17 июня 2011 Sberbank CIB Кащеев Николай
Ниже - снимок со спутника, как легко догадаться, взятый с карт Google (а нами отсюда: http://www.businessinsider.com/) китайского города Эренхот, расположенного посреди пустыни во Внутренней Монголии в районе, известном нам как Халхин Гол. Половина этого города пуста, вторая половина – не достроена. В КНР есть планы строить 20 городов каждые 20 лет, пишет BusinessInsider. Сегодня КНР потребляет больше стали и цемента на душу населения, чем любая другая нация за всю историю. И китайцы продолжают строить города, которые остаются пустыми.
Китайская экономика очевидно переинвестирована, причем большая часть этих инвестиций направляется то ли в будущее, то ли просто в некуда... Китайское чудо было сделано как раз эффективными инвестициями, которые принес Запад, имея конечной целью, т.е. видя в качестве конечного потребителя свой собственный рынок. Сняв обильные сливки с этих проектов, Китай принялся делать собственные инвестиции.
И вот по некой причине механизм работает не так, как был бы должен. Инвестируя в инфраструктуру огромные деньги в стиле А.Лукашенко, максимально облегчив доступ к кредиту, Китай, по идее, создает рабочие места и повышает доходы населения. Средний класс, по всей видимости, стремительно растет. Однако инвестиции намного обгоняют спрос, с очевидностью создавая гигантские плохие долги. Мы как раз недавно писали о китайском TARP, триллионных спасательных операциях государства, направленных на выкуп плохих активов местных органов власти. Нет сомнений, что в Китае существует огромная избыточная ликвидность, а государство одной рукой пытается с ней совладать, поднимая ставки раз за разом, а другой – выкупает плохие активы, стимулируя де факто дальнейший рост и ликвидности, и аппетита к риску у спекулянтов. Очень похоже, что страна просто обречена на разгон инфляции и притом потянет за собой в этот омут полмира.
Однако почему массовые китайские инвестиции выглядят столь устрашающе неэффективными? Сначала скажем, что они, эти неэффективные инвестиции, пока еще субсидируются за счет эффективных (и, конечно, через эмиссию – выкуп плохих долгов, рекапитализацию банков и т.п.; причем не первый раз): маржа китайский экспортных производств пока еще достаточно высока. А не дают они ожидаемого эффекта (города стоят пустыми, по дорогам никто не ездит) по одной единственной причине – они делаются на основе централизованного планирования. В Белоруссии субсидировать их централизованные инвестиции стало некому, и тогда все рухнуло. В Китае есть кому, это пока позволяет маржа экспортных производств. Чего на самом деле стоит Китай как экономически сильная держава, покажет будущее, в котором торговый баланс страны будет более сбалансированным. Пока же исходящая оттуда главная угроза – инфляция, инфляция и еще раз инфляция.
Не можем обойти вниманием еще одну статью из BusinessInsiderпод названием: «Почему S&P500 – не американская экономика» (Why The S&P500 ≠ The US Economy; http://www.businessinsider.com/why-the-sp-500--the-us-economy-2011-6). Аргументы простые, но очень, на наш взгляд, показательные. Среди них такие: S&P на 40% состоит из международных компаний, в S&P входят в основном производственные компании, дорогая нефть негативная для экономики и наоборот – для S&P, налоги на территории США компании, составляющие S&P 500, могут сильно «оптимизировать». Всего в нескольких строчках – «американская трагедия» и ее уроки. В частности о том, что деиндустриализация – не благо, и что конкуренция в области производительной экономики проиграна. Но мы-то понимаем, что все равно S&P будет реагировать, как и весь мир, на американскую статистику, а его ралли основано не столько на показателях [бывших] американских корпораций, которые занимают в США под 0.25% годовых, вкладывают эти деньги в производство в регионах, где маржа намного выше американской, а платят налоги там, где они ниже, а на аппетите к риску, который в очень значительной степени управляется ФРС. Так США сами пострадали от глобализации!
Курс евро/доллар поломал растущий тренд, но пока оказывается в диапазоне 1.46-1.40, прежде всего, потому, что никто точно не знает, как именно будет развиваться сценарий дефолта в Греции. Появляются мнения, что дефолта можно даже избежать, стоит только Европе, наконец, договориться, однако речь тут, скорее всего, идет о различном толковании слова «дефолт» («перепрофилировании», «удлинении дюраций», см. также прочие эвфемизмы). Ситуация любопытная: с одной стороны, рынок уверен в дефолте, и, кажется, какие-то меры даже приняты заранее (вспомним гипотезу о распределении ликвидности от QE2 в пользу европейских банков), с другой стороны полной прозрачности и понимания истинного положения дел нет. Особая опасность: возможность эффекта домино. Некоторые страны после завершения «новой илиады», возможно, тоже захотят решить свои проблемы этим же логичным методом, что чревато новым коллапсом фин.рынков.
Китайская экономика очевидно переинвестирована, причем большая часть этих инвестиций направляется то ли в будущее, то ли просто в некуда... Китайское чудо было сделано как раз эффективными инвестициями, которые принес Запад, имея конечной целью, т.е. видя в качестве конечного потребителя свой собственный рынок. Сняв обильные сливки с этих проектов, Китай принялся делать собственные инвестиции.
И вот по некой причине механизм работает не так, как был бы должен. Инвестируя в инфраструктуру огромные деньги в стиле А.Лукашенко, максимально облегчив доступ к кредиту, Китай, по идее, создает рабочие места и повышает доходы населения. Средний класс, по всей видимости, стремительно растет. Однако инвестиции намного обгоняют спрос, с очевидностью создавая гигантские плохие долги. Мы как раз недавно писали о китайском TARP, триллионных спасательных операциях государства, направленных на выкуп плохих активов местных органов власти. Нет сомнений, что в Китае существует огромная избыточная ликвидность, а государство одной рукой пытается с ней совладать, поднимая ставки раз за разом, а другой – выкупает плохие активы, стимулируя де факто дальнейший рост и ликвидности, и аппетита к риску у спекулянтов. Очень похоже, что страна просто обречена на разгон инфляции и притом потянет за собой в этот омут полмира.
Однако почему массовые китайские инвестиции выглядят столь устрашающе неэффективными? Сначала скажем, что они, эти неэффективные инвестиции, пока еще субсидируются за счет эффективных (и, конечно, через эмиссию – выкуп плохих долгов, рекапитализацию банков и т.п.; причем не первый раз): маржа китайский экспортных производств пока еще достаточно высока. А не дают они ожидаемого эффекта (города стоят пустыми, по дорогам никто не ездит) по одной единственной причине – они делаются на основе централизованного планирования. В Белоруссии субсидировать их централизованные инвестиции стало некому, и тогда все рухнуло. В Китае есть кому, это пока позволяет маржа экспортных производств. Чего на самом деле стоит Китай как экономически сильная держава, покажет будущее, в котором торговый баланс страны будет более сбалансированным. Пока же исходящая оттуда главная угроза – инфляция, инфляция и еще раз инфляция.
Не можем обойти вниманием еще одну статью из BusinessInsiderпод названием: «Почему S&P500 – не американская экономика» (Why The S&P500 ≠ The US Economy; http://www.businessinsider.com/why-the-sp-500--the-us-economy-2011-6). Аргументы простые, но очень, на наш взгляд, показательные. Среди них такие: S&P на 40% состоит из международных компаний, в S&P входят в основном производственные компании, дорогая нефть негативная для экономики и наоборот – для S&P, налоги на территории США компании, составляющие S&P 500, могут сильно «оптимизировать». Всего в нескольких строчках – «американская трагедия» и ее уроки. В частности о том, что деиндустриализация – не благо, и что конкуренция в области производительной экономики проиграна. Но мы-то понимаем, что все равно S&P будет реагировать, как и весь мир, на американскую статистику, а его ралли основано не столько на показателях [бывших] американских корпораций, которые занимают в США под 0.25% годовых, вкладывают эти деньги в производство в регионах, где маржа намного выше американской, а платят налоги там, где они ниже, а на аппетите к риску, который в очень значительной степени управляется ФРС. Так США сами пострадали от глобализации!
Курс евро/доллар поломал растущий тренд, но пока оказывается в диапазоне 1.46-1.40, прежде всего, потому, что никто точно не знает, как именно будет развиваться сценарий дефолта в Греции. Появляются мнения, что дефолта можно даже избежать, стоит только Европе, наконец, договориться, однако речь тут, скорее всего, идет о различном толковании слова «дефолт» («перепрофилировании», «удлинении дюраций», см. также прочие эвфемизмы). Ситуация любопытная: с одной стороны, рынок уверен в дефолте, и, кажется, какие-то меры даже приняты заранее (вспомним гипотезу о распределении ликвидности от QE2 в пользу европейских банков), с другой стороны полной прозрачности и понимания истинного положения дел нет. Особая опасность: возможность эффекта домино. Некоторые страны после завершения «новой илиады», возможно, тоже захотят решить свои проблемы этим же логичным методом, что чревато новым коллапсом фин.рынков.
http://www.sberbank-cib.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба