Фокус с присоединением: «Федеральная сетевая компания — Россети» повышает тарифы

Изменение тарифов и отмена льгот приведут к росту прибыли сетевых компаний
Есть разные способы оценки активов:

сравнительный анализ при выборе недооценённых активов,
дисконтирование будущих денежных потоков компании для определения справедливой стоимости,
анализ операционных результатов предприятия для определения будущих дивидендов и примерной стоимости актива.

Все эти методы оценки основаны на финансовой отчётности и операционных показателях. Но если этих результатов нет, это не значит, что нужно покупать активы вслепую без анализа и прогнозирования.

При отсутствии доступа к финансовым данным инвесторам сложно оценить компанию, и анализ упрощается. Основной вопрос при этом — есть ли драйверы роста, а не сколько будет стоить актив. Если компания не публикует показатели, то определить справедливую стоимость трудно. Поэтому инвесторам важно знать, будут ли бумаги стоить дороже, является ли актив инвестиционно привлекательным.

Реорганизация «ФСК ЕЭС» и «Россетей»
Летом материнская компания «Россети» начала присоединение к дочерней для неё «Федеральной сетевой компании Единой энергетической системы» («ФСК ЕЭС»). Идея заработать на каком-то корпоративном событии часто привлекательна для инвесторов, поэтому после объявления новости о реорганизации и о созыве внеочередного общего собрания акционеров интерес к акциям компаний возрос. Но заработать на конвертации не так просто.

Приведём пример из судебной практики.

В основе определения коэффициента конвертации лежит принцип свободы договора. Условия договора стороны вправе определять по своему усмотрению. Когда общее собрание акционеров определяет коэффициент конвертации акций при утверждении договора, оно не обязано исходить из рыночной стоимости.

Действующее законодательство не устанавливает обязательных требований для расчёта коэффициента конвертации акций и не предписывает производить расчёт коэффициента конвертации акций по их рыночной стоимости. (Постановление Президиума ВАС РФ от 06.11.2012 N 8838/12 по делу № А03-11490/2011).

Положения статьи 77 Федерального закона «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26.12.1995 (ред. от 07.10.2022) не требуют для определения коэффициента конвертации обязательного привлечения независимого оценщика.

К примеру, миноритарному акционеру принадлежит 20% акций в компании А, а рыночная стоимость до реорганизации таких акций составляет 20 млн руб. Даже если в объединённой компании такой акционер получает 2% акций, но их рыночная стоимость составит не менее 20 млн руб., то с точки зрения имущественной составляющей (по стоимости акций) права от подобной реорганизации не нарушаются. (Определение ВАС РФ от 21.05.2012 N ВАС-2866/12 по делу № А50- 1508/2011).

Поэтому попытки заработать на корпоративном событии из-за неопределённости связаны с риском, так как предугадать коэффициент конвертации и стоимость акций невозможно.

Реорганизация и дополнительная эмиссия акций с точки зрения долгосрочных инвестиций не повлияют на долгосрочных инвесторов «Россетей» и «ФСК». Об этом открыто говорят в компании. После присоединения доля участия Российской Федерации в уставном капитале объединённой компании будет на уровне не менее 75% плюс одна акция. Результат будет достигнут за счёт погашения части акций «ФСК ЕЭС», которые принадлежат «Россетям». Оставшиеся непогашенные акции «ФСК ЕЭС», принадлежавшие «Россетям», сформируют казначейский пакет около 5%.

Но произошло другое событие, на которое многие не обратили внимания.

Смена тарифов
В 2022 г. появилась новость о том, что услуги по технологическому присоединению сетевых компаний могут подорожать в 140 раз. 1 июля 2022 г. согласно Постановлению правительства РФ от 30.06.2022 № 1178 внесли изменения в документы о технологическом присоединении энергопринимающих устройств потребителей электрической энергии к электрическим сетям. Некоторые нововведения вызывают интерес и среди частных инвесторов.

По данным годового отчёта ПАО «Россети», в 2021 г. исполнено свыше 377 тыс. договоров технологического присоединения общей мощностью 13,7 ГВт. В том числе это почти 373 тыс. заявителей льготной категории — население (физические лица), а также малый и средний бизнес.

По итогам 2021 г. к льготной категории относится более 98% исполненных договоров. Та же цифра получилась по итогам 2020 г. Как указано в годовом отчёте ПАО «Россети» за 2020 г., 98% договоров составили заявители льготной категории с энергопринимающими устройствами мощностью до 150 кВт включительно.

Льготные категории потребителей:

Лица, оформляющие технологическое присоединение с мощностью до 15 кВт;
Лица, оформляющие технологическое присоединение с мощностью до 150 кВт.

Первая категория — физические лица. Вне зависимости от присоединяемой мощности потребители фиксировано платили не более 550 руб. Вторая категория — малый и средний бизнес. С организаций взималась плата в размере затрат на организационно-технические мероприятия, за исключением «последней мили» — строительства электросетевых объектов от действующих сетей до заявителя.

Льготная услуга не включала в состав оплаты расходы, связанных со строительством объектов энергосетевого хозяйства, которые были необходимы для технологического присоединения. При этом заявители платили за выдачу технических условий, организацию и проверку их выполнений, а также за оформление технологического присоединения и приборы учёта.

После внесения изменений заявитель обязан платить за мероприятия «последней мили». При подключении до 31 декабря 2022 г. оплачивается 50% таких затрат. С 2023 г. «последняя миля» оплачивается полностью. Но если уровень напряжения 0,4 кВ (380 В или 220 В), то плата за «последнюю милю» не взимается.

Аналитикам сложно спрогнозировать такие доходы компании, так как у каждого заявителя разные затраты на мероприятия «последней мили». Сумма не унифицирована и зависит от подключаемого объекта. Зато размер платы физическими лицами при подключении мощности до 15 кВт точно определён.

С 1 июля 2022 г. подключение 1 кВт будет стоить от 3 тыс. руб.
С 1 июня 2023 г. — от 4 тыс. руб.
С 1 июля 2024 г. — от 5 тыс. руб.

Документ устанавливает тариф на 1 кВт подключаемой мощности для льготной категории граждан. Многодетные семьи, семьи с доходом ниже прожиточного минимума, инвалиды, ветераны и ликвидаторы последствий аварии на ЧАЭС получат услугу за 1 тыс. руб.

Если для физических лиц стоимость присоединения 1 кВт составляет 3 тыс. руб., то 15 кВт обойдётся в 45 тыс. руб. А значит, тариф вырос в 80 раз. При этом важно понять, как повлияет повышение тарифов на финансовые результаты объединённой компании.

Считать как будем?
ПАО «Россети» не публикует подробную информацию о технологическом присоединении каждой из категорий заявителей. Сейчас неизвестно количество договоров, которые заключили физические лица, а также количество кВт на физическое лицо. Компания только отмечает высокий процент заявителей льготных категорий. Причина понятна. До вступивших в силу тарифных изменений компания не получала существенной прибыли от технологического присоединения таких потребителей.

Давайте предположим, как изменятся финансовые результаты компании после повышения тарифов для заявителей льготных категорий.

По итогам 2020 г. ПАО «Россети» исполнила договоров по технологическому присоединению для физических лиц с долей до 15 кВт включительно на 2,6 ГВт. Такая категория в общей присоединяемой мощности незначительна и составляет всего 21% присоединённых 12,4 ГВт. Но по количеству заявителей это самая большая группа.

Структура исполненных договоров технологического присоединения по категориям заявителей в 2020 г., ГВт

Фокус с присоединением: «Федеральная сетевая компания — Россети» повышает тарифы


В одном ГВт 1 000 000 кВт. Весь объём присоединённой мощности в 2,6 ГВт равен 2 600 000 кВт. Максимальная мощность, которая предоставлялась этой категории заявителей, — до 15 кВт.

Таким образом, 2 600 000 / 15 = 173 333. Это предполагаемое минимальное количество договоров компании, так как подключать можно мощности и в 8 кВт, и в 10 кВт, и в 13 кВт.

Всего по итогам 2020 г. было исполнено 262 252 договора на подключение энергопринимающих устройств потребителей и 1883 договора на подключение объектов по производству электрической энергии.



В 2020 г. было исполнено 262 252 договора на подключение энергопринимающих устройств потребителей. Найденный минимальный объём исполненных договоров в количестве 173 333 составляет 66% от общего их количества.

Согласно консолидированной финансовой отчётности за 2020 г., выручка от технологического присоединения к электросетям составила 36 177 млн руб. А сколько выручки приходится на льготную категорию граждан с мощностью до 15 кВт?



Предположим, что все исполненные договоры по технологическому присоединению были на 15 кВт. До изменений в тарифах с таких лиц взималась плата до 550 руб. Общий объём выручки от исполненных 173 тыс. договоров мог составить всего 95 млн руб. Это не более 0,3% от 36 177 000 000 руб., заработанных на технологическом присоединении по итогам 2020 г.

По данным годового отчёта ПАО «Россети» за 2020 г., на льготную категорию заявителей с энергопринимающими устройствами до 150 кВт пришлось 98% договоров. Если на категорию до 15 кВт приходится минимум 173 тыс. договоров, или 66% от общего числа, то при общем количестве в 262 252 исполненных договоров 98% будет равно 257 тыс. договоров.

Таким образом, 257 тыс. (98% всех исполненных договоров по технологическому присоединению энергопринимающих устройств потребителей) – 173 тыс. (минимальное количество подключённых потребителей до 15 кВт) = 84 тыс. (подключенные потребители льготной категории от 15 до 150 кВт).

Для проверки вычислений исполненные 1,3 ГВт на эту категорию делятся на количество договоров. Результат должен находиться в диапазоне от 15 до 150 кВт.

1,3 ГВт = 1 300 000 кВт.
1 300 000 / 84 000 = 15,4 (кВт).

Результат получился на нижней границе. Количество договоров условное, и в категории до 15 кВт расчёты могут быть занижены. Итог неточный, так как для расчёта заключённых договоров взята максимально возможная мощность для этой категории. Кроме того, взятая для расчёта мощность в льготной категории от 15 до 150 кВт близка к первой льготной категории, а это значит, что расчёт произведён по максимуму. То есть количество заключённых договоров на верхней границе из возможных.

Вторая льготная категория — малый и средний бизнес — до изменения тарифов оплачивала технические расходы (оформление и приборы учёта), кроме затрат на мероприятия «последней мили».

Можно рассчитать эффект от повышения тарифов на технологическое присоединение как минимум для категории заявителей с мощностью до 15 кВт.

При рассчитанном количестве договоров и цене в 3 тыс. руб. за 1 кВт выручка ПАО «Россети» могла составить 7,8 млрд вместо 95 млн рублей. Это уже не 0,3% выручки, а 22%.
При рассчитанном количестве договоров и цене в 4 тыс. руб. за кВт выручка компании составила бы 10,4 млрд руб. Это эквивалентно 29% общей выручки за технологическое присоединение в 2020 г.
При рассчитанном количестве договоров и 5 тыс. руб. за 1 кВт (с 1 июля 2024 г.) выручка компании составила бы 13 млрд, или 36% общей выручки за технологическое присоединение в 2020 г.

Это доходы, которые условно можно подсчитать. Доходы от отмены бесплатной «последней мили» зависят от фактических расходов сетевой компании. Их даже приблизительно нельзя определить до подачи заявки на подключение потребителей и установления тарифов соответствующей региональной энергетической комиссией. Но доходы на строительство объектов энергетического хозяйства в абсолютном выражении значительно выше доходов от заявителей до 15 кВт.

Ожидания от повышения тарифов
В 2019–2020 гг. в ПАО «Россети» снижалось количество исполненных договоров по технологическому присоединению. Однако в 2021 г. их число выросло на 44% по сравнению с 2019 г. Результаты сравнялись с показателями 2017–2018 гг.

Динамика исполненных договоров по технологическому присоединению, шт.



При этом мощность заключённых договоров в 2021 г. составила 13,7 ГВт. Показатель превысил результаты 2020 г. всего на 14%. Это значит, что мощность на один договор упала. Потребители стали заключать больше договоров, но на меньшую мощность. Это косвенный признак увеличения доли физических лиц с технологическим присоединением мощности до 15 кВт в 2021 г.

Динамика исполненных договоров по технологическому присоединению, %



Число исполненных договоров льготной категории в 2019 и 2020 г. было на уровне 98%. В 2021 г. этот показатель вырос и составил 99% всех исполненных договоров. При этом значение увеличилось и в абсолютном выражении. Число исполненных договоров по льготному технологическому присоединению составило 373 тыс. руб.

Динамика исполненных договоров по льготному технологическому присоединению, шт.



Поскольку известна выручка от услуг по технологическому присоединению и количество исполненных договоров, то можно найти среднюю стоимость одного договора. Через среднюю стоимость одного договора и количество исполненных договоров получится узнать примерную выручку от услуг по технологическому присоединению за 2021 г. ПАО «Россети» не публиковало итоговую отчётность по МСФО за этот период.

Выручка по итогу 2021 г. за оказание услуг по технологическому присоединению могла составить 53 567 176 000 руб.

Динамика исполненных договоров по льготному технологическому присоединению



Предположим, что минимальная доля договоров с присоединением до 15 кВт остаётся неизменной и составляет 66% от общего числа. Тогда можно определить количество договоров на эту категорию.

Возможное количество исполненных договоров по льготному технологическому присоединению до 15 кВт



С учётом роста тарифов выручка при подключении заявителя до 15 кВт вырастет в разы.

Изменение выручки при повышении тарифов по технологическому присоединению до 15 кВт



В этой категории можно ожидать увеличение выручки от технологического присоединения вплоть до 35% от текущих значений.

Изменение выручки при повышении тарифов по технологическому присоединению до 15 кВт в абсолютном значении



И это показатель только одной из категорий. Во второй льготной категории тарифы начинают включать в себя инвестиционную составляющую, то есть убирается бывшая бесплатной «последняя миля».

Изменение выручки при повышении тарифов по технологическому присоединению до 15 кВт в процентном соотношении



Что это значит для инвесторов
Вероятно, внесённые изменения положительно скажутся на финансовом результате компании. Повышение тарифов поможет сократить убытки, которые сетевые компании несли за льготное подключение. Расходы останутся, но не увеличатся, так как тарифы будут повышены. С учётом прежней себестоимости услуг и кратного роста выручки прибыль может увеличиться.
https://journal.open-broker.ru/ (C)

При копировании ссылка обязательна | Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Поддержите нас - ссылаясь на материалы и приводя новых читателей
Нашли ошибку: выделите и Ctrl+Enter