28 мая 2012 Алго Капитал Алин Сергей
ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ (обзор за неделю 28 мая - 1 июня)
Начавшиеся неделей ранее понижательные настроения имели продолжение и на прошедшей неделе, так как бондовому рынку, по сути, не в чем было найти поддержку. Также продолжали нагоняться страхи по поводу возможного выхода Греции из Еврозоны (неформальная встреча евролидеров в Брюсселе так и не предложила ничего нового рынку, более того, Германией была отвергнута идея создания общих бондов Еврозоны). Такая крайняя неопределенность заставила как инвесторов, так и регуляторов подстраиваться под окружающую среду. В частности, на рынке корпоративных рублевых облигаций наблюдалась тенденция ухода инвесторов от «длины»: участники рынка продавали длинные, а порой и не очень, бумаги, смещая свой акцент в сторону наиболее короткой дюрации (преимущественно бонды с погашением/офертой внутри 2012 г.).
Текущие рыночные реалии не дали сбыться и планам Минфина, который после неудавшегося размещения своих ОФЗ вообще отказался на этой неделе предлагать что-либо рынку, отменив свой аукцион (существенную лепту внес и рост стоимости заимствований). В секторе госбумаг продолжает витать дух неопределенности и понижательных настроений, доходности за последние недели показали осязаемый рост. Изотермные ряды по ОФЗ (график слева) наглядно это демонстрируют. На предстоящей неделе в среду (30.05.2012) в графике аукционов по размещению облигаций федерального займа на II кв. 2012 г. значится размещение пятилетнего выпуска общим объемом в 35 млрд руб. В текущей ситуации Минфин может провалить и этот аукцион, тогда планам по привлечению средств в этом месяце на 90 млрд руб. (именно такая цифра была установлена в виде целевой) ни на толику не суждено будет сбыться. Напомним, что два аукциона уже, по сути, проиграны: как ни старался эмитент (предложив в итоге выпуск более короткой дюрации и сократив вдвое объем размещения), все равно 16 мая со стороны инвесторов наблюдался полный штиль спроса; 23 мая аукцион вообще не дошел до рынка и был отменен в силу неблагоприятной внешней конъюнктуры. Инвесторы в текущей ситуации уже не сметают ОФЗ как горячие пирожки, тут уж ничего не поделаешь, сказывается и стремительно слабеющий рубль и общая неопределенная (а от того довольно накаленная) атмосфера на глобальных рынках.
Результаты западных аукционов также напомнили нам о том, что спрос на защитные активы сейчас находится на очень высоком уровне, а вот заемщикам с высоким уровнем риска приходится стараться для того, чтобы привлечь деньги с рынка. Сравним результаты прошедшего на неделе аукциона по размещению Германией своих векселей и Испанией. Первая продала двенадцатимесячные векселя под рекордно низкую доходность 0.026% против 0.074% аукционом ранее, вторая вновь зафиксировала рост стоимости заимствований. Рост стоимости заимствований для проблемных стран, конечно, сейчас воспринимается как должное в ответ на существующие в Еврозоне проблемы, но долго ли смогут эти страны, и без того находящиеся на грани экономики, долго жить в таком ритме? – Вопрос довольно спорный. Если новая волна негатива снова выльется на рынки, то некоторые могут просто не потянуть непомерную ношу в виде огромной доходности. Пока спрос на аукционах довольно неплох, но рука должна быть на пульсе 24 часа в сутки.
Валютный рынок – отдельная тема для дискуссии. На неделе рубль продолжил свое ослабление, зафиксировав сильную просадку как относительно своего основного обидчика в лице доллара США (32.03 руб./$; +78 коп. за неделю), так и относительно евро (40.05 руб./€; +30 коп. за неделю). Курс доллара в процентном соотношении вообще вырос на 2.5%. Что приводит к такой негативной динамике рубля? – Рублевый актив в силу своего сырьевого происхождения получает двойной удар от рынка: во-первых, сказывается царящая на рынке общая неопределенность из-за затягивания кульминации по долговой игре в еврозоне; во-вторых, рубль получает дополнительные пинки со стороны сырьевого сектора («черное золото» чувствует себя не очень хорошо).
На следующей неделе «продажные» настроения на долговом рынке могут продолжить свое пагубное влияние, тучи, конечно, сгущать не хочется, но лучше в текущей ситуации воистину семь раз отмерить и только потом задуматься над тем, стоит ли отрезать. Прошедшие официальные (G8) и неформальные (Брюссель) саммиты так и не дали рынкам ответов на злободневные вопросы. До момента очередных греческих выборов долговой рынок будет так же, как и рынки капитала находиться под прицелом, не хотелось бы раньше времени услышать звук выстрела.
В последнее время сектор государственных бумаг наиболее остро реагирует на внешние шоки, впитывая их словно губка, что видно и по динамике индекса государственных бумаг RGBI, который за последние две недели просел на 2.3% (ценовой индекс корпоративных облигаций MICEXCBI снизился всего на 1.1%). Что же привело к такой нелюбви инвесторов к сектору госбумаг?
Для начала приведем еще немного статистики в пользу своего аргумента. Наиболее полно текущую картину по процентным ставкам обрисовывает кривая бескупонной доходности по ОФЗ, которая за последнее время сдвинулась вверх на всей своей длине, что говорит о росте доходностей. Так доходности с начала месяца в среднем выросли на 50 б.п. (немало, не правда ли?). Теперь попытаемся ответить на ранее поставленный нами вопрос. Во-первых, сектор довольно сильно подвержен внешним шокам, к коим относятся долговые проблемы Еврозоны (это не только Греция, но уже и Испания с Италией). Во-вторых, отчасти и на этом внешнем негативе мы видим снижение котировок «черного золота» со всеми вытекающими отсюда тяжкими последствиями, в частности и довольно сильным ослаблением курса национальной валюты за последние несколько недель. ОФЗ были во многом интересны инвесторам как раз на фоне «рублевого ралли», в котором национальная валюта в первом квартале активно лидировала. Сейчас же рубль настигла хворь, ему еще достаются дополнительные шлепки как представителю рискового класса активов. В-третьих, мы наблюдаем явное снижение спроса со стороны нерезидентов, к которому приводит не только общий негатив, но и другой так важный для дальнейшей судьбы рынка госбумаг фактор – либерализация рынка ОФЗ (допуск ОФЗ к торгам через Euroclear (крупнейшую в мире систему расчетов по операциям с бондами). Данное мероприятие должно было состояться 1 июля 2012 г., что позволило бы нерезидентам получить доступ к рынку ОФЗ. Эта весть вызвала ажиотаж со стороны нерезидентов в 1 кв. 2012 г., которые активно приобретали бумаги только пока через внебиржевой рынок. Недавно же нам заявили о том, что решение по данному вопросу откладывается и вообще не факт, что в итоге мы увидим положительную развязку. – Это еще один камень в огороде ОФЗ.
Все вышеперечисленные моменты совсем не будут способствовать активному восстановлению сектора госбумаг, а в случае усугубление долговых проблем Еврозоны мы можем увидеть и еще больший рост процентных ставок, а это уже чревато более существенным ухудшением самочувствия и корпоративных облигаций. Тучи сгущать пока не хочется, но в текущих рыночных реалиях рублевые активы, имеющие сырьевой окрас с ярко выраженными рисковыми нотками не в почете у инвесторов.
Аукционы Минфина по размещению ОФЗ – вообще отдельная песня. Текущие рыночные реалии, приводящие к удорожанию стоимости заимствований, совсем не дают сбыться планам Минфина, который после неудавшегося размещения своих ОФЗ вообще отказался на прошлой неделе предлагать что-либо рынку, отменив свой аукцион (существенную лепту внес и рост стоимости заимствований). В секторе госбумаг продолжает витать дух неопределенности, в связи с чем процентные ставки продолжают держаться на повышенных значениях. В эту среду (30.05.2012) в графике аукционов по размещению облигаций федерального займа на II кв. 2012 г. значится размещение пятилетнего выпуска общим объемом в 35 млрд руб. В текущей ситуации Минфин может провалить и этот аукцион, тогда планам по привлечению средств в этом месяце на 90 млрд руб. (именно такая цифра была установлена в виде целевой) ни на толику не суждено будет сбыться. Два аукциона уже проиграны: как ни старался эмитент (предложив в итоге выпуск более короткой дюрации и сократив вдвое объем размещения), все равно 16 мая со стороны инвесторов наблюдался полный штиль спроса; 23 мая аукцион вообще не дошел до рынка и был отменен в силу неблагоприятной внешней конъюнктуры.
А так ли страшны для Минфина последние неудачи на аукционах по размещению ОФЗ? – Анализируя последние события, можно ответить, что пока нет. Почему? Ответ приходит из скорректированного в конце прошлой недели бюджета на 2012 г. Так, согласно последним поправкам дефицит федерального бюджета в 2012 г. составит 0.1% ВВП по сравнению с прогнозируемыми ранее 1.5% ВВП. Интересным является новый источник «латания» бюджетной дыры, сокращение которой будет производиться за счет дополнительных нефтегазовых доходов. Последние, в свою очередь, теперь могут быть использованы на замещение объемов государственных заимствований, равно как и ряда других источников. Другой вопрос «позволит ли нефть сбыться этим планам?», но это будет уже совсем другая история.
http://www.ncapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Начавшиеся неделей ранее понижательные настроения имели продолжение и на прошедшей неделе, так как бондовому рынку, по сути, не в чем было найти поддержку. Также продолжали нагоняться страхи по поводу возможного выхода Греции из Еврозоны (неформальная встреча евролидеров в Брюсселе так и не предложила ничего нового рынку, более того, Германией была отвергнута идея создания общих бондов Еврозоны). Такая крайняя неопределенность заставила как инвесторов, так и регуляторов подстраиваться под окружающую среду. В частности, на рынке корпоративных рублевых облигаций наблюдалась тенденция ухода инвесторов от «длины»: участники рынка продавали длинные, а порой и не очень, бумаги, смещая свой акцент в сторону наиболее короткой дюрации (преимущественно бонды с погашением/офертой внутри 2012 г.).
Текущие рыночные реалии не дали сбыться и планам Минфина, который после неудавшегося размещения своих ОФЗ вообще отказался на этой неделе предлагать что-либо рынку, отменив свой аукцион (существенную лепту внес и рост стоимости заимствований). В секторе госбумаг продолжает витать дух неопределенности и понижательных настроений, доходности за последние недели показали осязаемый рост. Изотермные ряды по ОФЗ (график слева) наглядно это демонстрируют. На предстоящей неделе в среду (30.05.2012) в графике аукционов по размещению облигаций федерального займа на II кв. 2012 г. значится размещение пятилетнего выпуска общим объемом в 35 млрд руб. В текущей ситуации Минфин может провалить и этот аукцион, тогда планам по привлечению средств в этом месяце на 90 млрд руб. (именно такая цифра была установлена в виде целевой) ни на толику не суждено будет сбыться. Напомним, что два аукциона уже, по сути, проиграны: как ни старался эмитент (предложив в итоге выпуск более короткой дюрации и сократив вдвое объем размещения), все равно 16 мая со стороны инвесторов наблюдался полный штиль спроса; 23 мая аукцион вообще не дошел до рынка и был отменен в силу неблагоприятной внешней конъюнктуры. Инвесторы в текущей ситуации уже не сметают ОФЗ как горячие пирожки, тут уж ничего не поделаешь, сказывается и стремительно слабеющий рубль и общая неопределенная (а от того довольно накаленная) атмосфера на глобальных рынках.
Результаты западных аукционов также напомнили нам о том, что спрос на защитные активы сейчас находится на очень высоком уровне, а вот заемщикам с высоким уровнем риска приходится стараться для того, чтобы привлечь деньги с рынка. Сравним результаты прошедшего на неделе аукциона по размещению Германией своих векселей и Испанией. Первая продала двенадцатимесячные векселя под рекордно низкую доходность 0.026% против 0.074% аукционом ранее, вторая вновь зафиксировала рост стоимости заимствований. Рост стоимости заимствований для проблемных стран, конечно, сейчас воспринимается как должное в ответ на существующие в Еврозоне проблемы, но долго ли смогут эти страны, и без того находящиеся на грани экономики, долго жить в таком ритме? – Вопрос довольно спорный. Если новая волна негатива снова выльется на рынки, то некоторые могут просто не потянуть непомерную ношу в виде огромной доходности. Пока спрос на аукционах довольно неплох, но рука должна быть на пульсе 24 часа в сутки.
Валютный рынок – отдельная тема для дискуссии. На неделе рубль продолжил свое ослабление, зафиксировав сильную просадку как относительно своего основного обидчика в лице доллара США (32.03 руб./$; +78 коп. за неделю), так и относительно евро (40.05 руб./€; +30 коп. за неделю). Курс доллара в процентном соотношении вообще вырос на 2.5%. Что приводит к такой негативной динамике рубля? – Рублевый актив в силу своего сырьевого происхождения получает двойной удар от рынка: во-первых, сказывается царящая на рынке общая неопределенность из-за затягивания кульминации по долговой игре в еврозоне; во-вторых, рубль получает дополнительные пинки со стороны сырьевого сектора («черное золото» чувствует себя не очень хорошо).
На следующей неделе «продажные» настроения на долговом рынке могут продолжить свое пагубное влияние, тучи, конечно, сгущать не хочется, но лучше в текущей ситуации воистину семь раз отмерить и только потом задуматься над тем, стоит ли отрезать. Прошедшие официальные (G8) и неформальные (Брюссель) саммиты так и не дали рынкам ответов на злободневные вопросы. До момента очередных греческих выборов долговой рынок будет так же, как и рынки капитала находиться под прицелом, не хотелось бы раньше времени услышать звук выстрела.
В последнее время сектор государственных бумаг наиболее остро реагирует на внешние шоки, впитывая их словно губка, что видно и по динамике индекса государственных бумаг RGBI, который за последние две недели просел на 2.3% (ценовой индекс корпоративных облигаций MICEXCBI снизился всего на 1.1%). Что же привело к такой нелюбви инвесторов к сектору госбумаг?
Для начала приведем еще немного статистики в пользу своего аргумента. Наиболее полно текущую картину по процентным ставкам обрисовывает кривая бескупонной доходности по ОФЗ, которая за последнее время сдвинулась вверх на всей своей длине, что говорит о росте доходностей. Так доходности с начала месяца в среднем выросли на 50 б.п. (немало, не правда ли?). Теперь попытаемся ответить на ранее поставленный нами вопрос. Во-первых, сектор довольно сильно подвержен внешним шокам, к коим относятся долговые проблемы Еврозоны (это не только Греция, но уже и Испания с Италией). Во-вторых, отчасти и на этом внешнем негативе мы видим снижение котировок «черного золота» со всеми вытекающими отсюда тяжкими последствиями, в частности и довольно сильным ослаблением курса национальной валюты за последние несколько недель. ОФЗ были во многом интересны инвесторам как раз на фоне «рублевого ралли», в котором национальная валюта в первом квартале активно лидировала. Сейчас же рубль настигла хворь, ему еще достаются дополнительные шлепки как представителю рискового класса активов. В-третьих, мы наблюдаем явное снижение спроса со стороны нерезидентов, к которому приводит не только общий негатив, но и другой так важный для дальнейшей судьбы рынка госбумаг фактор – либерализация рынка ОФЗ (допуск ОФЗ к торгам через Euroclear (крупнейшую в мире систему расчетов по операциям с бондами). Данное мероприятие должно было состояться 1 июля 2012 г., что позволило бы нерезидентам получить доступ к рынку ОФЗ. Эта весть вызвала ажиотаж со стороны нерезидентов в 1 кв. 2012 г., которые активно приобретали бумаги только пока через внебиржевой рынок. Недавно же нам заявили о том, что решение по данному вопросу откладывается и вообще не факт, что в итоге мы увидим положительную развязку. – Это еще один камень в огороде ОФЗ.
Все вышеперечисленные моменты совсем не будут способствовать активному восстановлению сектора госбумаг, а в случае усугубление долговых проблем Еврозоны мы можем увидеть и еще больший рост процентных ставок, а это уже чревато более существенным ухудшением самочувствия и корпоративных облигаций. Тучи сгущать пока не хочется, но в текущих рыночных реалиях рублевые активы, имеющие сырьевой окрас с ярко выраженными рисковыми нотками не в почете у инвесторов.
Аукционы Минфина по размещению ОФЗ – вообще отдельная песня. Текущие рыночные реалии, приводящие к удорожанию стоимости заимствований, совсем не дают сбыться планам Минфина, который после неудавшегося размещения своих ОФЗ вообще отказался на прошлой неделе предлагать что-либо рынку, отменив свой аукцион (существенную лепту внес и рост стоимости заимствований). В секторе госбумаг продолжает витать дух неопределенности, в связи с чем процентные ставки продолжают держаться на повышенных значениях. В эту среду (30.05.2012) в графике аукционов по размещению облигаций федерального займа на II кв. 2012 г. значится размещение пятилетнего выпуска общим объемом в 35 млрд руб. В текущей ситуации Минфин может провалить и этот аукцион, тогда планам по привлечению средств в этом месяце на 90 млрд руб. (именно такая цифра была установлена в виде целевой) ни на толику не суждено будет сбыться. Два аукциона уже проиграны: как ни старался эмитент (предложив в итоге выпуск более короткой дюрации и сократив вдвое объем размещения), все равно 16 мая со стороны инвесторов наблюдался полный штиль спроса; 23 мая аукцион вообще не дошел до рынка и был отменен в силу неблагоприятной внешней конъюнктуры.
А так ли страшны для Минфина последние неудачи на аукционах по размещению ОФЗ? – Анализируя последние события, можно ответить, что пока нет. Почему? Ответ приходит из скорректированного в конце прошлой недели бюджета на 2012 г. Так, согласно последним поправкам дефицит федерального бюджета в 2012 г. составит 0.1% ВВП по сравнению с прогнозируемыми ранее 1.5% ВВП. Интересным является новый источник «латания» бюджетной дыры, сокращение которой будет производиться за счет дополнительных нефтегазовых доходов. Последние, в свою очередь, теперь могут быть использованы на замещение объемов государственных заимствований, равно как и ряда других источников. Другой вопрос «позволит ли нефть сбыться этим планам?», но это будет уже совсем другая история.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.ncapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу