекция на рынке ОФЗ продлится недолго. Мы сохраняем оптимистичный взгляд на рублевый долговой рынок на долгосрочном горизонте, в т.ч. благодаря снижению стоимости фондирования для локальных игроков в условиях замедления инфляции. Так, максимальная процентная ставка по рублевым вкладам физлиц в топ-10 банков с начала года опустилась на 82 б.п. до 7,58%, что ниже текущих доходностей ОФЗ. Считаем, что к концу года доходности бумаг с погашением в 2020-2033 гг. могут опуститься до 7,3%-7,7%.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter