16 июня 2008 Банк Москвы
Долговые рынки
Планы крупных эмитентов вызвали распродажу рублевых облигаций
Довольно спокойный, как можно было бы ожидать, торговый день накануне длинных выходных закончился настоящей распродажей рублевых облигаций. У нас были опасения, что доходности рублевых облигаций начнут расти после повышения ставок ЦБ, однако, причины падения можно найти в анализе торгов. Среди лидеров по оборотам можно найти облигации Москвы. Серии 45 и 48 снизились на 19 и 51 б.п. соответственно. Выпуск АИЖК-07 подешевел на 27 б.п., облигации ИРКУТ-3 снизились сразу на 2.26%, а их доходность достигла 9.8% годовых. Причиной последних распродаж мы считаем объявленные размещения облигаций высококлассных эмитентов. В среду стартовал официальный маркетинг Московской области (см. комментарий ниже), а МТС назначила дату начала размещения облигаций на 24 июня.
Крупнейшие портфельные инвесторы, как мы полагаем, банки высвобождают дополнительные средства для участия в предстоящих аукционах. Мы уже видели снижение котировок Московской области. Снижение котировок облигаций Москвы происходит по тем же причинам. Распродажа облигаций ИРКУТ происходит после старта кампании по размещению долларовых CLN "Объединенной авиастроительной корпорации" с доходностью 10.25 - 10.75% годовых. За день доходность облигаций ИРКУТ выросла более чем на 100 б.п., а сделки в среду заключались с доходностью 10.2 - 10.8% годовых. Мы полагаем, что эта цифра неоправданно высока. Доходность CLN ОАК в результате размещения может оказаться гораздо ниже объявленных уровней, и мы рекомендуем не оставлять без внимания выпуск ИРКУТ-03 с доходностью выше 10.0% годовых.
Первичный рынок
Московская область - 08: комментарий к размещению
В среду банки-организаторы восьмой серии облигаций Московской области начали официальный маркетинг выпуска. Облигации с погашением в 2013 г. имеют амортизационную структуру, вследствие чего дюрация выпуска составляет 3.1 года. Ставка купона уже определена на весь период обращения и составляет 9.0 % годовых. Ориентир по доходности, как уже было известно ранее, составляет 8.3-9.0 % годовых. Организаторами выпуска выступают ЗАО «ИФК «РИГрупп-Финанс», ЗАО «Балтийское Финансовое Агентство», ОАО «Банк ВТБ», ОАО «Банк Москвы» и Финансовая корпорация «УРАЛСИБ». Размещение выпуска назначено на завтра, 17 июня 2008 г. Кривая облигаций Московской области в последнее время сдвинулась вверх. Текущий уровень доходности учитывает как повышение базовых ставок, так и увеличение предложения нового выпуска. При этом дальнейшая динамика доходности облигаций Московской области будет зависеть от успеха размещения выпуска. Мы полагаем, что реальная доходность нового выпуска облигаций Московской области может сложиться на уровне 8.2-8.5 %, что представляет премию в 20-50 б. п. к текущей кривой доходности эмитента.
Внешние рынки
US Treasuries: мощнейшая распродажа на фоне ускорения инфляции
Итоги прошлой недели оказались весьма драматичными для инвесторов US Treasuries. Доходности 2-летних бумаг выросли сразу на 65 б. п. до 3.02 %, а доходности десятилетних бумаг прибавили 32 б. п. и достигли 4.25 % годовых. Такого стремительного роста доходностей мы не видели с прошлого лета, когда наблюдалась высокая волатильность US Treasuries накануне кредитного кризиса. C момента выхода нашего последнего daily (см. обзор 11.06.2008) доходности UST 10 выросли на 15 б. п., двух- и пятилетних – на 20 б. п., 30-летних – на 8 б. п. Поводом для столь впечатляющих распродаж в US Treasuries стала разочаровывающая макростатистика в США, сигнализирующая об ускорении инфляционных процессов и продолжающейся рецессии.
Индекс потребительских цен прибавил в мае 0.6 % по сравнению с ростом на 0.2 % в апреле и прогнозами роста на 0.5 %. Базовый индекс CPI Core, очищенный от влияния цен на энергоносители и продовольствие, как и ожидалось, прибавил 0.2 %. Инфляция за год в США составила 4.2 % против ожиданий в 3.9 %. Негативное влияние на котировки US Treasuries оказала также статистика по промышленным запасам в апреле (+0.5 % по сравнению с ожидаемыми +0.3 %), а кроме того – еженедельная статистика обращений за пособиями по безработице (+384 тыс. человек по сравнению с прогнозом в +370 тыс.)
Суперпозитивная статистика retail sales не смогла предотвратить распродажи в US Treasuries. Инвесторы практически не отреагировали на рост розничных продаж на 1.0 % по итогам мая, который ровно вдвое превысил консенсус-прогноз. На этой неделе поток статистики также будет иметь крайне важное значение для рынков. Во вторник инвесторы будут с нетерпением ждать отчета по динамике цен в промышленности. Прогнозируется, что совокупный индекс вырастет по итогам мая на 1.0 % по сравнению с ростом в апреле на 0.2 %.
Внимание рынков будет также приковано к квартальным отчетам инвестбанков США. Сегодня за 1-й квартал отчитается Lehman Brothers, во вторник – Goldman Sachs, а в среду – Morgan Stanley. Вполне вероятно, что история с новыми убытками и списаниями может повториться. Банки будут вынуждены списывать как убыток дополнительные активы из сферы ипотечных ценных бумаг после недавнего снижения рейтингов крупнейших перестраховочных агентств. Сегодня рынок будет прислушиваться к словам Бена Бернанке, который выступит в Сенате США на тему реформы здравоохранения. Вполне вероятно, что Бернанке затронет вопросы финансирования дефицита бюджета США и политики управления государственным долгом.
Мы полагаем, что события прошлой недели еще не в полной мере отразились на котировках еврооблигаций и внутреннего долгового рынка. В случае роста доходностей US Treasuries мы ждем усиления негативных тенденций на внутреннем долговом рынке.
Внешние рынки: стратегический взгляд
Чего боятся инвесторы?
Сегодня мы бы хотели подвести некое «стратегическое резюме» по процессам, которые получили распространение в последнее время на глобальных долговых рынках.
- Рост цен на сырьевые товары привел к пересмотру инфляционных ожиданий. Краткосрочный период низких процентных ставок закончится, когда центральные банки, в т. ч. ФРС США, начнут борьбу с инфляционными процессами.
- В последнее время произошел кардинальный пересмотр ожиданий в отношении роста учетной ставки ФРС США;
- История с рейтингами крупнейших перестраховочных агентств (занимающихся страхованием структурных выпусков облигаций) повторяется. Снижение рейтингов может привести к пересмотру стоимости покрытия портфелей крупнейших владельцев бумаг. Банки вновь будут вынуждены списывать дополнительные убытки и увеличивать собственный капитал. Напомним, что глобальные банки привлекают капитал, начиная с августа прошлого года. Только на прошлой неделе Lehman Brothers привлек около $ 6.0 млрд в целях покрытия убытков и увеличения собственного капитала. Предложение глобальных банков касается также российских инвесторов. На прошлой неделе Коммерсантъ сообщил, что предприниматель Сулейман Керимов стал владельцем одной из крупнейших долей Deutsche Bank.
- ФРС обеспокоена ситуацией на рынке CDS и совместно с 17 глобальными банками (по сути, единственными маркет-мейкерами рынка) пытается спасти рынок объемом $ 62 трлн от возможного коллапса одного из крупных игроков. Заметим, что такой коллапс вполне мог произойти в случае банкротства Bear Sterns в середине марта 2008 г.
Мы полагаем, что мир стоит на пороге очередного витка роста ставок, как краткосрочных, так и долгосрочных. Высокая активность российских заемщиков на рынке синдицированного кредитования может обернуться ростом стоимости обслуживания долга уже в ближайший год или два.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Планы крупных эмитентов вызвали распродажу рублевых облигаций
Довольно спокойный, как можно было бы ожидать, торговый день накануне длинных выходных закончился настоящей распродажей рублевых облигаций. У нас были опасения, что доходности рублевых облигаций начнут расти после повышения ставок ЦБ, однако, причины падения можно найти в анализе торгов. Среди лидеров по оборотам можно найти облигации Москвы. Серии 45 и 48 снизились на 19 и 51 б.п. соответственно. Выпуск АИЖК-07 подешевел на 27 б.п., облигации ИРКУТ-3 снизились сразу на 2.26%, а их доходность достигла 9.8% годовых. Причиной последних распродаж мы считаем объявленные размещения облигаций высококлассных эмитентов. В среду стартовал официальный маркетинг Московской области (см. комментарий ниже), а МТС назначила дату начала размещения облигаций на 24 июня.
Крупнейшие портфельные инвесторы, как мы полагаем, банки высвобождают дополнительные средства для участия в предстоящих аукционах. Мы уже видели снижение котировок Московской области. Снижение котировок облигаций Москвы происходит по тем же причинам. Распродажа облигаций ИРКУТ происходит после старта кампании по размещению долларовых CLN "Объединенной авиастроительной корпорации" с доходностью 10.25 - 10.75% годовых. За день доходность облигаций ИРКУТ выросла более чем на 100 б.п., а сделки в среду заключались с доходностью 10.2 - 10.8% годовых. Мы полагаем, что эта цифра неоправданно высока. Доходность CLN ОАК в результате размещения может оказаться гораздо ниже объявленных уровней, и мы рекомендуем не оставлять без внимания выпуск ИРКУТ-03 с доходностью выше 10.0% годовых.
Первичный рынок
Московская область - 08: комментарий к размещению
В среду банки-организаторы восьмой серии облигаций Московской области начали официальный маркетинг выпуска. Облигации с погашением в 2013 г. имеют амортизационную структуру, вследствие чего дюрация выпуска составляет 3.1 года. Ставка купона уже определена на весь период обращения и составляет 9.0 % годовых. Ориентир по доходности, как уже было известно ранее, составляет 8.3-9.0 % годовых. Организаторами выпуска выступают ЗАО «ИФК «РИГрупп-Финанс», ЗАО «Балтийское Финансовое Агентство», ОАО «Банк ВТБ», ОАО «Банк Москвы» и Финансовая корпорация «УРАЛСИБ». Размещение выпуска назначено на завтра, 17 июня 2008 г. Кривая облигаций Московской области в последнее время сдвинулась вверх. Текущий уровень доходности учитывает как повышение базовых ставок, так и увеличение предложения нового выпуска. При этом дальнейшая динамика доходности облигаций Московской области будет зависеть от успеха размещения выпуска. Мы полагаем, что реальная доходность нового выпуска облигаций Московской области может сложиться на уровне 8.2-8.5 %, что представляет премию в 20-50 б. п. к текущей кривой доходности эмитента.
Внешние рынки
US Treasuries: мощнейшая распродажа на фоне ускорения инфляции
Итоги прошлой недели оказались весьма драматичными для инвесторов US Treasuries. Доходности 2-летних бумаг выросли сразу на 65 б. п. до 3.02 %, а доходности десятилетних бумаг прибавили 32 б. п. и достигли 4.25 % годовых. Такого стремительного роста доходностей мы не видели с прошлого лета, когда наблюдалась высокая волатильность US Treasuries накануне кредитного кризиса. C момента выхода нашего последнего daily (см. обзор 11.06.2008) доходности UST 10 выросли на 15 б. п., двух- и пятилетних – на 20 б. п., 30-летних – на 8 б. п. Поводом для столь впечатляющих распродаж в US Treasuries стала разочаровывающая макростатистика в США, сигнализирующая об ускорении инфляционных процессов и продолжающейся рецессии.
Индекс потребительских цен прибавил в мае 0.6 % по сравнению с ростом на 0.2 % в апреле и прогнозами роста на 0.5 %. Базовый индекс CPI Core, очищенный от влияния цен на энергоносители и продовольствие, как и ожидалось, прибавил 0.2 %. Инфляция за год в США составила 4.2 % против ожиданий в 3.9 %. Негативное влияние на котировки US Treasuries оказала также статистика по промышленным запасам в апреле (+0.5 % по сравнению с ожидаемыми +0.3 %), а кроме того – еженедельная статистика обращений за пособиями по безработице (+384 тыс. человек по сравнению с прогнозом в +370 тыс.)
Суперпозитивная статистика retail sales не смогла предотвратить распродажи в US Treasuries. Инвесторы практически не отреагировали на рост розничных продаж на 1.0 % по итогам мая, который ровно вдвое превысил консенсус-прогноз. На этой неделе поток статистики также будет иметь крайне важное значение для рынков. Во вторник инвесторы будут с нетерпением ждать отчета по динамике цен в промышленности. Прогнозируется, что совокупный индекс вырастет по итогам мая на 1.0 % по сравнению с ростом в апреле на 0.2 %.
Внимание рынков будет также приковано к квартальным отчетам инвестбанков США. Сегодня за 1-й квартал отчитается Lehman Brothers, во вторник – Goldman Sachs, а в среду – Morgan Stanley. Вполне вероятно, что история с новыми убытками и списаниями может повториться. Банки будут вынуждены списывать как убыток дополнительные активы из сферы ипотечных ценных бумаг после недавнего снижения рейтингов крупнейших перестраховочных агентств. Сегодня рынок будет прислушиваться к словам Бена Бернанке, который выступит в Сенате США на тему реформы здравоохранения. Вполне вероятно, что Бернанке затронет вопросы финансирования дефицита бюджета США и политики управления государственным долгом.
Мы полагаем, что события прошлой недели еще не в полной мере отразились на котировках еврооблигаций и внутреннего долгового рынка. В случае роста доходностей US Treasuries мы ждем усиления негативных тенденций на внутреннем долговом рынке.
Внешние рынки: стратегический взгляд
Чего боятся инвесторы?
Сегодня мы бы хотели подвести некое «стратегическое резюме» по процессам, которые получили распространение в последнее время на глобальных долговых рынках.
- Рост цен на сырьевые товары привел к пересмотру инфляционных ожиданий. Краткосрочный период низких процентных ставок закончится, когда центральные банки, в т. ч. ФРС США, начнут борьбу с инфляционными процессами.
- В последнее время произошел кардинальный пересмотр ожиданий в отношении роста учетной ставки ФРС США;
- История с рейтингами крупнейших перестраховочных агентств (занимающихся страхованием структурных выпусков облигаций) повторяется. Снижение рейтингов может привести к пересмотру стоимости покрытия портфелей крупнейших владельцев бумаг. Банки вновь будут вынуждены списывать дополнительные убытки и увеличивать собственный капитал. Напомним, что глобальные банки привлекают капитал, начиная с августа прошлого года. Только на прошлой неделе Lehman Brothers привлек около $ 6.0 млрд в целях покрытия убытков и увеличения собственного капитала. Предложение глобальных банков касается также российских инвесторов. На прошлой неделе Коммерсантъ сообщил, что предприниматель Сулейман Керимов стал владельцем одной из крупнейших долей Deutsche Bank.
- ФРС обеспокоена ситуацией на рынке CDS и совместно с 17 глобальными банками (по сути, единственными маркет-мейкерами рынка) пытается спасти рынок объемом $ 62 трлн от возможного коллапса одного из крупных игроков. Заметим, что такой коллапс вполне мог произойти в случае банкротства Bear Sterns в середине марта 2008 г.
Мы полагаем, что мир стоит на пороге очередного витка роста ставок, как краткосрочных, так и долгосрочных. Высокая активность российских заемщиков на рынке синдицированного кредитования может обернуться ростом стоимости обслуживания долга уже в ближайший год или два.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter