Насонов Роман Промсвязьбанк | Обзор рынка

ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 25 б.п. до 8,25%

28 октября 2017  Источник http://psbinvest.ru/

По итогам заседания Совета директоров 27 октября Банк России снизил ключевую ставку на 25 б.п. до 8,25% в условиях замедления инфляции с 3,0% г/г в сентябре до 2,7% и соответствия динамики ВВП прогнозным значениям. Вместе с тем, временный характер факторов, лежащих в основе отклонения инфляции вниз от целевого уровня ЦБ, а также ряд инфляционных рисков, таких как инерционность инфляционных ожиданий и восстановление потребительской активности, не позволили регулятору снизить ставку более значительно. Наш прогноз по ставке на конец года – 8,0%. Котировки ОФЗ и курс рубля отреагировали на решение ЦБ снижением. Полагаем, что к концу года кривая доходности останется вблизи текущих уровней: 7,35%-7,45% на участке 2-6 лет и 7,6%-7,8% для бумаг срочностью от 9 лет, а рубль ослабнет до 59 руб. за долл

Рекордно низкая инфляция не является достаточным условием для агрессивного смягчения ДКП

Как мы и предполагали, по итогам заседания Совета директоров 27 октября Банк России снизил ключевую ставку на 25 б.п. до 8,25%. По оценкам регулятора, на 23 октября 2017 г. годовая инфляция замедлилась с 3,0% в сентябре до 2,7%, отклонившись на 1,3 п.п. вниз от его цели. В условиях соответствия динамики ВВП прогнозным значениям это стало главной причиной смягчения ДКП.

Впрочем, с учетом последней риторики представителей ЦБ, в снижении ставки никто и не сомневался, поэтому остановимся более подробно на том, почему регулятор отказался от более агрессивного шага 50 б.п. В первую очередь, это временный характер факторов, лежащих в основе отклонения инфляции вниз от целевого уровня ЦБ. В пресс-релизе отмечаются повышенные объемы предложения сельскохозяйственной продукции на фоне роста урожайности и дефицита складских мощностей для ее длительного хранения, а также позитивное влияние на инфляцию курсовой динамики рубля.

Совет директоров ЦБ РФ прогнозирует, что инфляция составит около 3% в конце 2017 г. и в дальнейшем по мере исчерпания влияния временных факторов приблизится к 4%. Мы согласны с такой оценкой, и считаем, что при отсутствии внешних шоков инфляция имеет хорошие шансы остаться ниже 4% до августа-сентября следующего года.

Еще одной причиной выбора более консервативной опции снижения ставки стало сохраняющееся преобладание рисков превышения инфляцией 4% над рисками устойчивого отклонения инфляции вниз от 4% на среднесрочном горизонте. В пресс-релизе отмечается, что «инфляционные ожидания остаются повышенными, а их снижение «остается неустойчивым и неравномерным». Напомним, что по итогам сентября инфляционные ожидания населения поднялись на 0,1 п.п. до 9,6% (опрос инФОМ), а разрыв между фактическими и ожидаемыми показателями инфляции вырос с 6,2 до 6,6 п.п. Регулятор также обращает внимание на то, что «восстановление потребления приобретает устойчивость». Вероятно, речь идет в том числе о сентябрьском ускорении темпов роста оборота розничной торговли до 3,1% с 1,9% г/г в августе, как несущем инфляционные риски со стороны спроса.

Сигнал о будущих решениях по ключевой ставки претерпел изменения

Сигнал относительно будущих решений по ключевой ставки претерпел изменения в части сроков. Если в сентябрьском заявлении Банк России допускал возможность ее снижения на горизонте ближайших двух кварталов, то теперь акцент сместился на ближайшие заседания. На наш взгляд, это несколько повышает вероятность снижения ключевой ставки в декабре. В то же время Банк России обозначил, что «продолжит переходить от умеренно жесткой к нейтральной денежно-кредитной политике постепенно». В связи с этим мы полагаем, что на следующем заседании ЦБ РФ также сделает выбор в пользу меньшего шага снижения ставки, т.е. 25 б.п., и ее значение на конец года составит 8,0%.

ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 25 б.п. до 8,25%


Котировки ОФЗ и курс рубля отреагировали на решение ЦБ снижением

В преддверии заседания ЦБ котировки ОФЗ находились в незначительном «минусе» относительно закрытия предыдущего дня, однако после объявления решения по ставке падение рынка заметно ускорилось. Рост доходностей был достаточно равномерным вдоль всей кривой и составил 4-6 б.п.



Считаем, что если снижение котировок долгосрочных бумаг на этом может завершиться благодаря хорошей конъюнктуре на сырьевых площадках, то доходности среднесрочных выпусков могут сместиться еще на 3-4 б.п. вверх в ближайшие дни, т.к. их движение на 25- 30 б.п. вниз в предыдущие недели в свете сегодняшнего решения ЦБ выглядит избыточным. К концу года, по нашим прогнозам, кривая доходности останется вблизи текущих уровней, т.е. 7,35%-7,45% на участке 2-6 лет и 7,6%-7,8% для бумаг срочностью от 9 лет.

Выход нерезидентов из ОФЗ мог стать одной из причин непривычно резкого изменения курса доллара после объявления итогов заседания. После утреннего роста на 0,4% до 58,1 руб. за долл. в рамках глобального укрепления американской валюты он совершил еще один рывок до 58,7 руб. за долл. уже в условиях нейтрального внешнего фона. Данное движение в рубле можно также рассматривать как сокращение отставания динамики его курса от валют других EM, заметно ослабевших за последнюю неделю к доллару США. Причиной этого являются ожидания по ужесточению политики ФРС, связанные с ростом вероятности принятия стимулирующей налоговой реформы и назначения на пост предстедателя ФРС сторонника более активного повышения ставок.

Ожидаем, что на этом фоне в ближайшее время рубль продолжит движение к уровню 59 руб. за долл., который мы считаем целевым на конец года. Помимо глобального укрепления доллара, этому будут способствовать рост выплат по внешнему долгу и уменьшение притока инвестиций нерезидентов в ОФЗ с учетом постепенного сокращения потенциала дальнейшего снижения ключевой ставки.

При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=365648. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.