7 мая 2008 Архив
Как показывают последние данные, реальная экономика США действительно замедляет темпы роста, а финансовые рынки Америки по-прежнему переживают тяжелейший кризис. Однако макроэкономические показатели большинства других государств (назовем их для краткости Остальной Мир, или ОМ) продолжают приятно удивлять. В данной статье мы намереваемся показать, что если США на самом деле увязнут в рецессии, ОМ и его валюты испытают на себе последствия этого. Однако этот «эффект домино» может развиваться по четырем – причем не исключающим друг друга – сценариям. Во-первых, во времена массового бегства от рисков возможно ослабление национальных валют государств, страдающих от дефицита баланса текущих операций. Во-вторых, в условиях кризиса секторов кредитования и жилья «англосаксонского типа», под ударом могут оказаться экономики, чьи финансовые системы и долговые циклы аналогичны американским. В-третьих, если мировая экономика действительно будет заражена слабеющими США, цены на сырьевые товары могут завершить формирование вершины, и в результате пострадают товарные валюты. В-четвертых – и это, пожалуй, самый очевидный вариант падения костяшек домино - замедляющаяся экономика Америки может повлиять на ОМ через торговлю.
Мы с самого начала подчеркиваем, что наши размышления, которые могут быть взяты инвесторами на заметку, в целом носят концептуальный характер. Честно говоря, на данном этапе степень неопределенности настолько высока, что крайне сложно предсказывать, в какую сторону начнут валиться костяшки домино или какое из направлений их падения станет доминирующим. Мы просто надеемся дать инвесторам пищу для ума, своеобразный аперитив – а дальше пусть они размышляют сами, пытаясь вычислить верное направление.
Они обязательно упадут
В данной статье мы никоим образом не намереваемся устраивать дебаты на тему возможности раздельного развития экономик. Мы просто продолжаем придерживаться твердого убеждения в том, что ОМ вне всякого сомнения – хотя и с некоторой задержкой - почувствует на себе влияние замедления в США, однако по сравнению с предыдущими прецедентами, на этот раз степень и масштабы последствий будут гораздо скромнее. Тем не менее, углубление и расширение мирового финансового кризиса, вкупе с негативным шоком для реальных экономик по всему миру, распространившимся через торговлю, в конечном счете окажет воздействие на валюты.
На данный момент, когда США остаются единственной замедляющейся экономикой в мире, ФРС – единственным Центробанком, агрессивно смягчающим монетарную политику, а бегство от рисков уже отошло от самых экстремистских проявлений, доллар ослаб, поскольку одного его обаяния оказалось недостаточно, чтобы полностью компенсировать дефицит доходности в США.
Однако в ближайшие месяцы тренды на валютных рынках могут измениться, поскольку костяшки домино начнут падать. Напомним прогнозируемые нами четыре сценария, которые не претендуют на эксклюзивные права и могут мирно сосуществовать:
• Сценарий 1. Дефицит баланса текущих операций. В условиях ужесточения условий на финансовых рынках и снижения объемов ликвидности на мировом уровне, валюты экономик с крупным дефицитом платежного баланса могут оказаться под ударом. Турецкая лира, валюты балтийских государств, новозеландский «киви», южноафриканский ранд, и даже австралийский доллар могут оказаться уязвимее прочих валют на фоне дальнейшего снижения аппетита к риску по всему миру.
• Сценарий 2. «Англо-финансовая структура». Такие страны, как Великобритания, Австралия, Новая Зеландия, Испания, Ирландия и Индия, характеризующиеся «англо-финансовой структурой», или финансовой системой английского типа, а также высоким уровнем левериджа и высокой степенью уязвимости перед спадом на рынке жилья, могут оказаться в большей опасности, чем другие государства. Отличительной чертой феномена в США стало отсутствие видимого катализатора коррекции цен на недвижимость: они начали падать просто вследствие силы земного притяжения. Возникает резонный вопрос: а почему бы подобному не случиться и в других экономиках?
• Сценарий 3. Сырьевые товары. Цены на сырье находятся у предельных уровней. Это заслуживает внимания не только в силу своих абсолютных значений, но и потому, что мировая экономика замедляет темпы роста. Если она в самом деле ощутимо притормозит из-за ослабших США, тогда нисходящие риски грозят и сырью, и товарным валютам.
• Сценарий 4. Внешняя торговля. Не будем углубляться здесь в детали, поскольку этот вид взаимодействия должен быть известен большинству читателей.
Таким образом, мы представили на ваше рассмотрение четыре не исключающих друг друга сценария падения костяшек домино.
Почему Германия и Япония демонстрируют такую жизнестойкость
Выстраивая домино по порядку, инвесторы и аналитики по привычке идут от крупных экономик (США и Еврозона) к более мелким (Корея и Турция). Однако, возможно, это не вполне приемлемый подход. Как мы уже отмечали ранее, Германия и Япония не просто представляют собой крупных экспортеров – они специалисты по экспорту средств производства. Далее, около 30% своего экспорта (без учета торговли с Е-15) Германия отправляет в Азию – это превосходит показатель экспорта в США (примерно 25%). Аналогичным образом, около половины от общего объема японского экспорта уходит в Азию, по сравнению с 17%, отправленными в США. Кстати, последний показатель уже сократился против недалекого 2002 г., когда Япония направляла в Америку 33% своего экспорта. Таким образом, до тех пор, пока импорт средств производства в Азию и другие развивающиеся экономики – преимущественно обусловленный инвестициями – остается на высоких уровнях, Германия и Япония будут продолжать демонстрировать перед угрозой замедления в США более высокую устойчивость, чем можно было бы предположить, исходя из исторических моделей. И поэтому для того, чтобы Европа вновь начала развиваться в одном направлении с Америкой, нам, возможно, потребуется дальнейшее ослабление экономик средиземноморского региона, что может изменить позицию ЕЦБ. Что же касается Японии, то тут для того, чтобы добиться заметного снижения общего показателя ВВП, необходимо будет замедление роста Китая и остальных азиатских экономик, а также снижение внутреннего спроса. В любом случае, аналитики как в Европе, так и в Японии подозревают, что в этом году обе эти экономики ощутимо замедлят темпы роста. Мы же лишь выдвинули гипотезу, объясняющую, почему им может потребоваться немного больше времени, чтобы присоединиться к американским тенденциям.
Итоги
Мы попытались рассмотреть различные варианты падения домино в ближайшие месяцы по мере замедления экономики США. Вокруг царит такая неопределенность, что мы не сочли возможным отдать предпочтение какому-то одному варианту и представили на ваш суд сразу четыре сценария «эффекта домино», которые не являются взаимоисключающими.
Стивен Йен, Morgan Stanley
Перевод Соболевой Натальи
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Мы с самого начала подчеркиваем, что наши размышления, которые могут быть взяты инвесторами на заметку, в целом носят концептуальный характер. Честно говоря, на данном этапе степень неопределенности настолько высока, что крайне сложно предсказывать, в какую сторону начнут валиться костяшки домино или какое из направлений их падения станет доминирующим. Мы просто надеемся дать инвесторам пищу для ума, своеобразный аперитив – а дальше пусть они размышляют сами, пытаясь вычислить верное направление.
Они обязательно упадут
В данной статье мы никоим образом не намереваемся устраивать дебаты на тему возможности раздельного развития экономик. Мы просто продолжаем придерживаться твердого убеждения в том, что ОМ вне всякого сомнения – хотя и с некоторой задержкой - почувствует на себе влияние замедления в США, однако по сравнению с предыдущими прецедентами, на этот раз степень и масштабы последствий будут гораздо скромнее. Тем не менее, углубление и расширение мирового финансового кризиса, вкупе с негативным шоком для реальных экономик по всему миру, распространившимся через торговлю, в конечном счете окажет воздействие на валюты.
На данный момент, когда США остаются единственной замедляющейся экономикой в мире, ФРС – единственным Центробанком, агрессивно смягчающим монетарную политику, а бегство от рисков уже отошло от самых экстремистских проявлений, доллар ослаб, поскольку одного его обаяния оказалось недостаточно, чтобы полностью компенсировать дефицит доходности в США.
Однако в ближайшие месяцы тренды на валютных рынках могут измениться, поскольку костяшки домино начнут падать. Напомним прогнозируемые нами четыре сценария, которые не претендуют на эксклюзивные права и могут мирно сосуществовать:
• Сценарий 1. Дефицит баланса текущих операций. В условиях ужесточения условий на финансовых рынках и снижения объемов ликвидности на мировом уровне, валюты экономик с крупным дефицитом платежного баланса могут оказаться под ударом. Турецкая лира, валюты балтийских государств, новозеландский «киви», южноафриканский ранд, и даже австралийский доллар могут оказаться уязвимее прочих валют на фоне дальнейшего снижения аппетита к риску по всему миру.
• Сценарий 2. «Англо-финансовая структура». Такие страны, как Великобритания, Австралия, Новая Зеландия, Испания, Ирландия и Индия, характеризующиеся «англо-финансовой структурой», или финансовой системой английского типа, а также высоким уровнем левериджа и высокой степенью уязвимости перед спадом на рынке жилья, могут оказаться в большей опасности, чем другие государства. Отличительной чертой феномена в США стало отсутствие видимого катализатора коррекции цен на недвижимость: они начали падать просто вследствие силы земного притяжения. Возникает резонный вопрос: а почему бы подобному не случиться и в других экономиках?
• Сценарий 3. Сырьевые товары. Цены на сырье находятся у предельных уровней. Это заслуживает внимания не только в силу своих абсолютных значений, но и потому, что мировая экономика замедляет темпы роста. Если она в самом деле ощутимо притормозит из-за ослабших США, тогда нисходящие риски грозят и сырью, и товарным валютам.
• Сценарий 4. Внешняя торговля. Не будем углубляться здесь в детали, поскольку этот вид взаимодействия должен быть известен большинству читателей.
Таким образом, мы представили на ваше рассмотрение четыре не исключающих друг друга сценария падения костяшек домино.
Почему Германия и Япония демонстрируют такую жизнестойкость
Выстраивая домино по порядку, инвесторы и аналитики по привычке идут от крупных экономик (США и Еврозона) к более мелким (Корея и Турция). Однако, возможно, это не вполне приемлемый подход. Как мы уже отмечали ранее, Германия и Япония не просто представляют собой крупных экспортеров – они специалисты по экспорту средств производства. Далее, около 30% своего экспорта (без учета торговли с Е-15) Германия отправляет в Азию – это превосходит показатель экспорта в США (примерно 25%). Аналогичным образом, около половины от общего объема японского экспорта уходит в Азию, по сравнению с 17%, отправленными в США. Кстати, последний показатель уже сократился против недалекого 2002 г., когда Япония направляла в Америку 33% своего экспорта. Таким образом, до тех пор, пока импорт средств производства в Азию и другие развивающиеся экономики – преимущественно обусловленный инвестициями – остается на высоких уровнях, Германия и Япония будут продолжать демонстрировать перед угрозой замедления в США более высокую устойчивость, чем можно было бы предположить, исходя из исторических моделей. И поэтому для того, чтобы Европа вновь начала развиваться в одном направлении с Америкой, нам, возможно, потребуется дальнейшее ослабление экономик средиземноморского региона, что может изменить позицию ЕЦБ. Что же касается Японии, то тут для того, чтобы добиться заметного снижения общего показателя ВВП, необходимо будет замедление роста Китая и остальных азиатских экономик, а также снижение внутреннего спроса. В любом случае, аналитики как в Европе, так и в Японии подозревают, что в этом году обе эти экономики ощутимо замедлят темпы роста. Мы же лишь выдвинули гипотезу, объясняющую, почему им может потребоваться немного больше времени, чтобы присоединиться к американским тенденциям.
Итоги
Мы попытались рассмотреть различные варианты падения домино в ближайшие месяцы по мере замедления экономики США. Вокруг царит такая неопределенность, что мы не сочли возможным отдать предпочтение какому-то одному варианту и представили на ваш суд сразу четыре сценария «эффекта домино», которые не являются взаимоисключающими.
Стивен Йен, Morgan Stanley
Перевод Соболевой Натальи
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу