25 июня 2008 Банк Москвы
Внутренний рынок
МТС подает пример
Внимание инвесторов вчера было приковано к размещению МТС, которое, по большому счету, стало первым размещением голубой фишки нефинансового сектора с декабря 2006г. Спрос на бумагу составил 17 млрд руб., учитывая довольно большой объем выпуска и недавние продажи в первом эшелоне, мы считаем результаты аукциона довольно успешными для рынка. Доходность к оферте через 2 года составила 8.9% что ближе к верхней границе ориентиров организатора (8.52-9.05%), однако ставка на которой МТС привлекала финансирование в любом случае намного ниже чем та, по которой компания смогла занять на рынке еврооблигаций (с учетом стоимости рублевого хеджа). К тому же МТС удалось привлечь довольно длинные деньги – 2 года относительный рекорд по меркам последних размещений корпоративных заемщиков, где средний срок обращения не превышает 1-1.5 года.
Первый эшелон продолжает валиться, третий – без сознания
Вчера котировки рублевого долгового рынка продолжили снижение – возглавили список продаваемых бумаг выпуски первого эшелона РЖД, ФСК, Лукойл, АИЖК. В среднем котировки первого эшелона вчера подсели на 25-50 б.п. Второй эшелон чувствует себя более комфортно, в то время как третий эшелон застыл в полуобморочном состоянии. Масштабные продажи здесь вовсе невозможны вследствие хотя бы уже отсутствия покупателей, не говоря уже о низкой ликвидности сегмента. Как всегда активность в сегменте ОФЗ в отсутствие присутствия Минфина была пониженной, а снижение котировок не превысило 1-5 б.п.
Обрисовывая основной тренд на рынке в последние дни, мы можем отметить растущий интерес к инструментам качественных эмитентов. Однако поскольку физически выход из инструментов 3-го эшелона возможен только с помощью оферт и погашений, не всегда рынок сможет оперировать фактами, соответствующими действительности, в том что касается сокращения сегмента high-yield.
Мы считаем, что на фоне последних событий в данном сегменте, инвесторы проведут более тщательную сегментацию эмитентов по кредитному качеству и в то время как многие выпуск 2 эшелона покажутся многим участникам слишком дорогими, на рынке существуют «пограничные» выпуски. Подобные бумаги предлагают более высокую доходность, и их нельзя с уверенностью отнести ко 2 либо 3 эшелону, поскольку кредитный профиль этих эмитентов содержит какой-либо простительный изъян.
Оферта УМПО
Вчера рынок прошел сразу через 6 оферт корпоративных выпусков на общий объем в 10.5 млрд руб. и если оферты Пеноплекс, Инмарко и ОГК-3 равнозначны по сути выкупу этих выпусков с рынка, поскольку эмитенты снизили ставки по этим выпускам, то в остальных случаях эмитенты предприняли попытку оставить свои бумаги в рынке.
По информации ММВБ в режиме РПС по 100% от номинала по выпуску прошел оборот в 1.3 млрд руб., т.е. около трети от общего объема эмиссии (4 млрд руб.). В официальном пресс- релизе эмитент объявил что в ходе оферты было приобретено облигаций на сумму 700 млн руб. С одной стороны, данный результат крайне хорошо в условиях разразившегося шторма в третьем эшелоне, куда периодически относят УМПО, и который, на наш взгляд, все же относится ко второму эшелону корпоративных заемщиков. С другой стороны, предлагаемую доходность УМПО на следующие купонные периоды до оферты – 12.25% – мы считаем крайне привлекательной ставкой, что кстати, отчасти подтверждает последующая продажа бумаг на сумму порядка 600 млн руб. по цене номинала и выше.
Глобальные рынки
UST выше после удачного аукциона и слабой статистики
Американские казначейские обязательства вчера заметно укрепили свои позиции после того как инвесторы продемонстрировали довольно высокий спрос на аукционе по размещению 2- летних нот UST, который состоялся вчера. Соотношение bid-to-cover составило 2.6X, что гораздо лучше результатов последних аукционов 2-летних.
В это время инвесторы продолжали гадать что скажет FOMC по поводу инфляции в своем комментарии к решению по ставке, и будет ли дан какой-либо намек на то, как скоро будет повышена ключевая ставка FOMC. До сих пор нет четких свидетельств того, что экономика США развернулась в сторону роста, а рынок получает смешанные сигналы. Так опубликованный вчера индекс доверия потребителей упал в мае до уровня 50.4, минимального с февраля 1992.
UST-10 открылись сразу ниже по доходности – на уровне 4.15%. Позже вечером доходность снизилась до 4.10%. Сегодня мы ждем повышенной волатильности на рынке Treasuries, т.к. сегодня будет опубликована статистика по жилищному сектору (продажи новых домов), а также данные по заказам товаров длительного пользования.
Развивающиеся рынки под давлением
Вчера мы ощутили заметное ухудшение настроений на рынке и усиление неприязни к риску как во всем мире, так и на рынке российских евробондов. Наши предположения во-первых подтверждаются спрэдом между 3-месячными нотами Treasuries и 3-месячной LIBOR (TED spread), который расширился с 76 б.п. в мае до текущего значения в 98 б.п., отражая рост неуверенности на глобальном денежном рынке. Во-вторых, на снижение аппетита к риску указывают растущие спрэды индекса EMBI+. И наконец, мы можем увидеть подтверждение на рынке суверенного долга – Россия’30 вчера потеряла более 70 б.п. в цене, поскольку это происходило параллельно с ростом UST-10, спрэд между инструментами расширился до 146 б.п., что является максимальным значением с начала июня.
Корпоративный сектор вчера также понес тяжелые потери: в выпусках банковского сектора прошла массовая распродажа – Банк Москвы’10 (-48 б.п.), Банк Москвы’17 (-70 б.п.), Альфа-Банк’17 (-54 б.п.). В число других облигаций на продажу попали Лукойл’22 (-56 б.п.), оба выпуска МТС – МТС’12 (-54 б.п.), МТС’10 (-39 б.п.). Северсталь вновь дешевела на фоне готовящегося выпуска. За последние дни котировки Северсталь’09 резко упали на более чем 50 б.п., Северсталь’14 понизились на более чем 100 б.п.
TНК-BP – почему сейчас?
Еврооблигации ТНК-BP вчера упали ниже плинтуса – несмотря на то, что новостной фон по компании вчера был ничем не хуже, чем в другие дни, похоже, что негативные факторы достигли уровня критической массы, когда инвесторы наконец-то поддались панике и начали довольно нервную распродажу бондов ТНК-BP. Вчера весь ряд инструментов подешевел на 100-150 б.п. Еще одним возможным, хотя более спорным объяснением такого резкого движения котировок может быть инсайдерская информация по ухудшившимся перспективам развития ТНК-BP в России. Мы уверены, что сейчас, с технической точки зрения, не лучшее время для покупки облигаций компании, поскольку возможно появление дальнейшей негатива вокруг компании и, как следствие, возможно дальнейшее давление на котировки облигаций ТНК-BP.
Первичный рынок
Самарская область – хорошая сделка
Завтра Самарская область проведет размещение 5-летнего выпуска облигаций объемом 8.3 млрд руб., дюрация бумаги будет в районе 2.7 лет. Мы рекомендуем принять участие в аукционе по следующим причинам:
- По нашим оценкам, ориентир доходности организатора предлагает премию в 90-110 б.п. к кривой выпусков Самарской области, так Самарская обл-3 с дюрацией 2.6 года вчера торговалась с доходностью 8.23%.
- По своему кредитному качеству Самарская область – один из лучших заемщиков среди субфедеральных и муниципальных образований, что подтверждено рейтингами на уровне BB+/Ba1 по шкале S&P и Moody’s. Кстати, S&P недавно повысило рейтинг Самарской области на одну ступень на фоне экономического роста и диверсификации региона.
- Большое преимущество выпуска – его скорое включение в ломбардный список и список A1 - Нам нравится большой объем эмиссии, поскольку он обещает хорошую ликвидность бумаги. Единственным недостатком, который немного омрачает наш оптимизм, является довольно высокая дюрация выпуска, которая, правда, отчасти компенсируется большой премией.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
МТС подает пример
Внимание инвесторов вчера было приковано к размещению МТС, которое, по большому счету, стало первым размещением голубой фишки нефинансового сектора с декабря 2006г. Спрос на бумагу составил 17 млрд руб., учитывая довольно большой объем выпуска и недавние продажи в первом эшелоне, мы считаем результаты аукциона довольно успешными для рынка. Доходность к оферте через 2 года составила 8.9% что ближе к верхней границе ориентиров организатора (8.52-9.05%), однако ставка на которой МТС привлекала финансирование в любом случае намного ниже чем та, по которой компания смогла занять на рынке еврооблигаций (с учетом стоимости рублевого хеджа). К тому же МТС удалось привлечь довольно длинные деньги – 2 года относительный рекорд по меркам последних размещений корпоративных заемщиков, где средний срок обращения не превышает 1-1.5 года.
Первый эшелон продолжает валиться, третий – без сознания
Вчера котировки рублевого долгового рынка продолжили снижение – возглавили список продаваемых бумаг выпуски первого эшелона РЖД, ФСК, Лукойл, АИЖК. В среднем котировки первого эшелона вчера подсели на 25-50 б.п. Второй эшелон чувствует себя более комфортно, в то время как третий эшелон застыл в полуобморочном состоянии. Масштабные продажи здесь вовсе невозможны вследствие хотя бы уже отсутствия покупателей, не говоря уже о низкой ликвидности сегмента. Как всегда активность в сегменте ОФЗ в отсутствие присутствия Минфина была пониженной, а снижение котировок не превысило 1-5 б.п.
Обрисовывая основной тренд на рынке в последние дни, мы можем отметить растущий интерес к инструментам качественных эмитентов. Однако поскольку физически выход из инструментов 3-го эшелона возможен только с помощью оферт и погашений, не всегда рынок сможет оперировать фактами, соответствующими действительности, в том что касается сокращения сегмента high-yield.
Мы считаем, что на фоне последних событий в данном сегменте, инвесторы проведут более тщательную сегментацию эмитентов по кредитному качеству и в то время как многие выпуск 2 эшелона покажутся многим участникам слишком дорогими, на рынке существуют «пограничные» выпуски. Подобные бумаги предлагают более высокую доходность, и их нельзя с уверенностью отнести ко 2 либо 3 эшелону, поскольку кредитный профиль этих эмитентов содержит какой-либо простительный изъян.
Оферта УМПО
Вчера рынок прошел сразу через 6 оферт корпоративных выпусков на общий объем в 10.5 млрд руб. и если оферты Пеноплекс, Инмарко и ОГК-3 равнозначны по сути выкупу этих выпусков с рынка, поскольку эмитенты снизили ставки по этим выпускам, то в остальных случаях эмитенты предприняли попытку оставить свои бумаги в рынке.
По информации ММВБ в режиме РПС по 100% от номинала по выпуску прошел оборот в 1.3 млрд руб., т.е. около трети от общего объема эмиссии (4 млрд руб.). В официальном пресс- релизе эмитент объявил что в ходе оферты было приобретено облигаций на сумму 700 млн руб. С одной стороны, данный результат крайне хорошо в условиях разразившегося шторма в третьем эшелоне, куда периодически относят УМПО, и который, на наш взгляд, все же относится ко второму эшелону корпоративных заемщиков. С другой стороны, предлагаемую доходность УМПО на следующие купонные периоды до оферты – 12.25% – мы считаем крайне привлекательной ставкой, что кстати, отчасти подтверждает последующая продажа бумаг на сумму порядка 600 млн руб. по цене номинала и выше.
Глобальные рынки
UST выше после удачного аукциона и слабой статистики
Американские казначейские обязательства вчера заметно укрепили свои позиции после того как инвесторы продемонстрировали довольно высокий спрос на аукционе по размещению 2- летних нот UST, который состоялся вчера. Соотношение bid-to-cover составило 2.6X, что гораздо лучше результатов последних аукционов 2-летних.
В это время инвесторы продолжали гадать что скажет FOMC по поводу инфляции в своем комментарии к решению по ставке, и будет ли дан какой-либо намек на то, как скоро будет повышена ключевая ставка FOMC. До сих пор нет четких свидетельств того, что экономика США развернулась в сторону роста, а рынок получает смешанные сигналы. Так опубликованный вчера индекс доверия потребителей упал в мае до уровня 50.4, минимального с февраля 1992.
UST-10 открылись сразу ниже по доходности – на уровне 4.15%. Позже вечером доходность снизилась до 4.10%. Сегодня мы ждем повышенной волатильности на рынке Treasuries, т.к. сегодня будет опубликована статистика по жилищному сектору (продажи новых домов), а также данные по заказам товаров длительного пользования.
Развивающиеся рынки под давлением
Вчера мы ощутили заметное ухудшение настроений на рынке и усиление неприязни к риску как во всем мире, так и на рынке российских евробондов. Наши предположения во-первых подтверждаются спрэдом между 3-месячными нотами Treasuries и 3-месячной LIBOR (TED spread), который расширился с 76 б.п. в мае до текущего значения в 98 б.п., отражая рост неуверенности на глобальном денежном рынке. Во-вторых, на снижение аппетита к риску указывают растущие спрэды индекса EMBI+. И наконец, мы можем увидеть подтверждение на рынке суверенного долга – Россия’30 вчера потеряла более 70 б.п. в цене, поскольку это происходило параллельно с ростом UST-10, спрэд между инструментами расширился до 146 б.п., что является максимальным значением с начала июня.
Корпоративный сектор вчера также понес тяжелые потери: в выпусках банковского сектора прошла массовая распродажа – Банк Москвы’10 (-48 б.п.), Банк Москвы’17 (-70 б.п.), Альфа-Банк’17 (-54 б.п.). В число других облигаций на продажу попали Лукойл’22 (-56 б.п.), оба выпуска МТС – МТС’12 (-54 б.п.), МТС’10 (-39 б.п.). Северсталь вновь дешевела на фоне готовящегося выпуска. За последние дни котировки Северсталь’09 резко упали на более чем 50 б.п., Северсталь’14 понизились на более чем 100 б.п.
TНК-BP – почему сейчас?
Еврооблигации ТНК-BP вчера упали ниже плинтуса – несмотря на то, что новостной фон по компании вчера был ничем не хуже, чем в другие дни, похоже, что негативные факторы достигли уровня критической массы, когда инвесторы наконец-то поддались панике и начали довольно нервную распродажу бондов ТНК-BP. Вчера весь ряд инструментов подешевел на 100-150 б.п. Еще одним возможным, хотя более спорным объяснением такого резкого движения котировок может быть инсайдерская информация по ухудшившимся перспективам развития ТНК-BP в России. Мы уверены, что сейчас, с технической точки зрения, не лучшее время для покупки облигаций компании, поскольку возможно появление дальнейшей негатива вокруг компании и, как следствие, возможно дальнейшее давление на котировки облигаций ТНК-BP.
Первичный рынок
Самарская область – хорошая сделка
Завтра Самарская область проведет размещение 5-летнего выпуска облигаций объемом 8.3 млрд руб., дюрация бумаги будет в районе 2.7 лет. Мы рекомендуем принять участие в аукционе по следующим причинам:
- По нашим оценкам, ориентир доходности организатора предлагает премию в 90-110 б.п. к кривой выпусков Самарской области, так Самарская обл-3 с дюрацией 2.6 года вчера торговалась с доходностью 8.23%.
- По своему кредитному качеству Самарская область – один из лучших заемщиков среди субфедеральных и муниципальных образований, что подтверждено рейтингами на уровне BB+/Ba1 по шкале S&P и Moody’s. Кстати, S&P недавно повысило рейтинг Самарской области на одну ступень на фоне экономического роста и диверсификации региона.
- Большое преимущество выпуска – его скорое включение в ломбардный список и список A1 - Нам нравится большой объем эмиссии, поскольку он обещает хорошую ликвидность бумаги. Единственным недостатком, который немного омрачает наш оптимизм, является довольно высокая дюрация выпуска, которая, правда, отчасти компенсируется большой премией.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter