15 сентября 2011 Sberbank CIB Кащеев Николай
День дипломатических маневров. Новые кролики извлекаются из цилиндров один за другим, но фразеология выдает истинную ситуацию. Господин Х.Баррозо, председатель Еврокомиссии, подкинул рынку косточку: Еврокомиссия сможет вскоре представить «опции начала выпуска общих еврооблигаций». Текущий договор (маастрихтский), по словам Баррозо, позволяет осуществить «некоторые предложения, направленные на выпуск облигаций», другие опции потребуют изменения положений договора (все цитаты тут и далее – по Reuters).
Политикам в ЕС отлично известно, что нужно рынкам. Главная задач Еврокомиссии et al, судя по развитию событий – «пинать консервную банку дальше по дороге» (“kick the can down the road” – очень популярное ныне выражение), оттягивать возможную/неизбежную развязку как можно дольше: авось, что-нибудь да как-нибудь поможет ее решить, кривая (не доходности) вывезет. Они резонно понимают: если рынок утратил веру в благоприятный исход и принял решение топить данную категорию активов – он своего добьется. Это – самоисполняющееся пророчество. Но, в глубине души, у рынка, крупнейший представители которого имеют немалые объемы cash в виде резервов в ФРС, тлеет надежда еще раз сыграть наверх при случае. Следовательно, в рамках логики наших европейских соседей, нужно бросать рынку кости, и стратегия «консервной банки» будет иметь успех. Общие для еврозоны облигации – ровно такая кость. Ибо мы отлично помним, что Германия, мягко говоря, пока не очень приветствует их выпуск, и оппозиция таким продуктам, видимо, будет только возрастать по мере проведения выборов
Да и сам Х.Баррозо дал нам намек на истинное положение вещей (и, следовательно, намерения европолитиков), сказав: «инвесторы смогут доверять нам, только если мы покажем, что способны выполнять свои обещания.» Если вы думаете, что это относится только к Греции (которая не выполняет и физически неспособна выполнить) или к Италии (которая подготовила планы экономии, более похожие на весьма формальные), то это, конечно, не соответствует ситуации. У нас уже достаточно примеров того, что сам ЕС, мягко говоря, не отличается твердостью в своей политике. Только что, например, Греция напомнила главам Евросоюза об их обещании провести частный своп долга страны, но затем эта опция как-то постепенно отошла в тень. Так что, еще раз процитируем Баррозо: «Общие облигации ЕС не принесут немедленного решения всех проблем.» И несколько туманная, но вполне протокольная фраза: «Предложения, которые потребуют существенного изменения договора (маастрихтсткого) не являются заменой исполнения Грецией ее обязательств.» Которые она, повторимся, исполнить неспособна
С другой стороны, поступило еще одно вдохновляющее сообщение, что страны БРИК готовы больше инвестировать в Европу, чтобы помочь ей – для оправдания своей стратегии диверсификации резервов, видимо, а также в связи с пониманием тяжелейших последствий для мировой экономики и спроса на их экспорт возможного повторения осени 2008 г.
Понятно, что интереснее всего позиция Китая, хотя ее вряд ли стоит слишком переоценивать: резервы КНР – всего 3 трлн.долл., что не так много по меркам мирового денежного рынка (как мы знаем, госдолг Италии равен примерно половине этой суммы). К тому же Китай, обжегшись на инвестициях в «потревоженные» американские банки в 2008 г., на этот раз проявляет большую осторожность: советник центрального банка КНР Ли Даокуй, вслед за выступлением премьера Вена Дзыбао, который как раз пообещал расширение (небескорыстной) помощи Европе, заметил, что Китаю следует воздержаться от покупок больших объемов облигаций ЕС. И тут же не удержался от укола а адрес атлантистов: по его мнению, европейским странам следует «ускорить собственные реформы» (кто-то, кажется, недавно желал того же Китаю?) Да и сам Вен Дзыбао обставил возможную помощь ЕС со стороны КНР некоторыми условиями, в частности, намекнул ЕС на необходимость признания статуса Китая как рыночной экономики
Ну, и в завершение: решение Moody’s о снижении рейтинга на одну ступень двум французским банкам из трех «подозреваемых» (SocGen и Credit Agricole) – из разряда тех, что можно назвать «взвешенным решением». Нет сомнений, что банки во Франции и во всей Европе готовятся к худшему сценарию развития событий, и эта подготовка продолжается. Но также нет сомнений и в том, что именно такая подготовка – попросту, делевередж – в конечном итоге как раз ускоряет развязку. Не говоря тут уже о реальной экономике, которой до формальной рецессии остается совсем немного
Новости продолжают поступать стремительно: мир колеблется на грани второго дна Великой рецессии
Удивительно, какие предлоги находит рынок, чтобы выжать из акций все, что возможно: «Sell in May, and go away» – выполнено, но в Англии добавляют «…and come back on St.Leger’s Day» (thanks to GS’ Jim O’Neil), в день ежегодных осенних скачек в г.Данкастер, Великобритания. Настало время «вернуться», нужен только повод. И не просто такой: акции сегодня перепроданы по мультипликаторам (к примеру, P/E S&P500 у нижней границы 20-летнего диапазона), а нечто более весомое. Например, в Европе есть улучшение на ырнке долга.
Повод был совершенно потрясающий: FT сообщила, что «неназванный источник» в правительстве Италии сказал, что Китай хочет купить облигации страны. Заголовок Reuters, который последовал через некоторое время, также поражает многослойностью своей семантики: «Итальянцы говорят, что Азия спрашивает их, почему ЕЦБ не покупает облигации.» «Итальянцы» – это министр экономики Дж.Тремонти, который более чем прозрачно намекнул на две вещи: 1. Азия готова покупать бонды Италии, но только нужна помощь ЕЦБ, т.е. прямо сейчас азиаты их купить все же не готовы, 2. ЕЦБ нужно немедленно продолжить QE, это жизненно важно для рынка долга (и бюджета) Италии. Надеемся, что всем ясно, что этим сказано достаточно
Спрэд 10-летних облигаций Италии – 3.7% (370 б.п., пик был 4.01% в начале августа), 10-детних бондов Испании – 4.5%, выше прошлого пика, т.е. на историческом максимуме. Too bad. ЕЦБ, вероятно, volens nolens вскоре вступит в игру.
Просто красивый график, отражающий неприятности на рынках, а также специфику момента – влияние усилий ФРС прежде всего. Черным – iTRAXX Xover 5 лет EUR, этот индекс CDS просто- напросто близок ко дну времен разгара рецессии и кредитного кризиса (шкала перевернута). Коричневым – сырьевой CRB All Commodities. Он тоже теперь снижается, но в наклонном коридоре, и былой яркой корреляции нет: такие «гримасы» – отражение большой ликвидности в США и, напортив, проблем с ликвидностью в ЕС. Первая поддерживает сырье, вторая – усугубляет долговые проблемы
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Политикам в ЕС отлично известно, что нужно рынкам. Главная задач Еврокомиссии et al, судя по развитию событий – «пинать консервную банку дальше по дороге» (“kick the can down the road” – очень популярное ныне выражение), оттягивать возможную/неизбежную развязку как можно дольше: авось, что-нибудь да как-нибудь поможет ее решить, кривая (не доходности) вывезет. Они резонно понимают: если рынок утратил веру в благоприятный исход и принял решение топить данную категорию активов – он своего добьется. Это – самоисполняющееся пророчество. Но, в глубине души, у рынка, крупнейший представители которого имеют немалые объемы cash в виде резервов в ФРС, тлеет надежда еще раз сыграть наверх при случае. Следовательно, в рамках логики наших европейских соседей, нужно бросать рынку кости, и стратегия «консервной банки» будет иметь успех. Общие для еврозоны облигации – ровно такая кость. Ибо мы отлично помним, что Германия, мягко говоря, пока не очень приветствует их выпуск, и оппозиция таким продуктам, видимо, будет только возрастать по мере проведения выборов
Да и сам Х.Баррозо дал нам намек на истинное положение вещей (и, следовательно, намерения европолитиков), сказав: «инвесторы смогут доверять нам, только если мы покажем, что способны выполнять свои обещания.» Если вы думаете, что это относится только к Греции (которая не выполняет и физически неспособна выполнить) или к Италии (которая подготовила планы экономии, более похожие на весьма формальные), то это, конечно, не соответствует ситуации. У нас уже достаточно примеров того, что сам ЕС, мягко говоря, не отличается твердостью в своей политике. Только что, например, Греция напомнила главам Евросоюза об их обещании провести частный своп долга страны, но затем эта опция как-то постепенно отошла в тень. Так что, еще раз процитируем Баррозо: «Общие облигации ЕС не принесут немедленного решения всех проблем.» И несколько туманная, но вполне протокольная фраза: «Предложения, которые потребуют существенного изменения договора (маастрихтсткого) не являются заменой исполнения Грецией ее обязательств.» Которые она, повторимся, исполнить неспособна
С другой стороны, поступило еще одно вдохновляющее сообщение, что страны БРИК готовы больше инвестировать в Европу, чтобы помочь ей – для оправдания своей стратегии диверсификации резервов, видимо, а также в связи с пониманием тяжелейших последствий для мировой экономики и спроса на их экспорт возможного повторения осени 2008 г.
Понятно, что интереснее всего позиция Китая, хотя ее вряд ли стоит слишком переоценивать: резервы КНР – всего 3 трлн.долл., что не так много по меркам мирового денежного рынка (как мы знаем, госдолг Италии равен примерно половине этой суммы). К тому же Китай, обжегшись на инвестициях в «потревоженные» американские банки в 2008 г., на этот раз проявляет большую осторожность: советник центрального банка КНР Ли Даокуй, вслед за выступлением премьера Вена Дзыбао, который как раз пообещал расширение (небескорыстной) помощи Европе, заметил, что Китаю следует воздержаться от покупок больших объемов облигаций ЕС. И тут же не удержался от укола а адрес атлантистов: по его мнению, европейским странам следует «ускорить собственные реформы» (кто-то, кажется, недавно желал того же Китаю?) Да и сам Вен Дзыбао обставил возможную помощь ЕС со стороны КНР некоторыми условиями, в частности, намекнул ЕС на необходимость признания статуса Китая как рыночной экономики
Ну, и в завершение: решение Moody’s о снижении рейтинга на одну ступень двум французским банкам из трех «подозреваемых» (SocGen и Credit Agricole) – из разряда тех, что можно назвать «взвешенным решением». Нет сомнений, что банки во Франции и во всей Европе готовятся к худшему сценарию развития событий, и эта подготовка продолжается. Но также нет сомнений и в том, что именно такая подготовка – попросту, делевередж – в конечном итоге как раз ускоряет развязку. Не говоря тут уже о реальной экономике, которой до формальной рецессии остается совсем немного
Новости продолжают поступать стремительно: мир колеблется на грани второго дна Великой рецессии
Удивительно, какие предлоги находит рынок, чтобы выжать из акций все, что возможно: «Sell in May, and go away» – выполнено, но в Англии добавляют «…and come back on St.Leger’s Day» (thanks to GS’ Jim O’Neil), в день ежегодных осенних скачек в г.Данкастер, Великобритания. Настало время «вернуться», нужен только повод. И не просто такой: акции сегодня перепроданы по мультипликаторам (к примеру, P/E S&P500 у нижней границы 20-летнего диапазона), а нечто более весомое. Например, в Европе есть улучшение на ырнке долга.
Повод был совершенно потрясающий: FT сообщила, что «неназванный источник» в правительстве Италии сказал, что Китай хочет купить облигации страны. Заголовок Reuters, который последовал через некоторое время, также поражает многослойностью своей семантики: «Итальянцы говорят, что Азия спрашивает их, почему ЕЦБ не покупает облигации.» «Итальянцы» – это министр экономики Дж.Тремонти, который более чем прозрачно намекнул на две вещи: 1. Азия готова покупать бонды Италии, но только нужна помощь ЕЦБ, т.е. прямо сейчас азиаты их купить все же не готовы, 2. ЕЦБ нужно немедленно продолжить QE, это жизненно важно для рынка долга (и бюджета) Италии. Надеемся, что всем ясно, что этим сказано достаточно
Спрэд 10-летних облигаций Италии – 3.7% (370 б.п., пик был 4.01% в начале августа), 10-детних бондов Испании – 4.5%, выше прошлого пика, т.е. на историческом максимуме. Too bad. ЕЦБ, вероятно, volens nolens вскоре вступит в игру.
Просто красивый график, отражающий неприятности на рынках, а также специфику момента – влияние усилий ФРС прежде всего. Черным – iTRAXX Xover 5 лет EUR, этот индекс CDS просто- напросто близок ко дну времен разгара рецессии и кредитного кризиса (шкала перевернута). Коричневым – сырьевой CRB All Commodities. Он тоже теперь снижается, но в наклонном коридоре, и былой яркой корреляции нет: такие «гримасы» – отражение большой ликвидности в США и, напортив, проблем с ликвидностью в ЕС. Первая поддерживает сырье, вторая – усугубляет долговые проблемы
/Компиляция. 15 сентября. Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу