31 октября 2012 Bloomberg
Также, насколько мне известно, молчат об этом и ключевые представители администрации Обамы и члены Конгресса. Тем не менее, близкие к нулю ставки вызывают значительные перекосы в экономике, и для многих они - прямой вред.
Подумайте о вкладчиках, получающих обычные проценты по банковским депозитам и счетам денежного рынка. Доходность по таким счетам будет отрицательной, если управляющие фондами не отменят комиссии. Кроме того, исчезают бесплатные вклады до востребования. Банки и сберегательные учреждения, столкнувшиеся с сокращением доходов из-за низких ставок, увеличили размер необходимого баланса для беспроцентных текущих счетов в среднем до $ 723 - это на 23% больше, чем в прошлом году.
Средняя комиссия за обслуживания беспроцентных текущих счетов подскочила на 25% до $ 5,48 в месяц, что тоже рекорд. Доля бесплатных беспроцентных вкладов до востребования сократилась с 76% в 2009 году до 39%.
Многие вкладчики также уходят из фондов денежного рынка. Об этом свидетельствует коллапс денежного агрегата M2.Отношение М2 к ВВП означает, что деньги просто "сидят" на счетах, несмотря на возвраты, которые в номинальном выражении практически равны нулю и отчетливо отрицательной доходности в реальном выражении.
Ставка ЕЦБ
Плюс ко всему, Европейский центральный банк объявил в июле, что сократит свои ставки по депозитам для банков до нуля, а ключевую процентную ставку - до 0,75%. При столь низких ставках, руководители европейских фондов денежного рынка с активами $ 60 млрд оказались закрыты для новых инвесторов. Инвестиционная доходность у многих из них - уже менее 1%.
Означает ли это, что американцы, обескураженные низкой процентной ставкой доходности, будут меньше экономить, или же они будут экономить больше? Я считаю, что второе, и это еще одна причина, по которой я ожидаю, что норма сбережений домохозяйств поднимется обратно до более чем 10%. В то же время, низкая доходность вкупе с волатильными акциями и огромными потерями по находящемуся в собственности жилью заставляют многих "расточительных" бэби-бумеров работать после выхода на пенсию и дальше - еще один перекос. Конечно, более качественное здравоохранение для пожилых людей и увеличение продолжительности жизни – тоже факторы, но процент работающих мужчин и женщин старше 65 лет быстро растет. И, так как пенсионеры сохраняют свои рабочие места, для молодых людей остается все меньше как новых рабочих мест, так и возможностей карьерного продвижения.
ФРС намерена удерживать краткосрочные процентные ставки вблизи нулевой отметки до 2015 года, и, вероятно, еще дольше, так как из-за сокращения доли заемных средств экономика остается в подавленном состоянии, плюс высокий уровень безработицы. Так что же делать вкладчикам? Надеяться на дефляцию, которая будет толкать отрицательные процентные ставки к положительным?
Банки также страдают из-за ультранизких процентных ставок - несмотря на то, что финансовые учреждения платят гроши по депозитам, которые продолжают раздуваться на фоне панического бегства вкладчиков в ликвидность и безопасность. Одна из серьезных проблем - относительно плоская кривая доходности. С одного конца она закреплена нулевыми ставками по федеральным фондам, и снижается по кредитам с более длительными сроками погашения за счет снижения доходности казначейских облигаций.
В доходности банков по активам отчетливо прослеживается нисходящий тренд, который, безусловно, будет сохраняться до тех пор, пока ФРС продолжит удерживать краткосрочные ставки на нуле. Значительное воздействие на американские банки оказывают проблемы суверенных долгов в Европе. Доля бумаг еврозоны на балансах банков США составляет 24%, и 44% вместе с Великобританией. Европейские банки находятся в серьезной опасности из-за висящего на них огромного количества государственных долгов.
Страховщики под ударом
От низких процентных ставок пострадали и страховщики, особенно компании по страхованию жизни. Страховщики широко инвестируют в облигации, ипотечные и связанные с ними бумаги. Снижение доходности их портфелей вынуждает их сокращать льготы, применять менее щедрую политику и поднимать цены там, где конкуренция позволяет. Эти условия будут сохраняться в течение многих лет, по мере того как высокодоходные ценные бумаги с истекшим сроком погашениям заменяются низкокодоходные облигации.
Пенсионные фонды, вероятно, наиболее сильно пострадали от хронически низких процентных ставок. Особенно фонды пенсионные планы с фиксированными выплатами в штатах и муниципалитетах, сталкивающиеся с недофинансированием . Корпорации переходят на так называемый план 401 (к) и другие планы, основанные на принципах фиксированных взносов, и отказываются от пенсионных планов с фиксированными выплатами. А последним - не хватает финансирования, особенно с низкими процентными ставками, и снижающейся в перспективе доходностью инвестиций. Исследование показало, что 42 компаниям Индекса S&P 500, возможно, придется внести в этом году пенсионные отчисления на сумму $250 млн каждой, чтобы компенсировать дефицит финансирования пенсионной системы.
Для финансирования пенсионных планов с фиксированными выплатами компаниям нужна соответствующая доходность. При этом, по оценкам, средний ожидаемый уровень доходности компаний S&P 500 снизился до (все еще очень оптимистичных) 7,8% с 9,1% десятью годами ранее. Кроме того, с учетом нынешних низких процентных ставок по их запасам облигаций, ожидания компаний в отношении доходности акций часто нереалистичны.
Так пенсионный план General Mills предполагает 13,6% прибыли от акций и альтернативных инвестиций, а Hewlett-Packard требуется 15,6% прироста.
Еще есть ставка дисконтирования для определения текущей стоимости будущих корпоративных пенсионных выплат. Она рассчитывается на основе доходности по корпоративным облигациям в течение последних двух лет, которая, конечно, снижалась. Таким образом, для увеличения текущей стоимости будущих обязательств нужна более высокая доходность инвестиций - что весьма маловероятно - или же сокращение размера будущих выплат, что практически невозможно. В противном случае, корпорации должны вносить больший вклад в пенсионные планы, что будет отражаться на прибыли. General Electric сообщила, что ее компенсационные расходы в 2011 году выросли на $ 7,4 млрд, так как ее ставка дисконтирования на конец 2011 года снизилась до 4,2% по сравнению с 5,3 % в конце 2010 года.
Пенсионные планы
Хронические низкие процентные ставки ставят пенсионные планы с фиксированными выплатами, корпоративные и государственные, в США и не только, перед нелегким выбором. Они должны сократить цели по возвратности активов и ставки дисконтирования до более реалистичных уровней. Но - это означает либо увеличение количества взносов, либо снижение размера будущих пособий. Сокращение пенсионных выплат - это всегда очень сложно, особенно когда работодатели связаны контрактами с государством и профсоюзами.
Единственной альтернативой является повышение прибыли, чтобы пенсионные планы также присоединились к этой "погоне за доходностью". А это часто подразумевает более высокие риски, которые компании -спонсоры пенсионных планов часто не могут оценить в полной мере. Список альтернативных инвестиций включает недвижимость, частный акционерный капитал, акции и облигации развивающихся стран, хедж-фонды и сырьевые товары. Но возвратность по этим инвестициям, особенно с поправкой на риск, может оказаться разочаровывающей.
В книге "Мираж хедж-фонда: иллюзия больших денег и почему это слишком хорошо, чтобы быть правдой," ее автор Саймон Лэк пишет, что если бы все деньги, которые когда-либо были вложены в хедж-фонды, (а сейчас это около $ 1,7 трлн) "были ли бы вместо этого вложены в казначейские бумаги, результаты были бы в два раза лучше". Я не могу с ним спорить, так как 30-летние "трежерис" - моя любимая инвестиция, начиная с октября 1981 года, когда ставки были на уровне 15%.
У хедж-фондов дела изначально шли хорошо, за счет преимуществ использования возможностей арбитража и других рыночных нестыковок. Сейчас большинство из этих лазеек сейчас закрыты, и, как отмечает Лэк, хедж-фондам становится сложно найти достаточно хорошие инвестиции для поглощения всех денег, вкладываемых инвесторами.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.bloomberg.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу