19 декабря 2011 Sberbank CIB Кащеев Николай
Вы готовы принять одну новую теорию, говорящую о том, что модно смело игнорировать фундаментальные негативные факторы, потому что кризис «кончается не тогда, когда проблема решена»? Рынок, вроде бы, готов, что но подтверждает с апреля 2009 г. (За немногочисленными подробностями теории можно обратиться по такому адресу: http://www.businessinsider.com/crisis-over-a-thought-experiment-2011-12.) На самом деле, это, конечно, никакая не новая теория, а просто в нескольких абзацах сформулированное описание того, что мы наблюдаем год за годом. Лучшие и самые яркие умы в экономической области и на рынках: Н.Рубини, Дж.Хуссман, Дж.Сорос, Дж.Молдин, Д.Розенберг, Дж.Стиглиц и др. в течение этих лет попадали впросак, обещая прекращение ралли, которое продолжалось – с небольшими перерывами. Если это противопоставление научной и даже житейской логики и логики рынков – какая-то «новая теория», то она крайне примитивна, если же это просто констатация фактов – то она очень точна. Мы и сами не раз удивлялись происходящему, да так, что, поверив в этот феномен, становились временами даже слишком оптимистичными.
Из этого наблюдения, возведенного в ранг теории, следует, что теперь «проблемы в Европе не разрешены, а то и не разрешимы в обозримом будущем, но кризис завершен». Подтверждение? Ну, это же очевидно! Снижение стоимости заимствований для ряда проблемных стран благодаря тихим действиям ЕЦБ и беспрерывным посулам органов ЕС. На графике: вверху – спрэд облигаций Испании, внизу – Италии. Вывод о конце кризиса делается на основе отхода показателей от недавних максимумов. Слишком оптимистично, скажете вы? Да, пожалуй, если бы не опыт поведения рынков со 2-го кв. 2009 г. по сегодняшний день.
Тем не менее, данная теория (или просто наблюдение) может быть хорошим отражением настроя участников рынка, которые еще могут продолжать играть в эту «алогичную» игру. Те, кто претендует на то, что это – все же теория, говорят: как только рынок видит, что не все рушится в тар-тарары, что это – не конец всему, то он начинает расти даже до того, как фундаментально пик кризиса пройден. Довольно точно подмечен сохраняющийся отрыв виртуального финансового мира от реальной экономики, так? Спасибо догмам «постиндустриального» общества! Если мы теперь, наконец, сползем в длительную депрессию (в лучшем случае), то будет кого винить – и будет кому пить шампанское до поры. Это, как водится, одни и те же люди…
Мы смеем утверждать, что если вышесказанное – теория (а не констатация), то она имеет несколько важнейших пороков. Во-первых, она относится к текущему кризису как к краткосрочному явлению. Вроде как 2009 г. – это его конец. Хотя речь вполне может – и теперь, скорее всего, уже должна – идти о прохождении глубочайшего, но локального дна. В результате этого данная теория рассматривает кризис 2008 г. и европейские события 2011-2012 (?) гг. как отдельные явления. Что, по нашему мнению, не справедливо.
Во-вторых, данная теория ничего не говорит об истиной причине полного отрыва рынков от фундаментальной реальности. Данный наркотик называется QE. Его действие основано на том факте, что стоимость активов в ходе увеличения денежного предложения оказалась подвержена иной инфляции, нежели потребительский рынок. Инфляция на последнем – в целом пока низкая из-за недозагрузки мощностей и высокой безработицы, стагнации доходов. Но эта низкая потребительская инфляция позволяет игрокам фин.рынка вести себя так, словно экономика пребывает в более-менее нормальном состоянии: ставки остаются низкими в абсолютном выражении, а маржа компаний пока довольно высока. Выходит, что ралли продолжается в результате подавленности потребительского сектора, который многие годы обеспечивал рост экономики. Это выглядит как реализация какого-то бреда…
В-третьих, рост фин.активов связан с тем, что введение новых регуляторных мер для финансовой системы крайне осторожно и непоследовательно. Игрокам на рынке многое прощается, как мы убедились в ходе недавних квартальных отчетов американского финансового сектора, прибыли рисуются из воздуха на совершенно легальной основе (например, из-за падения рыночной стоимости обязательств, но при сохранении нерыночной фиксации цены ряда активов. В итоге банки отлично проходят стресс-тесты, но, спустя пару месяцев, прибегают к помощи государства. И так далее.
Выходит, что указанная «теория» полна грубых недостатков, но до сих пор работает. В плане ликвидации причин большого кризиса за 3 года сделано крайне мало (а в Европе на сегодня не сделано вообще ничего, серьезного), но рынки это устраивает. Лишь бы все не развалилось к чертовой матери, как это было в момент крушения LB. Значит, стоит посулить еще одно QE, и ралли будет продолжаться. Если вы готовы принять эту версию, то это ваше право. А мы не можем его опровергнуть со всей нашей ясной и прямой логикой. Только все равно есть опасение, что однажды, и уже, возможно, скоро, эта «новая логика» («послезавтра - хоть потоп, главное, что Греции, кажется, дают денег») может завести прямиком в новую «яму» на ценовых графиках.
Сегодня рынки пребывают вновь в состоянии limbo. Год заканчивается, и всем хочется думать только о хорошем. Фундаментальная реальность, правда, довлеет над ценами активов, которые показать убедительного ралли оказались в эти дни не способны. Но нет и резко негативных реакций; правда, и поводов для этого не так много – последние данные по экономике США оказываются неплохи, а все прочее – из области домыслов чересчур въедливых зануд-скептиков.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Из этого наблюдения, возведенного в ранг теории, следует, что теперь «проблемы в Европе не разрешены, а то и не разрешимы в обозримом будущем, но кризис завершен». Подтверждение? Ну, это же очевидно! Снижение стоимости заимствований для ряда проблемных стран благодаря тихим действиям ЕЦБ и беспрерывным посулам органов ЕС. На графике: вверху – спрэд облигаций Испании, внизу – Италии. Вывод о конце кризиса делается на основе отхода показателей от недавних максимумов. Слишком оптимистично, скажете вы? Да, пожалуй, если бы не опыт поведения рынков со 2-го кв. 2009 г. по сегодняшний день.
Тем не менее, данная теория (или просто наблюдение) может быть хорошим отражением настроя участников рынка, которые еще могут продолжать играть в эту «алогичную» игру. Те, кто претендует на то, что это – все же теория, говорят: как только рынок видит, что не все рушится в тар-тарары, что это – не конец всему, то он начинает расти даже до того, как фундаментально пик кризиса пройден. Довольно точно подмечен сохраняющийся отрыв виртуального финансового мира от реальной экономики, так? Спасибо догмам «постиндустриального» общества! Если мы теперь, наконец, сползем в длительную депрессию (в лучшем случае), то будет кого винить – и будет кому пить шампанское до поры. Это, как водится, одни и те же люди…
Мы смеем утверждать, что если вышесказанное – теория (а не констатация), то она имеет несколько важнейших пороков. Во-первых, она относится к текущему кризису как к краткосрочному явлению. Вроде как 2009 г. – это его конец. Хотя речь вполне может – и теперь, скорее всего, уже должна – идти о прохождении глубочайшего, но локального дна. В результате этого данная теория рассматривает кризис 2008 г. и европейские события 2011-2012 (?) гг. как отдельные явления. Что, по нашему мнению, не справедливо.
Во-вторых, данная теория ничего не говорит об истиной причине полного отрыва рынков от фундаментальной реальности. Данный наркотик называется QE. Его действие основано на том факте, что стоимость активов в ходе увеличения денежного предложения оказалась подвержена иной инфляции, нежели потребительский рынок. Инфляция на последнем – в целом пока низкая из-за недозагрузки мощностей и высокой безработицы, стагнации доходов. Но эта низкая потребительская инфляция позволяет игрокам фин.рынка вести себя так, словно экономика пребывает в более-менее нормальном состоянии: ставки остаются низкими в абсолютном выражении, а маржа компаний пока довольно высока. Выходит, что ралли продолжается в результате подавленности потребительского сектора, который многие годы обеспечивал рост экономики. Это выглядит как реализация какого-то бреда…
В-третьих, рост фин.активов связан с тем, что введение новых регуляторных мер для финансовой системы крайне осторожно и непоследовательно. Игрокам на рынке многое прощается, как мы убедились в ходе недавних квартальных отчетов американского финансового сектора, прибыли рисуются из воздуха на совершенно легальной основе (например, из-за падения рыночной стоимости обязательств, но при сохранении нерыночной фиксации цены ряда активов. В итоге банки отлично проходят стресс-тесты, но, спустя пару месяцев, прибегают к помощи государства. И так далее.
Выходит, что указанная «теория» полна грубых недостатков, но до сих пор работает. В плане ликвидации причин большого кризиса за 3 года сделано крайне мало (а в Европе на сегодня не сделано вообще ничего, серьезного), но рынки это устраивает. Лишь бы все не развалилось к чертовой матери, как это было в момент крушения LB. Значит, стоит посулить еще одно QE, и ралли будет продолжаться. Если вы готовы принять эту версию, то это ваше право. А мы не можем его опровергнуть со всей нашей ясной и прямой логикой. Только все равно есть опасение, что однажды, и уже, возможно, скоро, эта «новая логика» («послезавтра - хоть потоп, главное, что Греции, кажется, дают денег») может завести прямиком в новую «яму» на ценовых графиках.
Сегодня рынки пребывают вновь в состоянии limbo. Год заканчивается, и всем хочется думать только о хорошем. Фундаментальная реальность, правда, довлеет над ценами активов, которые показать убедительного ралли оказались в эти дни не способны. Но нет и резко негативных реакций; правда, и поводов для этого не так много – последние данные по экономике США оказываются неплохи, а все прочее – из области домыслов чересчур въедливых зануд-скептиков.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу