25 июля 2022 ИХ "Финам" Колесникова Алла
Банк России на сегодняшнем заседании совета директоров понизил ключевую ставку на 150 базисных пунктов - до 8%, превзойдя ожидания рынка. Объясняя принятое решение, регулятор отметил ослабление инфляционного давления, укрепление рубля, а также низкую потребительскую активность и сокращение внешнего спроса. Кроме того, ЦБ дал понять, что продолжит снижать ставку, но менее решительными шагами. Finam.ru изучил мнения экспертов относительно принятого ЦБ решения.
Банк России удивил рынок
На сегодняшнем заседании Банк России неожиданно снизил ключевую ставку сразу на 150 б.п. - до 8% с 9,5%. Рыночные аналитики ждали понижение с шагом 50-100 б.п. Регулятор принял во внимание быстрое замедление годовой инфляции и сложные внешние условия для российской экономики.
Сигнал о будущих действиях ЦБ стал жестче. В сегодняшнем комментарии регулятор несколько изменил формулировку и теперь "будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки во втором полугодии". При этом на предыдущем заседании ЦБ использовал более мягкое "будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях". В среднесрочном прогнозе Банк России понизил ожидания по ставке на 2022 год до 10,5-10,8% с июньских 10,8-11,4%.
Банк России рассчитывает, что принятые в апреле-июле решения о снижении ключевой ставки увеличат доступность кредитных ресурсов в экономике и ограничат масштаб снижения экономической активности.
Как отметил регулятор, снижение экономической активности происходит за счет как предложения, так и спроса. "Согласно данным опросов, предприятия по-прежнему испытывают затруднения в производстве и логистике. Однако их деловые настроения постепенно улучшаются по мере диверсификации поставщиков готовой продукции, сырья и комплектующих, а также рынков сбыта. Потребительская активность остается сдержанной, но начинает восстанавливаться, в том числе в условиях постепенного роста импорта потребительских товаров. При этом сокращение импорта в целом из-за введения внешних торговых и финансовых ограничений по-прежнему существенно опережает снижение экспорта", - отмечено в комментарии ЦБ.
Чем руководствовался ЦБ?
Почему регулятор пошел на такой шаг? По мнению Ольги Беленькой, руководителя отдела макроэкономического анализа ФГ "Финам", решение ЦБ понизить ставку сразу на 150 б.п. объясняется значительным снижением прогноза годовой инфляции – с 14-17% в июне до 12-15%, низкими текущими темпами роста потребительских цен (в течение нескольких недель Росстат фиксирует нетипичную для этого времени года дефляцию) и снижением инфляционных ожиданий населения до минимума с весны 2021 года.
"ЦБ по-прежнему видит причинами снижения инфляции коррекцию цен на товары и услуги после их резкого роста в марте, укрепление курса рубля и в целом сдержанную динамику потребительского спроса. При этом показатели, характеризующие наиболее устойчивые процессы ценовой динамики, по оценкам Банка России, продолжают находиться выше 4% в годовом выражении. Тем не менее, ЦБ отмечает, что хотя краткосрочные дезинфляционные риски выросли, однако проинфляционные риски остаются существенными и по-прежнему преобладают на среднесрочном горизонте. Прогнозы инфляции на 2023 год (5-7%) и 2024 год (4%) остались без изменения", - комментирует Ольга Беленькая.
Снижение ставки – это мера, с одной стороны, ослабляющая рубль и способствующая росту цен, с другой, стимулирующая спрос и деловую активность, напоминает профессор ВШЭ Александр Скоробогатов. "Если инфляция снижается, а рубль укрепился даже сверх желаемого властями, логично с их стороны снижать ставку, показывая тем самым взятый теперь курс на поддержание занятости", - объясняет экономист.
Ключевым бенефициаром от этого неожиданного решения ЦБ станут кредитные продукты (в частности, ипотека), которые будут выдаваться по более низким ставкам, считает Юрий Тулинов, старший вице-президент офиса рыночных исследований и стратегии "Росбанка". "Также создается отличное подспорье для Минфина в свете недавних комментариев о готовности возобновить первичные аукционы ОФЗ в сентябре", - комментирует эксперт.
С тем, что текущая ставка становится более комфортной для размещений долговых бумаг со стороны Минфина РФ, согласен и Андрей Дюрягин, начальник инвестиционного управления "МКБ Инвестиции". "Государство обещало выйти на долговой рынок в сентябре", - напоминает аналитик.
Кроме того, столь радикальное снижение повышает привлекательность акций, отмечает Андрей Кочетков, ведущий аналитик "Открытие Research" по глобальным исследованиям.
Реакция рубля
На решение ЦБ рубль отреагировал падением. В первые минуты после оглашения ставки доллар подорожал на 2,2% до 57,9 рубля, евро укрепился на 1,4% до 58 рублей. Сейчас движение в валютных парах замедлилось.
"Впервые за долгое время курс рубля таки отреагировал на снижение ставки. Последние несколько месяцев такого не было. Сегодняшнее же решение оказалось весьма неожиданным для рынка, и национальная валюта понемногу, но начала реагировать. Это хорошо. Значит, наша экономика потихоньку начинает балансироваться", - прокомментировал инвестбанкир Евгений Коган.
По мнению аналитиков "Локо-Инвеста", прямое влияние ключевой ставки на курс рубля по-прежнему ограничено. "Краткосрочная динамика будет определяться потоками. Налоги и дивиденды еще впереди, что обеспечит некоторую поддержку рублю, но динамика последних дней позволяет предположить, что рынок нацеливается на дальнейшее ослабление валюты, ориентируясь на опыт последних двух месяцев. Поэтому в ближайшие недели рубль может вернуться к 60 за доллар или чуть выше. Волатильность будет оставаться высокой", - отмечают аналитики.
Делать долгосрочные прогнозы по курсу рубля в настоящее время сложно, комментирует операционный директор казначейства УБРиР Владимир Зотов. "В теории, снижение ключевой ставки, как правило, отрицательно влияет на курс любой валюты, но сейчас на курс рубля оказывают влияние в большей мере геополитические факторы, нежели экономические", - считает аналитик.
Прогноз по ставке
Рыночные аналитики ждут от ЦБ понижения ставки на заседании 16 сентября еще на 50 б.п. - до 7,5%.
Банк России в благоприятном сценарии видит потенциал снижения ключевой ставки к концу года вплоть до уровней 6,5-7%, отмечает главный аналитик "Совкомбанка" Михаил Васильев. "Мы ожидаем, что к следующему заседанию 16 сентября годовая инфляция уверенно закрепится ниже 15%, а к концу года снизится до 13%. Полагаем, что Банк России на заседании 16 сентября снизит ключевую ставку ещё на 50 б.п., до 7,5%", - ожидает аналитик.
Аналитики "Локо-Инвест" ориентируются на средний вариант снижения ставки до 7,75-8% в 2022 году и 6-7% в 2023-ем. "Серьезных факторов, способных драматически ухудшить среднесрочную инфляционную картину, не так много – рубль вряд ли будет резко и сильно слабеть, учитывая прогнозы платежного баланса, чрезмерное ослабление бюджетной политики будет "связано" новым бюджетным правилом, да и возможности восстановления внутреннего спроса ограничены – спад будет менее глубоким, но долгим", - полагает Дмитрий Полевой, директор по инвестициям ИК "Локо-Инвест".
По мнению аналитиков SberCIB Investment Research, к концу года ставка может составить 7%.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Банк России удивил рынок
На сегодняшнем заседании Банк России неожиданно снизил ключевую ставку сразу на 150 б.п. - до 8% с 9,5%. Рыночные аналитики ждали понижение с шагом 50-100 б.п. Регулятор принял во внимание быстрое замедление годовой инфляции и сложные внешние условия для российской экономики.
Сигнал о будущих действиях ЦБ стал жестче. В сегодняшнем комментарии регулятор несколько изменил формулировку и теперь "будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки во втором полугодии". При этом на предыдущем заседании ЦБ использовал более мягкое "будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях". В среднесрочном прогнозе Банк России понизил ожидания по ставке на 2022 год до 10,5-10,8% с июньских 10,8-11,4%.
Банк России рассчитывает, что принятые в апреле-июле решения о снижении ключевой ставки увеличат доступность кредитных ресурсов в экономике и ограничат масштаб снижения экономической активности.
Как отметил регулятор, снижение экономической активности происходит за счет как предложения, так и спроса. "Согласно данным опросов, предприятия по-прежнему испытывают затруднения в производстве и логистике. Однако их деловые настроения постепенно улучшаются по мере диверсификации поставщиков готовой продукции, сырья и комплектующих, а также рынков сбыта. Потребительская активность остается сдержанной, но начинает восстанавливаться, в том числе в условиях постепенного роста импорта потребительских товаров. При этом сокращение импорта в целом из-за введения внешних торговых и финансовых ограничений по-прежнему существенно опережает снижение экспорта", - отмечено в комментарии ЦБ.
Чем руководствовался ЦБ?
Почему регулятор пошел на такой шаг? По мнению Ольги Беленькой, руководителя отдела макроэкономического анализа ФГ "Финам", решение ЦБ понизить ставку сразу на 150 б.п. объясняется значительным снижением прогноза годовой инфляции – с 14-17% в июне до 12-15%, низкими текущими темпами роста потребительских цен (в течение нескольких недель Росстат фиксирует нетипичную для этого времени года дефляцию) и снижением инфляционных ожиданий населения до минимума с весны 2021 года.
"ЦБ по-прежнему видит причинами снижения инфляции коррекцию цен на товары и услуги после их резкого роста в марте, укрепление курса рубля и в целом сдержанную динамику потребительского спроса. При этом показатели, характеризующие наиболее устойчивые процессы ценовой динамики, по оценкам Банка России, продолжают находиться выше 4% в годовом выражении. Тем не менее, ЦБ отмечает, что хотя краткосрочные дезинфляционные риски выросли, однако проинфляционные риски остаются существенными и по-прежнему преобладают на среднесрочном горизонте. Прогнозы инфляции на 2023 год (5-7%) и 2024 год (4%) остались без изменения", - комментирует Ольга Беленькая.
Снижение ставки – это мера, с одной стороны, ослабляющая рубль и способствующая росту цен, с другой, стимулирующая спрос и деловую активность, напоминает профессор ВШЭ Александр Скоробогатов. "Если инфляция снижается, а рубль укрепился даже сверх желаемого властями, логично с их стороны снижать ставку, показывая тем самым взятый теперь курс на поддержание занятости", - объясняет экономист.
Ключевым бенефициаром от этого неожиданного решения ЦБ станут кредитные продукты (в частности, ипотека), которые будут выдаваться по более низким ставкам, считает Юрий Тулинов, старший вице-президент офиса рыночных исследований и стратегии "Росбанка". "Также создается отличное подспорье для Минфина в свете недавних комментариев о готовности возобновить первичные аукционы ОФЗ в сентябре", - комментирует эксперт.
С тем, что текущая ставка становится более комфортной для размещений долговых бумаг со стороны Минфина РФ, согласен и Андрей Дюрягин, начальник инвестиционного управления "МКБ Инвестиции". "Государство обещало выйти на долговой рынок в сентябре", - напоминает аналитик.
Кроме того, столь радикальное снижение повышает привлекательность акций, отмечает Андрей Кочетков, ведущий аналитик "Открытие Research" по глобальным исследованиям.
Реакция рубля
На решение ЦБ рубль отреагировал падением. В первые минуты после оглашения ставки доллар подорожал на 2,2% до 57,9 рубля, евро укрепился на 1,4% до 58 рублей. Сейчас движение в валютных парах замедлилось.
"Впервые за долгое время курс рубля таки отреагировал на снижение ставки. Последние несколько месяцев такого не было. Сегодняшнее же решение оказалось весьма неожиданным для рынка, и национальная валюта понемногу, но начала реагировать. Это хорошо. Значит, наша экономика потихоньку начинает балансироваться", - прокомментировал инвестбанкир Евгений Коган.
По мнению аналитиков "Локо-Инвеста", прямое влияние ключевой ставки на курс рубля по-прежнему ограничено. "Краткосрочная динамика будет определяться потоками. Налоги и дивиденды еще впереди, что обеспечит некоторую поддержку рублю, но динамика последних дней позволяет предположить, что рынок нацеливается на дальнейшее ослабление валюты, ориентируясь на опыт последних двух месяцев. Поэтому в ближайшие недели рубль может вернуться к 60 за доллар или чуть выше. Волатильность будет оставаться высокой", - отмечают аналитики.
Делать долгосрочные прогнозы по курсу рубля в настоящее время сложно, комментирует операционный директор казначейства УБРиР Владимир Зотов. "В теории, снижение ключевой ставки, как правило, отрицательно влияет на курс любой валюты, но сейчас на курс рубля оказывают влияние в большей мере геополитические факторы, нежели экономические", - считает аналитик.
Прогноз по ставке
Рыночные аналитики ждут от ЦБ понижения ставки на заседании 16 сентября еще на 50 б.п. - до 7,5%.
Банк России в благоприятном сценарии видит потенциал снижения ключевой ставки к концу года вплоть до уровней 6,5-7%, отмечает главный аналитик "Совкомбанка" Михаил Васильев. "Мы ожидаем, что к следующему заседанию 16 сентября годовая инфляция уверенно закрепится ниже 15%, а к концу года снизится до 13%. Полагаем, что Банк России на заседании 16 сентября снизит ключевую ставку ещё на 50 б.п., до 7,5%", - ожидает аналитик.
Аналитики "Локо-Инвест" ориентируются на средний вариант снижения ставки до 7,75-8% в 2022 году и 6-7% в 2023-ем. "Серьезных факторов, способных драматически ухудшить среднесрочную инфляционную картину, не так много – рубль вряд ли будет резко и сильно слабеть, учитывая прогнозы платежного баланса, чрезмерное ослабление бюджетной политики будет "связано" новым бюджетным правилом, да и возможности восстановления внутреннего спроса ограничены – спад будет менее глубоким, но долгим", - полагает Дмитрий Полевой, директор по инвестициям ИК "Локо-Инвест".
По мнению аналитиков SberCIB Investment Research, к концу года ставка может составить 7%.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter