Формирование нового правительства устранило политическую неопределенность. Сейчас становится всё более очевидным, что экономическая политика будет консервативной, а сколько-нибудь значимые реформы на повестке дня отсутствуют. Курс на поддержание социальной стабильности, направленный на сохранение поддержки электората, ведет к всё более популистским шагам, что создает риски для макроэкономической стабильности.
Глобальный экономический рост показывает признаки замедления. Европейский долговой кризис снова правит бал, Китай переживает мягкую посадку, а американская экономика не в столь хорошем состоянии, как этого ожидал рынок. Российская экономика не изолирована от мировых проблем.
Рост российского ВВП замедлится после сильного 1К. Мы видим явные признаки замедления в промышленном производстве, розничная торговля также сбавляет темпы, хотя инвестиции в капитал удивили неожиданным ростом в апреле
Рубль оказался под сильным давлением на фоне европейских долговых забот и падения цен на нефть. Это неудивительно в свете того, что курс рубля является почти свободно плавающим. Стоимость бивалютной корзины сдвинулась к середине валютного коридора, и мы ожидаем, что Центробанк сохранит свою политику гибкого валютного курса
Россия: экономическая политика и федеральный бюджет
7 мая Владимир Путин вступил в должность президента и подписал первые указы, направленные на решение приоритетных задач его очередного президентского срока. По нашим оценкам, эти обещания обойдутся примерно в 1.5- 2% ВВП ежегодно, а их реализация будет зависеть от экономической конъюнктуры. Несомненна социальная направленность политики. Среди конкретных задач мы бы отметили обещание повысить уровень реальной заработной планы на 50% (к 2018 году), а также заработную плату учителям и врачам (до среднего значения в регионе). Другие заявления выглядят популистскими, а именно увеличение средней продолжительности жизни, сокращение цен на недвижимость и улучшение доступности ипотеки, повышение производительности и создание 25 млн высокопродуктивных рабочих мест, улучшение инвестиционного климата и т.д. Вновь анонсировано множество пожеланий, но представлено мало механизмов для их достижения. Единственной реальной задачей среди упомянутых, которая потребует решения в ближайшем будущем, является решение проблемы дефицита пенсионной системы, который сейчас покрывается отчислениями из бюджета. Правительству придется постепенно увеличивать пенсионный возраст, маскируя непопулярные меры позитивной PR кампанией
Новое правительство выглядит технократическим, центр принятия решений, скорее всего, сместится в Кремль. Состав кабинета министров значительно изменился, однако большинство бывших министров переехали в президентскую администрацию. Поэтому мы считаем, что политический курс в целом останется без изменений. Основные фигуры в правительстве (вице-премьеры) сохранили свои посты, а именно: Игорь Шувалов, Владислав Сурков, Дмитрий Рогозин, Дмитрий Козак, Александр Хлопонин, а также министр иностранных дел Сергей Лавров, министр финансов Антон Силуанов и министр обороны Анатолий Сердюков. Большинство новых министров были заместителями министров в старом правительстве или входили в кадровый резерв президента и премьера-министра. Положительным знаком является увеличение влияния либерального крыла, представленного новым вице-премьером Аркадием Дворковичем и министром финансов Антоном Силуановым, министром экономического развития Андреем Белоусовым и министром энергетики Александром Новаком. Потенциальный риск заключается в усложнении системы принятия решений, поскольку, в сущности, мы можем получить два правительства - одно в Белом доме, другое - в Кремле.
Премьер-министр РФ Дмитрий Медведев обозначил первоочередные задачи правительства. В частности, это ускорение процесса приватизации (новый план приватизации должен быть представлен к концу мая), улучшение инвестиционного климата, реформирование госслужбы, увеличение зарплат бюджетников, создание общественных советов при органах власти и принятие трехлетнего бюджета. Может показаться, что есть повод ожидать активной политики нового правительства, однако мы уже много раз слышали о необходимости приватизации и улучшения инвестиционного климата, поэтому предпочитаем подождать реального прогресса перед тем, как испытать какой-либо оптимизм по этому поводу. В целом мы не ожидаем каких-либо прорывов со стороны нового правительства и полагаем, что структурные реформы и сокращение госсектора возможны только в том случае, если к ним подтолкнет резкое ухудшение внешней конъюнктуры
Федеральный бюджет близок к балансу. В апреле профицит бюджета составил 9.8 млрд руб., или 0.2% от месячного ВВП. В результате, дефицит бюджета с начала года сократился до 0.3% ВВП за соответствующий период. Доходы в апреле почти не изменились по сравнению с мартовским показателем, в то время как расходы увеличились почти на 7% месяц к месяцу. С начала года дефицит сократился до 60.4 млрд руб. против 121.3 млрд руб. в марте благодаря пересмотру показателей за 1К и профициту в апреле. Последние данные подтверждают равномерность исполнения бюджета. Однако темпы роста поступлений в бюджет продолжают немного превышать скорость распределения расходов - с января по апрель они составили 34.5% и 32.6% соответственно от годового плана. Если коррекция цен на нефть продолжится, это может обусловить отказ от планов пересмотра бюджета исходя из нового прогноза среднегодовой цены нефти на уровне $115 за барр. Выполнение предвыборных обещаний и снижение нефтегазовых доходов может привести к увеличению дефицита, что повысит среднесрочные риски для макроэкономической стабильности (главным образом, это коснется инфляции и курса рубля).
События в мире
Май был отмечен очередным обострением греческого долгового кризиса. Сторонники жесткой бюджетной политики не получили большинства на греческих выборах в парламент, и сторонам не удалось прийти к соглашению относительно нового правительства. Очередные выборы пройдут 17 июня - и вероятность того, что противники жесткой бюджетной политики получат большинство, весьма велика. По нашему мнению, неопределенность относительно участия Греции в еврозоне будет сохраняться в среднесрочной перспективе. Последние заявления указывают на то, что европейские лидеры, в первую очередь Германия и Франция, пересматривают антикризисную стратегию и пытаются вернуть доверие рынков
Европейские власти могут пустить в дело проверенные инструменты по борьбе с эскалацией кризиса. ЕЦБ может сократить базовую процентную ставку на следующей встрече 6 июня или же объявить новый аукцион. Впрочем, ставки и так уже находятся на очень низком уровне, а два предыдущих раунда LTRO дали лишь краткосрочный эффект. Дополнительная покупка гособлигаций также возможна, однако эффективность такой меры кажется ограниченной. Французский президент Франсуа Олланд выступает за выпуск единых европейских облигаций - но на данном этапе Германия выступает против. Однако эта идея может стать рабочей, в случае если будет одобрена всеми странами-членами зоны евро, что трудно, но не невозможно. Наконец, как сказала Ангела Меркель, «единая валюта - это не столько проект кредитно-денежной политики, сколько политический проект».
Мы полагаем, что исключение Греции из еврозоны будет очень болезненным для других проблемных стран, и нежелательно для властей еврозоны, так как покажет их несостоятельность. Испания и Италия могут пострадать больше других, и в последние недели доходность по их облигациям значительно выросла (но ставки по 10-летним облигациям не достигли максимальных значений конца 2011 года). Положительным является тот факт, что странам удалось пережить пик погашения долговых обязательств в 1К, потому текущий рост доходности будет не таким болезненным (если он не затянется). Наш базовый сценарий предполагает, что переговоры с Грецией продолжатся (в независимости от того, какая политическая сила победит в голосовании), соглашение об ужесточении бюджетной политики может быть скорректировано и страна не выпадет из еврозоны в обозримом будущем. Период неопределенности может затянуться, однако политики пытаются выиграть время и ждут, когда мировая экономика вытянет Европу из рецессии. В то же время вероятность реализации негативного сценария (названного экономистами Grexit) в последнее время увеличилась, и мы не можем исключать такого варианта развития событий. В этом случае курс евро может упасть до $1.20, европейская экономика - погрузиться в глубокую рецессию, а цена на нефть марки Brent - снизиться до $80 за баррель, хотя последствия будут все равно не так драматичны, как после банкротства Lehman Brothers
Последние индикаторы подтверждают ухудшение экономической конъюнктуры в большинстве европейских стран. Германия выглядит лучше остальных, периферийные страны - хуже. Недовольство населения ужесточением бюджетной политики растет (например, в Греции, Испании), и даже в Германии популярность Христианской демократической партии Меркель снижается. В то же время состояние экономики в других важных регионах - США и Азии остается относительно стабильным, хотя, как мы можем судить по индексам Citi economic surprise, экономические данные начинают разочаровывать во всех основных регионах, причем более всего эта тенденция выражена в США
Влияние на Россию
Россия не является «островком стабильности», что подтверждает эмоциональная реакция инвесторов на очередные европейские проблемы, и последовавшее за ними падение цен на нефть. Мы придерживаемся мнения, что российская экономика продолжит расти умеренными темпами, если цены на нефть не упадут значительно. В то же время нам кажется, что новое правительство решило проводить популистскую и довольно рискованную политику, что увеличивает риски для макроэкономической стабильности. В случае, если в Европе реализуется негативный сценарий, мы видим риски роста инфляции и снижения курса рубля.
Экономические драйверы
По данным Росстата, экономика сохранила хорошие темпы роста в 1К12, показав рост на уровне 4.9% год к году. Цифра оказалась лучше оценки Министерства экономического развития (4%) и подтвердила, что экономике удалось сохранить уверенные темпы роста, наблюдавшиеся во 2П11 (5% в 3К11 и 4.8% в 4К11). Тем не менее, мы не так оптимистичны в оценке перспектив ближайших кварталов - темпы роста будут умеренными на фоне ожидаемого замедления динамики потребления и глобального экономического роста, что обусловит снижение цен и спроса на сырьевые товары. Мы ожидаем замедления экономического роста во 2П12 и подтверждаем наш прогноз по темпам роста ВВП в этом году на уровне 3.5%.
Промышленное производство в апреле продолжало терять темпы роста. Слабые показатели подтверждают замедление экономического роста. Рост промышленного производства замедлился до 1.3% год к году в апреле с 2% год к году в марте. Скорректированное на сезонные и календарные факторы, промышленное производство выросло на 0.1% месяц к месяцу в апреле после сокращения на 1.2% месяц к месяцу в марте. В разбивке по секторам промышленности самую слабую динамику показал сектор энергетики и ЖКХ - производство электричества, газа и воды сократилось на 0.6% год к году (против +1.3% в марте). В то же время, производство в обрабатывающей промышленности выросло на 3.6% год к году (против 2.4%), а в добывающей - на 1.2% год к году (против 0.8%). Принимая во внимание усиливающуюся неопределенность в мировой экономике и отсутствие новых драйверов для роста внутреннего спроса, мы ожидаем, что промышленность сохранит вялые темпы роста в ближайшие месяцы
Темпы роста инвестиций в основные средства ускорились. После заметного замедления в марте (до 4.9% год к году) рост инвестиций в основные средства восстановился до 7.8% год к году в апреле. При этом Росстат пересмотрел показатели за первый квартал в сторону повышения - темпы роста инвестиций в январе-апреле составили 13.8% год к году. Динамика инвестиционной активности соответствует нашим ожиданиям, мы сохраняем наш прогноз по темпам роста инвестиций в основные средства на уровне 8% по итогам года
Торговый баланс остается стабильным, хотя ожидается некоторое сокращение профицита. Последние данные по торговому балансу показали незначительное сокращение профицита, поскольку динамика импорта месяц к месяцу опередила темпы роста экспорта - 13.1% против 5.4% соответственно. Однако годовые темпы роста импорта (5.9%) сократились сильнее темпов роста экспорта (9.9%). В апреле-мае мы ожидаем дальнейшего снижения профицита на фоне коррекции цен на нефть, хотя он останется на исторически достаточно высоких уровнях
Рынок труда, доходы и расходы
Резкое замедление темпов роста безработицы. Согласно данным Росстата, число безработных сократилось на 502 тыс. месяц к месяцу, в результате чего уровень безработицы снизился до 5.8% от экономически активного населения (против 6.5% в марте). Мы полагаем, что столь заметное сокращение безработицы связано с сезонными факторами, поскольку статистика расценивает людей, которые работают на приусадебных участках, как самозанятых
Темпы роста реальных доходов замедлились. Реальный располагаемый доход вырос на 2.1% в апреле (против 2.7% в марте, пересмотрено с 2.8%). Средняя номинальная заработная плата составила 25,614 руб. и в реальном выражении увеличилась на 10.4% год к году (против 9%в предыдущем месяце, пересмотрено с 12.6%). Средний доход на душу населения составил 21,792 руб., что в реальном выражении на 6.1% выше прошлогоднего показателя (против 6.9% год к году в марте). Таким образом, вы видим признаки замедления роста доходов, что является одной из причин снижения темпов роста потребления
Динамика розничных продаж продолжает замедляться. В апреле розничные продажи увеличились на 6.4% год к году против 7.3% год к году в марте. Замедление наблюдалось как в продажах продовольственных, так и непродовольственных товаров - при этом в первой группе продажи увеличились на 3.9% год к году (против 5.1% в марте), а во второй - на 8.6% (против 9.2% в марте). В январе-апреле розничный товарооборот вырос на 7.2% год к году (на 4.8% для продовольственных товаров и на 9.4% - для непродовольственных). Общая картина по-прежнему выглядит уверенно, хотя темпы розничного товарооборота демонстрируют снижение два месяца подряд, и мы ожидаем дальнейшего замедления роста потребительской активности, поскольку темпы роста в первом квартале были неустойчиво высокими
Цены, процентные ставки и рубль
В апреле инфляция была неожиданно низкой, но мы считаем это явление разовым и по-прежнему ожидаем ускорения инфляции в ближайшие месяцы. Инфляция за месяц составила всего 0.3%, а в годовом исчислении снизилась до 3.6%. В апреле темпы роста потребительских цен замедлились в во всех трех основных группах: цены на продукты питания выросли всего на 0.2% месяц к месяцу (против 0.8% в апреле), непродовольственная инфляция составила 0.4% месяц к месяцу (против 0.5%), а инфляция в сфере услуг замедлилась до 0.3% месяц к месяцу (против 0.4%). Базовая инфляция в апреле составила 0.4% по сравнению с 0.5% в марте. Мы подтверждаем наше мнение о том, что в ближайшие месяцы (особенно в июне-сентябре) эффект базы будет неблагоприятным и подтолкнет индекс потребительских цен в годовом исчислении к росту. По этой причине мы не ожидаем ослабления кредитно- денежной политики Центробанка в ближайшие месяцы. Наш прогноз инфляции в годовом исчислении на декабрь 2012 года остается неизменным на уровне 6.6%.
Цены производителей росли медленными темпами в апреле - всего на 0.6% месяц к месяцу против 2.1% в марте. Замедление роста оптовых цен, главным образом, объясняется показателями добывающего сектора. Оптовые цены в добывающих отраслях промышленности выросли всего на 0.5% месяц к месяцу после роста на 7.8% в марте (рост цен на нефть замедлился до 2.1% месяц к месяцу по сравнению с 11.8% в марте). Цены в обрабатывающей промышленности выросли на 0.9% месяц к месяцу против 0.3% в предыдущем месяце. В секторе производства и распределения электричества, газа и воды цены сократились на 0.2% месяц к месяцу после роста на 0.5% в марте. Динамика оптовых цен в годовом выражении замедлилась до 6.7% по сравнению с 7.4% в прошлом месяце. Во втором полугодии мы ожидаем ускорения роста оптовых цен на фоне повышения индексируемых тарифов
ЦБ РФ не меняет процентные ставки. В смоем комментарии по итогам майского заседания регулятор подчеркнул, что загруженность мощностей в экономике достигла докризисного уровня, а ослабление темпов роста промышленного производства недостаточно для того, чтобы сделать вывод о замедлении экономического роста. Хорошая конъюнктура рынка труда и быстрые темпы роста кредитования были отмечены в качестве факторов, определивших высокие темпы роста потребления. ЦБ РФ повторил, что считает текущий уровень ставок приемлемым на ближайшие месяцы. Таким образом, на следующей встрече в первой половине июня ставки, скорее всего, также останутся без изменений, если только какое-нибудь неожиданное событие (скорее всего, на международной арене) не подтолкнет ЦБ к действию.
Курс доллара резко вырос в мае на фоне падения цен на нефть и сокращения аппетита к риску. Бивалютная корзина выросла до диапазона 34.65- 35.65 руб. за корзину (это середина плавающего коридора, установленного ЦБ). Если цены на нефть и ситуация на мировых рынках стабилизируются, мы полагаем, что у рубля есть хорошие шансы на частичное возмещение потерь, в противном случае потенциал падения рубля еще не исчерпан.
Глобальный макро монитор
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-12/1324583612_logo_tkb_r.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Глобальный экономический рост показывает признаки замедления. Европейский долговой кризис снова правит бал, Китай переживает мягкую посадку, а американская экономика не в столь хорошем состоянии, как этого ожидал рынок. Российская экономика не изолирована от мировых проблем.
Рост российского ВВП замедлится после сильного 1К. Мы видим явные признаки замедления в промышленном производстве, розничная торговля также сбавляет темпы, хотя инвестиции в капитал удивили неожиданным ростом в апреле
Рубль оказался под сильным давлением на фоне европейских долговых забот и падения цен на нефть. Это неудивительно в свете того, что курс рубля является почти свободно плавающим. Стоимость бивалютной корзины сдвинулась к середине валютного коридора, и мы ожидаем, что Центробанк сохранит свою политику гибкого валютного курса
Россия: экономическая политика и федеральный бюджет
7 мая Владимир Путин вступил в должность президента и подписал первые указы, направленные на решение приоритетных задач его очередного президентского срока. По нашим оценкам, эти обещания обойдутся примерно в 1.5- 2% ВВП ежегодно, а их реализация будет зависеть от экономической конъюнктуры. Несомненна социальная направленность политики. Среди конкретных задач мы бы отметили обещание повысить уровень реальной заработной планы на 50% (к 2018 году), а также заработную плату учителям и врачам (до среднего значения в регионе). Другие заявления выглядят популистскими, а именно увеличение средней продолжительности жизни, сокращение цен на недвижимость и улучшение доступности ипотеки, повышение производительности и создание 25 млн высокопродуктивных рабочих мест, улучшение инвестиционного климата и т.д. Вновь анонсировано множество пожеланий, но представлено мало механизмов для их достижения. Единственной реальной задачей среди упомянутых, которая потребует решения в ближайшем будущем, является решение проблемы дефицита пенсионной системы, который сейчас покрывается отчислениями из бюджета. Правительству придется постепенно увеличивать пенсионный возраст, маскируя непопулярные меры позитивной PR кампанией
Новое правительство выглядит технократическим, центр принятия решений, скорее всего, сместится в Кремль. Состав кабинета министров значительно изменился, однако большинство бывших министров переехали в президентскую администрацию. Поэтому мы считаем, что политический курс в целом останется без изменений. Основные фигуры в правительстве (вице-премьеры) сохранили свои посты, а именно: Игорь Шувалов, Владислав Сурков, Дмитрий Рогозин, Дмитрий Козак, Александр Хлопонин, а также министр иностранных дел Сергей Лавров, министр финансов Антон Силуанов и министр обороны Анатолий Сердюков. Большинство новых министров были заместителями министров в старом правительстве или входили в кадровый резерв президента и премьера-министра. Положительным знаком является увеличение влияния либерального крыла, представленного новым вице-премьером Аркадием Дворковичем и министром финансов Антоном Силуановым, министром экономического развития Андреем Белоусовым и министром энергетики Александром Новаком. Потенциальный риск заключается в усложнении системы принятия решений, поскольку, в сущности, мы можем получить два правительства - одно в Белом доме, другое - в Кремле.
Премьер-министр РФ Дмитрий Медведев обозначил первоочередные задачи правительства. В частности, это ускорение процесса приватизации (новый план приватизации должен быть представлен к концу мая), улучшение инвестиционного климата, реформирование госслужбы, увеличение зарплат бюджетников, создание общественных советов при органах власти и принятие трехлетнего бюджета. Может показаться, что есть повод ожидать активной политики нового правительства, однако мы уже много раз слышали о необходимости приватизации и улучшения инвестиционного климата, поэтому предпочитаем подождать реального прогресса перед тем, как испытать какой-либо оптимизм по этому поводу. В целом мы не ожидаем каких-либо прорывов со стороны нового правительства и полагаем, что структурные реформы и сокращение госсектора возможны только в том случае, если к ним подтолкнет резкое ухудшение внешней конъюнктуры
Федеральный бюджет близок к балансу. В апреле профицит бюджета составил 9.8 млрд руб., или 0.2% от месячного ВВП. В результате, дефицит бюджета с начала года сократился до 0.3% ВВП за соответствующий период. Доходы в апреле почти не изменились по сравнению с мартовским показателем, в то время как расходы увеличились почти на 7% месяц к месяцу. С начала года дефицит сократился до 60.4 млрд руб. против 121.3 млрд руб. в марте благодаря пересмотру показателей за 1К и профициту в апреле. Последние данные подтверждают равномерность исполнения бюджета. Однако темпы роста поступлений в бюджет продолжают немного превышать скорость распределения расходов - с января по апрель они составили 34.5% и 32.6% соответственно от годового плана. Если коррекция цен на нефть продолжится, это может обусловить отказ от планов пересмотра бюджета исходя из нового прогноза среднегодовой цены нефти на уровне $115 за барр. Выполнение предвыборных обещаний и снижение нефтегазовых доходов может привести к увеличению дефицита, что повысит среднесрочные риски для макроэкономической стабильности (главным образом, это коснется инфляции и курса рубля).
События в мире
Май был отмечен очередным обострением греческого долгового кризиса. Сторонники жесткой бюджетной политики не получили большинства на греческих выборах в парламент, и сторонам не удалось прийти к соглашению относительно нового правительства. Очередные выборы пройдут 17 июня - и вероятность того, что противники жесткой бюджетной политики получат большинство, весьма велика. По нашему мнению, неопределенность относительно участия Греции в еврозоне будет сохраняться в среднесрочной перспективе. Последние заявления указывают на то, что европейские лидеры, в первую очередь Германия и Франция, пересматривают антикризисную стратегию и пытаются вернуть доверие рынков
Европейские власти могут пустить в дело проверенные инструменты по борьбе с эскалацией кризиса. ЕЦБ может сократить базовую процентную ставку на следующей встрече 6 июня или же объявить новый аукцион. Впрочем, ставки и так уже находятся на очень низком уровне, а два предыдущих раунда LTRO дали лишь краткосрочный эффект. Дополнительная покупка гособлигаций также возможна, однако эффективность такой меры кажется ограниченной. Французский президент Франсуа Олланд выступает за выпуск единых европейских облигаций - но на данном этапе Германия выступает против. Однако эта идея может стать рабочей, в случае если будет одобрена всеми странами-членами зоны евро, что трудно, но не невозможно. Наконец, как сказала Ангела Меркель, «единая валюта - это не столько проект кредитно-денежной политики, сколько политический проект».
Мы полагаем, что исключение Греции из еврозоны будет очень болезненным для других проблемных стран, и нежелательно для властей еврозоны, так как покажет их несостоятельность. Испания и Италия могут пострадать больше других, и в последние недели доходность по их облигациям значительно выросла (но ставки по 10-летним облигациям не достигли максимальных значений конца 2011 года). Положительным является тот факт, что странам удалось пережить пик погашения долговых обязательств в 1К, потому текущий рост доходности будет не таким болезненным (если он не затянется). Наш базовый сценарий предполагает, что переговоры с Грецией продолжатся (в независимости от того, какая политическая сила победит в голосовании), соглашение об ужесточении бюджетной политики может быть скорректировано и страна не выпадет из еврозоны в обозримом будущем. Период неопределенности может затянуться, однако политики пытаются выиграть время и ждут, когда мировая экономика вытянет Европу из рецессии. В то же время вероятность реализации негативного сценария (названного экономистами Grexit) в последнее время увеличилась, и мы не можем исключать такого варианта развития событий. В этом случае курс евро может упасть до $1.20, европейская экономика - погрузиться в глубокую рецессию, а цена на нефть марки Brent - снизиться до $80 за баррель, хотя последствия будут все равно не так драматичны, как после банкротства Lehman Brothers
Последние индикаторы подтверждают ухудшение экономической конъюнктуры в большинстве европейских стран. Германия выглядит лучше остальных, периферийные страны - хуже. Недовольство населения ужесточением бюджетной политики растет (например, в Греции, Испании), и даже в Германии популярность Христианской демократической партии Меркель снижается. В то же время состояние экономики в других важных регионах - США и Азии остается относительно стабильным, хотя, как мы можем судить по индексам Citi economic surprise, экономические данные начинают разочаровывать во всех основных регионах, причем более всего эта тенденция выражена в США
Влияние на Россию
Россия не является «островком стабильности», что подтверждает эмоциональная реакция инвесторов на очередные европейские проблемы, и последовавшее за ними падение цен на нефть. Мы придерживаемся мнения, что российская экономика продолжит расти умеренными темпами, если цены на нефть не упадут значительно. В то же время нам кажется, что новое правительство решило проводить популистскую и довольно рискованную политику, что увеличивает риски для макроэкономической стабильности. В случае, если в Европе реализуется негативный сценарий, мы видим риски роста инфляции и снижения курса рубля.
Экономические драйверы
По данным Росстата, экономика сохранила хорошие темпы роста в 1К12, показав рост на уровне 4.9% год к году. Цифра оказалась лучше оценки Министерства экономического развития (4%) и подтвердила, что экономике удалось сохранить уверенные темпы роста, наблюдавшиеся во 2П11 (5% в 3К11 и 4.8% в 4К11). Тем не менее, мы не так оптимистичны в оценке перспектив ближайших кварталов - темпы роста будут умеренными на фоне ожидаемого замедления динамики потребления и глобального экономического роста, что обусловит снижение цен и спроса на сырьевые товары. Мы ожидаем замедления экономического роста во 2П12 и подтверждаем наш прогноз по темпам роста ВВП в этом году на уровне 3.5%.
Промышленное производство в апреле продолжало терять темпы роста. Слабые показатели подтверждают замедление экономического роста. Рост промышленного производства замедлился до 1.3% год к году в апреле с 2% год к году в марте. Скорректированное на сезонные и календарные факторы, промышленное производство выросло на 0.1% месяц к месяцу в апреле после сокращения на 1.2% месяц к месяцу в марте. В разбивке по секторам промышленности самую слабую динамику показал сектор энергетики и ЖКХ - производство электричества, газа и воды сократилось на 0.6% год к году (против +1.3% в марте). В то же время, производство в обрабатывающей промышленности выросло на 3.6% год к году (против 2.4%), а в добывающей - на 1.2% год к году (против 0.8%). Принимая во внимание усиливающуюся неопределенность в мировой экономике и отсутствие новых драйверов для роста внутреннего спроса, мы ожидаем, что промышленность сохранит вялые темпы роста в ближайшие месяцы
Темпы роста инвестиций в основные средства ускорились. После заметного замедления в марте (до 4.9% год к году) рост инвестиций в основные средства восстановился до 7.8% год к году в апреле. При этом Росстат пересмотрел показатели за первый квартал в сторону повышения - темпы роста инвестиций в январе-апреле составили 13.8% год к году. Динамика инвестиционной активности соответствует нашим ожиданиям, мы сохраняем наш прогноз по темпам роста инвестиций в основные средства на уровне 8% по итогам года
Торговый баланс остается стабильным, хотя ожидается некоторое сокращение профицита. Последние данные по торговому балансу показали незначительное сокращение профицита, поскольку динамика импорта месяц к месяцу опередила темпы роста экспорта - 13.1% против 5.4% соответственно. Однако годовые темпы роста импорта (5.9%) сократились сильнее темпов роста экспорта (9.9%). В апреле-мае мы ожидаем дальнейшего снижения профицита на фоне коррекции цен на нефть, хотя он останется на исторически достаточно высоких уровнях
Рынок труда, доходы и расходы
Резкое замедление темпов роста безработицы. Согласно данным Росстата, число безработных сократилось на 502 тыс. месяц к месяцу, в результате чего уровень безработицы снизился до 5.8% от экономически активного населения (против 6.5% в марте). Мы полагаем, что столь заметное сокращение безработицы связано с сезонными факторами, поскольку статистика расценивает людей, которые работают на приусадебных участках, как самозанятых
Темпы роста реальных доходов замедлились. Реальный располагаемый доход вырос на 2.1% в апреле (против 2.7% в марте, пересмотрено с 2.8%). Средняя номинальная заработная плата составила 25,614 руб. и в реальном выражении увеличилась на 10.4% год к году (против 9%в предыдущем месяце, пересмотрено с 12.6%). Средний доход на душу населения составил 21,792 руб., что в реальном выражении на 6.1% выше прошлогоднего показателя (против 6.9% год к году в марте). Таким образом, вы видим признаки замедления роста доходов, что является одной из причин снижения темпов роста потребления
Динамика розничных продаж продолжает замедляться. В апреле розничные продажи увеличились на 6.4% год к году против 7.3% год к году в марте. Замедление наблюдалось как в продажах продовольственных, так и непродовольственных товаров - при этом в первой группе продажи увеличились на 3.9% год к году (против 5.1% в марте), а во второй - на 8.6% (против 9.2% в марте). В январе-апреле розничный товарооборот вырос на 7.2% год к году (на 4.8% для продовольственных товаров и на 9.4% - для непродовольственных). Общая картина по-прежнему выглядит уверенно, хотя темпы розничного товарооборота демонстрируют снижение два месяца подряд, и мы ожидаем дальнейшего замедления роста потребительской активности, поскольку темпы роста в первом квартале были неустойчиво высокими
Цены, процентные ставки и рубль
В апреле инфляция была неожиданно низкой, но мы считаем это явление разовым и по-прежнему ожидаем ускорения инфляции в ближайшие месяцы. Инфляция за месяц составила всего 0.3%, а в годовом исчислении снизилась до 3.6%. В апреле темпы роста потребительских цен замедлились в во всех трех основных группах: цены на продукты питания выросли всего на 0.2% месяц к месяцу (против 0.8% в апреле), непродовольственная инфляция составила 0.4% месяц к месяцу (против 0.5%), а инфляция в сфере услуг замедлилась до 0.3% месяц к месяцу (против 0.4%). Базовая инфляция в апреле составила 0.4% по сравнению с 0.5% в марте. Мы подтверждаем наше мнение о том, что в ближайшие месяцы (особенно в июне-сентябре) эффект базы будет неблагоприятным и подтолкнет индекс потребительских цен в годовом исчислении к росту. По этой причине мы не ожидаем ослабления кредитно- денежной политики Центробанка в ближайшие месяцы. Наш прогноз инфляции в годовом исчислении на декабрь 2012 года остается неизменным на уровне 6.6%.
Цены производителей росли медленными темпами в апреле - всего на 0.6% месяц к месяцу против 2.1% в марте. Замедление роста оптовых цен, главным образом, объясняется показателями добывающего сектора. Оптовые цены в добывающих отраслях промышленности выросли всего на 0.5% месяц к месяцу после роста на 7.8% в марте (рост цен на нефть замедлился до 2.1% месяц к месяцу по сравнению с 11.8% в марте). Цены в обрабатывающей промышленности выросли на 0.9% месяц к месяцу против 0.3% в предыдущем месяце. В секторе производства и распределения электричества, газа и воды цены сократились на 0.2% месяц к месяцу после роста на 0.5% в марте. Динамика оптовых цен в годовом выражении замедлилась до 6.7% по сравнению с 7.4% в прошлом месяце. Во втором полугодии мы ожидаем ускорения роста оптовых цен на фоне повышения индексируемых тарифов
ЦБ РФ не меняет процентные ставки. В смоем комментарии по итогам майского заседания регулятор подчеркнул, что загруженность мощностей в экономике достигла докризисного уровня, а ослабление темпов роста промышленного производства недостаточно для того, чтобы сделать вывод о замедлении экономического роста. Хорошая конъюнктура рынка труда и быстрые темпы роста кредитования были отмечены в качестве факторов, определивших высокие темпы роста потребления. ЦБ РФ повторил, что считает текущий уровень ставок приемлемым на ближайшие месяцы. Таким образом, на следующей встрече в первой половине июня ставки, скорее всего, также останутся без изменений, если только какое-нибудь неожиданное событие (скорее всего, на международной арене) не подтолкнет ЦБ к действию.
Курс доллара резко вырос в мае на фоне падения цен на нефть и сокращения аппетита к риску. Бивалютная корзина выросла до диапазона 34.65- 35.65 руб. за корзину (это середина плавающего коридора, установленного ЦБ). Если цены на нефть и ситуация на мировых рынках стабилизируются, мы полагаем, что у рубля есть хорошие шансы на частичное возмещение потерь, в противном случае потенциал падения рубля еще не исчерпан.
Глобальный макро монитор
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-12/1324583612_logo_tkb_r.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter