23 июня 2008 Банк Москвы
Внутренний рынок
Рублевый рынок снова слаб накануне размещения облигаций МТС
В пятницу снижение котировок рублевых облигаций продолжилось. Однако, наиболее интересные события прошли все-таки не на вторичном рынке. Так, сбылись пессимистичные ожидания в отношении выпуска ООО "Арбат энд Ко". До конца рабочего дня средства так и не были перечислены в ДКК. Таким образом, компания находится в состоянии технического дефолта с возможностью погасить долг по купону в течение одной недели и долг по выпуску в течение 30 дней. Гадать погасит или не погасит займ компания сейчас бесполезно. Но, судя по сообщениям СМИ, компания пытается продать часть активов, чтобы расплатиться по займу, что может внушать определенные надежды владельцам облигаций.
Исполнение оферт: Паттерсон, УЗПС
Помимо экшн c погашением облигаций "Арбат Престижа", в пятницу сразу шесть компаний прошли через исполнение оферт по выпускам совокупным объемом более 11.0 млрд. руб. Интересны итоги исполнения оферт по выпускам УЗПС-01 и Патерсон-Инвест-01. В рамках исполнения оферты по выпуску УЗПС было заключено сделок на сумму более 1.0 млрд. руб. (около 67.5% выпуска). Ставка купона на следующий период обращения была снижена на 2.0% до 10.0%. В рамках исполнения оферты по облигациям Патерсон было заключено сделок на сумму 1.16 млрд. руб. (объем выпуска 2.0 млрд. руб.). Кроме того, объем сделок по цене ниже номинала составил 415.5 млн. руб. Таким образом, компании пришлось выкупить облигаций на сумму не менее 740 млн. руб. – около 37% от объема выпуска в обращении.
Сегодня на внутреннем рынке долга довольно интересный день. Все будут ждать вестей о погашении долга Арбат - Престижа и готовиться к завтрашнему размещению МТС на 10.0 млрд. руб. Напомним, что ставка купона по 10-летним облигациям будет определена до 2- летней оферты. Организаторы ожидают ставку купона в размере 8.35-8.85 % годовых, что соответствует доходности на уровне 8.52-9.05 % годовых. Подробнее/ см. наш комментарий от 05.06.2008 г.)
Стратегия
Технический дефолт как привычное явление
Итак, итоги прошедшей недели довольно печальны. Сразу две компании попали в состояние "технического дефолта". Арбат Престиж вошел в компанию к Миннеско Новосибирск, не исполнившей обязательства по оферте. Напомним, что ранее проблемы с обслуживанием долга возникли у Холдинга "Марта".
Сейчас можно констатировать начало нового этапа развития внутреннего долгового рынка. Инвесторы начинают сталкиваться с прямым отказом обслуживать свои обязательства эмитентами во время и в срок. Ранее, события аналогично упомянутым, случались крайне редко и ставить черную метку "дефолт" той или иной компании, затянувшей исполнение своих обязательств было большому счету нельзя. Впрочем, мы не можем утверждать, что дефолтов не было в принципе. В большинстве случаев они носили скрытый характер в силу специфики российского рынка. Зачастую крупные владельцы выпусков становились буквально "заложниками" таких выпусков и ситуация с исполнением очередного обязательства становилась патовой. Стандартный случай - исполнение оферты, когда владелец облигаций не может воспользоваться своим правом, предъявить облигации к досрочному выкупу, опасаясь дефолта.
Несколько выводов по итогам технических дефолтов
Подводя некое промежуточное заключение ожидаемым, но неприятным событиям мы можем сделать несколько заключений:
1) Инвесторы будут требовать более высокие премии при размещении компаний третьего эшелона, что в итоге приведет к росту стоимости заимствований и росту доходности выпусков облигаций;
2) Появлению черных списков компаний, потенциальных претендентов на дефолт. На наш взгляд, это неизбежный процесс, который несет большие риски не только владельцам выпусков таких компаний, но и самим эмитентам, ситуация внутри которых вполне может быть благоприятной. Мы призываем, участников рынка, отказаться распространять заведомо ложную или непроверенную информацию в отношении той или иной компании - эмитента, так как ущерб, в конечном итоге, наносится всему рынку.
3) Особенности российского законодательства, а также пример некоторых недобросовествных заемщиков могут привести к расхолаживанию платежной дисциплины эмитентов. Так, инвесторы ничего не могут сделать против компании, которая успевает заплатить платежи по купону в течение недели, а по основному долгу - в течение одного месяца. Мы не исключаем, что некоторые компании, имеющие проблемы с ликвидностью могут начать оттягивать исполнение своих обязательств по долгу.
Глобальные рынки
В ожидании вердикта ФРС
На внешних долговых рынках повышенный интерес к us-treasuries привел понемногу к снижению доходностей облигаций. В настоящее время доходности UST-10 находятся на уровне 4.16% - на 9 б.п. ниже максимумов прошлой недели.
Безусловно, самым важным событием станет двухдневное заседание FOMC, пресс-релиз по итогам которого будет опубликован в среду, 25 июня 2008 г.
Помимо пресс-релиза FOMC важными событиями можно считать статистику Consumer Confidence - потребительской уверенности (будет опубликована завтра), данные по рынку недвижимости (New Home Sales, среда) и финальную оценку ВВП США за первый квартал 2008 г. (ожидается рост в 1.0% в годовом исчислении, против прежней оценки в 0.9%).
В целом неделя, должна пройти довольно спокойно. "Раскачать лодку" может только ФРС, усилив свои опасения в отношении инфляционных рисков.
Фундаменталии
Кризис ликвидности: объёмный индикатор
Учитывая огромную роль США в современной финансовой системе, отслеживание объёмных индикаторов ликвидности «заморской» системы становиться всё более важным для участников рынка по всему миру. Мы хотели бы предложить аналитический инструментарий для реализации мониторинга состояния ликвидности ФРС.
Помимо операций на открытом рынке особняком стоят такие формы кредитования финансового сектора как дисконтное окно, кредитование ценными бумагами и их различные модификации, введенные в действие с началом кредитного кризиса: однотраншевые операции на открытом рынке (Single-Tranche Open Market Operations), кредитование первичных дилеров (Primary Dealer Credit Facility), срочного кредитования ценными бумагами (Term Securities Lending Facility).
С точки зрения технической реализации кредитования финансового сектора, ведущим резервным банком выступает ФРБ Нью-Йорка, осуществляющий управление так называемым «системным счётом операций на открытом рынке» (System Open Market Account). SOMA является портфелем UST, который увеличивается в случае покупки бумаг у участников рынка и уменьшается в случае их продажи. SOMA также используется для кредитования первичных дилеров ценными бумагами (Securities Loans, Term Securities Loan Facility TSLF) в целях обеспечения ликвидности рынка РЕПО и гарантии физической доступности бумаг для совершения операций РЕПО и других операций, требующих поставки UST в качестве залогового обеспечения.
Очевидно, что широкое использование UST в качестве залога при реализации различных схем финансирования ведёт к тому, что индикатор, отражающий объём спроса на ценные бумаги портфеля SOMA является более чувствительным к нехватке ликвидности, по сравнению, например, с объёмом РЕПО (см. графики), и в то же время достаточно прост для интерпретации и мониторинга, так как не предусматривает расчёт динамики совокупной ликвидности ФРС.
На текущий момент объём заявок на кредиты ценными бумагами снижается, что позволяет говорить об относительно-стабильной ситуации с ликвидностью в США. В то же время, учитывая возросшую волатильность показателя с лета 2007 года, нельзя утверждать, что кризис ликвидности миновал. Кроме того, суммарный объём предоставленных кредитов за 19 ней июня в точности соответствует месячному значению августа 2007 года. Итоги месяца, очевидно, превысят 135 млрд., но не достигнут пиковых значений второй волны кредитного кризиса (февраль-апрель), когда объём предоставленных кредитов превышал $300 млрд.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рублевый рынок снова слаб накануне размещения облигаций МТС
В пятницу снижение котировок рублевых облигаций продолжилось. Однако, наиболее интересные события прошли все-таки не на вторичном рынке. Так, сбылись пессимистичные ожидания в отношении выпуска ООО "Арбат энд Ко". До конца рабочего дня средства так и не были перечислены в ДКК. Таким образом, компания находится в состоянии технического дефолта с возможностью погасить долг по купону в течение одной недели и долг по выпуску в течение 30 дней. Гадать погасит или не погасит займ компания сейчас бесполезно. Но, судя по сообщениям СМИ, компания пытается продать часть активов, чтобы расплатиться по займу, что может внушать определенные надежды владельцам облигаций.
Исполнение оферт: Паттерсон, УЗПС
Помимо экшн c погашением облигаций "Арбат Престижа", в пятницу сразу шесть компаний прошли через исполнение оферт по выпускам совокупным объемом более 11.0 млрд. руб. Интересны итоги исполнения оферт по выпускам УЗПС-01 и Патерсон-Инвест-01. В рамках исполнения оферты по выпуску УЗПС было заключено сделок на сумму более 1.0 млрд. руб. (около 67.5% выпуска). Ставка купона на следующий период обращения была снижена на 2.0% до 10.0%. В рамках исполнения оферты по облигациям Патерсон было заключено сделок на сумму 1.16 млрд. руб. (объем выпуска 2.0 млрд. руб.). Кроме того, объем сделок по цене ниже номинала составил 415.5 млн. руб. Таким образом, компании пришлось выкупить облигаций на сумму не менее 740 млн. руб. – около 37% от объема выпуска в обращении.
Сегодня на внутреннем рынке долга довольно интересный день. Все будут ждать вестей о погашении долга Арбат - Престижа и готовиться к завтрашнему размещению МТС на 10.0 млрд. руб. Напомним, что ставка купона по 10-летним облигациям будет определена до 2- летней оферты. Организаторы ожидают ставку купона в размере 8.35-8.85 % годовых, что соответствует доходности на уровне 8.52-9.05 % годовых. Подробнее/ см. наш комментарий от 05.06.2008 г.)
Стратегия
Технический дефолт как привычное явление
Итак, итоги прошедшей недели довольно печальны. Сразу две компании попали в состояние "технического дефолта". Арбат Престиж вошел в компанию к Миннеско Новосибирск, не исполнившей обязательства по оферте. Напомним, что ранее проблемы с обслуживанием долга возникли у Холдинга "Марта".
Сейчас можно констатировать начало нового этапа развития внутреннего долгового рынка. Инвесторы начинают сталкиваться с прямым отказом обслуживать свои обязательства эмитентами во время и в срок. Ранее, события аналогично упомянутым, случались крайне редко и ставить черную метку "дефолт" той или иной компании, затянувшей исполнение своих обязательств было большому счету нельзя. Впрочем, мы не можем утверждать, что дефолтов не было в принципе. В большинстве случаев они носили скрытый характер в силу специфики российского рынка. Зачастую крупные владельцы выпусков становились буквально "заложниками" таких выпусков и ситуация с исполнением очередного обязательства становилась патовой. Стандартный случай - исполнение оферты, когда владелец облигаций не может воспользоваться своим правом, предъявить облигации к досрочному выкупу, опасаясь дефолта.
Несколько выводов по итогам технических дефолтов
Подводя некое промежуточное заключение ожидаемым, но неприятным событиям мы можем сделать несколько заключений:
1) Инвесторы будут требовать более высокие премии при размещении компаний третьего эшелона, что в итоге приведет к росту стоимости заимствований и росту доходности выпусков облигаций;
2) Появлению черных списков компаний, потенциальных претендентов на дефолт. На наш взгляд, это неизбежный процесс, который несет большие риски не только владельцам выпусков таких компаний, но и самим эмитентам, ситуация внутри которых вполне может быть благоприятной. Мы призываем, участников рынка, отказаться распространять заведомо ложную или непроверенную информацию в отношении той или иной компании - эмитента, так как ущерб, в конечном итоге, наносится всему рынку.
3) Особенности российского законодательства, а также пример некоторых недобросовествных заемщиков могут привести к расхолаживанию платежной дисциплины эмитентов. Так, инвесторы ничего не могут сделать против компании, которая успевает заплатить платежи по купону в течение недели, а по основному долгу - в течение одного месяца. Мы не исключаем, что некоторые компании, имеющие проблемы с ликвидностью могут начать оттягивать исполнение своих обязательств по долгу.
Глобальные рынки
В ожидании вердикта ФРС
На внешних долговых рынках повышенный интерес к us-treasuries привел понемногу к снижению доходностей облигаций. В настоящее время доходности UST-10 находятся на уровне 4.16% - на 9 б.п. ниже максимумов прошлой недели.
Безусловно, самым важным событием станет двухдневное заседание FOMC, пресс-релиз по итогам которого будет опубликован в среду, 25 июня 2008 г.
Помимо пресс-релиза FOMC важными событиями можно считать статистику Consumer Confidence - потребительской уверенности (будет опубликована завтра), данные по рынку недвижимости (New Home Sales, среда) и финальную оценку ВВП США за первый квартал 2008 г. (ожидается рост в 1.0% в годовом исчислении, против прежней оценки в 0.9%).
В целом неделя, должна пройти довольно спокойно. "Раскачать лодку" может только ФРС, усилив свои опасения в отношении инфляционных рисков.
Фундаменталии
Кризис ликвидности: объёмный индикатор
Учитывая огромную роль США в современной финансовой системе, отслеживание объёмных индикаторов ликвидности «заморской» системы становиться всё более важным для участников рынка по всему миру. Мы хотели бы предложить аналитический инструментарий для реализации мониторинга состояния ликвидности ФРС.
Помимо операций на открытом рынке особняком стоят такие формы кредитования финансового сектора как дисконтное окно, кредитование ценными бумагами и их различные модификации, введенные в действие с началом кредитного кризиса: однотраншевые операции на открытом рынке (Single-Tranche Open Market Operations), кредитование первичных дилеров (Primary Dealer Credit Facility), срочного кредитования ценными бумагами (Term Securities Lending Facility).
С точки зрения технической реализации кредитования финансового сектора, ведущим резервным банком выступает ФРБ Нью-Йорка, осуществляющий управление так называемым «системным счётом операций на открытом рынке» (System Open Market Account). SOMA является портфелем UST, который увеличивается в случае покупки бумаг у участников рынка и уменьшается в случае их продажи. SOMA также используется для кредитования первичных дилеров ценными бумагами (Securities Loans, Term Securities Loan Facility TSLF) в целях обеспечения ликвидности рынка РЕПО и гарантии физической доступности бумаг для совершения операций РЕПО и других операций, требующих поставки UST в качестве залогового обеспечения.
Очевидно, что широкое использование UST в качестве залога при реализации различных схем финансирования ведёт к тому, что индикатор, отражающий объём спроса на ценные бумаги портфеля SOMA является более чувствительным к нехватке ликвидности, по сравнению, например, с объёмом РЕПО (см. графики), и в то же время достаточно прост для интерпретации и мониторинга, так как не предусматривает расчёт динамики совокупной ликвидности ФРС.
На текущий момент объём заявок на кредиты ценными бумагами снижается, что позволяет говорить об относительно-стабильной ситуации с ликвидностью в США. В то же время, учитывая возросшую волатильность показателя с лета 2007 года, нельзя утверждать, что кризис ликвидности миновал. Кроме того, суммарный объём предоставленных кредитов за 19 ней июня в точности соответствует месячному значению августа 2007 года. Итоги месяца, очевидно, превысят 135 млрд., но не достигнут пиковых значений второй волны кредитного кризиса (февраль-апрель), когда объём предоставленных кредитов превышал $300 млрд.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter