12 июля 2011 Вектор Секьюритиз Лозовая Александра
Ситуация на внешних рынках перед открытием торгов в России похожа на вчерашнюю: американские индексы потеряли от 1,2% до 2,0%, S&P 500 закрылся на отметке 1319 пунктов. Растет спрос на "безрисковые" активы: золото продолжило расти и к 8.00 мск торгуется у максимума за 3 недели - $1555/унц., доходность 10-летних US Treasuries вновь снизилась ниже 3% (2,92%).
Азиатские индексы снижаются (Nikkei -1,5%, Hang Seng -2%, STI -0,9%).
На сырьевых рынках также произошла существенная коррекция: нефть -0,8% (Brent к 8.00 мск на уровне $115,8/барр.), фьючерсы на soft commodities потеряли от 0,5% до 4% (больше всего цены снизились на хлопок, пшеницу, сахар, кукурузу), металлы подешевели в пределах полупроцента (медь -0,3%, палладий -0,4%, платина -0,5%).
С большой вероятностью снижение российских акций сегодня продолжится, на открытии возможен гэп на 0,5-1%. Индекс на S&P 500 на 8.00 мск теряет 0,8%. Технический уровень поддержки по РТС - 1880 пунктов, по ММВБ - 1680 пунктов.
Отмечу, что отчет Alcoa оказался хуже прогнозов. Прибыль на акцию (EPS) во втором квартале составила $0,28, что более чем вдвое превышает аналогичный уровень прошлого года ($0,13). Но при этом на 18% ниже ожидавшихся согласно консенсус-прогнозу $0,34 на акцию.
Нагнетает обстановку возобновившиеся продажи гособлигаций стран PIGS (доходность по 10-летним обязательствам Италии превысила десятилетний максимум, достигнув 5,68%) и затягивание вопроса с повышением лимита по объему госдолга в США. Складывается впечатление, что чем больше официальных лиц отвергают вероятность техдефолта США, тем страшнее становится участникам рынка.
Кэш, на мой взгляд, сейчас лучшая позиция. При этом относительно слабый рост индекса волатильности VIX и стабильно низкая доходность по US treasuries указывают, что текущее снижение не перешло рамки технической коррекции и среднесрочный растущий тренд в скором времени восстановится.
Объединенный Ростелеком: в расчете на синергию
Рекомендация по акциям – держать. Целевая цена – 235 рублей за акцию, что предполагает потенциал роста около 17% к текущим ценам (по основному выпуску).
В настоящий момент совокупное количество размещенных обыкновенных акций Ростелекома составляет более 2,9 млрд акций, в то числе 2,2 млрд акций, размещенных в рамках присоединения восьми региональных компаний связи (ВолгаТелеком, Дагсвязьинформ, Дальсвязь, Сибирьтелеком, СЗТ, Уралсвязьинформ, ЦентрТелеком, ЮТК). Таким образом, количество обыкновенных акций Ростелекома после присоединения МРК выросло в 4 раза, из которых в свободном обращении (free float), по оценке самой компании, находятся около 41% акций.
Капитализация Ростелекома, рассчитанная нами с учетом разницы в ценах основного и дополнительных выпусков, составляет 552 млрд рублей (по ценам закрытия 11 июля 2011). Текущий коэффициент цена/прибыль (P/E) Ростелекома составляет 13, что всего на 2% ниже среднего значения P/E по его международным аналогам*.
Выручка объединенного Ростелекома (консолидированная, по МСФО) за 2010 год составила 276 млрд руб., операционная прибыль до списаний на износ и амортизацию (OIBDA) - 111 млрд руб. или 40% от выручки. Для сравнения, у российских сотовых операторов большой тройки доходность по OIBDA в 2010 году была выше: от 43% у МТС до 46% у Вымпелкома. Полагаю, что отставание Ростелекома связано с высокой долей доходов от фиксированной связи (58% в структуре выручки), тарифы на которую регулируются государством.
Чистая прибыль объединенного Ростелекома в 2010 году составила 41 млрд рублей, что предполагает доходность активов (ROA) на уровне 9,9%, доходность капитала (ROE) – 18,6%. Средние показатели ROA и ROE для международных аналогов составляют 10% и 24% соответственно. Небольшое отставание по доходности капитала, по-видимому, также связано с регулируемыми тарифами.
Отношение чистого долга к OIBDA по итогам 1 кв. 2011 года выросло до 1,5 против 1,1 на начало года. Уровень долговой нагрузки нормальный, дает основания говорить о финансовой устойчивости компании. В ближайшие 5 лет Ростелеком планирует удерживать долговую нагрузку (Net Debt/OIBDA) на уровне не выше 2.
Учитывая темпы роста ключевых финансовых показателей в первом квартале 2011 года и потенциальный синергетический эффект от объединения активов, наш прогноз по выручке Ростелекома на 2011 год составляет 328 млрд руб., OIBDA – 125 млрд руб., чистой прибыли – 46-48 млрд рублей.
Исходя из прогноза по прибыли, P/E Ростелекома составляет 12, что на 30% ниже среднего показателя по аналогам. На наш взгляд, объединение дополнительных выпусков акций, запланированное на август, и высокая вероятность последующего включения в индекс MSCI Russia позволят Ростелекому компенсировать недооценку.
Предполагаю, что сначала будет компенсирован дисконт между основным и дополнительными выпусками, который сейчас составляет 16%. После этого потенциал роста капитализации объединенной компании сократится до 22%.
Прогнозная цена на конец года – 235 рублей за обыкновенную акцию. Потенциал роста к ценам закрытия на 11 июля 2011 года – 17%.
*В качестве базы сравнения использовались телекоммуникационные компании развивающихся экономик.
http://icvector.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Азиатские индексы снижаются (Nikkei -1,5%, Hang Seng -2%, STI -0,9%).
На сырьевых рынках также произошла существенная коррекция: нефть -0,8% (Brent к 8.00 мск на уровне $115,8/барр.), фьючерсы на soft commodities потеряли от 0,5% до 4% (больше всего цены снизились на хлопок, пшеницу, сахар, кукурузу), металлы подешевели в пределах полупроцента (медь -0,3%, палладий -0,4%, платина -0,5%).
С большой вероятностью снижение российских акций сегодня продолжится, на открытии возможен гэп на 0,5-1%. Индекс на S&P 500 на 8.00 мск теряет 0,8%. Технический уровень поддержки по РТС - 1880 пунктов, по ММВБ - 1680 пунктов.
Отмечу, что отчет Alcoa оказался хуже прогнозов. Прибыль на акцию (EPS) во втором квартале составила $0,28, что более чем вдвое превышает аналогичный уровень прошлого года ($0,13). Но при этом на 18% ниже ожидавшихся согласно консенсус-прогнозу $0,34 на акцию.
Нагнетает обстановку возобновившиеся продажи гособлигаций стран PIGS (доходность по 10-летним обязательствам Италии превысила десятилетний максимум, достигнув 5,68%) и затягивание вопроса с повышением лимита по объему госдолга в США. Складывается впечатление, что чем больше официальных лиц отвергают вероятность техдефолта США, тем страшнее становится участникам рынка.
Кэш, на мой взгляд, сейчас лучшая позиция. При этом относительно слабый рост индекса волатильности VIX и стабильно низкая доходность по US treasuries указывают, что текущее снижение не перешло рамки технической коррекции и среднесрочный растущий тренд в скором времени восстановится.
Объединенный Ростелеком: в расчете на синергию
Рекомендация по акциям – держать. Целевая цена – 235 рублей за акцию, что предполагает потенциал роста около 17% к текущим ценам (по основному выпуску).
В настоящий момент совокупное количество размещенных обыкновенных акций Ростелекома составляет более 2,9 млрд акций, в то числе 2,2 млрд акций, размещенных в рамках присоединения восьми региональных компаний связи (ВолгаТелеком, Дагсвязьинформ, Дальсвязь, Сибирьтелеком, СЗТ, Уралсвязьинформ, ЦентрТелеком, ЮТК). Таким образом, количество обыкновенных акций Ростелекома после присоединения МРК выросло в 4 раза, из которых в свободном обращении (free float), по оценке самой компании, находятся около 41% акций.
Капитализация Ростелекома, рассчитанная нами с учетом разницы в ценах основного и дополнительных выпусков, составляет 552 млрд рублей (по ценам закрытия 11 июля 2011). Текущий коэффициент цена/прибыль (P/E) Ростелекома составляет 13, что всего на 2% ниже среднего значения P/E по его международным аналогам*.
Выручка объединенного Ростелекома (консолидированная, по МСФО) за 2010 год составила 276 млрд руб., операционная прибыль до списаний на износ и амортизацию (OIBDA) - 111 млрд руб. или 40% от выручки. Для сравнения, у российских сотовых операторов большой тройки доходность по OIBDA в 2010 году была выше: от 43% у МТС до 46% у Вымпелкома. Полагаю, что отставание Ростелекома связано с высокой долей доходов от фиксированной связи (58% в структуре выручки), тарифы на которую регулируются государством.
Чистая прибыль объединенного Ростелекома в 2010 году составила 41 млрд рублей, что предполагает доходность активов (ROA) на уровне 9,9%, доходность капитала (ROE) – 18,6%. Средние показатели ROA и ROE для международных аналогов составляют 10% и 24% соответственно. Небольшое отставание по доходности капитала, по-видимому, также связано с регулируемыми тарифами.
Отношение чистого долга к OIBDA по итогам 1 кв. 2011 года выросло до 1,5 против 1,1 на начало года. Уровень долговой нагрузки нормальный, дает основания говорить о финансовой устойчивости компании. В ближайшие 5 лет Ростелеком планирует удерживать долговую нагрузку (Net Debt/OIBDA) на уровне не выше 2.
Учитывая темпы роста ключевых финансовых показателей в первом квартале 2011 года и потенциальный синергетический эффект от объединения активов, наш прогноз по выручке Ростелекома на 2011 год составляет 328 млрд руб., OIBDA – 125 млрд руб., чистой прибыли – 46-48 млрд рублей.
Исходя из прогноза по прибыли, P/E Ростелекома составляет 12, что на 30% ниже среднего показателя по аналогам. На наш взгляд, объединение дополнительных выпусков акций, запланированное на август, и высокая вероятность последующего включения в индекс MSCI Russia позволят Ростелекому компенсировать недооценку.
Предполагаю, что сначала будет компенсирован дисконт между основным и дополнительными выпусками, который сейчас составляет 16%. После этого потенциал роста капитализации объединенной компании сократится до 22%.
Прогнозная цена на конец года – 235 рублей за обыкновенную акцию. Потенциал роста к ценам закрытия на 11 июля 2011 года – 17%.
*В качестве базы сравнения использовались телекоммуникационные компании развивающихся экономик.
http://icvector.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter