12 июля 2011 Project Syndicate
Давным-давно жила-была страна, пораженная недугом крупных дефицитов, высокой инфляции и десятилетий экономической стагнации. Когда экономические проблемы встали особенно остро, власти выбрали радикальный подход к достижению ценовой стабильности.
Была введена новая валюта, привязанная к курсу доллара в соотношении один к одному. Новый закон гласил, что этот квази-монетарный союз будет существовать вечно. Более того, экономика была открытой, государственные предприятия были приватизированы, а страна принимала участие в важном региональном проекте свободной торговли.
Изначально новый механизм работал исправно. Экономический рост возобновился, а доверие среди иностранных инвесторов было настолько высоким, что притоки зарубежных прямых инвестиций - особенно в банковский сектор - полились рекой.
Но 10 лет спустя историю успеха сменилась чередой поражений. Регион утратил доминирующую роль торгового партнера, а курс доллара США заметно вырос, что породило проблемы с экспортом. Внешние дефициты стали разрастаться, а рост экономики - замедляться.
Более того, финансовая политика вышла из-под контроля, что в результате привело к увеличению размеров госдолга. Международные инвесторы изначально довольно охотно финансировали государство, но, когда дефициты перешли в хроническую форму, премия за риск начала повышаться.
Ситуация усугубилась, когда на международных финансовых рынках заметно усилилось бегство от рисков на почве дефолтов на развивающихся рынках. Когда премия за риск достигла практически неприемлемых уровней, международное сообщество нанесло ответный удар в виде крупных пакетов помощи, финансируемых за счет МВФ и некоторых дружественных стран.
Первый пакет спасения предусматривал возобновление экономического роста, снижение дефицита бюджета и осуществление структурных реформ. Ни одна из этих целей не была достигнута, поскольку состояние экономики ухудшилось под влиянием финансовых мер, несмотря на рост экспорта, поскольку снижение уровня заработных плат не способствовало повышению конкурентоспособности страны.
Год спустя премия за риск выросла еще сильнее, последовал второй пакет спасения, а за ним - отсрочка погашения долга.
Однако всего этого оказалось недостаточно для того, чтобы восстановить доверие международных инвесторов, которые так и не убедились в том, что правительство может погасить долг в условиях нарастающих общественных волнений и продолжения сокращения экономики. Что еще хуже, вкладчики страны потеряли веру в свое собственное правительство, приступив к изъятию своих депозитов. Когда волна изъятия вкладов усилилась, экономика "вошла в штопор", а социальная напряженность накалилась до предела. Правительство пало, и один из его мимолетных последователей объявил о прекращении платежей зарубежным держателям облигаций и о ликвидации валютной привязки.
Этой страной была Аргентина, которой потребовалось около 10 лет, чтобы перейти от привязки к курсу доллара в 1991 году к беспорядочному дефолту в 2001-2002 гг.
Ситуация с Грецией - по крайней мере, до настоящего момента, выглядит как повторение аргентинской драмы. В Афинах тоже имели место проблемы инфляции и финансов, которые должно было решить присоединение страны к составу еврозоны в 2001 году (по случайному совпадению в это время в Аргентине как раз назревал дефолт). Первое десятилетие Греции в регионе также ознаменовалось активным экономическим ростом, получавшим стимул, в основном, за счет обильных и дешевых притоков капитала.
Однако во время этого первого десятилетия появилась ключевая проблема, как только Греция потеряла конкурентоспособность по отношению к Германии, как случилось с Аргентиной в случае с Бразилией.
В то время как Аргентина пострадала от последствий долгового кризиса развивающихся рынков начала 1990-х гг., Греция страдает от бегства от рисков, связанного с финансовым кризисом 2008 года. Так же, как и Аргентина 10 лет назад, Греция больше не выгляди кредитоспособной в глазах международных инвесторов, принимающих во внимание медленный экономический рост и высокую премию за риск.
Скептицизм инвесторов выглядит оправданным, поскольку элементарные индикаторы устойчивости долга в Греции выглядят намного хуже, чем в свое время в случае с Аргентиной. Финансовый и внешний дефициты Афин почти в три раза больше, а уровень накопленного долга вдвое превышает размер долга Аргентины перед дефолтом.
Первый пакет спасения для Греции постигла практически та же участь, что и в случае с Аргентиной. Год спустя после его получения премия за риск стала еще выше; принимается решение о предоставлении второго пакета спасения, а частных кредиторов просят принять участие в пролонгации сроков погашения долга "на добровольных началах".
Греция получает намного больше финансовой помощи, чем довольствовалась Аргентина. С учетом двух пакетов спасения официальный кредит для Греции составляет 230 млрд. евро - более 100% от ВВП.
Вдобавок ко всему, Греция получила 90 млрд. евро от ЕЦБ (по процентной ставке 1,25 . Пока это финансирование помогает банковской системе Афин удержаться от коллапса, поскольку дает ключевое преимущество участия в реальном монетарном союзе в отличие от Аргентины в "квази-монетарном союзе" с USD. Но что произойдет, если изъятие депозитов продолжится и ускорится?
Если греческие вкладчики изымут только лишь половину из оставшихся депозитов, ЕЦБ придется одалживать Афинам еще 100 млрд. евро, чтобы банки страны смогли удержаться на плаву. На самом деле Греции может потребоваться официальная поддержка в размере более 400 млрд. евро - почти 200% от ВВП.
Если Грецию постигнет участь Аргентины, и ей придется покинуть состав еврозоны после беспорядочного дефолта, ее номинальный ВВП сократится вдвое. В этом случае долг греческого правительства странам еврозоны будет эквивалентен 400% от ВВП, причем погашена будет лишь небольшая часть этой задолженности. Аргентину в свое время постиг дефолт частного долга, но по крайней мере, ее официальный долг был погашен.
Как сказал однажды Карл Маркс, "история повторяется дважды - сначала в виде трагедии, потом в виде фарса". В случае с Грецией история может, скорее, обернуться более масштабной версией аргентинской трагедии, нежели фарсом…
http://www.project-syndicate.org/
Была введена новая валюта, привязанная к курсу доллара в соотношении один к одному. Новый закон гласил, что этот квази-монетарный союз будет существовать вечно. Более того, экономика была открытой, государственные предприятия были приватизированы, а страна принимала участие в важном региональном проекте свободной торговли.
Изначально новый механизм работал исправно. Экономический рост возобновился, а доверие среди иностранных инвесторов было настолько высоким, что притоки зарубежных прямых инвестиций - особенно в банковский сектор - полились рекой.
Но 10 лет спустя историю успеха сменилась чередой поражений. Регион утратил доминирующую роль торгового партнера, а курс доллара США заметно вырос, что породило проблемы с экспортом. Внешние дефициты стали разрастаться, а рост экономики - замедляться.
Более того, финансовая политика вышла из-под контроля, что в результате привело к увеличению размеров госдолга. Международные инвесторы изначально довольно охотно финансировали государство, но, когда дефициты перешли в хроническую форму, премия за риск начала повышаться.
Ситуация усугубилась, когда на международных финансовых рынках заметно усилилось бегство от рисков на почве дефолтов на развивающихся рынках. Когда премия за риск достигла практически неприемлемых уровней, международное сообщество нанесло ответный удар в виде крупных пакетов помощи, финансируемых за счет МВФ и некоторых дружественных стран.
Первый пакет спасения предусматривал возобновление экономического роста, снижение дефицита бюджета и осуществление структурных реформ. Ни одна из этих целей не была достигнута, поскольку состояние экономики ухудшилось под влиянием финансовых мер, несмотря на рост экспорта, поскольку снижение уровня заработных плат не способствовало повышению конкурентоспособности страны.
Год спустя премия за риск выросла еще сильнее, последовал второй пакет спасения, а за ним - отсрочка погашения долга.
Однако всего этого оказалось недостаточно для того, чтобы восстановить доверие международных инвесторов, которые так и не убедились в том, что правительство может погасить долг в условиях нарастающих общественных волнений и продолжения сокращения экономики. Что еще хуже, вкладчики страны потеряли веру в свое собственное правительство, приступив к изъятию своих депозитов. Когда волна изъятия вкладов усилилась, экономика "вошла в штопор", а социальная напряженность накалилась до предела. Правительство пало, и один из его мимолетных последователей объявил о прекращении платежей зарубежным держателям облигаций и о ликвидации валютной привязки.
Этой страной была Аргентина, которой потребовалось около 10 лет, чтобы перейти от привязки к курсу доллара в 1991 году к беспорядочному дефолту в 2001-2002 гг.
Ситуация с Грецией - по крайней мере, до настоящего момента, выглядит как повторение аргентинской драмы. В Афинах тоже имели место проблемы инфляции и финансов, которые должно было решить присоединение страны к составу еврозоны в 2001 году (по случайному совпадению в это время в Аргентине как раз назревал дефолт). Первое десятилетие Греции в регионе также ознаменовалось активным экономическим ростом, получавшим стимул, в основном, за счет обильных и дешевых притоков капитала.
Однако во время этого первого десятилетия появилась ключевая проблема, как только Греция потеряла конкурентоспособность по отношению к Германии, как случилось с Аргентиной в случае с Бразилией.
В то время как Аргентина пострадала от последствий долгового кризиса развивающихся рынков начала 1990-х гг., Греция страдает от бегства от рисков, связанного с финансовым кризисом 2008 года. Так же, как и Аргентина 10 лет назад, Греция больше не выгляди кредитоспособной в глазах международных инвесторов, принимающих во внимание медленный экономический рост и высокую премию за риск.
Скептицизм инвесторов выглядит оправданным, поскольку элементарные индикаторы устойчивости долга в Греции выглядят намного хуже, чем в свое время в случае с Аргентиной. Финансовый и внешний дефициты Афин почти в три раза больше, а уровень накопленного долга вдвое превышает размер долга Аргентины перед дефолтом.
Первый пакет спасения для Греции постигла практически та же участь, что и в случае с Аргентиной. Год спустя после его получения премия за риск стала еще выше; принимается решение о предоставлении второго пакета спасения, а частных кредиторов просят принять участие в пролонгации сроков погашения долга "на добровольных началах".
Греция получает намного больше финансовой помощи, чем довольствовалась Аргентина. С учетом двух пакетов спасения официальный кредит для Греции составляет 230 млрд. евро - более 100% от ВВП.
Вдобавок ко всему, Греция получила 90 млрд. евро от ЕЦБ (по процентной ставке 1,25 . Пока это финансирование помогает банковской системе Афин удержаться от коллапса, поскольку дает ключевое преимущество участия в реальном монетарном союзе в отличие от Аргентины в "квази-монетарном союзе" с USD. Но что произойдет, если изъятие депозитов продолжится и ускорится?
Если греческие вкладчики изымут только лишь половину из оставшихся депозитов, ЕЦБ придется одалживать Афинам еще 100 млрд. евро, чтобы банки страны смогли удержаться на плаву. На самом деле Греции может потребоваться официальная поддержка в размере более 400 млрд. евро - почти 200% от ВВП.
Если Грецию постигнет участь Аргентины, и ей придется покинуть состав еврозоны после беспорядочного дефолта, ее номинальный ВВП сократится вдвое. В этом случае долг греческого правительства странам еврозоны будет эквивалентен 400% от ВВП, причем погашена будет лишь небольшая часть этой задолженности. Аргентину в свое время постиг дефолт частного долга, но по крайней мере, ее официальный долг был погашен.
Как сказал однажды Карл Маркс, "история повторяется дважды - сначала в виде трагедии, потом в виде фарса". В случае с Грецией история может, скорее, обернуться более масштабной версией аргентинской трагедии, нежели фарсом…
http://www.project-syndicate.org/
http://www.project-syndicate.org/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба