23 сентября 2020 Открытие | Открытый журнал
Класс высокодоходных облигаций относится к корпоративным облигациям. Как правило, к ВДО относят облигации с рейтингом ниже инвестиционного. Это общее правило. Наряду с рынком ВДО рынок самих облигаций представлен государственными, муниципальными (для России это облигации субъектов Федерации) и корпоративными облигациями.
Под ВДО понимаются корпоративные облигации, однако вместе с тем любая государственная или муниципальная облигация переходит в разряд ВДО при снижении рейтинга ниже инвестиционного.
Кроме того, на рынке корпоративных облигаций с инвестиционным рейтингом есть большое количество компаний с пограничным рейтингом. Изменение общей экономической ситуации или самого бизнеса может привести этих вполне благонадёжных эмитентов в разряд «мусорных». Такие облигации иногда называют «падшими ангелами» (англ. fallen angels).
Почему ВДО?
Эмитент без инвестиционного рейтинга не может рассчитывать на низкую доходность своих заимствований через облигации. Он вынужден платить премию к рынку, предлагая инвесторам лучшую доходность, чем рынок.
Терминология
В английском языке термин ВДО имеет несколько значений:
high-yield bond — высокодоходные облигации;
non-investment-grade bond — облигации с рейтингом ниже инвестиционного;
speculative-grade bond — облигации со спекулятивным рейтингом;
junk bond — «мусорные» облигации.
Самый распространённый термин — junk («джанки»), по аналогии с «линкерами» (облигации, привязанные к инфляции) или «флоутерами» (облигации с переменной доходностью).
История создания рынка ВДО
Рынок ВДО в США расцвёл благодаря Майклу Милкену (Michael Robert Milken). Работая в сфере финансов с 1969 года (инвестиционный банк Drexel Burnham Lambert), к середине 80-х годов Милкен создал сеть покупателей таких облигаций. Начав работу с «падшими ангелами», он постепенно перешёл к выпуску облигаций с рейтингом ниже инвестиционного. Сеть покупателей позволяла ему привлекать большие суммы для новых выпусков облигаций. Правда, в итоге всё закончилось печально: в 1990 году Милкен был осуждён за манипуляции на рынке ценных бумаг на десять лет тюрьмы и оштрафован на 600 млн долларов. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) навсегда отстранила его от работы, связанной с ценными бумагами. В своей работе Милкен часто использовал полулегальные схемы, в том числе и неуплату налогов, что привело сначала к расследованию SEC, а затем и к уголовному наказанию.
Успеху Милкена способствовал тот факт, что крупные инвестиционные дома с хорошей репутацией считали данный рынок рисковым и не принимали в нём участия. Они не выводили деньги своих клиентов на этот рынок, боясь убытков и подрыва своей репутации. Фактически Милкен стал монополистом данного рынка, одновременно выполняя функции организатора, трейдера и андеррайтера (компании по услугам предоставления гарантий получения выплат по облигациям). В 1987 году Милкен и его группа контролировали около 60% оборота рынка ВДО в США, объём которого оценивался в 60 млрд долларов.
Современное состояние рынка ВДО в США
Сегодня объём рынка высокодоходных облигаций составляет около 2 трлн долларов. Объём рынка ВДО фактически удвоился с 2009 года — на фоне снижения процентных ставок в мире инвесторы стали искать новые рынки для вложения капитала, где они получали бы большую доходность. Половину данного рынка составляют компании за пределами США (в 1998 году эмитенты из США составляли 89% рынка ВДО). Более половины компаний, получающих рейтинг для своих облигаций от S&P, — ВДО.
Кроме того, сегмент ВДО неоднороден. Некоторые инвесторы предпочитают работать с облигациями пограничных (не инвестиционных) рейтингов BB и B, избегая инвестиций в облигации с спекулятивными рейтингами CCC, CC и С.
Самая большая проблема таких облигаций — дефолт эмитента (неспособность его выплатить по облигации купон или погасить основной долг, тело облигации). Вероятность дефолта эмитента с рейтингом ниже инвестиционного увеличивается со сроком жизни данного эмитента и более ожидаема, чем дефолт эмитента с инвестиционным рейтингом.
Чтобы избежать данной проблемы, инвестору лучше иметь портфель таких облигаций. Диверсификация уменьшает риски потерь от дефолта, поэтому на рынке США есть множество фондов, которые инвестируют в портфели таких облигаций. Самые известные биржевые фонды (ETF) — c тикерами HYG и JNK. Такие фонды инвестируют в облигации более чем двухсот эмитентов. Сумма инвестиций в одного эмитента редко превышает 0,5% от суммы активов фонда. Всё это снижает риски большой просадки (падения стоимости) акций фонда в момент дефолта эмитента.
На втором месте идёт риск повышения процентной ставки. Для ВДО с большой дюрацией такой риск существенно снижает стоимость тела по сравнению с облигациями, имеющими инвестиционный рейтинг. Для устранения этого риска применяются стратегии хеджирования от роста процентной ставки. Хедж уменьшает имеющуюся доходность, но в целом позволяет избежать падения портфеля облигаций при неблагоприятной ситуации на рынке.
Ещё одна проблема для инвестора — наличие опциона колл для облигаций. Эмитент, выпуская ВДО, может указать опцион колл, то есть он оставляет за собой право принудительного выкупа облигации при росте её цены до определённого значения. Это позволяет эмитенту погасить текущий выпуск облигации и выпустить новый с более низкой ставкой купона, тем самым сделав для себя более выгодное размещение.
Рынок ВДО даёт инвестору большую доходность, чем остальные классы облигаций, но при этом несёт существенные риски. Самым негативным из них является дефолт эмитента. Избежать данного риска позволяет диверсификация портфеля ВДО.
Высокодоходные облигации в России
Рынок ВДО уже давно и успешно функционирует в США, привлекая инвесторов своей доходностью. Это огромное количество эмитентов и облигаций объёмом более 2 трлн долларов.
С 2017 года рынок ВДО успешно развивается и в России. Но он имеет свои особенности, отличные от американского рынка. В настоящей статье мы рассмотрим их, а также весь сектор российских высокодоходных облигаций.
ВДО не имеют инвестиционного рейтинга. По сути, весь рынок облигаций России, включая еврооблигации, является для инвестора рынком ВДО. Россия имеет пограничный инвестиционный рейтинг, а эмитенты из России не могут иметь рейтинг выше суверенного. Но для российского инвестора, который делает инвестиции в рублях, есть высоконадёжные облигации Минфина РФ, ОФЗ, и облигации крупных компаний, таких как «Газпром», «Лукойл», «Сбербанк», «РЖД». Облигации подобных эмитентов — самые высокодоходные, хотя они и не имеют инвестиционного рейтинга от тройки ведущих мировых агентств.
История ВДО в России
ВДО в России — это облигации, которые имеют большую доходность (премию) к выпускам облигаций именитых эмитентов. Такие выпуски на облигационном рынке в нашей стране были и раньше: их расцвет пришёлся на 2006–2008 годы. Тогда на рынок вышло много малоизвестных компаний с нестандартными условиями размещения. После кризиса 2008 года какие-то выпуски были успешно погашены, что-то ушло в дефолт и прошло реструктуризацию, где-то инвесторы потеряли свои деньги. Но все эти выпуски размещались среди институциональных инвесторов (пенсионные фонды, страховые компании, банки), были специальные мероприятия для привлечения инвесторов; их организаторами выступали крупные игроки на финансовом рынке. Торговля велась на бирже крупными лотами, многие из которых имели рейтинги. Однако это не помогло некоторым выпускам избежать дефолта.
Особенности рынка ВДО России
У среднего и малого бизнеса есть большой спрос на финансирование. Банки могут неохотно давать кредиты, требуя ликвидные залоги или предлагая невыгодные условия по кредитному договору с обременительными условиями — ковенантами. Поэтому первичный спрос был именно от таких эмитентов. Но они не могли пробиться на рынок облигаций, так как организаторам выпуска было невыгодно работать с некрупными компаниями. Минимальная сумма облигационного займа составляла порядка 500 млн рублей, и организатору было сложно продать облигационный выпуск крупным инвесторам, которые требовали гарантий исполнения обязанностей от заёмщика.
С другой стороны, в России после череды банкротств мелких банков появился спрос со стороны частных инвесторов, желающих увеличения доходности по сравнению с имеющейся. Кроме того, данный рынок привлекает тех, кого не устраивает доходность недвижимости, близкая к банковскому депозиту и застывшая в росте стоимости. Инвесторам стал необходим простой и понятный инструмент, а, главное, эмитент, который готов рассказать о своём бизнесе и сделать его прозрачным для инвестора. Всё это привело к появлению рынка ВДО в России в его сегодняшнем виде.
Отличие рынка ВДО России от США в том, что на нашем рынке покупателями таких облигаций выступают мелкие частные инвесторы. Крупные институциональные инвесторы обходят ВДО стороной.
Критерии отнесения облигаций к ВДО
Большая доходность: ставка купона более 12% годовых. Для сравнения, ключевая ставка ЦБ РФ составляет 4,25%.
Как правило, более частая выплата купона и возможность амортизации (погашения основного долга).
Объём обращения облигаций на одного эмитента не более 1 млрд рублей.
Отсутствие рейтинга от рейтинговых агентств.
У эмитента нет лимитов на получение банковского кредита — он не может или не хочет получать кредит в банке.
Размещение происходит среди частных инвесторов. Эмитент, как правило, предлагает услуги или товары физическим лицам.
Инвесторы могут получать оперативную информацию по финансовому состоянию эмитента от него самого.
Коммерческие и биржевые облигации
ВДО выпускаются в виде биржевых или коммерческих облигаций (Федеральный закон 39-ФЗ от 22.04.1996 года «О рынке ценных бумаг»). Данные облигации имеют упрощённую процедуру регистрации: биржевые регистрируются самой биржей, а коммерческие — НРД. У этих облигаций нет залога, и выплаты по ним осуществляются исключительно денежными средствами.
В 2014 году законодательно введено понятие коммерческих облигаций, которые размещаются по закрытой подписке и не торгуются на бирже. Требований к коммерческим облигациям ещё меньше, чем к биржевым, а доходность по ним больше. По коммерческим облигациям нет рекламы, как правило, их размещает организатор выпуска среди «своих» клиентов. Размеры выпуска коммерческих облигаций небольшие — от 15 до 50 млн рублей.
Первый выпуск коммерческих облигаций был проведён в 2017 году. Эмитентом являлась сеть ломбардов «Ломбард-Мастер».
Организатор выпуска облигаций
Организатор выпуска — это коммерческая организация, которая берёт на себя разработку проспекта эмиссии, оценку эмитента, рекламу и привлечение инвесторов. Организатор играет важную роль: от его компетентности зависит, окажется ли эмитент хорошим для инвестора в дальнейшем. Организатор является связующим звеном между инвесторами и эмитентом. Его задача — отобрать достойных эмитентов для организации выпуска облигаций.
Требования к эмитенту ВДО
Растущий бизнес, действующий не менее трёх лет.
Чёткая стратегия работы и развития в своём сегменте рынка.
Прозрачная структура владения бизнесом.
Профессиональная команда, которая может обеспечить рост бизнеса на протяжении длительного времени.
Чем ВДО привлекают частных инвесторов?
Не только повышенный процент по купону привлекает инвестора. Так как эмитент не имеет рейтинга, некого знака качества своих обязательств, он всячески улучшает параметры облигационного займа. Эмитент предлагает частые выплаты купона, например, каждый месяц. Дополнительно он может предложить амортизацию облигации — периодическую выплату части основного долга. В проспект эмиссии могут быть внесены ковенанты (условия), при которых эмитент досрочно погашает облигационный заём. Это может быть нарушение сроков публикации отчётности, нецелевое использование средств займа, рост долговой нагрузки и так далее. Такие ковенанты делают инвестиции в ВДО привлекательными и защищают интересы инвесторов.
Эмитент может информировать инвесторов о своей текущей хозяйственной деятельности. Как правило, эмитенты — это компании сектора B2C, которые работают на рынке физических лиц. Инвесторы — физические лица, которые могут оценить продукт или услугу компании, это даёт им понимание того, что делает эмитент.
Рынок ВДО в России — молодой и растущий, и его перспективы весьма благоприятны. На этот рынок возможен выход крупных участников как со стороны эмитентов, так и со стороны институциональных инвесторов. Большая доходность вкупе с открытостью эмитентов ещё долго будет привлекательна для инвестиций. А снижение доходности прочих инвестиций будет вызывать интерес новых заёмщиков, более надёжных и перспективных.
Как выгодно инвестировать в ВДО
Высокодоходные облигации (ВДО) — это доходно, но рискованно. В данной статье пойдёт речь о рисках и о том, как оптимально использовать возможности рынка ВДО.
Рыночный риск
Пока рыночный риск не играет существенной роли. Им можно пренебречь из-за небольшого размера данного рынка и отсутствия на нём крупных институциональных инвесторов. Тем более облигации сегмента ВДО имеют малый срок обращения и частую выплату купона: их дюрация (мера риска облигаций) мала и не оказывает большого влияния на рынок.
Риск дефолта эмитента
Главный риск — дефолт эмитента: невозможность выполнить обязательства по выплате купона, исполнению оферты, погашению основного долга.
Для нивелирования данного риска есть одно универсальное средство —диверсификация. Чем больше эмитентов (именно эмитентов, а не выпусков облигаций) будет в вашем портфеле, тем эффективней.
Ещё один способ снизить риск дефолта — покупать облигации новых эмитентов, которые только выходят на рынок облигаций. По статистике, в первый год обращения таких облигаций риск их дефолта минимален.
Какое количество эмитентов в портфеле будет оптимальным? Чем больше, тем лучше. Это связано с тем, что риск дефолта хотя бы одного эмитента приводит к потере всего капитала, который был инвестирован в данного эмитента.
При подборе эмитентов в портфель можно руководствоваться принципом известного инвестора Уоррена Баффетта: инвестировать в то, что знаешь. Кроме того, стоит избегать сложных бизнесов, связанных с большими рисками, к примеру, микрофинансовых организации (МФО).
При инвестировании в ВДО можно и нужно придерживаться тактики выхода из бумаги при её падении более чем на 95% от номинала. Такое падение может происходить при выходе негативной новости по эмитенту, при фиксации участниками рынка своих позиций или в связи с негативом по всему рынку ВДО. Не стоит искушать судьбу и ждать отскока (возвращения цены туда, откуда произошло снижение). Надо помнить, что прогнозируемая потеря в случае дефолта одного эмитента снижает доходность всего вашего портфеля облигаций.
Чтобы показать влияние дефолта на доходность, можно привести в пример портфель облигаций из 20 эмитентов с общей доходностью 14% годовых, то есть доля каждого эмитента в портфеле не более 5%. В случае дефолта одного эмитента в течение года вы потеряете 5% от стоимости своего портфеля, что приведёт к падению доходности примерно до 8,3% (то есть вы теряете не только тело инвестиций и доходность от купона допустившей дефолт облигации). Это соответствует доходности хороших корпоративных облигаций. Дефолт уже двух эмитентов в портфеле приводит к падению доходности до 2,6%. Как видно из данного примера, к риску дефолта надо относиться очень серьёзно. Если вы будете выходить из облигаций при падении их стоимости, то это будет незначительно уменьшать доходность ваших инвестиций. Но доходность портфеля при этом будет выше доходности «хороших» корпоративных заёмщиков.
Не стоит инвестировать все свои деньги в ВДО: они могут быть частью общего портфеля облигаций, а те — частью всего инвестиционного портфеля, который должен включать в себя акции, структурные продукты, депозиты банков и иные альтернативные источники инвестиций.
Риск ликвидности
Участие большого количества частных инвесторов создаёт подушку ликвидности. Каждый участник этого рынка преследует свои интересы, которые могут быть диаметрально противоположными, но это даёт возможность найти своего покупателя или продавца.
В любом случае, размер позиции по одному выпуску облигации не должен превышать 50% от суточного оборота по нему. Чем он будет меньше, тем проще будет выйти из данной бумаги в случае проблем эмитента.
Первичное размещение
Рынок ВДО может быть интересен не только для инвестиций, но и для спекуляций. Тактика спекуляций заключается в поиске облигаций, цена которых упала (это требует грамотного управления риском) и участия в первичном размещении облигаций.
В момент выпуска облигаций его организатор проводит первичное размещение. Оно выполняется по цене номинала облигаций и не зависит от ситуации на рынке. Обычно те, кто принимает участие в таком размещении, имеют премию к рынку: вы покупаете облигацию за 100% от номинала, а продаёте уже в рынок по цене большей, как правило, это 101–102% от номинала. Данная операция имеет особенность по уплате НДФЛ — возникает материальная выгода в виде превышения цены на рынке и номинальной цены облигации при первичном размещении.
Чтобы принять участие в первичном размещении, нужно подать заявку организатору. В ней следует указать, какие облигации и в каком количестве вы хотели бы купить. В первый день размещения необходимо подать через своего брокера адресную заявку, где необходимо указать название ценной бумаги (лучше для этого использовать ISIN — международный код для конкретной ЦБ), партнёра по размещению облигаций, с кем заключается сделка покупки, количество облигаций и код расчёта. Первичное размещение может проходить несколько дней. Если вы хотите принять участие уже после начала такого размещения, то можно сразу подавать адресную заявку. Чем меньше срок размещения облигаций, тем больше шансов продать бумагу дороже размещения.
Особенностью рынка ВДО является отсутствие определения первоначальной цены через процедуру букбилдинга (англ. book building) вследствие незаинтересованности крупных институциональных инвесторов в этом рынке. Это создаёт благоприятные возможности для инвесторов в ВДО при первичном размещении.
Основной риск инвестора в ВДО — дефолт эмитента. Поэтому главное на этом рынке — иметь диверсифицированный портфель в соответствии с правилом «чем больше эмитентов, тем лучше». Большое количество эмитентов позволяет избегать такого риска.
https://journal.open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Под ВДО понимаются корпоративные облигации, однако вместе с тем любая государственная или муниципальная облигация переходит в разряд ВДО при снижении рейтинга ниже инвестиционного.
Кроме того, на рынке корпоративных облигаций с инвестиционным рейтингом есть большое количество компаний с пограничным рейтингом. Изменение общей экономической ситуации или самого бизнеса может привести этих вполне благонадёжных эмитентов в разряд «мусорных». Такие облигации иногда называют «падшими ангелами» (англ. fallen angels).
Почему ВДО?
Эмитент без инвестиционного рейтинга не может рассчитывать на низкую доходность своих заимствований через облигации. Он вынужден платить премию к рынку, предлагая инвесторам лучшую доходность, чем рынок.
Терминология
В английском языке термин ВДО имеет несколько значений:
high-yield bond — высокодоходные облигации;
non-investment-grade bond — облигации с рейтингом ниже инвестиционного;
speculative-grade bond — облигации со спекулятивным рейтингом;
junk bond — «мусорные» облигации.
Самый распространённый термин — junk («джанки»), по аналогии с «линкерами» (облигации, привязанные к инфляции) или «флоутерами» (облигации с переменной доходностью).
История создания рынка ВДО
Рынок ВДО в США расцвёл благодаря Майклу Милкену (Michael Robert Milken). Работая в сфере финансов с 1969 года (инвестиционный банк Drexel Burnham Lambert), к середине 80-х годов Милкен создал сеть покупателей таких облигаций. Начав работу с «падшими ангелами», он постепенно перешёл к выпуску облигаций с рейтингом ниже инвестиционного. Сеть покупателей позволяла ему привлекать большие суммы для новых выпусков облигаций. Правда, в итоге всё закончилось печально: в 1990 году Милкен был осуждён за манипуляции на рынке ценных бумаг на десять лет тюрьмы и оштрафован на 600 млн долларов. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) навсегда отстранила его от работы, связанной с ценными бумагами. В своей работе Милкен часто использовал полулегальные схемы, в том числе и неуплату налогов, что привело сначала к расследованию SEC, а затем и к уголовному наказанию.
Успеху Милкена способствовал тот факт, что крупные инвестиционные дома с хорошей репутацией считали данный рынок рисковым и не принимали в нём участия. Они не выводили деньги своих клиентов на этот рынок, боясь убытков и подрыва своей репутации. Фактически Милкен стал монополистом данного рынка, одновременно выполняя функции организатора, трейдера и андеррайтера (компании по услугам предоставления гарантий получения выплат по облигациям). В 1987 году Милкен и его группа контролировали около 60% оборота рынка ВДО в США, объём которого оценивался в 60 млрд долларов.
Современное состояние рынка ВДО в США
Сегодня объём рынка высокодоходных облигаций составляет около 2 трлн долларов. Объём рынка ВДО фактически удвоился с 2009 года — на фоне снижения процентных ставок в мире инвесторы стали искать новые рынки для вложения капитала, где они получали бы большую доходность. Половину данного рынка составляют компании за пределами США (в 1998 году эмитенты из США составляли 89% рынка ВДО). Более половины компаний, получающих рейтинг для своих облигаций от S&P, — ВДО.
Кроме того, сегмент ВДО неоднороден. Некоторые инвесторы предпочитают работать с облигациями пограничных (не инвестиционных) рейтингов BB и B, избегая инвестиций в облигации с спекулятивными рейтингами CCC, CC и С.
Самая большая проблема таких облигаций — дефолт эмитента (неспособность его выплатить по облигации купон или погасить основной долг, тело облигации). Вероятность дефолта эмитента с рейтингом ниже инвестиционного увеличивается со сроком жизни данного эмитента и более ожидаема, чем дефолт эмитента с инвестиционным рейтингом.
Чтобы избежать данной проблемы, инвестору лучше иметь портфель таких облигаций. Диверсификация уменьшает риски потерь от дефолта, поэтому на рынке США есть множество фондов, которые инвестируют в портфели таких облигаций. Самые известные биржевые фонды (ETF) — c тикерами HYG и JNK. Такие фонды инвестируют в облигации более чем двухсот эмитентов. Сумма инвестиций в одного эмитента редко превышает 0,5% от суммы активов фонда. Всё это снижает риски большой просадки (падения стоимости) акций фонда в момент дефолта эмитента.
На втором месте идёт риск повышения процентной ставки. Для ВДО с большой дюрацией такой риск существенно снижает стоимость тела по сравнению с облигациями, имеющими инвестиционный рейтинг. Для устранения этого риска применяются стратегии хеджирования от роста процентной ставки. Хедж уменьшает имеющуюся доходность, но в целом позволяет избежать падения портфеля облигаций при неблагоприятной ситуации на рынке.
Ещё одна проблема для инвестора — наличие опциона колл для облигаций. Эмитент, выпуская ВДО, может указать опцион колл, то есть он оставляет за собой право принудительного выкупа облигации при росте её цены до определённого значения. Это позволяет эмитенту погасить текущий выпуск облигации и выпустить новый с более низкой ставкой купона, тем самым сделав для себя более выгодное размещение.
Рынок ВДО даёт инвестору большую доходность, чем остальные классы облигаций, но при этом несёт существенные риски. Самым негативным из них является дефолт эмитента. Избежать данного риска позволяет диверсификация портфеля ВДО.
Высокодоходные облигации в России
Рынок ВДО уже давно и успешно функционирует в США, привлекая инвесторов своей доходностью. Это огромное количество эмитентов и облигаций объёмом более 2 трлн долларов.
С 2017 года рынок ВДО успешно развивается и в России. Но он имеет свои особенности, отличные от американского рынка. В настоящей статье мы рассмотрим их, а также весь сектор российских высокодоходных облигаций.
ВДО не имеют инвестиционного рейтинга. По сути, весь рынок облигаций России, включая еврооблигации, является для инвестора рынком ВДО. Россия имеет пограничный инвестиционный рейтинг, а эмитенты из России не могут иметь рейтинг выше суверенного. Но для российского инвестора, который делает инвестиции в рублях, есть высоконадёжные облигации Минфина РФ, ОФЗ, и облигации крупных компаний, таких как «Газпром», «Лукойл», «Сбербанк», «РЖД». Облигации подобных эмитентов — самые высокодоходные, хотя они и не имеют инвестиционного рейтинга от тройки ведущих мировых агентств.
История ВДО в России
ВДО в России — это облигации, которые имеют большую доходность (премию) к выпускам облигаций именитых эмитентов. Такие выпуски на облигационном рынке в нашей стране были и раньше: их расцвет пришёлся на 2006–2008 годы. Тогда на рынок вышло много малоизвестных компаний с нестандартными условиями размещения. После кризиса 2008 года какие-то выпуски были успешно погашены, что-то ушло в дефолт и прошло реструктуризацию, где-то инвесторы потеряли свои деньги. Но все эти выпуски размещались среди институциональных инвесторов (пенсионные фонды, страховые компании, банки), были специальные мероприятия для привлечения инвесторов; их организаторами выступали крупные игроки на финансовом рынке. Торговля велась на бирже крупными лотами, многие из которых имели рейтинги. Однако это не помогло некоторым выпускам избежать дефолта.
Особенности рынка ВДО России
У среднего и малого бизнеса есть большой спрос на финансирование. Банки могут неохотно давать кредиты, требуя ликвидные залоги или предлагая невыгодные условия по кредитному договору с обременительными условиями — ковенантами. Поэтому первичный спрос был именно от таких эмитентов. Но они не могли пробиться на рынок облигаций, так как организаторам выпуска было невыгодно работать с некрупными компаниями. Минимальная сумма облигационного займа составляла порядка 500 млн рублей, и организатору было сложно продать облигационный выпуск крупным инвесторам, которые требовали гарантий исполнения обязанностей от заёмщика.
С другой стороны, в России после череды банкротств мелких банков появился спрос со стороны частных инвесторов, желающих увеличения доходности по сравнению с имеющейся. Кроме того, данный рынок привлекает тех, кого не устраивает доходность недвижимости, близкая к банковскому депозиту и застывшая в росте стоимости. Инвесторам стал необходим простой и понятный инструмент, а, главное, эмитент, который готов рассказать о своём бизнесе и сделать его прозрачным для инвестора. Всё это привело к появлению рынка ВДО в России в его сегодняшнем виде.
Отличие рынка ВДО России от США в том, что на нашем рынке покупателями таких облигаций выступают мелкие частные инвесторы. Крупные институциональные инвесторы обходят ВДО стороной.
Критерии отнесения облигаций к ВДО
Большая доходность: ставка купона более 12% годовых. Для сравнения, ключевая ставка ЦБ РФ составляет 4,25%.
Как правило, более частая выплата купона и возможность амортизации (погашения основного долга).
Объём обращения облигаций на одного эмитента не более 1 млрд рублей.
Отсутствие рейтинга от рейтинговых агентств.
У эмитента нет лимитов на получение банковского кредита — он не может или не хочет получать кредит в банке.
Размещение происходит среди частных инвесторов. Эмитент, как правило, предлагает услуги или товары физическим лицам.
Инвесторы могут получать оперативную информацию по финансовому состоянию эмитента от него самого.
Коммерческие и биржевые облигации
ВДО выпускаются в виде биржевых или коммерческих облигаций (Федеральный закон 39-ФЗ от 22.04.1996 года «О рынке ценных бумаг»). Данные облигации имеют упрощённую процедуру регистрации: биржевые регистрируются самой биржей, а коммерческие — НРД. У этих облигаций нет залога, и выплаты по ним осуществляются исключительно денежными средствами.
В 2014 году законодательно введено понятие коммерческих облигаций, которые размещаются по закрытой подписке и не торгуются на бирже. Требований к коммерческим облигациям ещё меньше, чем к биржевым, а доходность по ним больше. По коммерческим облигациям нет рекламы, как правило, их размещает организатор выпуска среди «своих» клиентов. Размеры выпуска коммерческих облигаций небольшие — от 15 до 50 млн рублей.
Первый выпуск коммерческих облигаций был проведён в 2017 году. Эмитентом являлась сеть ломбардов «Ломбард-Мастер».
Организатор выпуска облигаций
Организатор выпуска — это коммерческая организация, которая берёт на себя разработку проспекта эмиссии, оценку эмитента, рекламу и привлечение инвесторов. Организатор играет важную роль: от его компетентности зависит, окажется ли эмитент хорошим для инвестора в дальнейшем. Организатор является связующим звеном между инвесторами и эмитентом. Его задача — отобрать достойных эмитентов для организации выпуска облигаций.
Требования к эмитенту ВДО
Растущий бизнес, действующий не менее трёх лет.
Чёткая стратегия работы и развития в своём сегменте рынка.
Прозрачная структура владения бизнесом.
Профессиональная команда, которая может обеспечить рост бизнеса на протяжении длительного времени.
Чем ВДО привлекают частных инвесторов?
Не только повышенный процент по купону привлекает инвестора. Так как эмитент не имеет рейтинга, некого знака качества своих обязательств, он всячески улучшает параметры облигационного займа. Эмитент предлагает частые выплаты купона, например, каждый месяц. Дополнительно он может предложить амортизацию облигации — периодическую выплату части основного долга. В проспект эмиссии могут быть внесены ковенанты (условия), при которых эмитент досрочно погашает облигационный заём. Это может быть нарушение сроков публикации отчётности, нецелевое использование средств займа, рост долговой нагрузки и так далее. Такие ковенанты делают инвестиции в ВДО привлекательными и защищают интересы инвесторов.
Эмитент может информировать инвесторов о своей текущей хозяйственной деятельности. Как правило, эмитенты — это компании сектора B2C, которые работают на рынке физических лиц. Инвесторы — физические лица, которые могут оценить продукт или услугу компании, это даёт им понимание того, что делает эмитент.
Рынок ВДО в России — молодой и растущий, и его перспективы весьма благоприятны. На этот рынок возможен выход крупных участников как со стороны эмитентов, так и со стороны институциональных инвесторов. Большая доходность вкупе с открытостью эмитентов ещё долго будет привлекательна для инвестиций. А снижение доходности прочих инвестиций будет вызывать интерес новых заёмщиков, более надёжных и перспективных.
Как выгодно инвестировать в ВДО
Высокодоходные облигации (ВДО) — это доходно, но рискованно. В данной статье пойдёт речь о рисках и о том, как оптимально использовать возможности рынка ВДО.
Рыночный риск
Пока рыночный риск не играет существенной роли. Им можно пренебречь из-за небольшого размера данного рынка и отсутствия на нём крупных институциональных инвесторов. Тем более облигации сегмента ВДО имеют малый срок обращения и частую выплату купона: их дюрация (мера риска облигаций) мала и не оказывает большого влияния на рынок.
Риск дефолта эмитента
Главный риск — дефолт эмитента: невозможность выполнить обязательства по выплате купона, исполнению оферты, погашению основного долга.
Для нивелирования данного риска есть одно универсальное средство —диверсификация. Чем больше эмитентов (именно эмитентов, а не выпусков облигаций) будет в вашем портфеле, тем эффективней.
Ещё один способ снизить риск дефолта — покупать облигации новых эмитентов, которые только выходят на рынок облигаций. По статистике, в первый год обращения таких облигаций риск их дефолта минимален.
Какое количество эмитентов в портфеле будет оптимальным? Чем больше, тем лучше. Это связано с тем, что риск дефолта хотя бы одного эмитента приводит к потере всего капитала, который был инвестирован в данного эмитента.
При подборе эмитентов в портфель можно руководствоваться принципом известного инвестора Уоррена Баффетта: инвестировать в то, что знаешь. Кроме того, стоит избегать сложных бизнесов, связанных с большими рисками, к примеру, микрофинансовых организации (МФО).
При инвестировании в ВДО можно и нужно придерживаться тактики выхода из бумаги при её падении более чем на 95% от номинала. Такое падение может происходить при выходе негативной новости по эмитенту, при фиксации участниками рынка своих позиций или в связи с негативом по всему рынку ВДО. Не стоит искушать судьбу и ждать отскока (возвращения цены туда, откуда произошло снижение). Надо помнить, что прогнозируемая потеря в случае дефолта одного эмитента снижает доходность всего вашего портфеля облигаций.
Чтобы показать влияние дефолта на доходность, можно привести в пример портфель облигаций из 20 эмитентов с общей доходностью 14% годовых, то есть доля каждого эмитента в портфеле не более 5%. В случае дефолта одного эмитента в течение года вы потеряете 5% от стоимости своего портфеля, что приведёт к падению доходности примерно до 8,3% (то есть вы теряете не только тело инвестиций и доходность от купона допустившей дефолт облигации). Это соответствует доходности хороших корпоративных облигаций. Дефолт уже двух эмитентов в портфеле приводит к падению доходности до 2,6%. Как видно из данного примера, к риску дефолта надо относиться очень серьёзно. Если вы будете выходить из облигаций при падении их стоимости, то это будет незначительно уменьшать доходность ваших инвестиций. Но доходность портфеля при этом будет выше доходности «хороших» корпоративных заёмщиков.
Не стоит инвестировать все свои деньги в ВДО: они могут быть частью общего портфеля облигаций, а те — частью всего инвестиционного портфеля, который должен включать в себя акции, структурные продукты, депозиты банков и иные альтернативные источники инвестиций.
Риск ликвидности
Участие большого количества частных инвесторов создаёт подушку ликвидности. Каждый участник этого рынка преследует свои интересы, которые могут быть диаметрально противоположными, но это даёт возможность найти своего покупателя или продавца.
В любом случае, размер позиции по одному выпуску облигации не должен превышать 50% от суточного оборота по нему. Чем он будет меньше, тем проще будет выйти из данной бумаги в случае проблем эмитента.
Первичное размещение
Рынок ВДО может быть интересен не только для инвестиций, но и для спекуляций. Тактика спекуляций заключается в поиске облигаций, цена которых упала (это требует грамотного управления риском) и участия в первичном размещении облигаций.
В момент выпуска облигаций его организатор проводит первичное размещение. Оно выполняется по цене номинала облигаций и не зависит от ситуации на рынке. Обычно те, кто принимает участие в таком размещении, имеют премию к рынку: вы покупаете облигацию за 100% от номинала, а продаёте уже в рынок по цене большей, как правило, это 101–102% от номинала. Данная операция имеет особенность по уплате НДФЛ — возникает материальная выгода в виде превышения цены на рынке и номинальной цены облигации при первичном размещении.
Чтобы принять участие в первичном размещении, нужно подать заявку организатору. В ней следует указать, какие облигации и в каком количестве вы хотели бы купить. В первый день размещения необходимо подать через своего брокера адресную заявку, где необходимо указать название ценной бумаги (лучше для этого использовать ISIN — международный код для конкретной ЦБ), партнёра по размещению облигаций, с кем заключается сделка покупки, количество облигаций и код расчёта. Первичное размещение может проходить несколько дней. Если вы хотите принять участие уже после начала такого размещения, то можно сразу подавать адресную заявку. Чем меньше срок размещения облигаций, тем больше шансов продать бумагу дороже размещения.
Особенностью рынка ВДО является отсутствие определения первоначальной цены через процедуру букбилдинга (англ. book building) вследствие незаинтересованности крупных институциональных инвесторов в этом рынке. Это создаёт благоприятные возможности для инвесторов в ВДО при первичном размещении.
Основной риск инвестора в ВДО — дефолт эмитента. Поэтому главное на этом рынке — иметь диверсифицированный портфель в соответствии с правилом «чем больше эмитентов, тем лучше». Большое количество эмитентов позволяет избегать такого риска.
https://journal.open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter