11 июня 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
ИНФЛЯЦИЯ ШАГАЕТ ПО ПЛАНЕТЕ
Во вторник главной темой на мировых финансовых рынках снова была инфляция. О ней говорили по всему миру. Среди прочего заметным событием стало действие Банка Канады, который вопреки прогнозам о снижении ключевой ставки оставил ее неизменной. Неудивительно, что на таком новостном фоне рост доходностей US Treasuries продолжился.
Интересно, что скачок в доходности 2-летних UST за 2 дня составил 50бп – это самое серьезное 2-дневное движение в этих бумагах за последние два десятилетия! На денежном рынке волатильность также крайне высока: 3-месячный LIBOR вчера составил 2.79%, т.е. +10бп к уровню понедельника (крупнейший однодневный прирост с августа прошлого года), а ставки по среднесрочным (2-4 года) долларовым свопам прибавили за день по 50-70бп!
Похоже, что «словесные интервенции» представителей мировых Центробанков, и в первую очередь позавчерашняя речь г-на Бернанке, заставили рынки поверить, что ставку будут повышать. Но будут ли на самом деле? Нам в этом смысле очень понравилась вчерашняя записка аналитика из Deutsche Bank’а, где он сравнил монетарных регуляторов с игроками в покер. Имеется в виду, что г-н Бернанке (а может быть, и не только он) блефует, высказываясь столь жестко. Экономика США слишком ослаблена для повышения ставок, поэтому через некоторое время, осознав это, рынки развернутся в противоположную сторону.
В сегменте развивающихся рынков – низкая активность и снижение цен. Экраны практически пусты, «бидов» нет, а котировки наиболее ликвидных выпусков теряют по 1-1.5пп. Тем не менее, котировки UST падают быстрее, поэтому спрэды EM немного сузились. Бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.52%) потерял за день 3/8пп, однако спрэд к UST10 даже технически сократился до 142-143бп. В российских корпоративных бумагах сильнее всего просели котировки выпусков Газпрома (по 1-1.5пп), ТНК-BP (до -1бп), ВымпелКома (до -1бп) и Евраза (до -1/2бп).
В США сегодня будет опубликована «Бежевая Книга ФРС» - отчет о состоянии экономики страны. Участники рынка, несомненно, обратят на нее внимание.
ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК: АК БАРС ЗАВЕРШИЛ РАЗМЕЩЕНИЕ, ПОЯВИЛСЯ ОРИЕНТИР ПО ХКФБ
Вчера наконец-то завершилось размещение нового выпуска Банка АК БАРС (Ba2/BB-) с погашением в 2011 году. Объем размещения составил 300 млн. долл, купон – 9.25%. На наш взгляд, выпуск смотрится умеренно привлекательно: чуть менее длинный AKBARS 10 торгуется сейчас с доходностью около 8.75%, хотя до объявления о новом размещении его доходность была на уровне 8.00%.
Буквально только что появились ценовые ориентиры по новому выпуску ХКФБ (3 года, оферта 1.5 года) – «около 11.0%». На наш взгляд, это достаточно щедрое предложение, сигнализирующее о слабой конъюнктуре рынка в данный момент. Для сравнения – более длинный HCFB 10 (новый к оферте будет более коротким) еще недавно торговался около 9.25-9.5%. При этом в новом выпуске будет еще и опцион «на удлинение», что придает ему дополнительную привлекательность.
Вчера же был размещен 2-летний выпуск евробондов Банка Грузии (Ba2/B+/B+) с плавающим купоном и годовой офертой. Спрэд к 3-месячной ставке LIBOR составил 900бп.
О планах по выпуску еврооблигаций до конца года объявил Альфа-Банк Украина (B2). Напомним, в конце мая банк весьма успешно провел доразмещение своих евробондов объемом 250 млн. долл.
Кроме того, на днях началось роад-шоу рублевых CLN Банка Кедр (B2). Объем размещения, предположительно, составит 2.4 млрд. руб. Другие параметры выпуска пока не известны.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
АКТИВНОСТЬ НИЗКА; НАСТРОЕНИЯ СКОРЕЕ НЕГАТИВНЫ
В преддверии длинных выходных активность на рынке рублевых облигаций затихает. Инвесторы предпочитают воздерживаться от активных действий. В то же время, по наблюдениям наших трейдеров, настроения на рынке можно оценить скорее как умеренно-негативные. Причина – формирование более пессимистичных ожиданий в отношении дальнейшей динамики ключевых ставок ЦБ. В общем, тучи как будто бы сгущаются. Во всяком случае, уже сейчас по некоторым длинным бумагам 1-го эшелона просто невозможно найти «биды».
В то же время, в коротких бумагах ситуация достаточно стабильна, в отдельных выпусках проявляется интерес покупателей. Так, вчера мы видели довольно активные покупки в облигациях АЛПИ-1 (+7бп; YTP 14.55%), связанные, по всей видимости, с новостями о возможной M&A-сделке с французским ритейлером Ашан. Кроме того, мы также обратили внимание на интерес покупателей в выпуске МДМ-3 (YTP 8.28%) и продажи в облигациях Амурметалл-3 (YTP 11.36%) и Стройтрансгаз-3 (YTP 10.22%).
В госсекции вчера торговая активность также была весьма умеренной. Основной торговый оборот пришелся на самый длинный выпуск ОФЗ-46020 (-15бп; YTM 7.28%), который продавали в преддверии сегодняшнего аукциона.
ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ
Объем ликвидности в банковской системе сокращается второй день подряд (возможно, дает о себе знать перерасчет обязательных резервов), но ставки денежного рынка остаются достаточно низкими.
Несмотря на то, что вчера нижняя граница коридора для курса бивалютной корзины переместилась примерно на 10 копеек вниз (до 29.52), объем интервенций ЦБ не увеличился (куплено вновь примерно 400 млн. долл). Возможно, спекулянты боятся непредсказуемых действий регулятора и пока опасаются делать ставки на дальнейшее укрепление рубля.
НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И КУПОНЫ: ЗЕНИТ, ОФЗ, МОСКВА, МАРИЙСКИЙ НПЗ
Банк Зенит вчера весьма успешно разместил облигации 5-й серии. Купон был установлен на уровне 10%, что ниже предварительных ориентиров в 10.25%-10.50%. Учитывая большой объем предложения в сегменте банковских облигаций, мы считаем, что потенциал дальнейшего роста у этой бумаги невелик.
Сегодня состоится доразмещение ОФЗ серий 46020 и 26200 объемом 15 млрд. руб. Интересно, захотят ли Минфин и традиционные покупатели госбумаг хоть как-то отреагировать на позавчерашнее повышение ставок Центробанком.
Из других новостей первичного рынка обращаем внимание на сегодняшнее размещение Липецкой области, а также анонсированный Москомзайм аукцион по доразмещению облигаций Москва-50 на 5.5 млрд. руб., который состоится в следующую среду.
Что же касается новых купонов, то вчера по облигациям МарийскийНПЗ-2 были зафиксированы ставки еще на 1 год. Уровень – 13.0% (+1пп к предыдущим). Вчера в этом выпуске мы видели сделки по цене выше номинала. Видимо, кто-то из участников рынка счел новые уровни купонов привлекательными.
ТАИФ (NR) вновь заявляет об амбициозных инвестиционных планах
Гендиректор ТАИФа А. Шигабудинов заявил, что подконтрольные группе нефтехимические и нефтеперерабатывающие компании инвестируют более 11 млрд. долл. до 2015 г. В частности, только Казаньоргсинтез (NR/B-/B-) может направить на расширение производства 3 млрд. долл. Объем инвестиций, запланированных для Нижнекамскнефтехима (В1/NR/B+), не уточняется (Источник: Интерфакс).
В принципе, ТАИФ известен достаточно агрессивными инвестиционными аппетитами. В случае с КЗОСом высокие темпы инвестирования в 2006-2007 гг. уже привели к нарушению долговой ковенанты по выпуску еврооблигаций (соотношение «Долг/EBITDA» превысило 4х) и снижению кредитного рейтинга компании от Fitch. Что же касается НКНХ, то его капвложения до сих пор были весьма умеренными, а финансовый профиль – достаточно крепким (см. наш комментарий от 22 мая по результатам НКНХ за 2007 г. и 1-й кв.2008 г. по РСБУ). Однако в прессе появлялась информация о гигантской инвестпрограмме объемом более 5 млрд. долл.
Насколько мы понимаем, ТАИФ планировал или планирует провести допэмиссии акций обеих компаний. Тем не менее, мы опасаемся, что финансирование заявленных инвестпроектов (если их реализация начнется) все-таки будет преимущественно долговым, что приведет к ухудшению «кредитных метрик» НКНХ и КЗСОСа, а также всей группы ТАИФ.
На наш взгляд, обозначенные риски частично компенсируются благоприятной конъюнктурой цен на нефтехимическую продукцию на российском и мировом рынках, а также высокими equity-аппетитами в отрасли.
Мы не исключаем, что новости приведут к ослаблению котировок выпусков KZOSRU 11 (9.1%) и NKNCRU 15_10 (9.1%), тем более что на фоне роста базовых долларовых процентных ставок инвесторы сейчас предпочитают сокращать позиции в длинных еврооблигациях. Реакция в коротком малоликвидном рублевом выпуске ТАИФ-Финанс (9.78%) маловероятна.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ИНФЛЯЦИЯ ШАГАЕТ ПО ПЛАНЕТЕ
Во вторник главной темой на мировых финансовых рынках снова была инфляция. О ней говорили по всему миру. Среди прочего заметным событием стало действие Банка Канады, который вопреки прогнозам о снижении ключевой ставки оставил ее неизменной. Неудивительно, что на таком новостном фоне рост доходностей US Treasuries продолжился.
Интересно, что скачок в доходности 2-летних UST за 2 дня составил 50бп – это самое серьезное 2-дневное движение в этих бумагах за последние два десятилетия! На денежном рынке волатильность также крайне высока: 3-месячный LIBOR вчера составил 2.79%, т.е. +10бп к уровню понедельника (крупнейший однодневный прирост с августа прошлого года), а ставки по среднесрочным (2-4 года) долларовым свопам прибавили за день по 50-70бп!
Похоже, что «словесные интервенции» представителей мировых Центробанков, и в первую очередь позавчерашняя речь г-на Бернанке, заставили рынки поверить, что ставку будут повышать. Но будут ли на самом деле? Нам в этом смысле очень понравилась вчерашняя записка аналитика из Deutsche Bank’а, где он сравнил монетарных регуляторов с игроками в покер. Имеется в виду, что г-н Бернанке (а может быть, и не только он) блефует, высказываясь столь жестко. Экономика США слишком ослаблена для повышения ставок, поэтому через некоторое время, осознав это, рынки развернутся в противоположную сторону.
В сегменте развивающихся рынков – низкая активность и снижение цен. Экраны практически пусты, «бидов» нет, а котировки наиболее ликвидных выпусков теряют по 1-1.5пп. Тем не менее, котировки UST падают быстрее, поэтому спрэды EM немного сузились. Бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.52%) потерял за день 3/8пп, однако спрэд к UST10 даже технически сократился до 142-143бп. В российских корпоративных бумагах сильнее всего просели котировки выпусков Газпрома (по 1-1.5пп), ТНК-BP (до -1бп), ВымпелКома (до -1бп) и Евраза (до -1/2бп).
В США сегодня будет опубликована «Бежевая Книга ФРС» - отчет о состоянии экономики страны. Участники рынка, несомненно, обратят на нее внимание.
ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК: АК БАРС ЗАВЕРШИЛ РАЗМЕЩЕНИЕ, ПОЯВИЛСЯ ОРИЕНТИР ПО ХКФБ
Вчера наконец-то завершилось размещение нового выпуска Банка АК БАРС (Ba2/BB-) с погашением в 2011 году. Объем размещения составил 300 млн. долл, купон – 9.25%. На наш взгляд, выпуск смотрится умеренно привлекательно: чуть менее длинный AKBARS 10 торгуется сейчас с доходностью около 8.75%, хотя до объявления о новом размещении его доходность была на уровне 8.00%.
Буквально только что появились ценовые ориентиры по новому выпуску ХКФБ (3 года, оферта 1.5 года) – «около 11.0%». На наш взгляд, это достаточно щедрое предложение, сигнализирующее о слабой конъюнктуре рынка в данный момент. Для сравнения – более длинный HCFB 10 (новый к оферте будет более коротким) еще недавно торговался около 9.25-9.5%. При этом в новом выпуске будет еще и опцион «на удлинение», что придает ему дополнительную привлекательность.
Вчера же был размещен 2-летний выпуск евробондов Банка Грузии (Ba2/B+/B+) с плавающим купоном и годовой офертой. Спрэд к 3-месячной ставке LIBOR составил 900бп.
О планах по выпуску еврооблигаций до конца года объявил Альфа-Банк Украина (B2). Напомним, в конце мая банк весьма успешно провел доразмещение своих евробондов объемом 250 млн. долл.
Кроме того, на днях началось роад-шоу рублевых CLN Банка Кедр (B2). Объем размещения, предположительно, составит 2.4 млрд. руб. Другие параметры выпуска пока не известны.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
АКТИВНОСТЬ НИЗКА; НАСТРОЕНИЯ СКОРЕЕ НЕГАТИВНЫ
В преддверии длинных выходных активность на рынке рублевых облигаций затихает. Инвесторы предпочитают воздерживаться от активных действий. В то же время, по наблюдениям наших трейдеров, настроения на рынке можно оценить скорее как умеренно-негативные. Причина – формирование более пессимистичных ожиданий в отношении дальнейшей динамики ключевых ставок ЦБ. В общем, тучи как будто бы сгущаются. Во всяком случае, уже сейчас по некоторым длинным бумагам 1-го эшелона просто невозможно найти «биды».
В то же время, в коротких бумагах ситуация достаточно стабильна, в отдельных выпусках проявляется интерес покупателей. Так, вчера мы видели довольно активные покупки в облигациях АЛПИ-1 (+7бп; YTP 14.55%), связанные, по всей видимости, с новостями о возможной M&A-сделке с французским ритейлером Ашан. Кроме того, мы также обратили внимание на интерес покупателей в выпуске МДМ-3 (YTP 8.28%) и продажи в облигациях Амурметалл-3 (YTP 11.36%) и Стройтрансгаз-3 (YTP 10.22%).
В госсекции вчера торговая активность также была весьма умеренной. Основной торговый оборот пришелся на самый длинный выпуск ОФЗ-46020 (-15бп; YTM 7.28%), который продавали в преддверии сегодняшнего аукциона.
ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ
Объем ликвидности в банковской системе сокращается второй день подряд (возможно, дает о себе знать перерасчет обязательных резервов), но ставки денежного рынка остаются достаточно низкими.
Несмотря на то, что вчера нижняя граница коридора для курса бивалютной корзины переместилась примерно на 10 копеек вниз (до 29.52), объем интервенций ЦБ не увеличился (куплено вновь примерно 400 млн. долл). Возможно, спекулянты боятся непредсказуемых действий регулятора и пока опасаются делать ставки на дальнейшее укрепление рубля.
НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И КУПОНЫ: ЗЕНИТ, ОФЗ, МОСКВА, МАРИЙСКИЙ НПЗ
Банк Зенит вчера весьма успешно разместил облигации 5-й серии. Купон был установлен на уровне 10%, что ниже предварительных ориентиров в 10.25%-10.50%. Учитывая большой объем предложения в сегменте банковских облигаций, мы считаем, что потенциал дальнейшего роста у этой бумаги невелик.
Сегодня состоится доразмещение ОФЗ серий 46020 и 26200 объемом 15 млрд. руб. Интересно, захотят ли Минфин и традиционные покупатели госбумаг хоть как-то отреагировать на позавчерашнее повышение ставок Центробанком.
Из других новостей первичного рынка обращаем внимание на сегодняшнее размещение Липецкой области, а также анонсированный Москомзайм аукцион по доразмещению облигаций Москва-50 на 5.5 млрд. руб., который состоится в следующую среду.
Что же касается новых купонов, то вчера по облигациям МарийскийНПЗ-2 были зафиксированы ставки еще на 1 год. Уровень – 13.0% (+1пп к предыдущим). Вчера в этом выпуске мы видели сделки по цене выше номинала. Видимо, кто-то из участников рынка счел новые уровни купонов привлекательными.
ТАИФ (NR) вновь заявляет об амбициозных инвестиционных планах
Гендиректор ТАИФа А. Шигабудинов заявил, что подконтрольные группе нефтехимические и нефтеперерабатывающие компании инвестируют более 11 млрд. долл. до 2015 г. В частности, только Казаньоргсинтез (NR/B-/B-) может направить на расширение производства 3 млрд. долл. Объем инвестиций, запланированных для Нижнекамскнефтехима (В1/NR/B+), не уточняется (Источник: Интерфакс).
В принципе, ТАИФ известен достаточно агрессивными инвестиционными аппетитами. В случае с КЗОСом высокие темпы инвестирования в 2006-2007 гг. уже привели к нарушению долговой ковенанты по выпуску еврооблигаций (соотношение «Долг/EBITDA» превысило 4х) и снижению кредитного рейтинга компании от Fitch. Что же касается НКНХ, то его капвложения до сих пор были весьма умеренными, а финансовый профиль – достаточно крепким (см. наш комментарий от 22 мая по результатам НКНХ за 2007 г. и 1-й кв.2008 г. по РСБУ). Однако в прессе появлялась информация о гигантской инвестпрограмме объемом более 5 млрд. долл.
Насколько мы понимаем, ТАИФ планировал или планирует провести допэмиссии акций обеих компаний. Тем не менее, мы опасаемся, что финансирование заявленных инвестпроектов (если их реализация начнется) все-таки будет преимущественно долговым, что приведет к ухудшению «кредитных метрик» НКНХ и КЗСОСа, а также всей группы ТАИФ.
На наш взгляд, обозначенные риски частично компенсируются благоприятной конъюнктурой цен на нефтехимическую продукцию на российском и мировом рынках, а также высокими equity-аппетитами в отрасли.
Мы не исключаем, что новости приведут к ослаблению котировок выпусков KZOSRU 11 (9.1%) и NKNCRU 15_10 (9.1%), тем более что на фоне роста базовых долларовых процентных ставок инвесторы сейчас предпочитают сокращать позиции в длинных еврооблигациях. Реакция в коротком малоликвидном рублевом выпуске ТАИФ-Финанс (9.78%) маловероятна.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter