20 сентября 2012 Номос-Банк Нуждин Игорь, Тремасов Кирилл, Борисов Денис, Михайлов Андрей, Волов Юрий, Лямин Михаил
Индексы в США и Европе смогли удержаться на положительной территории благодаря действиям ЦБ Японии и статистики с рынка недвижимости Штатов. Отечественные акции продолжили падение, реагируя на дешевеющую нефть. Сегодня ожидается публикация индексов PMI по ключевым странам, если результаты не вдохновят инвесторов на рост, то вероятность продолжения ралли сильно понижается.
В среду биржевые индексы США и Европы смогли удержаться на положительной территории. Акции в России во время основной сессии упали, но вечерние торги позволили отыграть часть потерь. Объявленные меры стимулирования от Банка Японии и статистика с рынка недвижимости США стали причиной для позитивных настроений. Так, ЦБ страны Восходящего Солнца расширил программу покупки активов до 55 трлн иен, следуя по стопам ЕЦБ и ФРС. В США выходил блок статистики с рынка недвижимости. Продажи домов на вторичном рынке жилья, а также разрешения на строительство домов в августе оказались лучше прогнозов аналитиков, в тоже время закладки новых домов вышли ниже оценок экспертов.
В России шли распродажи долевых активов. Падение цен на нефть заставило сокращать позиции в бумагах ТЭКа. Терял стоимость и банковский сектор. Котировки "Сбербанка" устремились к цене SPO, а бумаги ВТБ корректировались в ожидании публикации отчетности за 2 квартал 2012 года по МСФО, а также новостях о возможном дополнительном размещении акций. Выходили инвесторы из бумаг энергетического и металлургического сектора.
Сегодня утром биржи АТР корректируются, реагируя на публикацию предварительного индекс PMI Китая за сентябрь от HSBC. Индикатор хоть и показал рост, но незначительный (с 47.6 п. до 47.8) и по-прежнему находится ниже 50 п. В "красной зоне" торгуются цены на нефть и фьючерсы на индексы США.
В четверг планируется публикация индексов деловой активности по странам ЕС и США, а также данные с американского рынка труда. Эта статистика и определит динамику движения биржевых индексов сегодня.
Надо отметить, что если сегодня российский рынок акций продолжит падение, то высока вероятность того, что будет закрыт пятничный гэп, вызванные объявлением программы QE3 от ФРС. Это может несколько сбить позитивный настрой инвесторов, рассчитывающих на ралли. По нашему мнению, акции должны еще подрасти, отыгрывая стимулы от мировых ЦБ, однако если последние два торговых дня недели завершаться снижением, то мы можем скорректировать свою позицию.
Экономика продолжает замедляться
Данные Росстата за август свидетельствуют о негативной динамике в секторе розничных продаж на протяжении второго месяца подряд, но говорить об охлаждении потребительского спроса преждевременно.
В отношении инвестиционного спроса статистика не вызывает больших вопросов – факт значительного замедления очевиден.
В свете последней статистики наш прогноз роста ВВП в текущем году на 4 % начинает выглядеть излишне оптимистичным. Если наблюдаемые тенденции не изменятся в 4-м квартале, то рост ВВП по году составит не более 3-3.5 %, а в следующем году экономика может замедлиться до 1-2 %.
Событие. Росстат опубликовал блок основной макростатистики за август.
Основные макроиндикаторы, % год к году
Комментарий. Данные Росстата за август, свидетельствующие о дальнейшем замедлении российской экономики, вызывают вопросы. Больше всего нас смущает негативная картина по сектору розничной торговли. Приведенные цифры указывают на снижение розничных продаж второй месяц подряд (с учетом сезонности). Отчасти это можно было бы объяснить ухудшением динамики реальной заработной платы, что связано со всплеском инфляции в середине года. Однако это никак не клеится со статистикой по потребительскому кредитованию, которое продолжает расти бурными темпами (+3.6 % в августе). Продажи автотранспорта в августе (15.1 % г/г по сравнению с 13.7 % г/г в июле) также свидетельствуют о сохранении мощного потребительского спроса. При этом рынок труда продолжает ставить рекорд за рекордом – в августе безработица достигла исторического минимума, опустившись до 5.2 % (с учетом сезонности безработица также снизилась). Наконец, Центробанк, повысивший недавно ставки, четко показал, что он опасается продолжения кредитного бума в сегменте потребительского кредитования – вряд ли такие опасения были бы уместны на фоне ослабления потребительского спроса.
Мы полагаем, что в дальнейшем цифры по розничному сектору могут быть пересмотрены в сторону повышения. Пока имеющая статистика носит противоречивый характер и не позволяет с уверенностью утверждать, что потребительские рынки остывают.
Факт замедления инвестиционного спроса не вызывает сомнений, и пока что он носит более существенный характер, чем мы ожидали. Негативный сюрприз в этом году преподнес и сельскохозяйственный сектор – засуха и пожары привели к падению урожайности на 20-25 %. Спад в сельском хозяйстве «отъест» 0.1-0.2 процентных пункта от роста ВВП в этом году.
В свете опубликованной статистики наш прогноз роста ВВП на 4 % начинает выглядеть излишне оптимистичным. Если наблюдаемые тенденции не изменятся в 4-м квартале, то рост ВВП по году составит не более 3-3.5 %, а в следующем году экономика может замедлиться до 1-2 %.
ВТБ может провести SPO весной 2013 года с минимальным объемом в $2 млрд. (10% уставного капитала), а до этого – разместить второй транш бессрочных евробондов.
В среду Андрей Костин сделал ряд заявлений перед журналистами, в частности, о возможном SPO ВТБ весной 2013 года с минимальным объемом в $2 млрд. (около 10% уставного капитала) в случае поддержания котировок акций Сбербанка выше цены размещения, а также о втором транше бессрочных евробондов, решение о выпуске которого должно быть принято в течение месяца. Ранее Костин оговаривал, что объем второго для ВТБ размещения бессрочных евробондов не должен будет превысить объем первого, то есть $1 млрд.
Мы считаем, что удачное SPO Сбербанка не гарантирует удачное SPO ВТБ, исход которого будет во многом зависеть от финансовых показателей ВТБ. Результаты за 2-ой кв. 2012 года по МСФО должны быть опубликованы сегодня.
Событие. В среду Андрей Костин сделал ряд заявлений перед журналистами, в частности, о возможном SPO ВТБ весной 2013 года с минимальным объемом в $2 млрд. в случае поддержания котировок акций Сбербанка выше цены размещения, а также о втором транше бессрочных евробондов, решение о выпуске которого должно быть принято в течение месяца.
Комментарий. Мы согласны с Андреем Костиным в том, что SPO ВТБ вряд ли будет успешным, если акции Сбербанка будут торговаться заметно ниже цены размещения. При этом обратная логика может не сработать: превышение котировок акций Сбербанка над ценой размещения не означает успешного SPO ВТБ. В отличие от Сбербанка, акции ВТБ не являются наиболее ликвидной российской бумагой и очевидным первым выбором при инвестировании в российский банковский сектор. Это наглядно демонстрирует динамика цены акций ВТБ за последний год: они уступили не только акциям Сбербанка, но и индексу РТС.
Таким образом, исход возможного SPO ВТБ будет во многом зависеть от его финансовых показателей. При этом результаты за 2-ой кв. 2012 года по МСФО должны быть опубликованы сегодня (см. наш прогноз во вчерашнем обзоре рынка). Если по результатам 2012 года ВТБ удастся стабилизировать чистую процентную маржу при сохранении качества кредитного портфеля и продемонстрировать, что ему начало удаваться стабильно зарабатывать на торговых операциях, это серьезно увеличит интерес инвесторов к потенциальному SPO.
Исходя из озвученного планируемого объема размещения в $2 млрд. и текущих котировок акций ВТБ, доля в уставном капитале, предлагаемая к продаже, должна составить около 10%, что соответствует размеру доли, изначально планировавшейся к приватизации еще в 2011 году.
Как мы отмечали в обзоре рынка от 10 сентября, возможное размещение бессрочных евробондов, о котором также говорил Костин, позволит ВТБ удержать уровень достаточности капитала первого уровня по Базелю выше 10% при ожидаемом росте бизнеса во второй половине 2012 года по сравнению с «застоем» в 1-ом полугодии. При этом ранее Костин оговаривал, что объем второго для ВТБ размещения бессрочных евробондов не должен будет превысить объем первого, то есть $1 млрд.
Процесс вхождения Роснефти в уставный капитал ТНК-BP вошел в завершаю стадию?
По сообщению целого ряда СМИ Роснефть ищет возможности по привлечению $15 млрд. для финансирования потенциальной сделки по покупке 50% акций ТНК-BP. Если эта информация соответствует действительности, то можно говорить о том, что процесс вхождения Роснефти в уставный капитал ТНК-BP фактически подходит к концу (продавцом выступит BP). При этом ответ на ключевой вопрос, который позволит судить о целесообразности сделки (цена приобретения) остается открытым.
Событие. По сообщению целого ряда СМИ Роснефть намерена привлечь $ 15 млрд. для финансирования потенциальной сделки по покупке 50% акций ТНК-BP. При этом BP (выступает продавцом), которая ведет сейчас переговоры о продаже своей доли в СП как с Роснефтью, так и с российскими акционерами ТНК-BP (консорциум AAR) не намерена полностью уходить из РФ.
Комментарий. Мы уже отмечали, что в случае если Роснефти удастся договориться с BP о покупке ее доли в ТНК-BP, то доказанные запасы нефти госкомпании по методике SEC увеличатся c 14.3 до примерно 17-18 млрд. барр, что позволит ей укрепить свои лидирующие показатели в мире по величине ресурсной базы. Следом за Роснефтью идет ЛУКОЙЛ с 13.4 млрд барр запасов нефти, затем BP, PetroСhina, Petrobras и Exxon c запасами нефти в районе 10 млрд барр, далее Chevron – 7.5 млрд барр. При этом суточная добыча нефти Роснефти вырастит с 2.4 млн. баррелей до примерно 3,3 млн. баррелей (у ближайшего российского конкурента ЛУКОЙЛа – 1.85 млн. баррелей в день, у Exxon -2.2 млн баррелей в день, BP – 2,3 млн.баррелей в день). По уровню добычи углеводородов (3.6 млн. барр. в сутки) Роснефть сможет вплотную приблизиться к BP (3.8 млн. барр. в сутки), по-прежнему оставаясь позади компании Exxon (4.55 млн.барр в сутки), впрочем, очевидно, что возможности по монетизации газовых запасов в РФ и за рубежом существенно отличаются.
При этом с точки зрения создания стоимости, а не места в мировых рейтингах, ключевым вопросом сделки, является цена приобретения. Так существенное влияние возможной сделки на отношение рынка к бумагам ROSN возможно только в случае, если компании удастся приобрести долю в ТНК-BP ниже ее «справедливой» стоимости (текущая – порядка $ 23 млрд.), либо убедить инвесторов в возникновении значительного синергетического эффекта. Также важным является схема сделки: в частности, сумеет ли Роснефть монетизировать имеющийся у нее пакет собственных акций (задействовав его в сделке), который составляет около 12 % с текущей стоимостью около $ 9 млрд.
Что касается акций TNBP, то поскольку возможная смена владельцев произойдет на уровне материнской ТНК-BP Int., то появление каких-либо предложений о выкупе миноритарных долей в ТНК-BP Холдинге выглядит маловероятным. Основный риск для TNBP мы видим в возможном изменении дивидендной политики (что, впрочем, выглядит совсем неочевидным).
Северсталь размещает конвертируемые облигации
Северсталь вчера разместила конвертируемые 5-тилетние облигации на сумму $475 млн. Цена конвертации установлена в размере $19.08 за GDR, что предполагает премию в размере 45% к цене на момент размещения. Акции компании традиционно негативно отреагировали на сообщение о размещении конвертируемых инструментов, однако в случае Северстали ситуация не выглядит чересчур негативной, т.к. потенциальная конвертация бондов может раскрыть стоимость оставшихся на балансе компании 2.7% казначейских акций.
Событие. Северсталь вчера разместила 5-тилетние конвертируемые облигации на $475 млн. с купоном в 1% годовых и доходностью к погашению в 2% годовых. Облигации могут быть конвертированы в GDR Северстали начиная с 41 дня с момента размещения по цене в $19.08 за GDR (предполагает премию в 45% к цене на момент размещения). У компании есть право выкупа облигаций после 15 октября 2015 года, если цена поставляемых на облигацию GDR превысит 140% от их номинала. Для держателей также предусмотрена оферта 24 сентября 2015 г.
Комментарий. Выпуск конвертируемых облигаций традиционно воспринимается как негативное событие для держателей акций компании в силу ряда причин, среди которых:
существенное пересечение круга инвесторов, вкладывающих деньги в акции и конвертируемые облигации;
возможность «размытия» нынешних акционеров;
негативный сигнал для владельцев бумаг со стороны самой компании, фактически продающей инвесторам опцион на рост собственных акций более чем на 45% за три года.
Все эти опасения имеют место быть и сейчас, однако в случае Северстали, ситуация, на наш взгляд, не выглядит драматично. Полная конвертация выпуска, по нашим расчетам потребует около 3% акций Северстали, при том, что на балансе компании уже есть около 2.7% собственных бумаг (оставшихся после выделения Nord Gold), стоимость которых может быть раскрыта в ходе потенциальной конвертации. Компания не скрывала, что намерена использовать казначейские бумаги (текущей рыночной стоимостью около $300 млн.) на внутрикорпоративные цели, и мы считаем их использование в программе конвертируемых облигаций предпочтительным по сравнению с, например, опционными программами для менеджмента.
Прогноз результатов Распадской по МСФО за 1 пол. 2012 г.
Как ожидается, в пятницу 21 сентября Распадская опубликует финансовые результаты по МСФО за 1 пол. 2012 г. Мы ожидаем умеренно слабых итогов полугодия на фоне слабых продаж и снижения цен, но отмечаем, что для рынка сейчас куда важнее темпы восстановления добычи и ценовая ситуация на рынке коксующегося угля
Событие. Распадская опубликует финансовые результаты по МСФО за 1 пол. 2012 г. в пятницу 21 сентября с.г.
Комментарий. Первое полугодие, вопреки намеченным агрессивным планам по росту добычи, сложилось для Распадской не слишком удачно: реализация угольного концентрата увеличилась по сравнению со 2-м полугодием прошлого года лишь на 6% при снижении средней цены на четверть. В результате, мы ожидаем падения выручки на 20% пол-к-пол и снижения EBITDA более чем на 40% до скромных $84 млн., а чистой прибыли – почти до нуля. Впрочем, наш прогноз предполагает достаточно слабую работу над издержками, и мы не исключаем, что, замелив восстановление основной шахты, компания могла оптимизировать расходы.
Во 2-м полугодии 2012 г. результаты Распадской могут улучшиться из-за увеличения добычи (мы моделируем EBITDA в размере $131 млн.), однако многое, безусловно, будет зависеть от ситуации на рынке коксующегося угля, которая остается достаточно непростой.
Холдинг МРСК предлагает создать единого гарантирующего поставщика
Холдинг МРСК предлагает создать Единого гарантирующего поставщика. На данном этапе мы воспринимаем новость как нейтральную, полагая, что появление новых предложений связано с окончанием срока, в течение которого Холдингу было поручено избавиться от сбытовых компаний. Тем не менее, начало объединения может добавить рисков для акционеров холдинга.
Событие. Холдинг МРСК предлагает создать Единого гарантирующего поставщика. Создать новую компанию Холдинг предлагает в несколько этапов. На первом этапе новая компания получит в управление сбытовые компании холдинга. Параллельно предлагается образовать некоммерческое партнерство, которое получить акции сбытовых компаний, в том числе лишенных из-за проблем статуса гарантирующего поставщика. На третьем этапе НК должна влиться в созданную холдингом компанию.
Комментарий. Ранее функции единого гарантирующего поставщика предлагалось передать ИнтерРАО, в состав которой входит крупный сбытовой сегмент. Тем не менее, создание новой федеральной сбытовой компании затормозилось.
На данном этапе мы воспринимаем новость как нейтральную, полагая, что появление новых предложений связано с окончанием срока, в течение которого Холдингу было поручено избавиться от сбытовых компаний. В перспективе создание крупного сбытового холдинга на базе объединенной сетевой компании могло бы привести к появлению синергии от объединения сетей и сбытов. Тем не менее, мы считаем маловероятным, что в новую структуру войдут успешные сбыты. Кроме того, на первом этапе объединение может сопровождаться ростом расходов Холдинга, что связано как с консолидацией, так и с возникновением обязательств перед миноритариями. В данной связи, на первом этапе объединение скорее негативный фактор.
Оценка ДРСК снижена до 13 млрд. руб.
Исходя из прежних оценок ФСК, стоимость ДРСК по-прежнему завышена. Кроме того, мы полагаем, что вместе с расходами на приобретение ФСК получит и обязательства по инвестициям. В данной связи, общий эффект от консолидации будет негативным для ФСК.
Событие. РАО ЕЭС Востока готова продать ФСК Дальневосточную РСК (ДРСК) за 13 млрд. руб, сообщает Интерфакс.
Комментарий. Первая оценка сетевых активов на Дальнем Востоке составляла 19.3 млрд. руб. Тем не менее, оценка не удовлетворила ФСК. По мнению Федеральной Сетевой Компании, оценка была завышена вдвое. Таким образом. Снижение цены более чем на 30% повышает вероятность завершения продажи. Продажа ДРСК рассматривается как часть финансирования программы инвестиционной программы РАО Востока.
В целом новость можно воспринимать как позитивную для ФСК, которой удалось добиться более справедлвой оценки. Тем не менее, исходя из прежних оценок ФСК, стоимость по-прежнему завышена. Кроме того, мы полагаем, что вместе с расходами на приобретение ФСК получит и обязательства по инвестициям. В данной связи, общий эффект от консолидации будет негативным для ФСК.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В среду биржевые индексы США и Европы смогли удержаться на положительной территории. Акции в России во время основной сессии упали, но вечерние торги позволили отыграть часть потерь. Объявленные меры стимулирования от Банка Японии и статистика с рынка недвижимости США стали причиной для позитивных настроений. Так, ЦБ страны Восходящего Солнца расширил программу покупки активов до 55 трлн иен, следуя по стопам ЕЦБ и ФРС. В США выходил блок статистики с рынка недвижимости. Продажи домов на вторичном рынке жилья, а также разрешения на строительство домов в августе оказались лучше прогнозов аналитиков, в тоже время закладки новых домов вышли ниже оценок экспертов.
В России шли распродажи долевых активов. Падение цен на нефть заставило сокращать позиции в бумагах ТЭКа. Терял стоимость и банковский сектор. Котировки "Сбербанка" устремились к цене SPO, а бумаги ВТБ корректировались в ожидании публикации отчетности за 2 квартал 2012 года по МСФО, а также новостях о возможном дополнительном размещении акций. Выходили инвесторы из бумаг энергетического и металлургического сектора.
Сегодня утром биржи АТР корректируются, реагируя на публикацию предварительного индекс PMI Китая за сентябрь от HSBC. Индикатор хоть и показал рост, но незначительный (с 47.6 п. до 47.8) и по-прежнему находится ниже 50 п. В "красной зоне" торгуются цены на нефть и фьючерсы на индексы США.
В четверг планируется публикация индексов деловой активности по странам ЕС и США, а также данные с американского рынка труда. Эта статистика и определит динамику движения биржевых индексов сегодня.
Надо отметить, что если сегодня российский рынок акций продолжит падение, то высока вероятность того, что будет закрыт пятничный гэп, вызванные объявлением программы QE3 от ФРС. Это может несколько сбить позитивный настрой инвесторов, рассчитывающих на ралли. По нашему мнению, акции должны еще подрасти, отыгрывая стимулы от мировых ЦБ, однако если последние два торговых дня недели завершаться снижением, то мы можем скорректировать свою позицию.
Экономика продолжает замедляться
Данные Росстата за август свидетельствуют о негативной динамике в секторе розничных продаж на протяжении второго месяца подряд, но говорить об охлаждении потребительского спроса преждевременно.
В отношении инвестиционного спроса статистика не вызывает больших вопросов – факт значительного замедления очевиден.
В свете последней статистики наш прогноз роста ВВП в текущем году на 4 % начинает выглядеть излишне оптимистичным. Если наблюдаемые тенденции не изменятся в 4-м квартале, то рост ВВП по году составит не более 3-3.5 %, а в следующем году экономика может замедлиться до 1-2 %.
Событие. Росстат опубликовал блок основной макростатистики за август.
Основные макроиндикаторы, % год к году
Комментарий. Данные Росстата за август, свидетельствующие о дальнейшем замедлении российской экономики, вызывают вопросы. Больше всего нас смущает негативная картина по сектору розничной торговли. Приведенные цифры указывают на снижение розничных продаж второй месяц подряд (с учетом сезонности). Отчасти это можно было бы объяснить ухудшением динамики реальной заработной платы, что связано со всплеском инфляции в середине года. Однако это никак не клеится со статистикой по потребительскому кредитованию, которое продолжает расти бурными темпами (+3.6 % в августе). Продажи автотранспорта в августе (15.1 % г/г по сравнению с 13.7 % г/г в июле) также свидетельствуют о сохранении мощного потребительского спроса. При этом рынок труда продолжает ставить рекорд за рекордом – в августе безработица достигла исторического минимума, опустившись до 5.2 % (с учетом сезонности безработица также снизилась). Наконец, Центробанк, повысивший недавно ставки, четко показал, что он опасается продолжения кредитного бума в сегменте потребительского кредитования – вряд ли такие опасения были бы уместны на фоне ослабления потребительского спроса.
Мы полагаем, что в дальнейшем цифры по розничному сектору могут быть пересмотрены в сторону повышения. Пока имеющая статистика носит противоречивый характер и не позволяет с уверенностью утверждать, что потребительские рынки остывают.
Факт замедления инвестиционного спроса не вызывает сомнений, и пока что он носит более существенный характер, чем мы ожидали. Негативный сюрприз в этом году преподнес и сельскохозяйственный сектор – засуха и пожары привели к падению урожайности на 20-25 %. Спад в сельском хозяйстве «отъест» 0.1-0.2 процентных пункта от роста ВВП в этом году.
В свете опубликованной статистики наш прогноз роста ВВП на 4 % начинает выглядеть излишне оптимистичным. Если наблюдаемые тенденции не изменятся в 4-м квартале, то рост ВВП по году составит не более 3-3.5 %, а в следующем году экономика может замедлиться до 1-2 %.
ВТБ может провести SPO весной 2013 года с минимальным объемом в $2 млрд. (10% уставного капитала), а до этого – разместить второй транш бессрочных евробондов.
В среду Андрей Костин сделал ряд заявлений перед журналистами, в частности, о возможном SPO ВТБ весной 2013 года с минимальным объемом в $2 млрд. (около 10% уставного капитала) в случае поддержания котировок акций Сбербанка выше цены размещения, а также о втором транше бессрочных евробондов, решение о выпуске которого должно быть принято в течение месяца. Ранее Костин оговаривал, что объем второго для ВТБ размещения бессрочных евробондов не должен будет превысить объем первого, то есть $1 млрд.
Мы считаем, что удачное SPO Сбербанка не гарантирует удачное SPO ВТБ, исход которого будет во многом зависеть от финансовых показателей ВТБ. Результаты за 2-ой кв. 2012 года по МСФО должны быть опубликованы сегодня.
Событие. В среду Андрей Костин сделал ряд заявлений перед журналистами, в частности, о возможном SPO ВТБ весной 2013 года с минимальным объемом в $2 млрд. в случае поддержания котировок акций Сбербанка выше цены размещения, а также о втором транше бессрочных евробондов, решение о выпуске которого должно быть принято в течение месяца.
Комментарий. Мы согласны с Андреем Костиным в том, что SPO ВТБ вряд ли будет успешным, если акции Сбербанка будут торговаться заметно ниже цены размещения. При этом обратная логика может не сработать: превышение котировок акций Сбербанка над ценой размещения не означает успешного SPO ВТБ. В отличие от Сбербанка, акции ВТБ не являются наиболее ликвидной российской бумагой и очевидным первым выбором при инвестировании в российский банковский сектор. Это наглядно демонстрирует динамика цены акций ВТБ за последний год: они уступили не только акциям Сбербанка, но и индексу РТС.
Таким образом, исход возможного SPO ВТБ будет во многом зависеть от его финансовых показателей. При этом результаты за 2-ой кв. 2012 года по МСФО должны быть опубликованы сегодня (см. наш прогноз во вчерашнем обзоре рынка). Если по результатам 2012 года ВТБ удастся стабилизировать чистую процентную маржу при сохранении качества кредитного портфеля и продемонстрировать, что ему начало удаваться стабильно зарабатывать на торговых операциях, это серьезно увеличит интерес инвесторов к потенциальному SPO.
Исходя из озвученного планируемого объема размещения в $2 млрд. и текущих котировок акций ВТБ, доля в уставном капитале, предлагаемая к продаже, должна составить около 10%, что соответствует размеру доли, изначально планировавшейся к приватизации еще в 2011 году.
Как мы отмечали в обзоре рынка от 10 сентября, возможное размещение бессрочных евробондов, о котором также говорил Костин, позволит ВТБ удержать уровень достаточности капитала первого уровня по Базелю выше 10% при ожидаемом росте бизнеса во второй половине 2012 года по сравнению с «застоем» в 1-ом полугодии. При этом ранее Костин оговаривал, что объем второго для ВТБ размещения бессрочных евробондов не должен будет превысить объем первого, то есть $1 млрд.
Процесс вхождения Роснефти в уставный капитал ТНК-BP вошел в завершаю стадию?
По сообщению целого ряда СМИ Роснефть ищет возможности по привлечению $15 млрд. для финансирования потенциальной сделки по покупке 50% акций ТНК-BP. Если эта информация соответствует действительности, то можно говорить о том, что процесс вхождения Роснефти в уставный капитал ТНК-BP фактически подходит к концу (продавцом выступит BP). При этом ответ на ключевой вопрос, который позволит судить о целесообразности сделки (цена приобретения) остается открытым.
Событие. По сообщению целого ряда СМИ Роснефть намерена привлечь $ 15 млрд. для финансирования потенциальной сделки по покупке 50% акций ТНК-BP. При этом BP (выступает продавцом), которая ведет сейчас переговоры о продаже своей доли в СП как с Роснефтью, так и с российскими акционерами ТНК-BP (консорциум AAR) не намерена полностью уходить из РФ.
Комментарий. Мы уже отмечали, что в случае если Роснефти удастся договориться с BP о покупке ее доли в ТНК-BP, то доказанные запасы нефти госкомпании по методике SEC увеличатся c 14.3 до примерно 17-18 млрд. барр, что позволит ей укрепить свои лидирующие показатели в мире по величине ресурсной базы. Следом за Роснефтью идет ЛУКОЙЛ с 13.4 млрд барр запасов нефти, затем BP, PetroСhina, Petrobras и Exxon c запасами нефти в районе 10 млрд барр, далее Chevron – 7.5 млрд барр. При этом суточная добыча нефти Роснефти вырастит с 2.4 млн. баррелей до примерно 3,3 млн. баррелей (у ближайшего российского конкурента ЛУКОЙЛа – 1.85 млн. баррелей в день, у Exxon -2.2 млн баррелей в день, BP – 2,3 млн.баррелей в день). По уровню добычи углеводородов (3.6 млн. барр. в сутки) Роснефть сможет вплотную приблизиться к BP (3.8 млн. барр. в сутки), по-прежнему оставаясь позади компании Exxon (4.55 млн.барр в сутки), впрочем, очевидно, что возможности по монетизации газовых запасов в РФ и за рубежом существенно отличаются.
При этом с точки зрения создания стоимости, а не места в мировых рейтингах, ключевым вопросом сделки, является цена приобретения. Так существенное влияние возможной сделки на отношение рынка к бумагам ROSN возможно только в случае, если компании удастся приобрести долю в ТНК-BP ниже ее «справедливой» стоимости (текущая – порядка $ 23 млрд.), либо убедить инвесторов в возникновении значительного синергетического эффекта. Также важным является схема сделки: в частности, сумеет ли Роснефть монетизировать имеющийся у нее пакет собственных акций (задействовав его в сделке), который составляет около 12 % с текущей стоимостью около $ 9 млрд.
Что касается акций TNBP, то поскольку возможная смена владельцев произойдет на уровне материнской ТНК-BP Int., то появление каких-либо предложений о выкупе миноритарных долей в ТНК-BP Холдинге выглядит маловероятным. Основный риск для TNBP мы видим в возможном изменении дивидендной политики (что, впрочем, выглядит совсем неочевидным).
Северсталь размещает конвертируемые облигации
Северсталь вчера разместила конвертируемые 5-тилетние облигации на сумму $475 млн. Цена конвертации установлена в размере $19.08 за GDR, что предполагает премию в размере 45% к цене на момент размещения. Акции компании традиционно негативно отреагировали на сообщение о размещении конвертируемых инструментов, однако в случае Северстали ситуация не выглядит чересчур негативной, т.к. потенциальная конвертация бондов может раскрыть стоимость оставшихся на балансе компании 2.7% казначейских акций.
Событие. Северсталь вчера разместила 5-тилетние конвертируемые облигации на $475 млн. с купоном в 1% годовых и доходностью к погашению в 2% годовых. Облигации могут быть конвертированы в GDR Северстали начиная с 41 дня с момента размещения по цене в $19.08 за GDR (предполагает премию в 45% к цене на момент размещения). У компании есть право выкупа облигаций после 15 октября 2015 года, если цена поставляемых на облигацию GDR превысит 140% от их номинала. Для держателей также предусмотрена оферта 24 сентября 2015 г.
Комментарий. Выпуск конвертируемых облигаций традиционно воспринимается как негативное событие для держателей акций компании в силу ряда причин, среди которых:
существенное пересечение круга инвесторов, вкладывающих деньги в акции и конвертируемые облигации;
возможность «размытия» нынешних акционеров;
негативный сигнал для владельцев бумаг со стороны самой компании, фактически продающей инвесторам опцион на рост собственных акций более чем на 45% за три года.
Все эти опасения имеют место быть и сейчас, однако в случае Северстали, ситуация, на наш взгляд, не выглядит драматично. Полная конвертация выпуска, по нашим расчетам потребует около 3% акций Северстали, при том, что на балансе компании уже есть около 2.7% собственных бумаг (оставшихся после выделения Nord Gold), стоимость которых может быть раскрыта в ходе потенциальной конвертации. Компания не скрывала, что намерена использовать казначейские бумаги (текущей рыночной стоимостью около $300 млн.) на внутрикорпоративные цели, и мы считаем их использование в программе конвертируемых облигаций предпочтительным по сравнению с, например, опционными программами для менеджмента.
Прогноз результатов Распадской по МСФО за 1 пол. 2012 г.
Как ожидается, в пятницу 21 сентября Распадская опубликует финансовые результаты по МСФО за 1 пол. 2012 г. Мы ожидаем умеренно слабых итогов полугодия на фоне слабых продаж и снижения цен, но отмечаем, что для рынка сейчас куда важнее темпы восстановления добычи и ценовая ситуация на рынке коксующегося угля
Событие. Распадская опубликует финансовые результаты по МСФО за 1 пол. 2012 г. в пятницу 21 сентября с.г.
Комментарий. Первое полугодие, вопреки намеченным агрессивным планам по росту добычи, сложилось для Распадской не слишком удачно: реализация угольного концентрата увеличилась по сравнению со 2-м полугодием прошлого года лишь на 6% при снижении средней цены на четверть. В результате, мы ожидаем падения выручки на 20% пол-к-пол и снижения EBITDA более чем на 40% до скромных $84 млн., а чистой прибыли – почти до нуля. Впрочем, наш прогноз предполагает достаточно слабую работу над издержками, и мы не исключаем, что, замелив восстановление основной шахты, компания могла оптимизировать расходы.
Во 2-м полугодии 2012 г. результаты Распадской могут улучшиться из-за увеличения добычи (мы моделируем EBITDA в размере $131 млн.), однако многое, безусловно, будет зависеть от ситуации на рынке коксующегося угля, которая остается достаточно непростой.
Холдинг МРСК предлагает создать единого гарантирующего поставщика
Холдинг МРСК предлагает создать Единого гарантирующего поставщика. На данном этапе мы воспринимаем новость как нейтральную, полагая, что появление новых предложений связано с окончанием срока, в течение которого Холдингу было поручено избавиться от сбытовых компаний. Тем не менее, начало объединения может добавить рисков для акционеров холдинга.
Событие. Холдинг МРСК предлагает создать Единого гарантирующего поставщика. Создать новую компанию Холдинг предлагает в несколько этапов. На первом этапе новая компания получит в управление сбытовые компании холдинга. Параллельно предлагается образовать некоммерческое партнерство, которое получить акции сбытовых компаний, в том числе лишенных из-за проблем статуса гарантирующего поставщика. На третьем этапе НК должна влиться в созданную холдингом компанию.
Комментарий. Ранее функции единого гарантирующего поставщика предлагалось передать ИнтерРАО, в состав которой входит крупный сбытовой сегмент. Тем не менее, создание новой федеральной сбытовой компании затормозилось.
На данном этапе мы воспринимаем новость как нейтральную, полагая, что появление новых предложений связано с окончанием срока, в течение которого Холдингу было поручено избавиться от сбытовых компаний. В перспективе создание крупного сбытового холдинга на базе объединенной сетевой компании могло бы привести к появлению синергии от объединения сетей и сбытов. Тем не менее, мы считаем маловероятным, что в новую структуру войдут успешные сбыты. Кроме того, на первом этапе объединение может сопровождаться ростом расходов Холдинга, что связано как с консолидацией, так и с возникновением обязательств перед миноритариями. В данной связи, на первом этапе объединение скорее негативный фактор.
Оценка ДРСК снижена до 13 млрд. руб.
Исходя из прежних оценок ФСК, стоимость ДРСК по-прежнему завышена. Кроме того, мы полагаем, что вместе с расходами на приобретение ФСК получит и обязательства по инвестициям. В данной связи, общий эффект от консолидации будет негативным для ФСК.
Событие. РАО ЕЭС Востока готова продать ФСК Дальневосточную РСК (ДРСК) за 13 млрд. руб, сообщает Интерфакс.
Комментарий. Первая оценка сетевых активов на Дальнем Востоке составляла 19.3 млрд. руб. Тем не менее, оценка не удовлетворила ФСК. По мнению Федеральной Сетевой Компании, оценка была завышена вдвое. Таким образом. Снижение цены более чем на 30% повышает вероятность завершения продажи. Продажа ДРСК рассматривается как часть финансирования программы инвестиционной программы РАО Востока.
В целом новость можно воспринимать как позитивную для ФСК, которой удалось добиться более справедлвой оценки. Тем не менее, исходя из прежних оценок ФСК, стоимость по-прежнему завышена. Кроме того, мы полагаем, что вместе с расходами на приобретение ФСК получит и обязательства по инвестициям. В данной связи, общий эффект от консолидации будет негативным для ФСК.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter