24 мая 2011 Sberbank CIB Кащеев Николай
Как только стало ясно, что социалисты в Испании теряют власть впервые за 30 лет, стало ясно и то, что мировой финансовый кризис наконец-то перетекает в политический. Естественно, в самой уязвимом экономическом регионе мира – в зоне евро. Вызванный экономикой, кризис мировой глобализации углубляется. Если кто-то все еще самодовольно полагает, что мы живем в «посткризисную» эпоху, ему немедленно следует признать очевидное.
Как мы писали ранее, вызов попыткам кейнсианского лагеря вытащить из долговой ямы Южную Европу (плюс Ирландию, плюс Исландию) привычными методами – тотальным спасением банков в обмен на ужесточение бюджетной политики, был уже встречен в штыки в Исландии, Ирландии, и теперь, возможно, в Испании. Но и по другую сторону финансового фронта все не слава богу: сначала финны оказали поддержку национально-ориентированным политическим фигурам, а теперь новый глава Bundesbank’а Иенс Вейдманн заявил жесток и недвусмысленно, что не должно быть компромиссов относительно финансовой стабильности, но не в смысле спасения банковской системы, а, напротив, он поддерживает возвращение к монетарной нормализации и идею полного отделения монетарной сферы от налоговой. Это ни что иное, как призыв к ужесточению денежной политики и удар по позициям господствовавших до сих пор кейнсианцев. Мобилизация национально-ориентированных политических сил и сторонников монетарной нормализации со стороны кредиторов и также национально-ориентированных (не левых) сил со стороны должников делает поиск компромисса по долговой проблеме практически безнадежным. Дело теперь идет к неизбежной реструктуризации долга – дефолту ряда стран, и хорошо еще, если его удастся осуществить в мягкой форме.
Выяснилось, что разлом проходит, конечно же, и внутри ЕЦБ. Ж.-К.Трише проявил недовольство обсуждением «перепрофилирования» (дефолта) греческих долгов, которое проходило под руководством его частичного тезки Ж.-К. Юнкера (FinancialTimes). И теперь, разумеется, ЕЦБ вновь согласен покупать греческие облигации. Если мы можем рассуждать о том, что ФРС попала в ловушку между малоуспешным QE и экономическим ростом, который не желает разгоняться с одной стороны и финансовыми пузырями и инфляцией издержек с другой, то монетарные власти Европы оказываются едва ли не в еще в худшем положении, оказавшись в ловушке самой еврозоны и ее политических реалий, собственной неплатежеспособности в случае дефолта стран юга зоны и невозможности этого дефолта в итоге избежать.
Что остается делать странам юга? Если мы видим в Испании безработицу на уровне около 20% (ди в Греции тоже), то понятно, каковы там реальные перспективы жесткого бюджетного ужесточения по ребованию МВФ и ЕС… Стране либо приходится поступаться своим суверенитетом в пользу кредиторов с большой вероятностью суровых политических последствий, либо максимально изолировать себя от этого влияния извне, хотя бы временно, избрав национально-ориентированную политику и, следовательно, дефолт. Маятник качнулся и начал попятное движение, и теперь никакие усилия кейнсианцев – Трише, Бернанке, Гайтнера – его не остановят. Это – время очень неприятных решений, которые откладывались благодаря QE последние два года
Как мы писали ранее, вызов попыткам кейнсианского лагеря вытащить из долговой ямы Южную Европу (плюс Ирландию, плюс Исландию) привычными методами – тотальным спасением банков в обмен на ужесточение бюджетной политики, был уже встречен в штыки в Исландии, Ирландии, и теперь, возможно, в Испании. Но и по другую сторону финансового фронта все не слава богу: сначала финны оказали поддержку национально-ориентированным политическим фигурам, а теперь новый глава Bundesbank’а Иенс Вейдманн заявил жесток и недвусмысленно, что не должно быть компромиссов относительно финансовой стабильности, но не в смысле спасения банковской системы, а, напротив, он поддерживает возвращение к монетарной нормализации и идею полного отделения монетарной сферы от налоговой. Это ни что иное, как призыв к ужесточению денежной политики и удар по позициям господствовавших до сих пор кейнсианцев. Мобилизация национально-ориентированных политических сил и сторонников монетарной нормализации со стороны кредиторов и также национально-ориентированных (не левых) сил со стороны должников делает поиск компромисса по долговой проблеме практически безнадежным. Дело теперь идет к неизбежной реструктуризации долга – дефолту ряда стран, и хорошо еще, если его удастся осуществить в мягкой форме.
Выяснилось, что разлом проходит, конечно же, и внутри ЕЦБ. Ж.-К.Трише проявил недовольство обсуждением «перепрофилирования» (дефолта) греческих долгов, которое проходило под руководством его частичного тезки Ж.-К. Юнкера (FinancialTimes). И теперь, разумеется, ЕЦБ вновь согласен покупать греческие облигации. Если мы можем рассуждать о том, что ФРС попала в ловушку между малоуспешным QE и экономическим ростом, который не желает разгоняться с одной стороны и финансовыми пузырями и инфляцией издержек с другой, то монетарные власти Европы оказываются едва ли не в еще в худшем положении, оказавшись в ловушке самой еврозоны и ее политических реалий, собственной неплатежеспособности в случае дефолта стран юга зоны и невозможности этого дефолта в итоге избежать.
Что остается делать странам юга? Если мы видим в Испании безработицу на уровне около 20% (ди в Греции тоже), то понятно, каковы там реальные перспективы жесткого бюджетного ужесточения по ребованию МВФ и ЕС… Стране либо приходится поступаться своим суверенитетом в пользу кредиторов с большой вероятностью суровых политических последствий, либо максимально изолировать себя от этого влияния извне, хотя бы временно, избрав национально-ориентированную политику и, следовательно, дефолт. Маятник качнулся и начал попятное движение, и теперь никакие усилия кейнсианцев – Трише, Бернанке, Гайтнера – его не остановят. Это – время очень неприятных решений, которые откладывались благодаря QE последние два года
http://www.sberbank-cib.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба