15 ноября 2012 InoPressa
При этом она может похвастаться одними из самых высоких темпов роста в мире, и выдающейся стабильностью. С 2002 по 2011 годы темпы роста колебались в поразительно узком диапазоне: они ни разу не опускались ниже 6.2%, и никогда не поднимались выше 8.7%. Помимо Лаоса всего лишь три страны могут похвастаться аналогичной стабильностью за указанный период (с учетом стандартного отклонения). Две из них также находятся в Азии: это Индонезия и Бангладеш. Развивающаяся Азия наслаждается стабильным развитием, превышающим темпы роста "зрелых" экономик стран Большой семерки (см. график). За период с 2002 по 2011 годы их экономики заметно стабилизировались по сравнению с показателями предшествующих десятилетий. Период экономического спокойствия, доминировавшего в Америке и других богатых странах перед финансовым кризисом, получил название эпохи "Великого успокоения". Можно ли сегодня использовать этот термин по отношению к Азии? Экономики этого региона, как правило, славятся скоростью, но никак не стабильностью. Например, с 1996 года по 1998 темпы роста в пяти экономиках юго-восточной Азии (Индонезия, Малайзия, Филиппины, Таиланд и Вьетнам) от 7.5% обрушились к -8.3% в результате азиатского финансового кризиса. Даже сейчас наиболее открытые экономики, в первую очередь, в Таиланде, Сингапуре и Тайване, более волатильны по сравнению со средними мировыми показателями. Они зависят от международных потоков капитала, поэтому объемы их производства движутся в унисон с мировым спросом.
Однако развивающаяся Азия (к ней не относятся такие страны как Гонконг, Сингапур, Южная Корея и Тайвань) по большей части представлена густонаселенными странами, которые полагаются в основном на внутренний спрос. Именно он является главной движущей силой для их экономик. Так, из 6% роста экономики Индонезии с начала года и по конец 3 квартала более половины обеспечивается потреблением домохозяйств (экономика страны растет такими темпами уже восьмой квартал подряд). Объем экспорта сократился с 35% десять лет назад до менее чем 25% в 2011 году. Совокупный профицит текущего счета развивающейся Азии, отражающий ее зависимость от внешнего спроса, за период с 2008 по 2011 годы снизился более чем в два раза и в этом году такая динамика, вероятно сохранится. Отчасти, своей стабильностью Азия обязана модели управления спросом. Во время азиатского финансового кризиса политики оказались перед трудным выбором: защищать валютные курсы, повышая ставки (что стало бы ударом для заемщиков), или позволить своим валютам упасть и ослабить ставки (что раздуло бы внешний долг и тоже усугубило бы положение заемщиков). Когда кризис миновал, регион сумел найти выход из этой ловушки. Большинство стран начали копить валютные резервы, отвязались от займов в иностранных банках и переключились на иностранные акции и облигации в местной валюте. Эти обязательства были деноминированы в их собственной валюте, поэтому они не дорожали в случае падения валютных курсов. Это позволило политикам спокойно снижать процентные ставки в случае охлаждения экономики. Например, центральный банк Индонезии с декабря 2008 года по август 2009 года понизил учетную ставку на три процентных пункта. А с октября 2011 года по февраль 2012 года - еще на один процент. Благодаря быстрой реакции Центробанка, экономика Индонезии является самой стабильной в мире по итогам последних 20 кварталов. Мудрая монетарная политика считалась одним из факторов, который привел развитые страны Большой семерки к эпохе "Великого успокоения". Также важную роль сыграли предположительная глубина и сложность финансовых систем богатого мира, которые, как считалось, позволяли домохозяйствам сглаживать свои расходы, компаниям диверсифицировать заимствования, а банкам снимать бремя долгов со своих балансов. Оба этих столпа стабильности оказались колоссами на глиняных ногах. Экономисты смогли понять причины "Великого успокоения" лишь после того, как она стала частью истории.
Великое успокоение в Азии также сопровождается резким ростом кредитования - весьма тревожный факт. По словам Фрэда Ньюманна из HSBC, сейчас кредитное плечо в Азии выше, чем когда бы то ни было со времен азиатского финансового кризиса (см. график). Такой рост кредитования может быть следствием здорового "расширения и развития финансовой системы", в котором многие экономисты видят причину роста и стабильности. Но при этом растущая зависимость от заемных средств сама по себе является угрозой для стабильности. Хайман Мински среди прочих утверждал, что падение волатильности позволяет компаниям и домохозяйствам занимать большую часть инвестируемых ими денег. Стабильность в формуле Мински в конечном счете ведет к дестабилизации. Для возникновения чрезмерной увлеченности кредитными средствами как источником финансирования для инвестиций не нужен бесконечный оптимизм, достаточно доступности кредитов; не требуется быстрый рост, главное, чтобы он был стабильным. К счастью, азиатские политики никогда не разделяли веры своих западных коллег в саморегулирующую природу финансовой системы. Именно в этом регионе зародилось "макропруденциальное" регулирование, призванное сдержать чрезмерный рост кредитования и поток в капитала, без повышения процентной ставки. Например, в марте Индонезия ужесточила коэффициенты займ-стоимость по ипотекам и ввела минимальный размер первого взноса по автокредитам. Однако г-н Ньюманн не верит в то, что нормативное ужесточение способно заменить монетарное. По его словам, макропруденциальные инструменты контроля и надзора далеко небезупречны. Деньги будут утекать до тех пор, пока капитал стоит дешево. Если регулирующие органы, например, понизят коэффициент заем-стоимость, банки могут просто поднять оценочную стоимость дома. Если они введут ограничения на покупку недвижимости для нерезидентов (именно так недавно поступили в Гонконге), иностранцы начнут искать лазейки, чтобы обойти это правило. Возможность повышать ставки для Гонкогна ограничивается жесткой привязкой валюты к американскому доллару - это одна из немногих привязок, переживших азиатский финансовый кризис. У других Центробанков нет такого ограничения. Гибкость валютных курсов позволяет им снижать ставки при замедлении темпов роста, и повышать - если экономике грозят финансовые излишества - несмотря на то, что в Америке, Японии и Европе процентные ставки остаются на нуле. Стабильный рост, позволяющий заемщикам и кредиторам выходить за пределы разумного, сеет семена самоуничтожения, считает Ньюманн. И ничего "великого" в этом нет.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу