10 февраля 2009 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Ставки снова повышены
Банк России в понедельник во второй раз за последние две недели существенно повысил ключевые ставки предоставления и абсорбирования рублевой ликвидности, на этот раз на 100 б. п. В результате минимальная аукционная ставка однодневного РЕПО с сегодняшнего дня составит не 9.0%, а 10.0%. Кроме того, регулятор впервые установил ставку по операциям прямого РЕПО сроком на 12 месяцев, которая составила 12.75%. Ставка по однодневным депозитам Банк России повышена до 7.75%. Сегодня утром Банк России снизил объем предоставления средств на аукционе РЕПО до минимального за последние месяцы уровня в 100 млрд руб., что в очередной раз подтверждает решимость регулятора бороться с избыточным денежным предложением.
Но банки занимают у Банка России и по более высоким ставкам
Решение Банка России повысить ставки в целом было ожидаемым; в последние дни его представители неоднократно говорили о такой возможности. При этом последние несколько недель Банк России предоставляет рублевую ликвидность по ставкам, существенно превышающим установленные минимальные уровни. Так, средние ставки аукционного прямого РЕПО составили в понедельник 10.60% и 10.92% (всего предоставлено 206 млрд руб. при спросе на уровне 350 млрд руб.). Ставка отсечения на шестимесячном аукционе беззалогового кредитования составила 17.05% (средневзвешенная ставка 17.78%), тогда как минимальная ставка была установлена Банком России на уровне 14.5% (всего предоставлено 88.4 млрд руб. при спросе 421.6 млрд руб.). Это означает, что фактически банки готовы платить за кредитные ресурсы регулятора по существенно более высоким ставкам. Мы не исключаем, что до конца месяца Банк России еще раз прибегнет к повышению ставок.
Ожидания ослабления рубля сходят на нет
Характер торгов на валютном рынке указывает на то, что банки начинают пересматривать свои ожидания относительно дальнейшей динамики курса рубля. Наиболее красноречиво об этом свидетельствуют ставки NDF, снизившиеся в понедельник на 200-300 б. п. В результате краткосрочные ставки (по контрактам сроком на одну неделю и один-два месяца) составляют около 15-20.0%, что достаточно хорошо соотносится с текущими ставками денежного рынка. Курс рубля к бивалютной корзине в понедельник вновь укрепился на несколько копеек, составив к закрытию 40.70 руб. С учетом такой динамики вполне вероятно, что на текущей неделе все больше участников рынка будет стремиться зафиксировать прибыль по открытым длинным позициям в долларах США.
Рублевые еврооблигации интересны
Существенного роста инвестиционной активности на рынке рублевых облигаций пока не происходит. Вместе с тем, наблюдается сокращение спрэдов между котировками на покупку и продажу долговых инструментов. Мы ожидаем, что по мере стабилизации ситуации на валютном рынке участники рынка рублевых облигаций активизируются. На наш взгляд, одним из наиболее привлекательных сегментов рынка в настоящее время являются рублевые еврооблигации: доходности по отдельным выпускам существенно превосходят аналогичные показатели для инструментов, торгующихся на ММВБ. В частности, гораздо более интересную доходность можно получить, инвестируя в выпуски УРСА Банк 10, ЮТК 13 или Rail 12, и мы рекомендуем их к покупке.
Стратегия внешнего рынка
В российском сегменте рынка еврооблигаций в последние несколько дней наблюдалось улучшение настроений. На фоне стабилизации ситуации на валютном рынке и возобновления роста фондовых индексов кредитные спрэды продолжают сужаться. В частности, пятилетние CDS на риск России за последнюю неделю сократились почти на 50 б. п., несмотря на недавнее решение агентства Fitch понизить суверенный кредитный рейтинг. Российские суверенные и квазисуверенные еврооблигации, на наш взгляд, сохраняют привлекательность относительно аналогичных инструментов в других сегментах рынка. По-прежнему интересными для покупки мы считаем выпуски Газпрома (Газпром 34, Газпром 22, Газпром 20), Транснефти и ТНК-BP.
Вместе с тем, сегодня вполне можно ожидать резкого ухудшения настроения участников рынка, в первую очередь иностранных, в отношении российского сегмента. Поводом для массовых продаж может послужить широко растиражированное в западной прессе (Nikkei, Financial Times) интервью главы Ассоциации региональных банков России А. Аксакова, согласно которому ассоциация направила в Правительство РФ план реструктуризации внешней задолженности российских банков общим объемом около USD400 млрд. При этом сообщается, что ассоциация уже вступила в переговоры с рядом западных банков по этому вопросу. Наши комментарии относительно сложившейся ситуации:
• Г-н Аксаков возглавляет Ассоциацию региональных банков, в которую входят в основном мелкие региональные банковские структуры. Крупнейшие российские банки (Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк, Альфа-Банк) не являются ее членами. Более того, сегодня утром пресс-секретарь председателя правительства Д. Песков, ряд других высокопоставленных чиновников и сам г-н Аксаков сделали заявления о недостоверности сведений, приведенных газетой Nikkei.
• Небольшие региональные банки испытывают самые больше сложности с ликвидностью в условиях экономического кризиса. Чаще всего именно такие финансовые институты являются объектами поглощения со стороны более крупных банков. Мелкие региональные банки в большинстве своем не имеют публичного внешнего долга.
• В ходе плавной девальвации рубля крупнейшие российские банки, большинство из которых является эмитентами еврооблигаций, сформировали резерв валютной ликвидности, объем которого мы оцениваем в USD80-110 млрд. Предполагается, что за счет этих средств банки смогут осуществлять обслуживание и погашение внешних долгов в 2009 г.
• Сценарий, при котором реструктуризация внешней задолженности отдельных финансовых институтов все-таки произойдет, на наш взгляд, может быть основан на принципе, ранее введенном в практику МВФ: если МВФ оказывал помощь какой-либо стране, предполагалось, что государство-должник обратится к своим кредиторам с просьбой списать часть задолженности. Если применить этот подход к российской действительности, можно предположить, что оказывая поддержку отдельным банкам и компаниям, государство будет настаивать на том, чтобы они пересмотрели взаимоотношения с кредиторами и попросили реструктуризировать часть долга. В большинстве случаев речь может идти только о непубличных заимствованиях.
Вывод: массовая реструктуризация долгов российских банков, по нашему мнению, маловероятна. На наш взгляд, инвесторам на российском рынке еврооблигаций следует ориентироваться в первую очередь на кредитные характеристики заемщика и в меньшей степени полагаться на вероятную поддержку эмитента государством. Если сегодняшние новости окажут какое-либо значимое негативное влияние на цены российских евроооблигаций, мы предлагаем использовать эту возможность для покупки обязательств наиболее надежных российских корпоративных и банковских эмитентов на привлекательных ценовых уровнях.
Кредитные комментарии
На субсидирование процентных ставок по автокредитам будет выделено 2 млрд руб.
В рамках осуществления пакета мер по поддержке автомобильной промышленности премьер-министр В. Путин девятого февраля поручил правительству подготовить проект постановления о субсидировании автокредитов. На возмещение 8 п. п. процентной ставки по таким кредитам будет выделено 2 млрд руб. Исходя из того, что субсидироваться будут ставки при покупке автомашин стоимостью до 350 тыс. руб., суммы в 2 млрд руб. хватит на 71.4 тыс. машин, что составляет менее 3% объема продаж новых автомобилей в 2008 г. и менее 10% объема продаж автомобилей стоимостью до 350 тыс. руб. Сроки и простота механизма получения субсидии пока остаются под вопросом. Таким образом, мы считаем, что принятие такой меры должно быть позитивным для российской автомобильной промышленности, однако его влияние на объемы продаж в этом году, скорее всего, будет ограниченным.
Мечел получил кредитную линию на USD1 млрд
Мечел сообщил вчера о подписании соглашения с Газпромбанком о предоставлении трехлетней кредитной линии на USD1 млрд. В конце 2008 г. ВЭБ одобрил выделение кредита на USD1.5 млрд горно-металлургической компании – предположительно, Мечелу. Газета «Ведомости» сообщила недавно, что Мечел может принять решение не использовать средства ВЭБ для рефинансирования займа, привлеченного на покупку Oriel Resources, и новый кредит на USD1 млрд от Газпромбанка может быть направлен на эти цели. В случае использования обоих кредитов они практически полностью обеспечат потребности Мечела в погашении краткосрочного долга в текущем году (USD3.15 млрд по данным за третий квартал 2008 г.). Мы по-прежнему придерживаемся мнения, что крупнейшие российские корпорации, в том числе Мечел, скорее всего, смогут успешно рефинансировать долг при поддержке ведущих государственных банков.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Ставки снова повышены
Банк России в понедельник во второй раз за последние две недели существенно повысил ключевые ставки предоставления и абсорбирования рублевой ликвидности, на этот раз на 100 б. п. В результате минимальная аукционная ставка однодневного РЕПО с сегодняшнего дня составит не 9.0%, а 10.0%. Кроме того, регулятор впервые установил ставку по операциям прямого РЕПО сроком на 12 месяцев, которая составила 12.75%. Ставка по однодневным депозитам Банк России повышена до 7.75%. Сегодня утром Банк России снизил объем предоставления средств на аукционе РЕПО до минимального за последние месяцы уровня в 100 млрд руб., что в очередной раз подтверждает решимость регулятора бороться с избыточным денежным предложением.
Но банки занимают у Банка России и по более высоким ставкам
Решение Банка России повысить ставки в целом было ожидаемым; в последние дни его представители неоднократно говорили о такой возможности. При этом последние несколько недель Банк России предоставляет рублевую ликвидность по ставкам, существенно превышающим установленные минимальные уровни. Так, средние ставки аукционного прямого РЕПО составили в понедельник 10.60% и 10.92% (всего предоставлено 206 млрд руб. при спросе на уровне 350 млрд руб.). Ставка отсечения на шестимесячном аукционе беззалогового кредитования составила 17.05% (средневзвешенная ставка 17.78%), тогда как минимальная ставка была установлена Банком России на уровне 14.5% (всего предоставлено 88.4 млрд руб. при спросе 421.6 млрд руб.). Это означает, что фактически банки готовы платить за кредитные ресурсы регулятора по существенно более высоким ставкам. Мы не исключаем, что до конца месяца Банк России еще раз прибегнет к повышению ставок.
Ожидания ослабления рубля сходят на нет
Характер торгов на валютном рынке указывает на то, что банки начинают пересматривать свои ожидания относительно дальнейшей динамики курса рубля. Наиболее красноречиво об этом свидетельствуют ставки NDF, снизившиеся в понедельник на 200-300 б. п. В результате краткосрочные ставки (по контрактам сроком на одну неделю и один-два месяца) составляют около 15-20.0%, что достаточно хорошо соотносится с текущими ставками денежного рынка. Курс рубля к бивалютной корзине в понедельник вновь укрепился на несколько копеек, составив к закрытию 40.70 руб. С учетом такой динамики вполне вероятно, что на текущей неделе все больше участников рынка будет стремиться зафиксировать прибыль по открытым длинным позициям в долларах США.
Рублевые еврооблигации интересны
Существенного роста инвестиционной активности на рынке рублевых облигаций пока не происходит. Вместе с тем, наблюдается сокращение спрэдов между котировками на покупку и продажу долговых инструментов. Мы ожидаем, что по мере стабилизации ситуации на валютном рынке участники рынка рублевых облигаций активизируются. На наш взгляд, одним из наиболее привлекательных сегментов рынка в настоящее время являются рублевые еврооблигации: доходности по отдельным выпускам существенно превосходят аналогичные показатели для инструментов, торгующихся на ММВБ. В частности, гораздо более интересную доходность можно получить, инвестируя в выпуски УРСА Банк 10, ЮТК 13 или Rail 12, и мы рекомендуем их к покупке.
Стратегия внешнего рынка
В российском сегменте рынка еврооблигаций в последние несколько дней наблюдалось улучшение настроений. На фоне стабилизации ситуации на валютном рынке и возобновления роста фондовых индексов кредитные спрэды продолжают сужаться. В частности, пятилетние CDS на риск России за последнюю неделю сократились почти на 50 б. п., несмотря на недавнее решение агентства Fitch понизить суверенный кредитный рейтинг. Российские суверенные и квазисуверенные еврооблигации, на наш взгляд, сохраняют привлекательность относительно аналогичных инструментов в других сегментах рынка. По-прежнему интересными для покупки мы считаем выпуски Газпрома (Газпром 34, Газпром 22, Газпром 20), Транснефти и ТНК-BP.
Вместе с тем, сегодня вполне можно ожидать резкого ухудшения настроения участников рынка, в первую очередь иностранных, в отношении российского сегмента. Поводом для массовых продаж может послужить широко растиражированное в западной прессе (Nikkei, Financial Times) интервью главы Ассоциации региональных банков России А. Аксакова, согласно которому ассоциация направила в Правительство РФ план реструктуризации внешней задолженности российских банков общим объемом около USD400 млрд. При этом сообщается, что ассоциация уже вступила в переговоры с рядом западных банков по этому вопросу. Наши комментарии относительно сложившейся ситуации:
• Г-н Аксаков возглавляет Ассоциацию региональных банков, в которую входят в основном мелкие региональные банковские структуры. Крупнейшие российские банки (Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк, Альфа-Банк) не являются ее членами. Более того, сегодня утром пресс-секретарь председателя правительства Д. Песков, ряд других высокопоставленных чиновников и сам г-н Аксаков сделали заявления о недостоверности сведений, приведенных газетой Nikkei.
• Небольшие региональные банки испытывают самые больше сложности с ликвидностью в условиях экономического кризиса. Чаще всего именно такие финансовые институты являются объектами поглощения со стороны более крупных банков. Мелкие региональные банки в большинстве своем не имеют публичного внешнего долга.
• В ходе плавной девальвации рубля крупнейшие российские банки, большинство из которых является эмитентами еврооблигаций, сформировали резерв валютной ликвидности, объем которого мы оцениваем в USD80-110 млрд. Предполагается, что за счет этих средств банки смогут осуществлять обслуживание и погашение внешних долгов в 2009 г.
• Сценарий, при котором реструктуризация внешней задолженности отдельных финансовых институтов все-таки произойдет, на наш взгляд, может быть основан на принципе, ранее введенном в практику МВФ: если МВФ оказывал помощь какой-либо стране, предполагалось, что государство-должник обратится к своим кредиторам с просьбой списать часть задолженности. Если применить этот подход к российской действительности, можно предположить, что оказывая поддержку отдельным банкам и компаниям, государство будет настаивать на том, чтобы они пересмотрели взаимоотношения с кредиторами и попросили реструктуризировать часть долга. В большинстве случаев речь может идти только о непубличных заимствованиях.
Вывод: массовая реструктуризация долгов российских банков, по нашему мнению, маловероятна. На наш взгляд, инвесторам на российском рынке еврооблигаций следует ориентироваться в первую очередь на кредитные характеристики заемщика и в меньшей степени полагаться на вероятную поддержку эмитента государством. Если сегодняшние новости окажут какое-либо значимое негативное влияние на цены российских евроооблигаций, мы предлагаем использовать эту возможность для покупки обязательств наиболее надежных российских корпоративных и банковских эмитентов на привлекательных ценовых уровнях.
Кредитные комментарии
На субсидирование процентных ставок по автокредитам будет выделено 2 млрд руб.
В рамках осуществления пакета мер по поддержке автомобильной промышленности премьер-министр В. Путин девятого февраля поручил правительству подготовить проект постановления о субсидировании автокредитов. На возмещение 8 п. п. процентной ставки по таким кредитам будет выделено 2 млрд руб. Исходя из того, что субсидироваться будут ставки при покупке автомашин стоимостью до 350 тыс. руб., суммы в 2 млрд руб. хватит на 71.4 тыс. машин, что составляет менее 3% объема продаж новых автомобилей в 2008 г. и менее 10% объема продаж автомобилей стоимостью до 350 тыс. руб. Сроки и простота механизма получения субсидии пока остаются под вопросом. Таким образом, мы считаем, что принятие такой меры должно быть позитивным для российской автомобильной промышленности, однако его влияние на объемы продаж в этом году, скорее всего, будет ограниченным.
Мечел получил кредитную линию на USD1 млрд
Мечел сообщил вчера о подписании соглашения с Газпромбанком о предоставлении трехлетней кредитной линии на USD1 млрд. В конце 2008 г. ВЭБ одобрил выделение кредита на USD1.5 млрд горно-металлургической компании – предположительно, Мечелу. Газета «Ведомости» сообщила недавно, что Мечел может принять решение не использовать средства ВЭБ для рефинансирования займа, привлеченного на покупку Oriel Resources, и новый кредит на USD1 млрд от Газпромбанка может быть направлен на эти цели. В случае использования обоих кредитов они практически полностью обеспечат потребности Мечела в погашении краткосрочного долга в текущем году (USD3.15 млрд по данным за третий квартал 2008 г.). Мы по-прежнему придерживаемся мнения, что крупнейшие российские корпорации, в том числе Мечел, скорее всего, смогут успешно рефинансировать долг при поддержке ведущих государственных банков.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter