13 сентября 2011 Пf (pf.ru) Чекулаев Михаил
«Высочайшая неопределенность» - вероятно, именно так следует характеризовать нынешнее состояние финансовых рынков. При этом пора уже забыть о слове «кризис». Это слишком неподходящее определение, которое сильно искажает наше представление о процессах, происходящих в экономике, финансах и социальной сфере. Хотя бы потому, что психологически мы воспринимаем «кризис», как нечто достаточно краткое по времени. В то время как процессы в финансах и экономике, активно стартовавшие в 2008-м, судя по всему, завершатся не скоро. Вряд ли ранее 2015 г.
Соответственно этому, следует пересмотреть стратегии, методы и подходы, используемые в торговой практике биржевых операций. Вероятно, наиболее радикальные изменения в характере спекуляций связаны с опционными рынками - поскольку эти инструменты (из числа доступных рядовым инвесторам) являются наиболее свежими продуктами, которые прошли испытание наименьшим числом финансовых кризисов. Говоря научным языком - стресс-тестов, проверенных практикой. В локальных переделках эти инструменты, безусловно, побывали. Но в период «исторического двойника» (Великая депрессия 1929-33 гг.), с которым сравнивают нынешнюю ситуацию, опционы еще не существовали. А это значит, что мы весьма слабо представляем себе, насколько их стоимость адекватна текущему моменту.
Формулы, с помощью которых эта стоимость вычисляется, - они, безусловно, хороши. Но проблема заключается в том, что создавались они достаточно давно, - скоро уж полста лет минует с того момента. За это время много воды утекло. В том числе, произошли серьезные изменения в характере рынков, в их реакции на новостной фон, в динамике колебания цен и т.п.
Поэтому наивно полагать, будто некие формулы, выведенные 50 лет назад, будут безупречно работать в нынешнем, весьма жестком формате биржевых торгов. Причем расхождения теории с реальностью существовали и ранее. Сглаживались они всегда путем манипулирования вмененной волатильностью (implied volatility), которую вследствие этого еще называют также и «фантомной». Однако существуют большие сомнения относительно того, насколько хорошо и дальше будет работать этот инструмент «подгонки» реального рынка под теорию.
Эти рассуждения, внешне теоретического характера, имеют самое прямое отношение к нынешней практике торговли опционами.
Во-первых, они свидетельствуют о значительном риске использования принципов алгоритмической торговли применительно к опционным контрактам. Причем этот риск в обозримом будущем будет только нарастать. Конечно, реализация угроз будет происходить редко. Но, как говорится, - метко. При этом одноразовые крупные потери будут всегда значительно превосходить максимальную прибыль, полученную за ту же единицу времени. В итоге с большой долей вероятности окажется, что результат в лучшем случае будет близким к нулю.
Во-вторых, следует более жестко строить стратегию управления рисками. В основном, это касается сроков удержания позиции, а также определение момента для закрытия сделки. Собственно говоря, в такой специфической сфере, как торговля опционами, они общеизвестны. Однако, если ранее многие подходы к решению подобных задач выступали в качестве инвариантных, то в нынешнее время они становятся доминирующими концепциями.
Поэтому в обозримом будущем основные правила управления простыми опционными позициями для частных инвесторов должны быть следующими:
1) Опцион нельзя держать долго. Как только движение выдыхается, позицию надо закрывать. Эпоха, когда опционы покупали с целью дождаться их исполнения, ушла в прошлое. При торговле по тренду всегда представится удобный случай снова войти в позицию той же направленности.
2) Если опцион начинает уходить «в деньги», от него следует немедленно избавляться. Иначе начинает расти опасность нарваться на падение ликвидности в данном инструменте, что повлечет дополнительные издержки при закрытии позиции.
3) При фиксировании части или всей прибыли в длинных опционах по возможности активно использовать подходы управления риском, известные как «динамическая ребалансировка (рехеджирование)». Этот метод, в том числе, позволяет оставаться в позициях по опционам «в деньгах» без опасения столкнуться с потерей ликвидности в данном контракте. Кроме того, добавляя к опционам позиции по базовому активу (в российской практике - только фьючерсы), трейдер одновременно делает определенную ставку на изменение текущего тренда. К слову, особенности определения гарантийного обеспечения на российском срочном рынке этому весьма способствуют.
4) Следует более активно использовать опционы, истекающие не только через неделю-другую, но и буквально через пару дней. Это одна из наиболее необычных концепций, которая ранее рекомендовалась только изощренным в своем искусстве инвесторам. Однако нынешний характер рынков весьма благоволит к применению подобной тактики, несмотря на ее видимую рискованность. Дело в том, что особенностью последнего времени является практически регулярный рост ценовой волатильности в преддверии даты исполнения опционов. Причем очень часто эскалация этого процесса начинается примерно за 2 недели до завершения срока жизни данных инструментов. Говоря попросту, в этот период мы сталкиваемся с заметными движениями рынка при менее высоких ценах опционов по сравнению с тем, какими они были, скажем, за месяц до даты исполнения. Соответственно этому, можно получить более весомую прибыль на единицу вложений при тех же самых рисках, которые к тому же с некой долей вероятности еще и способны снизиться. В данном случае - за счет того, что в последние две недели перед истечением опционов ценовые сдвиги на рынке базового актива имеют тенденцию к росту.
5) Следует в категорической форме отказаться от использования непокрытых продаж опционов. Модель поведения инвестора, стремящегося получить прибыль за счет временного распада опциона, в нынешнее нестабильное время, стала слишком опасной. К тому же методика РТС определения гарантийного обеспечения по такого рода позициям на самом деле крайне невыгодна для нетто-продавцов опционных контрактов. Модель непокрытых продаж опционов, - если ее и использовать, - лучше применять на зарубежных рынках, где используется SPAN-Margin, или что-то вроде этого. Если же продать опцион «жуть как хочется», то лучше уж это сделать в составе подходящей опционной комбинации. Например, используя обратный вертикальный спрэд. Может статься, финансовый результат от этой позиции может оказаться лучше, чем при продаже одиночного опциона, если считать итоги в процентном выражении как «прибыль/использованные в операции средства».
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1310896899_1310896883-clip-3kb.jpg (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Соответственно этому, следует пересмотреть стратегии, методы и подходы, используемые в торговой практике биржевых операций. Вероятно, наиболее радикальные изменения в характере спекуляций связаны с опционными рынками - поскольку эти инструменты (из числа доступных рядовым инвесторам) являются наиболее свежими продуктами, которые прошли испытание наименьшим числом финансовых кризисов. Говоря научным языком - стресс-тестов, проверенных практикой. В локальных переделках эти инструменты, безусловно, побывали. Но в период «исторического двойника» (Великая депрессия 1929-33 гг.), с которым сравнивают нынешнюю ситуацию, опционы еще не существовали. А это значит, что мы весьма слабо представляем себе, насколько их стоимость адекватна текущему моменту.
Формулы, с помощью которых эта стоимость вычисляется, - они, безусловно, хороши. Но проблема заключается в том, что создавались они достаточно давно, - скоро уж полста лет минует с того момента. За это время много воды утекло. В том числе, произошли серьезные изменения в характере рынков, в их реакции на новостной фон, в динамике колебания цен и т.п.
Поэтому наивно полагать, будто некие формулы, выведенные 50 лет назад, будут безупречно работать в нынешнем, весьма жестком формате биржевых торгов. Причем расхождения теории с реальностью существовали и ранее. Сглаживались они всегда путем манипулирования вмененной волатильностью (implied volatility), которую вследствие этого еще называют также и «фантомной». Однако существуют большие сомнения относительно того, насколько хорошо и дальше будет работать этот инструмент «подгонки» реального рынка под теорию.
Эти рассуждения, внешне теоретического характера, имеют самое прямое отношение к нынешней практике торговли опционами.
Во-первых, они свидетельствуют о значительном риске использования принципов алгоритмической торговли применительно к опционным контрактам. Причем этот риск в обозримом будущем будет только нарастать. Конечно, реализация угроз будет происходить редко. Но, как говорится, - метко. При этом одноразовые крупные потери будут всегда значительно превосходить максимальную прибыль, полученную за ту же единицу времени. В итоге с большой долей вероятности окажется, что результат в лучшем случае будет близким к нулю.
Во-вторых, следует более жестко строить стратегию управления рисками. В основном, это касается сроков удержания позиции, а также определение момента для закрытия сделки. Собственно говоря, в такой специфической сфере, как торговля опционами, они общеизвестны. Однако, если ранее многие подходы к решению подобных задач выступали в качестве инвариантных, то в нынешнее время они становятся доминирующими концепциями.
Поэтому в обозримом будущем основные правила управления простыми опционными позициями для частных инвесторов должны быть следующими:
1) Опцион нельзя держать долго. Как только движение выдыхается, позицию надо закрывать. Эпоха, когда опционы покупали с целью дождаться их исполнения, ушла в прошлое. При торговле по тренду всегда представится удобный случай снова войти в позицию той же направленности.
2) Если опцион начинает уходить «в деньги», от него следует немедленно избавляться. Иначе начинает расти опасность нарваться на падение ликвидности в данном инструменте, что повлечет дополнительные издержки при закрытии позиции.
3) При фиксировании части или всей прибыли в длинных опционах по возможности активно использовать подходы управления риском, известные как «динамическая ребалансировка (рехеджирование)». Этот метод, в том числе, позволяет оставаться в позициях по опционам «в деньгах» без опасения столкнуться с потерей ликвидности в данном контракте. Кроме того, добавляя к опционам позиции по базовому активу (в российской практике - только фьючерсы), трейдер одновременно делает определенную ставку на изменение текущего тренда. К слову, особенности определения гарантийного обеспечения на российском срочном рынке этому весьма способствуют.
4) Следует более активно использовать опционы, истекающие не только через неделю-другую, но и буквально через пару дней. Это одна из наиболее необычных концепций, которая ранее рекомендовалась только изощренным в своем искусстве инвесторам. Однако нынешний характер рынков весьма благоволит к применению подобной тактики, несмотря на ее видимую рискованность. Дело в том, что особенностью последнего времени является практически регулярный рост ценовой волатильности в преддверии даты исполнения опционов. Причем очень часто эскалация этого процесса начинается примерно за 2 недели до завершения срока жизни данных инструментов. Говоря попросту, в этот период мы сталкиваемся с заметными движениями рынка при менее высоких ценах опционов по сравнению с тем, какими они были, скажем, за месяц до даты исполнения. Соответственно этому, можно получить более весомую прибыль на единицу вложений при тех же самых рисках, которые к тому же с некой долей вероятности еще и способны снизиться. В данном случае - за счет того, что в последние две недели перед истечением опционов ценовые сдвиги на рынке базового актива имеют тенденцию к росту.
5) Следует в категорической форме отказаться от использования непокрытых продаж опционов. Модель поведения инвестора, стремящегося получить прибыль за счет временного распада опциона, в нынешнее нестабильное время, стала слишком опасной. К тому же методика РТС определения гарантийного обеспечения по такого рода позициям на самом деле крайне невыгодна для нетто-продавцов опционных контрактов. Модель непокрытых продаж опционов, - если ее и использовать, - лучше применять на зарубежных рынках, где используется SPAN-Margin, или что-то вроде этого. Если же продать опцион «жуть как хочется», то лучше уж это сделать в составе подходящей опционной комбинации. Например, используя обратный вертикальный спрэд. Может статься, финансовый результат от этой позиции может оказаться лучше, чем при продаже одиночного опциона, если считать итоги в процентном выражении как «прибыль/использованные в операции средства».
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1310896899_1310896883-clip-3kb.jpg (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter