26 мая 2008 Эксперт Online
Сергей Журавлев
Бум, пережитый российским фондовым рынком после майских праздников, на фоне динамики фондовых индексов стран — экономических «одноклассников» России, Мексики, Бразилии, ЮАР, выглядел всего лишь как догоняющий рост. Россия очень сильно задержалась в процессе коррекции против других сырьевых экспортеров, да и большинства иных развивающихся рынков. Рухнув в последней декаде января в результате бегства спекулятивных инвесторов с формирующихся рынков примерно так же, как и все эти рынки, на 10–15%, фондовые индексы России застряли практически на одном уровне на долгие три с лишним месяца.
В других странах с ощутимым присутствием в составе экспорта стремительно дорожавших нефти и металлов (а именно акции их производителей стали лидерами «просадки» в результате январской паники, когда все ждали падения спроса на сырье на фоне ожидаемой американской, а за ней, возможно, и мировой рецессии) последствия обвала на фондовых биржах были в основном ликвидированы уже через месяц. Уже тогда стало ясно, что товарные рынки сегодня — это, помимо прочего, еще и «тихая гавань» для капиталов в периоды финансовой паники. Особенно быстро оправился от потерь на фоне «золотой лихорадки» февраля фондовый рынок ЮАР.
Тенденция на фондовых рынках в целом изменилась после мартовских событий, когда сначала стало очевидно, что ФРС не допустит развития кризиса в банковской системе США, а затем, после усечения ставки ФРС до 2¼, инвесторы, по-видимому, сочли, что период неопределенности завершен.
Даже жестко зависящая от экспорта в США Индия, которая, в лице Мумбайской биржи, проваливалась в итоге, пожалуй, сильнее других рынков (торги там в период январской паники пришлось даже прикрыть на время в связи с падением более чем на 20%), и та с третьей декады марта бодро пошла вверх, отражая растущие надежды, что кредитный кризис в Америке и Европе, по крайней мере в данной его фазе, не слишком затронет их экономику в целом. Выпали из общего строя только чемпион мира по росту фондового индекса 2006 года Венесуэла, фондовый тяжеловес Китай, ну и мы.
Что касается Венесуэлы с ее харизматическим лидером, то не похожая на весь остальной развивающийся мир динамика ее фондового индекса, пожалуй, особого удивления не вызывает. Китайский фондовый рынок, капитализация которого, кстати, по итогам прошлого года достигла 4,1 трлн долларов — примерно четверть от аналогичного американского показателя, — также известен «лица не общим выраженьем». Там обвалу предшествовал сильнейший пузырь: с осени 2005−го по осень 2007−го индексы выросли в шесть раз, после чего снизились вдвое. Однако это никоим образом не реакция на мировой кризис — доля иностранных инвесторов на китайском рынке, как считалось, долгое время не превышала 1%, им были доступны только специально выделенные сегменты акций, и границы между ними до недавнего времени размывались крайне неторопливо. Так что зависимость китайского рынка от уровня мировой ликвидности пока, скорее всего, не критична, а влияние, оказываемое им на остальные рынки, скорее психологическое, чем проявляющееся в реальном выводе капиталов. Глубину падения китайского фондового рынка, по всей видимости, предопределила политика денежных властей страны, начиная с августа 2003 года целенаправленно пытающихся остудить финансовые рынки путем сокращения банковской ликвидности, повышая норму обязательного резервирования. За этот период ставки по годовому депозиту выросли с 1,98 до четырех с лишним процентов, ставка рефинансирования — с 5,31 до 7,5%, норма резервирования поднялась с 7 до 16,5%.
Об очевидном перегреве китайского фондового рынка еще в мае прошлого года предупреждал экс-глава ФРС и финансовый гуру Алан Гринспен — максимум соотношения P/E составлял запредельные для формирующихся рынков 40, хотя потом оно немного снизилось. (Для сравнения: среднестатистический P/E развитых рынков составлял в это время 38, а в России всего 12.) Однако и после этих заявлений индексы бирж в Шанхае и Шэньчжэне в среднем еще удвоились и лишь к началу апреля, постепенно снижаясь, вернулись к уровню примерно годичной давности, где и остановили свое падение. Надо заметить, не без усилий властей, очень старавшихся не допустить в этой ситуации массового недовольства «обманутых вкладчиков». Среди экстренных мер — снижение налога на операции с ценными бумагами, того самого, введение которого привело к ощутимым колебаниям фондовых индексов по всему миру в феврале прошлого года, мощная пропагандистская кампания с призывами не терять доверие к рынку, некоторая либерализация допуска на рынок иностранных инвесторов и т. п. Тем не менее дальнейшее движение котировок китайских акций пока остается неясным.
Что касается России, то тут причины задержки с восстановлением капитализации фондового рынка менее понятны. С одной стороны, очевидно, что главный драйвер роста рынка тот же, что и прежде, — реакция на резко выросшие внешнеторговые цены. Практически весь майский прирост индекса РТС произошел за счет нефтегаза и металлургии, плюс слегка (до значений, предшествовавших январскому обвалу) восстановился индекс банковских акций. Но почему процесс восстановления так задержался по сравнению с другими развивающимися рынками? И почему все остальные недавние фавориты (телекоммуникации, обрабатывающая промышленность и т. п.) в целом стоят в боковом тренде, лишь электроэнергетика немного отыграла очень сильное падение? Даже традиционной прежде реакции на весьма низкую ставку ФРС пока не наблюдается, при том что кредитный спред для России снизился до уровня июня прошлого года, предшествовавшего финансовому кризису.
На эти темы можно только фантазировать, и прежде всего в голову приходит наиболее банальное. Возможно, сыграл свою роль просто усилившийся скепсис населения в отношении финансовых инструментов на фоне лившихся из всех источников пророчеств чуть ли не о грядущем финансовом апокалипсисе в стране и в мире. Можно, конечно, сколько угодно смеяться над нелепостью слухов о деноминации рубля, но это не умаляет силы их иррационального воздействия на умы наших соотечественников, которые в итоге не нашли ничего лучшего, как закупаться валютой — увы, на максимуме котировок — да увеличить текущее потребление. Возможно также, судя по динамике цен, выросла привлекательность вложений в недвижимость. Что касается зарубежных инвесторов, то вполне вероятно, что все дело в неясной для них политической ситуации в период с 2 марта по 7 мая, — они люди по большей части формальные.
Что может быть дальше? С одной стороны, изменившаяся макроэкономическая среда (новая инфляционная ступенька, конъюнктурный «перегрев» экономики и борьба ЦБ с ним, кредитные заморозки) объективно должна несколько охлаждать и фондовый рынок. Отчасти индикатором этой новой ситуации может служить вывод средств населения из ПИФов, который, несмотря на майский взлет котировок, похоже, продолжается. Однако до какой степени эти внутренние факторы смогут потеснить доминировавшее прежде влияние мировых экспортных цен и насколько долго сами эти цены смогут оставаться на нынешних уровнях, пока остается неясным.
http://expert.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Бум, пережитый российским фондовым рынком после майских праздников, на фоне динамики фондовых индексов стран — экономических «одноклассников» России, Мексики, Бразилии, ЮАР, выглядел всего лишь как догоняющий рост. Россия очень сильно задержалась в процессе коррекции против других сырьевых экспортеров, да и большинства иных развивающихся рынков. Рухнув в последней декаде января в результате бегства спекулятивных инвесторов с формирующихся рынков примерно так же, как и все эти рынки, на 10–15%, фондовые индексы России застряли практически на одном уровне на долгие три с лишним месяца.
В других странах с ощутимым присутствием в составе экспорта стремительно дорожавших нефти и металлов (а именно акции их производителей стали лидерами «просадки» в результате январской паники, когда все ждали падения спроса на сырье на фоне ожидаемой американской, а за ней, возможно, и мировой рецессии) последствия обвала на фондовых биржах были в основном ликвидированы уже через месяц. Уже тогда стало ясно, что товарные рынки сегодня — это, помимо прочего, еще и «тихая гавань» для капиталов в периоды финансовой паники. Особенно быстро оправился от потерь на фоне «золотой лихорадки» февраля фондовый рынок ЮАР.
Тенденция на фондовых рынках в целом изменилась после мартовских событий, когда сначала стало очевидно, что ФРС не допустит развития кризиса в банковской системе США, а затем, после усечения ставки ФРС до 2¼, инвесторы, по-видимому, сочли, что период неопределенности завершен.
Даже жестко зависящая от экспорта в США Индия, которая, в лице Мумбайской биржи, проваливалась в итоге, пожалуй, сильнее других рынков (торги там в период январской паники пришлось даже прикрыть на время в связи с падением более чем на 20%), и та с третьей декады марта бодро пошла вверх, отражая растущие надежды, что кредитный кризис в Америке и Европе, по крайней мере в данной его фазе, не слишком затронет их экономику в целом. Выпали из общего строя только чемпион мира по росту фондового индекса 2006 года Венесуэла, фондовый тяжеловес Китай, ну и мы.
Что касается Венесуэлы с ее харизматическим лидером, то не похожая на весь остальной развивающийся мир динамика ее фондового индекса, пожалуй, особого удивления не вызывает. Китайский фондовый рынок, капитализация которого, кстати, по итогам прошлого года достигла 4,1 трлн долларов — примерно четверть от аналогичного американского показателя, — также известен «лица не общим выраженьем». Там обвалу предшествовал сильнейший пузырь: с осени 2005−го по осень 2007−го индексы выросли в шесть раз, после чего снизились вдвое. Однако это никоим образом не реакция на мировой кризис — доля иностранных инвесторов на китайском рынке, как считалось, долгое время не превышала 1%, им были доступны только специально выделенные сегменты акций, и границы между ними до недавнего времени размывались крайне неторопливо. Так что зависимость китайского рынка от уровня мировой ликвидности пока, скорее всего, не критична, а влияние, оказываемое им на остальные рынки, скорее психологическое, чем проявляющееся в реальном выводе капиталов. Глубину падения китайского фондового рынка, по всей видимости, предопределила политика денежных властей страны, начиная с августа 2003 года целенаправленно пытающихся остудить финансовые рынки путем сокращения банковской ликвидности, повышая норму обязательного резервирования. За этот период ставки по годовому депозиту выросли с 1,98 до четырех с лишним процентов, ставка рефинансирования — с 5,31 до 7,5%, норма резервирования поднялась с 7 до 16,5%.
Об очевидном перегреве китайского фондового рынка еще в мае прошлого года предупреждал экс-глава ФРС и финансовый гуру Алан Гринспен — максимум соотношения P/E составлял запредельные для формирующихся рынков 40, хотя потом оно немного снизилось. (Для сравнения: среднестатистический P/E развитых рынков составлял в это время 38, а в России всего 12.) Однако и после этих заявлений индексы бирж в Шанхае и Шэньчжэне в среднем еще удвоились и лишь к началу апреля, постепенно снижаясь, вернулись к уровню примерно годичной давности, где и остановили свое падение. Надо заметить, не без усилий властей, очень старавшихся не допустить в этой ситуации массового недовольства «обманутых вкладчиков». Среди экстренных мер — снижение налога на операции с ценными бумагами, того самого, введение которого привело к ощутимым колебаниям фондовых индексов по всему миру в феврале прошлого года, мощная пропагандистская кампания с призывами не терять доверие к рынку, некоторая либерализация допуска на рынок иностранных инвесторов и т. п. Тем не менее дальнейшее движение котировок китайских акций пока остается неясным.
Что касается России, то тут причины задержки с восстановлением капитализации фондового рынка менее понятны. С одной стороны, очевидно, что главный драйвер роста рынка тот же, что и прежде, — реакция на резко выросшие внешнеторговые цены. Практически весь майский прирост индекса РТС произошел за счет нефтегаза и металлургии, плюс слегка (до значений, предшествовавших январскому обвалу) восстановился индекс банковских акций. Но почему процесс восстановления так задержался по сравнению с другими развивающимися рынками? И почему все остальные недавние фавориты (телекоммуникации, обрабатывающая промышленность и т. п.) в целом стоят в боковом тренде, лишь электроэнергетика немного отыграла очень сильное падение? Даже традиционной прежде реакции на весьма низкую ставку ФРС пока не наблюдается, при том что кредитный спред для России снизился до уровня июня прошлого года, предшествовавшего финансовому кризису.
На эти темы можно только фантазировать, и прежде всего в голову приходит наиболее банальное. Возможно, сыграл свою роль просто усилившийся скепсис населения в отношении финансовых инструментов на фоне лившихся из всех источников пророчеств чуть ли не о грядущем финансовом апокалипсисе в стране и в мире. Можно, конечно, сколько угодно смеяться над нелепостью слухов о деноминации рубля, но это не умаляет силы их иррационального воздействия на умы наших соотечественников, которые в итоге не нашли ничего лучшего, как закупаться валютой — увы, на максимуме котировок — да увеличить текущее потребление. Возможно также, судя по динамике цен, выросла привлекательность вложений в недвижимость. Что касается зарубежных инвесторов, то вполне вероятно, что все дело в неясной для них политической ситуации в период с 2 марта по 7 мая, — они люди по большей части формальные.
Что может быть дальше? С одной стороны, изменившаяся макроэкономическая среда (новая инфляционная ступенька, конъюнктурный «перегрев» экономики и борьба ЦБ с ним, кредитные заморозки) объективно должна несколько охлаждать и фондовый рынок. Отчасти индикатором этой новой ситуации может служить вывод средств населения из ПИФов, который, несмотря на майский взлет котировок, похоже, продолжается. Однако до какой степени эти внутренние факторы смогут потеснить доминировавшее прежде влияние мировых экспортных цен и насколько долго сами эти цены смогут оставаться на нынешних уровнях, пока остается неясным.
http://expert.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter