Население планеты продолжает расти, в основном за счет стремительного увеличения числа жителей развивающихся стран. Тем временем для богатейших стран мира ближайшие десятилетия станут периодом быстрого старения и сокращения численности населения. В 2020-х старение ускорится за счет выхода на пенсию поколения «бэби-бума». Средний возраст населения в западной Европе к 2030 году вырастет до 48 лет, тогда как в 1980 году он составлял 34 года.
Медианный возраст населения Земли растет беспрецедентно быстрыми темпами. Если в середине 2008 года общее число людей в возрасте 65 лет и выше насчитывало 506 млн. человек, то к 2040 году оно достигнет 1,3 млрд. Таким образом, через 10 лет впервые в истории человечества людей в возрасте 65 лет и старше в мире станет больше, чем детей в возрасте до 5 лет, причем быстрее всего растет численность людей самой старшей возрастной категории – от 80 лет. В некоторых странах, например, в Италии и Испании, возраст более половины взрослого населения превысит официальный пенсионный возраст. Помимо Европы, стареет и население США, но в гораздо меньшей степени. К 2030 году средний возрастной показатель, который в США сейчас на уровне 37 лет, вырастет лишь до 39 лет.
К 2020-м и 2030-м годам работоспособное население многих европейских стран будет сокращаться на 0,5 - 1,5 % в год. Трудовые ресурсы в большинстве развитых стран будут не только уменьшаться, но и ухудшаться. Ведь производительность работников снижается в пожилом возрасте, особенно в эпоху технологических и рыночных перемен
Уже сейчас расходы на системы льгот для престарелых в большинстве развитых стран выходят за пределы бюджетных и экономических возможностей, обременяя государственные балансы. По расчетам экспертов, к 2030 году стоимость поддержания нынешней щедрости систем государственных льгот для пожилых людей увеличит бюджетные расходы, в среднем по развитым странам, на 7 % от ВВП
Увеличивающиеся темпы старения населения и падающая рождаемость угрожают стабильности существующих социальных систем и могут привести к резкому повышению возраста выхода на пенсию. Однако такие демографические тенденции существенно поддерживают рост потребления лекарств. Кроме того, потребность в медикаментах увеличивается под влиянием экологических проблем и технологических факторов. Поэтому фармацевтический рынок продолжает расширяться, а перспективы фармацевтических компаний становятся практически неограниченными
Тенденции фармацевтической отрасли
Традиционно фармацевтические компании привлекают инвесторов высокой прибылью, часть которой составляют высокие дивиденды. Тем не менее, в биотехнологических компаниях скрываются уникальные риски: изобретение нового лекарства может перевернуть фармацевтический рынок, по-новому разделив доли между производителями
Компании активно патентуют свою продукцию, однако многие патенты действуют лишь определенное время, а затем срок их действия истекает. В течение нескольких месяцев после окончания срока действия патента продукция сильно дешевеет, такое падение цены может достигать 70 %, что оказывает заметное влияние на доходы компании. В этом году истекают сроки действия патентов многих фармацевтических брендов (Lexapro, Avandia, Advair, Diovan, Zometa, Viagra, Plavix). В аптеках появятся значительно более дешевые аналоги. Так появляются дженерики – дешевые, непатентованные препараты, представляющие аналоги дорогих лекарств. Дженерики, как правило, появляются после истечения срока патентной защиты оригинального препарата или его составляющих. Основное отличие от оригинала кроется в составе вспомогательных веществ – в степени очистки. Высокая конкуренция на рынке дженериков заставляет фармацевтических производителей уменьшать свои издержки, что приводит к производству более «грязных» препаратов. Чтобы смягчить потери от патентов с истекающим сроком действия, некоторые крупные производители сами начинают производить дженерики на свои препараты. Таким образом, они становятся более подготовленными к новой нише, освобожденной их же запатентованным препаратом. В некоторых случаях, маленьким компаниям удается захватить лидерство на рынке дженериков, и тогда крупные производители поглощают их.
Большое давление на фармацевтические компании оказывают и регуляторы. Правительства стремятся сократить бюджетные расходы на здравоохранение путем регулирования цен на самые необходимые препараты, что существенно ограничивает маржу прибыли производителей. В США стимулируется производство аналогов брендов, которые позволяют снизить стоимость лекарств, соответственно, и издержек на здравоохранение. Поэтому крупные биотехнологические компании стараются увеличить долю производства специализированных препаратов, от которых зависят жизни смертельно больных людей. Цены на лекарства в прошлом году выросли на 5,4 %. При этом бренды фармацевтики подорожали в среднем на 9,4 %.
Регуляторы постепенно усиливают контроль над производством медикаментов, повышаются стандарты качества. Однако крупные компании, которые владеют методами производства разных лекарств и большими финансовыми возможностями, вряд ли испытают сильное давление со стороны регуляторов. Тем временем для малых предприятий ужесточение контроля может существенно осложнить производство
Биотехнологические компании разрабатывают тысячи препаратов, из которых лишь единицы проходят лицензирование регуляторов и попадают на прилавки аптек. Поступив в продажу, не все лекарства окупаются, покрывая издержки исследований. Поэтому прибыль компании могут гарантировать лишь выдающиеся изобретения, приносящие миллиардные доходы. И лишь лидеры продаж могут окупить неудачные исследования. Крупные компании для успешного существования должны выпускать такие препараты раз в несколько лет. Чтобы обеспечить постоянное пополнение линейки продуктов, ведущим биотехнологическим компаниям приходится проводить несколько исследований одновременно, что требует огромных ресурсов. Поэтому по-настоящему конкурентоспособны лишь крупные компании. Небольшие производители лекарств, как правило, копируют бренды с истекшими сроками действия патентов
Одна из проблем сектора – низкая производительность исследовательских центров. В США в 2010 году официально был зарегистрирован лишь 21 препарат. В среднем каждый год американскими регуляторами подтверждаются лишь 23 лекарства. Кроме этого, многие уже исследованные и разработанные препараты не проходят проверку регуляторов, оседая большими издержками на балансах компаний-производителей. В последние десять лет производительность исследований заметно снижается: растут их продолжительность и цена. Исследование, лицензирование и производство нового препарата в среднем занимают от 7 до 14 лет. Поэтому ключевую роль в фармацевтическом секторе играют исследования, а процесс производства отходит на второй план.
Столь дорогие исследования заставляют конкурирующие компании сотрудничать. Например, Pfizer и GSK создали единую платформу интеллектуальной собственности и активов, на базе которой обе компании проводят свои исследования. У такого сотрудничества есть и недостатки: каждая компания разрабатывает свой препарат, используя одни и те же научные открытия. В результате на рынке одновременно могут появиться несколько похожих препаратов, что сильно снижает их потенциальную прибыль
Трудности, с которыми сталкиваются фармацевтические компании, компенсируются перспективами рынка. Ожидается, что к 2014 году глобальный фармацевтический рынок расширится до 1,1 трлн. долл.
Nasdaq Biotechnology Index
Тенденции фармацевтических компаний отражает Nasdaq Biotechnology Index. Далее рассмотрим поведение индекса. В 2000 году наступил бум с последующим падением технологических компаний – индекс установил максимум немного выше 1600 пунктов и обрушился до 400 пунктов. В 2003 году индекс восстановился и вплоть до 2010 года торговался в диапазоне 600-900 пунктов. В 2011 году индекс преодолел 1100 пунктов и сейчас приближается к 1200 пунктам. Если сохранится позитивная динамика, в этом году станет возможным движение выше 1200 пунктов.
Крупнейшие производители
Рассмотрим несколько крупнейших производителей лекарств: ниже приведены их финансовые показатели.
Показатель P/B сигнализирует о переоцененных акциях компаний GlaxoSmithKline, но компания выплачивает привлекательные дивиденды. Технически рост акций GlaxoSmithKline тоже ограничен – велики риски сильного снижения стоимости их акций. Также не очень привлекательно выглядят Eli Lilly and Company и Merck & Company. Поэтому основное внимание обратим на другие компании. Стоит отметить, что средний показатель Price-to-Earning в секторе основных производителей лекарств составляет 17,2. Почти у всех компаний, представленных выше, P/E ниже среднего, что указывает на их адекватную стоимость
Структура доходов
Стоит обратить внимание на структуру доходов компаний. Так компания AstraZeneca практически все доходы получает от производства фармацевтических препаратов, что существенно увеличивает риски. Помимо производства лекарств AstraZeneca занимается медицинским оборудованием, однако доходы в этой сфере у AstraZeneca сравнительно малы, в 2011 году они составили лишь 386 млн. долл. Более того, доля доходов компании от продаж оборудования уменьшается
Pfizer выглядит более диверсифицированным – лекарства и вакцины составляют 80 % от общей выручки компании. Помимо этого, одним из основных направлений деятельности Pfizer является производство ветеринарных медикаментов, которые в прошлом году принесли компании 4,18 млрд., или 6 % выручки.
Sanofi-Avensis от производства лекарств и вакцин получает 80 % прибыли. Как и Pfizer, Sanofi занимается также медикаментами для животных, продажа которых составила 2 млрд. евро прибыли в прошлом году. Компания Sanofi активно представлена на рынке дженериков – в 2011 году их продажи составили 1,8 млрд. евро.
Roche помимо медикаментов производит медицинское оборудование для диагностики и исследований. Продажи оборудования принесли компании около 23 % прибыли в прошлом году
С точки зрения диверсификации, очень привлекательно выглядит компания Johnson&Johnson. Доходы от медикаментов составляют менее 40 % от общей выручки. Примерно столько же (25,78 млрд. долл. в 2011 г.) компания получает от производства медицинского оборудования. Дочерние предприятия Johnson&Johnson представляют широкий спектр медицинского оборудования – от инструментов и приборов для врачей до протезов и имплантатов для пациентов. Немалую часть доходов компании приносит потребительское здравоохранение – крема, шампуни, продукты питания и т.д. Иногда в эту категорию доходов относят и медикаменты, продаваемые без рецепта.
Novartis от производства медикаментов получает около 60 % прибыли. Другие направления деятельности включают производство дженериков – в прошлом году их продажи принесли Novartis 9,47 млрд. долл. или 16 % всей выручки. 4,5 млрд. долл. компания получила от потребительской медицины, что составило около 8 % общих доходов
Финансовые результаты компаний и их патенты
Истечение срока действия патента сильно влияет на выручку от продаж препарата. Как правило, цена на лекарство значительно падает, т.к. появляется конкуренция в виде дженериков. Снижение цены иногда достигает 70 %, но постепенно – падение стоимости может длиться несколько лет. Успешные препараты ежегодно могут приносить компании миллиарды, составляя весомую часть всей выручки компании. Истечение срока патентной защиты такого препарата может отразиться на финансовых показателях компании, поставив цену акций под удар. В ближайшие годы в фармацевтическом секторе истекают сроки действия большого количества патентов, в связи с этим некоторые компании могут стать рискованным вложением. Ниже представлены самые успешные препараты отобранных нами компаний, доходы от продажи которых в прошлом году превысили 1 млрд. долл., а также указаны сроки действия патентов в США.
Pfizer потерял патент на самый продаваемый препарат – Lipitor. Срок действия патента истек в ноябре прошлого года, и его продажи в 2011 году сократились на 11 %, или 1,156 млрд. долл. Очень мала вероятность создать подобный продукт, который был бы способен приносить компании больше 10 млрд. долл. в год. К тому же в этом году истекут сроки патентной защиты еще трех препаратов – Enbrel, Viagra, Geodon, в 2011 году эти препараты принесли компании 6,67 млрд. долл., что составило около 10 % общей выручки. Вместе с Lipitor их продажа составила около четверти доходов в прошлом году. С другой стороны, Pfizer не лишится этой прибыли в одночасье – пройдет несколько лет. Возможно, успешные изобретения Pfizer возместят убытки. Тем не менее, в ближайший год это будет неблагоприятным фактором для компании, который может оказать заметное давление на стоимость ее акций или, по крайней мере, ограничить потенциал ее роста
Интересная ситуация складывается у Sanofi-Avensis. В прошлом году самые большие доходы от продажи Sanofi принесли Lantus, Lovenox, Plavix, Aprovel, составив 9,36 млрд. евро, или 28 % общей прибыли. И на все эти препараты больше не действуют основные патенты, что повлечет сильное изменение структуры продаж в ближайшие годы. Стоит отметить, что падение продаж в отчете за прошлый год составляет лишь несколько процентов – сроки действия патентов истекали к концу года, и основной эффект еще впереди. Ожидается, что прибыль компании в этом году сократится на 15 %.
Novartis в прошлом году утратил патент на Diovan, продажа этого препарата составила около 10 % всей выручки. Кроме того, в этом году Novartis лишится патентной защиты препаратов Zometa и Exelon. Правда, они образуют лишь 4 % прибыли компании. Продажи Lucentis и Exforge в 2011 году выросли более чем на 30 %. В ближайшие годы они могут продолжить расти, что возместит потери от падения продаж Diovan
На первый взгляд, в этом году трудности с патентами возникнут и у AstraZeneca. Истекает срок патентной защиты Seroquel IR, Symbicort и Atacand. В прошлом году они принесли компании почти 9 млрд. долл., или 26 % общей выручки. Однако Seroquel IR заменит Seroquel XR – новый, усовершенствованный препарат, который защищен до 2017 года. Более того, продажи Seroquel XR в прошлом году выросли на 29 % по сравнению с 2010 годом. Поэтому AstraZeneca рискует потерять продажи лишь Symbicort и Atacand, которые составили только 13 % прибыли в прошлом году.
У компании Johnson&Johnson в этом году истекает срок действия патента на Remicade – самый продаваемый препарат J&J. В прошлом году Remicade принес компании 5,5 млрд. долл., что составило 8,5 % выручки.
Из всех компаний сильно выделяется Roche. У компании в прошлом году истек срок действия патента на Xeloda, но доходы от препарата составляли лишь 3 % всей выручки. Остальные самые продаваемые препараты не тронуты, сроки действия патентов на них начнут истекать лишь в 2015 году, что предохраняет Roche от уменьшения прибыли.
Новые продукты и прогнозируемые прибыли
Pfizer активно проводит собственные исследования, разрабатывая новые препараты, чтобы возместить потери от утраты патентной защиты. Большие надежды эксперты возлагают на препараты Tofacitinib и Eliquis. Tofacitinib будет применяться при лечении артрита и является козырем Phizer’a в ближайшие годы. Ожидается, что Tofacitinib может принести целых 12 млрд. долл. Второй препарат – Eliquis будет использоваться для предотвращения инсульта. Это лекарство Phizer разрабатывает совместно с компанией Bristol-Myers. Прогнозируется, что доходы от продаж Tofacitinib составят примерно 3 млрд. долл. В целом исследования Phizer’a обнадеживают – у компании 17 новых препаратов находятся в последней стадии разработки или ожидают подтверждения регуляторов. Pfizer, как и другие фармацевтические гиганты, для увеличения предложения своих продуктов, помимо собственных разработок, приобретает небольшие успешные компании. Например, недавно было объявлено о планах приобретения компании Alacer Corp, которая производит самый продаваемый в США витамин С – Emergen-C.
AstraZeneca не может похвастаться собственными многообещающими исследованиями. До 2014 года AstraZeneca планирует получить 2-4 млрд. долл. от новых препаратов, когда годом ранее прогнозы выручки от исследуемых препаратов были на уровне 3-5 млрд. долл. Окупаемость исследований AstraZeneca находится на очень низком уровне, а затраты огромны. Сейчас AstraZeneca концентрируется на приобретении новых компаний, которые пополнят портфель патентов и линейку продуктов AstraZeneca. На данный момент компании жизненно необходимо совершить несколько удачных сделок, чтобы возместить потери от истечения сроков действия патентов. Но, к сожалению, многие эксперты критикуют последние попытки поглощений, указывая на катастрофическую покупку MedImmune в 2007 году. Более того, у AstraZeneca не хватает времени, чтобы возместить потери – сроки действия патентов уже начали истекать, а любое поглощение займет месяцы.
Roche в этом году ожидает рост прибыли на несколько процентов, большие надежды возлагаются на онкологические препараты Zelboraf и Erivedge. Zelboraf (vemurafenib) в новом исследовании продемонстрировал впечатляющие результаты. При применении препарата ожидаемая продолжительность жизни больных распространенной меланомой увеличилась почти в 2 раза – с 9 до 16 месяцев. Roche оценивает прибыль от продаж Zelboraf приблизительно в 1,2 миллиарда долларов в год. А продажи Erivedge к 2015 году составят 400 млн. долл. Возможно, собственные фармацевтические исследования Roche не принесут компании огромные прибыли, но и риски уменьшения доходов из-за патентов у Roche невелики. Увеличить выручку Rochе планирует и за счет приобретения небольших компаний, занимающихся оборудованием для диагностики. Например, сейчас Roche пытается поглотить компанию Illumina, которая занимается разработкой, производством и внедрением систем анализа генетического разнообразия и биологических функций.
В прошлом году самый продаваемый препарат компании Novartis – Diovan лишился патентной защиты. Драйверами роста компании после истечения сроков действия патентов на Diovan станут препараты Gilenya, Lucentis (ranibizumab) и Afinitor (everolimus). Lucentis появился в аптеках несколько лет назад, в 2011 году его продажи увеличились на 34 %, и в этом году ожидается продолжение стремительного роста. Аналитики прогнозируют большие прибыли и от продаж Gilenya, это лекарство используется при лечении рассеянного склероза. Ожидается, что ежегодно продажи будут составлять около 1,8 млрд. долл. Перспективным кажется и Afinitor, который осенью проходил последнюю фазу исследований и показал впечатляющие результаты, увеличив продолжительность жизни больных. Если препарат будет сертифицирован регуляторами и поступит в продажу, Afinitor принесет компании 5-6 млрд. долл. в год. В феврале Novartis пытался приобрести ветеринарный бизнес компании Phizer, предложив за него 16 млрд. долл. Phizer отверг предложение, посчитав сделку неравноценной. Позже немецкий фармацевтический концерн Bayer заинтересовался подразделением Phizer, но и его предложение было отвергнуто. В прошлом году выручка ветеринарного подразделения Phizer составила 2,4 млрд. долл
Исследования новых препаратов компанией Johnson & Johnson обнадеживают. До 2015 года компания планирует представить 11 новых лекарств и начать исследования 30 препаратов. Большие ожидания возлагаются на препараты Zytiga, Xarelto, Bapineuzumab и Telaprevir. Ожидается, что доходы от продаж Zytiga к 2013 году принесут компании 914 млн. долл. Xarelto J&J разрабатывает совместно с немецкой фармацевтической компанией Bayer. Ежегодная совместная выручка компаний от продаж Xarelto прогнозируется на уровне 2,9 млрд. долл. Bapineuzumab конкурирует с Solanezumab – препаратом компании Eli Lilly. Оба препарата направлены для лечения болезни Альцгеймера. Многие эксперты подмечают стремительное развитие целевой ниши Bapineuzumab. В 2020 году этим двум препаратам придется разделить 20 млрд. рынок. Telaprevir используется для лечения гепатита С и по продажам опережает своих конкурентов. В ближайшие годы ожидается рост продаж Telaprevir до 6 млрд. долл. Стоит отметить и стремительно растущие продажи Remicade, J&J надеется, что потенциал роста еще есть и пик продаж не достигнут. Также для увеличения доходов и патентной базы J&J планирует приобрести швейцарскую компанию Synthes
Руководство Sanofi-Avensis в последние годы существенно реформировало исследовательские центры, самые неэффективные были закрыты. Таким образом, Sanofi сократило количество потенциальных изобретений, оптимизировав ожидаемые финансовые результаты. В ближайшие три года планируется выпустить 18 новых препаратов. Некоторые эксперты выделают Visamerin/Mulsevo, Aubagio и Zaltrap, другие – усовершенствованную версию Lantus и Lemtrada. Прогнозируемые продажи исследуемых препаратов оцениваются лишь в 300-600 млн. евро.
Вывод
Истечение срока патентной защиты угрожает многим фармацевтическим компаниям. Некоторые из них обладают перспективными разработками, способными возместить потери. Другие же улучшают свои финансовые показатели, модернизируя направления деятельности или же поглощая другие компании. Но есть и те, для кого ближайшие годы станут настоящим испытанием на прочность. В любом случае истекающие патенты по-новому разделят фармацевтический рынок между производителями. В связи с чем, предлагаем вам следующие инвестиционные идеи.
Швейцарская компания от фармацевтических препаратов получает около 80% выручки. Истечение патентной защиты в ближайшем будущем затрагивает лишь 3% доходов, что вряд ли будет заметно. Исследовательские лаборатории Roche демонстрируют многообещающие результаты. Выручка Roche в 2010 году равнялась 47,5 млрд. франков, а в прошлом году уменьшилась до 42,5 млрд. Несмотря на это, прибыль компании увеличилась с 8,9 млрд. до 9,5 млрд. франков. Операционная маржа составляет 31,6%. В августе стоимость акций Roche опускалась к отметке 120,30 фарнк./акц., а сейчас компания торгуется по 166 фарнк./акц. В последние месяцы рост замедлился и возможна коррекция к 160 – 155 фарнк./акц. Это оптимальные уровни для покупок. В этом году акции Roche могут достичь 180-185 долл./акц.. Предпосылок для сильного снижения нет. Стоит упомянуть довольно большой общий долг компании – 47 млрд. франков, однако с 2008 года он постепенно уменьшается.
J&J принадлежит около 230 дочерних компаний, которые работают в 57 странах, а продукты J&J распространяются в 175 странах. Географический размах компании впечатляет, но последняя декада истории компании Johnson & Johnson была подпорчена плохим контролем качества продуктов. Так компании пришлось отозвать более 40 некачественных продуктов, повлекших за собой череду обвинительных исков. Сейчас на J&J заведено 1,5 тыс. судебных дел. В ходе расследований было выявлено, что некоторые препараты отзывались тайно. В результате некоторые фабрики J&J оказались под строгим контролем регуляторов, а репутация компании оказалась в катастрофическом положении. Тем не менее, высокая диверсификация компании позволяет J&J генерировать стабильный доход и успешно покрывать все судебные издержки. Проблемы контроля качества вполне объяснимы при таких масштабах компании и если J&J удастся исправить их, вероятно, финансовые показатели компании заметно вырастут, потянув за собой и акции J&J. Доходы компании в прошлом году выросли на 6%, достигнув 65 млрд. долл. Тем не менее, прибыль сократилась на четверть – до 9,67 млрд. Долг компании увеличивается, в 2011 году достиг 56,56 млрд., но отношение общего долга к общим активам остается стабильным - около 0,5. Оперативная маржа составляет 20%, Р/Е равен 18, Р/В – 3,16. По этим показателям компания дорогая, акции торгуются по 65,54 долл./акц. В ближайшие месяцы возможна коррекция к 64-64,5. Тем не менее, в долгосрочной перспективе можем увидеть движение к 68-69 долл./акц
AstraZeneca почти все доходы получает от производства медикаментов. В ближайшие годы из-за патентов компания рискует потерять около 15% доходов. Стоит отметить, что AstraZeneca не обладает активными исследованиями, способными возместить потери и сохранить выручку. Компания планирует к 2014 году получить 2-4 млрд. долл. дохода от новых препаратов, однако ранее AstraZeneca прогнозировали более высокие результаты. Поэтому, в данный момент компания генерирует наличность, чтобы осуществить спасительные поглощения. AstraZeneca вынуждена сокращать персонал, за последние пять лет было уволено почти 22 тыс. сотрудников. AtraZeneca осуществляет программу обратного выкупа акций: в 2010 году на это было потрачено 2,1 млрд. долл., а в прошлом году – 4 млрд. долл. Ожидается, что и в этом году выкуп акций продолжится. Доходы компании и прибыль продолжают из года в год расти, Р/Е равен 6,2. Но динамика стоимости акций не столь оптимистична. Пик был установлен в 2006 году на уровне 66,49 долл./акц., сейчас AstraZeneca торгуется по 44,67. Исторические минимумы значительно ниже – 28 долл./акц. (2002 г.) и 29,96 долл./акц. (2009 г.). Ожидается, что в этом году выручка компании опуститься до 30 млрд., а прибыль до 7,2 млрд. или на 25%. В таком случае и акции компании могут заметно снизиться – к 40 – 41 долл./акц.
Привлекательным активом выглядит и Novartis. Основной доход компании приносят фармацевтические продукты, но выручка достаточно диверсифицирована. Несколько патентов истекут в этом году – 15% от всех продаж окажутся под давлением конкуренции со стороны дженериков. Исследовательские лаборатории в ближайшие годы предоставят несколько перспективных препаратов, ежегодные продажи некоторых могут превысить миллиарды долларов. Novartis и Pfizer обладают большими мощностями исследовательских цетров, и вероятность создания успешного препарата заметно больше по сравнению с конкурентами. Доходы Novartis демонстрируют сильную положительную динамику – в прошлом году выручка компании достигла 58 млрд. долл., что на 15,7% больше, чем в 2010 году. Тем не менее, прибыль компании снизилась на 7% - до 9,24 млрд. долл. В этом году многие аналитики ожидают снижение доходов до 58,5 млрд. долл. Судя, по патентам и многообещающей базе исследований, оснований для такого снижения нет. Сейчас акции Novartis торгуютя по 55,18 долл./акц. Есть сильный уровень поддержки в виде линии повышательного тренда, который будет удерживать стоимость акций от падения ниже 53,5 долл./акц. Вполне вероятен рост к 58-60 долл./акц.
Sanofi является одной из самых быстроразвивающихся фармацевтических компаний, что подтверждают ее доходы. Доходы компании ростут на протяжении последних десяти лет, достигнув 33 млрд. евро в прошлом году. Sanofi-Avensis в последние несколько лет стремится диверсифицировать свой бизнес. Основными драйверами роста компании являются развивающиеся рынки, вакцины, потребительское здравохранение и ветеренария. При этом, в ближайшие годы Sanofi предстоит пережить резкое сокращение портфеля патентов, 28% прибыли окажется под угрозой. Исследовательские центры были реформированы, их стало меньше. Вместе с этим, вероятно, был сокращен и потенциал фармацевтического направления. Возместить потери Sanofi планирует за счет поглащений других компаний. Прибыль компании в 2011 году составила 4,86 млрд. Из-за патентов в предстоящие годы Sanofi может утратить свою позицию, аналитики не ждут продолжения увеличения выручки и прогнозируют снижение прибыли до 6,2 млрд. евро. Ситуацию отягащает долг компании, который в прошлом году увеличился на 37%, достигнув 43,8 млрд. евро. Сейчас Sanofi торгуется по 38,39 долл./акц. В августе прошлого года акции рухнули с 40 до 30 долл./акц. Несмотря на привлекательные показатели (Р/Е = 14; Р/В = 0,7), проблемы в фармацевтической отрасли могут повлечь снижение стоимости акций к 33-35 долл./акц.
Истечение патентов ставит под удар четверть доходов Phizer. Компания слабо диверсифицирована – результаты сильно зависят от позиций на фармацевтическом рынке. Тем не менее, компания обладает богатым и перспективным комплектом исследований, что сгладит ущерб от патентов. Доход Phizer ежегодно увеличивается, однако в этом году ожидается уменьшение выручки до 62 млрд. При этом прогнозируется увеличение прибыли, которая на протяжении последних лет держится на уровне 8-9 млрд. Компания обладает хорошей операционной маржей (26,9%), что отражает высокую эффективность работы Phizer. Р/Е довольно высоко, но по прогнозируемым результатам оно должно опуститься ниже 10. Стоимость акций Phizer в 2009 году опускалась к 11,62 долл./акц., сейчас компания торгуется по 22,41 долл./акц. Исторический пик находится на уровне 44,04 долл./акц. Компания стабильна и в этом году можем увидеть движение к 27 долл./акц., в более долгосрочной перспективе – к 30 долл./акц
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311021683_ba0bd50f7276bf3a0145a6d9159117bf.jpg (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Медианный возраст населения Земли растет беспрецедентно быстрыми темпами. Если в середине 2008 года общее число людей в возрасте 65 лет и выше насчитывало 506 млн. человек, то к 2040 году оно достигнет 1,3 млрд. Таким образом, через 10 лет впервые в истории человечества людей в возрасте 65 лет и старше в мире станет больше, чем детей в возрасте до 5 лет, причем быстрее всего растет численность людей самой старшей возрастной категории – от 80 лет. В некоторых странах, например, в Италии и Испании, возраст более половины взрослого населения превысит официальный пенсионный возраст. Помимо Европы, стареет и население США, но в гораздо меньшей степени. К 2030 году средний возрастной показатель, который в США сейчас на уровне 37 лет, вырастет лишь до 39 лет.
К 2020-м и 2030-м годам работоспособное население многих европейских стран будет сокращаться на 0,5 - 1,5 % в год. Трудовые ресурсы в большинстве развитых стран будут не только уменьшаться, но и ухудшаться. Ведь производительность работников снижается в пожилом возрасте, особенно в эпоху технологических и рыночных перемен
Уже сейчас расходы на системы льгот для престарелых в большинстве развитых стран выходят за пределы бюджетных и экономических возможностей, обременяя государственные балансы. По расчетам экспертов, к 2030 году стоимость поддержания нынешней щедрости систем государственных льгот для пожилых людей увеличит бюджетные расходы, в среднем по развитым странам, на 7 % от ВВП
Увеличивающиеся темпы старения населения и падающая рождаемость угрожают стабильности существующих социальных систем и могут привести к резкому повышению возраста выхода на пенсию. Однако такие демографические тенденции существенно поддерживают рост потребления лекарств. Кроме того, потребность в медикаментах увеличивается под влиянием экологических проблем и технологических факторов. Поэтому фармацевтический рынок продолжает расширяться, а перспективы фармацевтических компаний становятся практически неограниченными
Тенденции фармацевтической отрасли
Традиционно фармацевтические компании привлекают инвесторов высокой прибылью, часть которой составляют высокие дивиденды. Тем не менее, в биотехнологических компаниях скрываются уникальные риски: изобретение нового лекарства может перевернуть фармацевтический рынок, по-новому разделив доли между производителями
Компании активно патентуют свою продукцию, однако многие патенты действуют лишь определенное время, а затем срок их действия истекает. В течение нескольких месяцев после окончания срока действия патента продукция сильно дешевеет, такое падение цены может достигать 70 %, что оказывает заметное влияние на доходы компании. В этом году истекают сроки действия патентов многих фармацевтических брендов (Lexapro, Avandia, Advair, Diovan, Zometa, Viagra, Plavix). В аптеках появятся значительно более дешевые аналоги. Так появляются дженерики – дешевые, непатентованные препараты, представляющие аналоги дорогих лекарств. Дженерики, как правило, появляются после истечения срока патентной защиты оригинального препарата или его составляющих. Основное отличие от оригинала кроется в составе вспомогательных веществ – в степени очистки. Высокая конкуренция на рынке дженериков заставляет фармацевтических производителей уменьшать свои издержки, что приводит к производству более «грязных» препаратов. Чтобы смягчить потери от патентов с истекающим сроком действия, некоторые крупные производители сами начинают производить дженерики на свои препараты. Таким образом, они становятся более подготовленными к новой нише, освобожденной их же запатентованным препаратом. В некоторых случаях, маленьким компаниям удается захватить лидерство на рынке дженериков, и тогда крупные производители поглощают их.
Большое давление на фармацевтические компании оказывают и регуляторы. Правительства стремятся сократить бюджетные расходы на здравоохранение путем регулирования цен на самые необходимые препараты, что существенно ограничивает маржу прибыли производителей. В США стимулируется производство аналогов брендов, которые позволяют снизить стоимость лекарств, соответственно, и издержек на здравоохранение. Поэтому крупные биотехнологические компании стараются увеличить долю производства специализированных препаратов, от которых зависят жизни смертельно больных людей. Цены на лекарства в прошлом году выросли на 5,4 %. При этом бренды фармацевтики подорожали в среднем на 9,4 %.
Регуляторы постепенно усиливают контроль над производством медикаментов, повышаются стандарты качества. Однако крупные компании, которые владеют методами производства разных лекарств и большими финансовыми возможностями, вряд ли испытают сильное давление со стороны регуляторов. Тем временем для малых предприятий ужесточение контроля может существенно осложнить производство
Биотехнологические компании разрабатывают тысячи препаратов, из которых лишь единицы проходят лицензирование регуляторов и попадают на прилавки аптек. Поступив в продажу, не все лекарства окупаются, покрывая издержки исследований. Поэтому прибыль компании могут гарантировать лишь выдающиеся изобретения, приносящие миллиардные доходы. И лишь лидеры продаж могут окупить неудачные исследования. Крупные компании для успешного существования должны выпускать такие препараты раз в несколько лет. Чтобы обеспечить постоянное пополнение линейки продуктов, ведущим биотехнологическим компаниям приходится проводить несколько исследований одновременно, что требует огромных ресурсов. Поэтому по-настоящему конкурентоспособны лишь крупные компании. Небольшие производители лекарств, как правило, копируют бренды с истекшими сроками действия патентов
Одна из проблем сектора – низкая производительность исследовательских центров. В США в 2010 году официально был зарегистрирован лишь 21 препарат. В среднем каждый год американскими регуляторами подтверждаются лишь 23 лекарства. Кроме этого, многие уже исследованные и разработанные препараты не проходят проверку регуляторов, оседая большими издержками на балансах компаний-производителей. В последние десять лет производительность исследований заметно снижается: растут их продолжительность и цена. Исследование, лицензирование и производство нового препарата в среднем занимают от 7 до 14 лет. Поэтому ключевую роль в фармацевтическом секторе играют исследования, а процесс производства отходит на второй план.
Столь дорогие исследования заставляют конкурирующие компании сотрудничать. Например, Pfizer и GSK создали единую платформу интеллектуальной собственности и активов, на базе которой обе компании проводят свои исследования. У такого сотрудничества есть и недостатки: каждая компания разрабатывает свой препарат, используя одни и те же научные открытия. В результате на рынке одновременно могут появиться несколько похожих препаратов, что сильно снижает их потенциальную прибыль
Трудности, с которыми сталкиваются фармацевтические компании, компенсируются перспективами рынка. Ожидается, что к 2014 году глобальный фармацевтический рынок расширится до 1,1 трлн. долл.
Nasdaq Biotechnology Index
Тенденции фармацевтических компаний отражает Nasdaq Biotechnology Index. Далее рассмотрим поведение индекса. В 2000 году наступил бум с последующим падением технологических компаний – индекс установил максимум немного выше 1600 пунктов и обрушился до 400 пунктов. В 2003 году индекс восстановился и вплоть до 2010 года торговался в диапазоне 600-900 пунктов. В 2011 году индекс преодолел 1100 пунктов и сейчас приближается к 1200 пунктам. Если сохранится позитивная динамика, в этом году станет возможным движение выше 1200 пунктов.
Крупнейшие производители
Рассмотрим несколько крупнейших производителей лекарств: ниже приведены их финансовые показатели.
Показатель P/B сигнализирует о переоцененных акциях компаний GlaxoSmithKline, но компания выплачивает привлекательные дивиденды. Технически рост акций GlaxoSmithKline тоже ограничен – велики риски сильного снижения стоимости их акций. Также не очень привлекательно выглядят Eli Lilly and Company и Merck & Company. Поэтому основное внимание обратим на другие компании. Стоит отметить, что средний показатель Price-to-Earning в секторе основных производителей лекарств составляет 17,2. Почти у всех компаний, представленных выше, P/E ниже среднего, что указывает на их адекватную стоимость
Структура доходов
Стоит обратить внимание на структуру доходов компаний. Так компания AstraZeneca практически все доходы получает от производства фармацевтических препаратов, что существенно увеличивает риски. Помимо производства лекарств AstraZeneca занимается медицинским оборудованием, однако доходы в этой сфере у AstraZeneca сравнительно малы, в 2011 году они составили лишь 386 млн. долл. Более того, доля доходов компании от продаж оборудования уменьшается
Pfizer выглядит более диверсифицированным – лекарства и вакцины составляют 80 % от общей выручки компании. Помимо этого, одним из основных направлений деятельности Pfizer является производство ветеринарных медикаментов, которые в прошлом году принесли компании 4,18 млрд., или 6 % выручки.
Sanofi-Avensis от производства лекарств и вакцин получает 80 % прибыли. Как и Pfizer, Sanofi занимается также медикаментами для животных, продажа которых составила 2 млрд. евро прибыли в прошлом году. Компания Sanofi активно представлена на рынке дженериков – в 2011 году их продажи составили 1,8 млрд. евро.
Roche помимо медикаментов производит медицинское оборудование для диагностики и исследований. Продажи оборудования принесли компании около 23 % прибыли в прошлом году
С точки зрения диверсификации, очень привлекательно выглядит компания Johnson&Johnson. Доходы от медикаментов составляют менее 40 % от общей выручки. Примерно столько же (25,78 млрд. долл. в 2011 г.) компания получает от производства медицинского оборудования. Дочерние предприятия Johnson&Johnson представляют широкий спектр медицинского оборудования – от инструментов и приборов для врачей до протезов и имплантатов для пациентов. Немалую часть доходов компании приносит потребительское здравоохранение – крема, шампуни, продукты питания и т.д. Иногда в эту категорию доходов относят и медикаменты, продаваемые без рецепта.
Novartis от производства медикаментов получает около 60 % прибыли. Другие направления деятельности включают производство дженериков – в прошлом году их продажи принесли Novartis 9,47 млрд. долл. или 16 % всей выручки. 4,5 млрд. долл. компания получила от потребительской медицины, что составило около 8 % общих доходов
Финансовые результаты компаний и их патенты
Истечение срока действия патента сильно влияет на выручку от продаж препарата. Как правило, цена на лекарство значительно падает, т.к. появляется конкуренция в виде дженериков. Снижение цены иногда достигает 70 %, но постепенно – падение стоимости может длиться несколько лет. Успешные препараты ежегодно могут приносить компании миллиарды, составляя весомую часть всей выручки компании. Истечение срока патентной защиты такого препарата может отразиться на финансовых показателях компании, поставив цену акций под удар. В ближайшие годы в фармацевтическом секторе истекают сроки действия большого количества патентов, в связи с этим некоторые компании могут стать рискованным вложением. Ниже представлены самые успешные препараты отобранных нами компаний, доходы от продажи которых в прошлом году превысили 1 млрд. долл., а также указаны сроки действия патентов в США.
Pfizer потерял патент на самый продаваемый препарат – Lipitor. Срок действия патента истек в ноябре прошлого года, и его продажи в 2011 году сократились на 11 %, или 1,156 млрд. долл. Очень мала вероятность создать подобный продукт, который был бы способен приносить компании больше 10 млрд. долл. в год. К тому же в этом году истекут сроки патентной защиты еще трех препаратов – Enbrel, Viagra, Geodon, в 2011 году эти препараты принесли компании 6,67 млрд. долл., что составило около 10 % общей выручки. Вместе с Lipitor их продажа составила около четверти доходов в прошлом году. С другой стороны, Pfizer не лишится этой прибыли в одночасье – пройдет несколько лет. Возможно, успешные изобретения Pfizer возместят убытки. Тем не менее, в ближайший год это будет неблагоприятным фактором для компании, который может оказать заметное давление на стоимость ее акций или, по крайней мере, ограничить потенциал ее роста
Интересная ситуация складывается у Sanofi-Avensis. В прошлом году самые большие доходы от продажи Sanofi принесли Lantus, Lovenox, Plavix, Aprovel, составив 9,36 млрд. евро, или 28 % общей прибыли. И на все эти препараты больше не действуют основные патенты, что повлечет сильное изменение структуры продаж в ближайшие годы. Стоит отметить, что падение продаж в отчете за прошлый год составляет лишь несколько процентов – сроки действия патентов истекали к концу года, и основной эффект еще впереди. Ожидается, что прибыль компании в этом году сократится на 15 %.
Novartis в прошлом году утратил патент на Diovan, продажа этого препарата составила около 10 % всей выручки. Кроме того, в этом году Novartis лишится патентной защиты препаратов Zometa и Exelon. Правда, они образуют лишь 4 % прибыли компании. Продажи Lucentis и Exforge в 2011 году выросли более чем на 30 %. В ближайшие годы они могут продолжить расти, что возместит потери от падения продаж Diovan
На первый взгляд, в этом году трудности с патентами возникнут и у AstraZeneca. Истекает срок патентной защиты Seroquel IR, Symbicort и Atacand. В прошлом году они принесли компании почти 9 млрд. долл., или 26 % общей выручки. Однако Seroquel IR заменит Seroquel XR – новый, усовершенствованный препарат, который защищен до 2017 года. Более того, продажи Seroquel XR в прошлом году выросли на 29 % по сравнению с 2010 годом. Поэтому AstraZeneca рискует потерять продажи лишь Symbicort и Atacand, которые составили только 13 % прибыли в прошлом году.
У компании Johnson&Johnson в этом году истекает срок действия патента на Remicade – самый продаваемый препарат J&J. В прошлом году Remicade принес компании 5,5 млрд. долл., что составило 8,5 % выручки.
Из всех компаний сильно выделяется Roche. У компании в прошлом году истек срок действия патента на Xeloda, но доходы от препарата составляли лишь 3 % всей выручки. Остальные самые продаваемые препараты не тронуты, сроки действия патентов на них начнут истекать лишь в 2015 году, что предохраняет Roche от уменьшения прибыли.
Новые продукты и прогнозируемые прибыли
Pfizer активно проводит собственные исследования, разрабатывая новые препараты, чтобы возместить потери от утраты патентной защиты. Большие надежды эксперты возлагают на препараты Tofacitinib и Eliquis. Tofacitinib будет применяться при лечении артрита и является козырем Phizer’a в ближайшие годы. Ожидается, что Tofacitinib может принести целых 12 млрд. долл. Второй препарат – Eliquis будет использоваться для предотвращения инсульта. Это лекарство Phizer разрабатывает совместно с компанией Bristol-Myers. Прогнозируется, что доходы от продаж Tofacitinib составят примерно 3 млрд. долл. В целом исследования Phizer’a обнадеживают – у компании 17 новых препаратов находятся в последней стадии разработки или ожидают подтверждения регуляторов. Pfizer, как и другие фармацевтические гиганты, для увеличения предложения своих продуктов, помимо собственных разработок, приобретает небольшие успешные компании. Например, недавно было объявлено о планах приобретения компании Alacer Corp, которая производит самый продаваемый в США витамин С – Emergen-C.
AstraZeneca не может похвастаться собственными многообещающими исследованиями. До 2014 года AstraZeneca планирует получить 2-4 млрд. долл. от новых препаратов, когда годом ранее прогнозы выручки от исследуемых препаратов были на уровне 3-5 млрд. долл. Окупаемость исследований AstraZeneca находится на очень низком уровне, а затраты огромны. Сейчас AstraZeneca концентрируется на приобретении новых компаний, которые пополнят портфель патентов и линейку продуктов AstraZeneca. На данный момент компании жизненно необходимо совершить несколько удачных сделок, чтобы возместить потери от истечения сроков действия патентов. Но, к сожалению, многие эксперты критикуют последние попытки поглощений, указывая на катастрофическую покупку MedImmune в 2007 году. Более того, у AstraZeneca не хватает времени, чтобы возместить потери – сроки действия патентов уже начали истекать, а любое поглощение займет месяцы.
Roche в этом году ожидает рост прибыли на несколько процентов, большие надежды возлагаются на онкологические препараты Zelboraf и Erivedge. Zelboraf (vemurafenib) в новом исследовании продемонстрировал впечатляющие результаты. При применении препарата ожидаемая продолжительность жизни больных распространенной меланомой увеличилась почти в 2 раза – с 9 до 16 месяцев. Roche оценивает прибыль от продаж Zelboraf приблизительно в 1,2 миллиарда долларов в год. А продажи Erivedge к 2015 году составят 400 млн. долл. Возможно, собственные фармацевтические исследования Roche не принесут компании огромные прибыли, но и риски уменьшения доходов из-за патентов у Roche невелики. Увеличить выручку Rochе планирует и за счет приобретения небольших компаний, занимающихся оборудованием для диагностики. Например, сейчас Roche пытается поглотить компанию Illumina, которая занимается разработкой, производством и внедрением систем анализа генетического разнообразия и биологических функций.
В прошлом году самый продаваемый препарат компании Novartis – Diovan лишился патентной защиты. Драйверами роста компании после истечения сроков действия патентов на Diovan станут препараты Gilenya, Lucentis (ranibizumab) и Afinitor (everolimus). Lucentis появился в аптеках несколько лет назад, в 2011 году его продажи увеличились на 34 %, и в этом году ожидается продолжение стремительного роста. Аналитики прогнозируют большие прибыли и от продаж Gilenya, это лекарство используется при лечении рассеянного склероза. Ожидается, что ежегодно продажи будут составлять около 1,8 млрд. долл. Перспективным кажется и Afinitor, который осенью проходил последнюю фазу исследований и показал впечатляющие результаты, увеличив продолжительность жизни больных. Если препарат будет сертифицирован регуляторами и поступит в продажу, Afinitor принесет компании 5-6 млрд. долл. в год. В феврале Novartis пытался приобрести ветеринарный бизнес компании Phizer, предложив за него 16 млрд. долл. Phizer отверг предложение, посчитав сделку неравноценной. Позже немецкий фармацевтический концерн Bayer заинтересовался подразделением Phizer, но и его предложение было отвергнуто. В прошлом году выручка ветеринарного подразделения Phizer составила 2,4 млрд. долл
Исследования новых препаратов компанией Johnson & Johnson обнадеживают. До 2015 года компания планирует представить 11 новых лекарств и начать исследования 30 препаратов. Большие ожидания возлагаются на препараты Zytiga, Xarelto, Bapineuzumab и Telaprevir. Ожидается, что доходы от продаж Zytiga к 2013 году принесут компании 914 млн. долл. Xarelto J&J разрабатывает совместно с немецкой фармацевтической компанией Bayer. Ежегодная совместная выручка компаний от продаж Xarelto прогнозируется на уровне 2,9 млрд. долл. Bapineuzumab конкурирует с Solanezumab – препаратом компании Eli Lilly. Оба препарата направлены для лечения болезни Альцгеймера. Многие эксперты подмечают стремительное развитие целевой ниши Bapineuzumab. В 2020 году этим двум препаратам придется разделить 20 млрд. рынок. Telaprevir используется для лечения гепатита С и по продажам опережает своих конкурентов. В ближайшие годы ожидается рост продаж Telaprevir до 6 млрд. долл. Стоит отметить и стремительно растущие продажи Remicade, J&J надеется, что потенциал роста еще есть и пик продаж не достигнут. Также для увеличения доходов и патентной базы J&J планирует приобрести швейцарскую компанию Synthes
Руководство Sanofi-Avensis в последние годы существенно реформировало исследовательские центры, самые неэффективные были закрыты. Таким образом, Sanofi сократило количество потенциальных изобретений, оптимизировав ожидаемые финансовые результаты. В ближайшие три года планируется выпустить 18 новых препаратов. Некоторые эксперты выделают Visamerin/Mulsevo, Aubagio и Zaltrap, другие – усовершенствованную версию Lantus и Lemtrada. Прогнозируемые продажи исследуемых препаратов оцениваются лишь в 300-600 млн. евро.
Вывод
Истечение срока патентной защиты угрожает многим фармацевтическим компаниям. Некоторые из них обладают перспективными разработками, способными возместить потери. Другие же улучшают свои финансовые показатели, модернизируя направления деятельности или же поглощая другие компании. Но есть и те, для кого ближайшие годы станут настоящим испытанием на прочность. В любом случае истекающие патенты по-новому разделят фармацевтический рынок между производителями. В связи с чем, предлагаем вам следующие инвестиционные идеи.
Швейцарская компания от фармацевтических препаратов получает около 80% выручки. Истечение патентной защиты в ближайшем будущем затрагивает лишь 3% доходов, что вряд ли будет заметно. Исследовательские лаборатории Roche демонстрируют многообещающие результаты. Выручка Roche в 2010 году равнялась 47,5 млрд. франков, а в прошлом году уменьшилась до 42,5 млрд. Несмотря на это, прибыль компании увеличилась с 8,9 млрд. до 9,5 млрд. франков. Операционная маржа составляет 31,6%. В августе стоимость акций Roche опускалась к отметке 120,30 фарнк./акц., а сейчас компания торгуется по 166 фарнк./акц. В последние месяцы рост замедлился и возможна коррекция к 160 – 155 фарнк./акц. Это оптимальные уровни для покупок. В этом году акции Roche могут достичь 180-185 долл./акц.. Предпосылок для сильного снижения нет. Стоит упомянуть довольно большой общий долг компании – 47 млрд. франков, однако с 2008 года он постепенно уменьшается.
J&J принадлежит около 230 дочерних компаний, которые работают в 57 странах, а продукты J&J распространяются в 175 странах. Географический размах компании впечатляет, но последняя декада истории компании Johnson & Johnson была подпорчена плохим контролем качества продуктов. Так компании пришлось отозвать более 40 некачественных продуктов, повлекших за собой череду обвинительных исков. Сейчас на J&J заведено 1,5 тыс. судебных дел. В ходе расследований было выявлено, что некоторые препараты отзывались тайно. В результате некоторые фабрики J&J оказались под строгим контролем регуляторов, а репутация компании оказалась в катастрофическом положении. Тем не менее, высокая диверсификация компании позволяет J&J генерировать стабильный доход и успешно покрывать все судебные издержки. Проблемы контроля качества вполне объяснимы при таких масштабах компании и если J&J удастся исправить их, вероятно, финансовые показатели компании заметно вырастут, потянув за собой и акции J&J. Доходы компании в прошлом году выросли на 6%, достигнув 65 млрд. долл. Тем не менее, прибыль сократилась на четверть – до 9,67 млрд. Долг компании увеличивается, в 2011 году достиг 56,56 млрд., но отношение общего долга к общим активам остается стабильным - около 0,5. Оперативная маржа составляет 20%, Р/Е равен 18, Р/В – 3,16. По этим показателям компания дорогая, акции торгуются по 65,54 долл./акц. В ближайшие месяцы возможна коррекция к 64-64,5. Тем не менее, в долгосрочной перспективе можем увидеть движение к 68-69 долл./акц
AstraZeneca почти все доходы получает от производства медикаментов. В ближайшие годы из-за патентов компания рискует потерять около 15% доходов. Стоит отметить, что AstraZeneca не обладает активными исследованиями, способными возместить потери и сохранить выручку. Компания планирует к 2014 году получить 2-4 млрд. долл. дохода от новых препаратов, однако ранее AstraZeneca прогнозировали более высокие результаты. Поэтому, в данный момент компания генерирует наличность, чтобы осуществить спасительные поглощения. AstraZeneca вынуждена сокращать персонал, за последние пять лет было уволено почти 22 тыс. сотрудников. AtraZeneca осуществляет программу обратного выкупа акций: в 2010 году на это было потрачено 2,1 млрд. долл., а в прошлом году – 4 млрд. долл. Ожидается, что и в этом году выкуп акций продолжится. Доходы компании и прибыль продолжают из года в год расти, Р/Е равен 6,2. Но динамика стоимости акций не столь оптимистична. Пик был установлен в 2006 году на уровне 66,49 долл./акц., сейчас AstraZeneca торгуется по 44,67. Исторические минимумы значительно ниже – 28 долл./акц. (2002 г.) и 29,96 долл./акц. (2009 г.). Ожидается, что в этом году выручка компании опуститься до 30 млрд., а прибыль до 7,2 млрд. или на 25%. В таком случае и акции компании могут заметно снизиться – к 40 – 41 долл./акц.
Привлекательным активом выглядит и Novartis. Основной доход компании приносят фармацевтические продукты, но выручка достаточно диверсифицирована. Несколько патентов истекут в этом году – 15% от всех продаж окажутся под давлением конкуренции со стороны дженериков. Исследовательские лаборатории в ближайшие годы предоставят несколько перспективных препаратов, ежегодные продажи некоторых могут превысить миллиарды долларов. Novartis и Pfizer обладают большими мощностями исследовательских цетров, и вероятность создания успешного препарата заметно больше по сравнению с конкурентами. Доходы Novartis демонстрируют сильную положительную динамику – в прошлом году выручка компании достигла 58 млрд. долл., что на 15,7% больше, чем в 2010 году. Тем не менее, прибыль компании снизилась на 7% - до 9,24 млрд. долл. В этом году многие аналитики ожидают снижение доходов до 58,5 млрд. долл. Судя, по патентам и многообещающей базе исследований, оснований для такого снижения нет. Сейчас акции Novartis торгуютя по 55,18 долл./акц. Есть сильный уровень поддержки в виде линии повышательного тренда, который будет удерживать стоимость акций от падения ниже 53,5 долл./акц. Вполне вероятен рост к 58-60 долл./акц.
Sanofi является одной из самых быстроразвивающихся фармацевтических компаний, что подтверждают ее доходы. Доходы компании ростут на протяжении последних десяти лет, достигнув 33 млрд. евро в прошлом году. Sanofi-Avensis в последние несколько лет стремится диверсифицировать свой бизнес. Основными драйверами роста компании являются развивающиеся рынки, вакцины, потребительское здравохранение и ветеренария. При этом, в ближайшие годы Sanofi предстоит пережить резкое сокращение портфеля патентов, 28% прибыли окажется под угрозой. Исследовательские центры были реформированы, их стало меньше. Вместе с этим, вероятно, был сокращен и потенциал фармацевтического направления. Возместить потери Sanofi планирует за счет поглащений других компаний. Прибыль компании в 2011 году составила 4,86 млрд. Из-за патентов в предстоящие годы Sanofi может утратить свою позицию, аналитики не ждут продолжения увеличения выручки и прогнозируют снижение прибыли до 6,2 млрд. евро. Ситуацию отягащает долг компании, который в прошлом году увеличился на 37%, достигнув 43,8 млрд. евро. Сейчас Sanofi торгуется по 38,39 долл./акц. В августе прошлого года акции рухнули с 40 до 30 долл./акц. Несмотря на привлекательные показатели (Р/Е = 14; Р/В = 0,7), проблемы в фармацевтической отрасли могут повлечь снижение стоимости акций к 33-35 долл./акц.
Истечение патентов ставит под удар четверть доходов Phizer. Компания слабо диверсифицирована – результаты сильно зависят от позиций на фармацевтическом рынке. Тем не менее, компания обладает богатым и перспективным комплектом исследований, что сгладит ущерб от патентов. Доход Phizer ежегодно увеличивается, однако в этом году ожидается уменьшение выручки до 62 млрд. При этом прогнозируется увеличение прибыли, которая на протяжении последних лет держится на уровне 8-9 млрд. Компания обладает хорошей операционной маржей (26,9%), что отражает высокую эффективность работы Phizer. Р/Е довольно высоко, но по прогнозируемым результатам оно должно опуститься ниже 10. Стоимость акций Phizer в 2009 году опускалась к 11,62 долл./акц., сейчас компания торгуется по 22,41 долл./акц. Исторический пик находится на уровне 44,04 долл./акц. Компания стабильна и в этом году можем увидеть движение к 27 долл./акц., в более долгосрочной перспективе – к 30 долл./акц
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311021683_ba0bd50f7276bf3a0145a6d9159117bf.jpg (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter