1 июля 2008 Архив
Бедной Машеньке из сказки о трех медведях внезапно стало не по себе. Экономические условия, которые в течение пяти лет были, как каша в мисочке медвежонка, "то, что надо" – сильный рост и низкая инфляция, – стали быстро ухудшаться. И теперь, когда центральные банки начинают энергично на это реагировать, инвесторов охватывает страх.
Когда начался 2008 год, многие из них предполагали, что долгосрочным эффектом кредитного кризиса будет падение процентных ставок или, в худшем случае, их замораживание. Однако на прошлой неделе рынки заложили в цены ряд повышений ставок, которые, возможно, будут произведены позднее в течение года Федеральной резервной системой США, Европейским центральным банком (ЕЦБ) и Банком Англии. Это вызвало сумятицу на рынке краткосрочных государственных облигаций, поскольку их доходность резко пошла вверх.
Теперь проблемой является инфляция. Центральные банки могут, конечно, надеяться, что рост цен на нефть и продовольствие окажется всего лишь кратковременным сбоем и не приведет к вторичным эффектам – например, к повышению зарплат. Но они знают, что раз возникшие высокие инфляционные ожидания уже трудно подавить. Поэтому они высказываются со всей возможной жесткостью.
Трюкач Трише
Однако все это не было хорошо скоординировано. Высказывания председателя ФРС Бена Бернанке 3 июня оказали поддержку доллару (падение валюты вносит свой вклад в инфляционное давление). Но уже 5 июня Жан-Клод Трише, президент ЕЦБ, четко дал понять, что ставки в Еврозоне должны скоро увеличиться. Это заявление вызвало резкий рост евро. Вот как выразился по этому поводу Альберт Эдвардс, стратег банка Société Générale: "Едва Бернанке выступил с комментарием в поддержку доллара и отправился отдыхать, как [через два дня] Трише наступил ему на горло".
Если и этой неразберихи между центробанками было недостаточно – 6 июня мы увидели неожиданное увеличение уровня безработицы в США и 11-долларовую прибавку к цене на нефть – сочетание, которое указывает на повышение инфляции и замедление роста экономики. Неудивительно, что Dow Jones за день упал почти на 400 пунктов.
Инвесторы опасаются, что центральные банки, порываясь доказать свои антиинфляционные устремления, могут серьезно навредить экономическому росту. Проблемы финансового сектора еще далеки от разрешения, свидетельством чему послужил убыток банка Lehman Brothers в размере 2,8 млрд долларов, показанный во втором квартале. Стоимость его акций продолжала падать и на этой неделе, поскольку инвесторов беспокоит отчетность и бизнес-модель банка.
Пока облигационных дефолтов было немного, но Стивен Дьюлейк, кредитный стратег банка JPMorgan, считает, что инвесторы, возможно, ждут беды не там, где следует: на американском рынке корпоративных заимствований за этот год случилось уже 26 дефолтов. Кредитные спрэды (повышенные ставки, выплачиваемые рисковыми заемщиками), которые резко упали в период с середины марта до серединой мая, сейчас снова растут.
Тем временем цены на жилье в США и Британии падают. Потребители изо всех сил стараются справиться с влиянием этого фактора на их благосостояние и с влиянием более высоких цен на топливо и продукты питания – на их кошельки; увеличение процентных ставок может подтолкнуть их к краю пропасти. Новая порция плохих вестей для мировой экономики пришла 11 июня: индекс доверия австралийских потребителей и продажи домов в Новой Зеландии упали до 16-летнего минимума.
Искать компромисс между инфляцией и экономическим ростом вынуждены и развивающиеся страны. В Китае Центробанк ради сдерживания инфляции поднял для банков норму резервирования под их кредиты, и акции падали семь дней подряд вплоть до 12 июня. Инфляционные опасения заставили Центральный банк Индии впервые более чем за год поднять процентные ставки.
В сущности, мировая экономика получила два тяжелых удара за последние 12 месяцев – это кредитный кризис и повышение цен на сырьевые товары. От этого перспективы стали еще менее определенными – не только в экономике, но и в монетарной политике. А неопределенность заставляет инвесторов нервничать, не в последнюю очередь потому, что она наступила после длительного периода, когда рынки, похоже, недооценивали риск. "За последние годы мы стали свидетелями того, как мир пользовался всеми выгодами глобализации, ничего за это не платя, – говорит Питер Оппенгеймер, стратег банка Goldman Sachs. – Развивающиеся рынки росли, развитые страны не давали инфляции вырваться из-под контроля".
Но повышенные цены на сырье – это игра с нулевым исходом: сколько выигравших, столько и проигравших. И среди последних, очевидно, будет много компаний. Доля прибыли в ряде крупных стран находилась на исторических максимумах. В основном это было связано с тем, что бизнесам удавалось контролировать стоимость рабочей силы. Но более высокие цены на сырье ставят фирмы перед проблемой. Включение соответствующих затрат в цену продукции не только приведет к падению потребительского спроса, но и может побудить центральные банки поднять ставки. Поэтому производителям, возможно, придется вместо этого согласиться с уменьшением своей прибыли.
В начале года аналитики прогнозировали, что прибыль европейских компаний в 2008 году увеличится на 15%. После корректировок этот показатель снизился до 4% – в основном из-за проблем в финансовом секторе. Однако банк Goldman Sachs полагает, что аналитики слишком оптимистичны. Его специалисты прогнозируют на этот год падение доходов на 12%. При повышении процентных ставок и уменьшении прибыли трудно сказать, за счет чего фондовые рынки могли бы существенно подняться за оставшуюся часть года.
Валютные рынки, по-видимому, тоже будут волатильными. ФРС хотела бы что-то придумать для подъема курса доллара относительно евро и иены и его снижения относительно валют развивающихся азиатских стран. Но реализовать это будет трудно, поскольку центральные банки всего мира пытаются найти компромисс между инфляцией и экономическим ростом. Доходность доллара будет по-прежнему выглядеть непривлекательной, так как процентные ставки в США, по-видимому, останутся ниже, чем в большинстве других стран (кроме Японии). Банк Канады, от которого все ждали снижения ставок на этой неделе, решил оставить их без изменения.
И рынки государственных облигаций тоже могут поддаться панике. Аналитики не знали, что и думать, наблюдая за некоторыми движениями на этих рынках. "Если бы мы сказали вам, что Dow упал на 400 пунктов в пятницу после того, как стало известно о крупнейшем росте числа безработных за последние три десятилетия, вы бы покупали или продавали двухлетние казначейские облигации США?" – спрашивает Уильям O"Доннелл, стратег банка UBS. Обычный ответ – "покупали бы", а на практике инвесторы эти облигации продавали. Ожидания более высоких краткосрочных процентных ставок перевесили привлекательность надежных облигаций.
Если рассматривать 10-летний период, то может показаться странным, что инвесторы хотят получать доход от казначейских облигаций, составляющий всего 4,1%, притом что полная инфляция равна 3,9%. Но если американская экономика сползет в рецессию, то через 10 лет доходность может стать гораздо ниже, чем сейчас: в июне 2003 года она составляла 3,1%.
Так что мир без Машеньки будет суровым для инвесторов. В нем медведи не едят кашу и не прогуливаются по лесу. Нет – тут они поедают маленьких девочек на завтрак.
© 2008 The Economist Newspaper Limited
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Когда начался 2008 год, многие из них предполагали, что долгосрочным эффектом кредитного кризиса будет падение процентных ставок или, в худшем случае, их замораживание. Однако на прошлой неделе рынки заложили в цены ряд повышений ставок, которые, возможно, будут произведены позднее в течение года Федеральной резервной системой США, Европейским центральным банком (ЕЦБ) и Банком Англии. Это вызвало сумятицу на рынке краткосрочных государственных облигаций, поскольку их доходность резко пошла вверх.
Теперь проблемой является инфляция. Центральные банки могут, конечно, надеяться, что рост цен на нефть и продовольствие окажется всего лишь кратковременным сбоем и не приведет к вторичным эффектам – например, к повышению зарплат. Но они знают, что раз возникшие высокие инфляционные ожидания уже трудно подавить. Поэтому они высказываются со всей возможной жесткостью.
Трюкач Трише
Однако все это не было хорошо скоординировано. Высказывания председателя ФРС Бена Бернанке 3 июня оказали поддержку доллару (падение валюты вносит свой вклад в инфляционное давление). Но уже 5 июня Жан-Клод Трише, президент ЕЦБ, четко дал понять, что ставки в Еврозоне должны скоро увеличиться. Это заявление вызвало резкий рост евро. Вот как выразился по этому поводу Альберт Эдвардс, стратег банка Société Générale: "Едва Бернанке выступил с комментарием в поддержку доллара и отправился отдыхать, как [через два дня] Трише наступил ему на горло".
Если и этой неразберихи между центробанками было недостаточно – 6 июня мы увидели неожиданное увеличение уровня безработицы в США и 11-долларовую прибавку к цене на нефть – сочетание, которое указывает на повышение инфляции и замедление роста экономики. Неудивительно, что Dow Jones за день упал почти на 400 пунктов.
Инвесторы опасаются, что центральные банки, порываясь доказать свои антиинфляционные устремления, могут серьезно навредить экономическому росту. Проблемы финансового сектора еще далеки от разрешения, свидетельством чему послужил убыток банка Lehman Brothers в размере 2,8 млрд долларов, показанный во втором квартале. Стоимость его акций продолжала падать и на этой неделе, поскольку инвесторов беспокоит отчетность и бизнес-модель банка.
Пока облигационных дефолтов было немного, но Стивен Дьюлейк, кредитный стратег банка JPMorgan, считает, что инвесторы, возможно, ждут беды не там, где следует: на американском рынке корпоративных заимствований за этот год случилось уже 26 дефолтов. Кредитные спрэды (повышенные ставки, выплачиваемые рисковыми заемщиками), которые резко упали в период с середины марта до серединой мая, сейчас снова растут.
Тем временем цены на жилье в США и Британии падают. Потребители изо всех сил стараются справиться с влиянием этого фактора на их благосостояние и с влиянием более высоких цен на топливо и продукты питания – на их кошельки; увеличение процентных ставок может подтолкнуть их к краю пропасти. Новая порция плохих вестей для мировой экономики пришла 11 июня: индекс доверия австралийских потребителей и продажи домов в Новой Зеландии упали до 16-летнего минимума.
Искать компромисс между инфляцией и экономическим ростом вынуждены и развивающиеся страны. В Китае Центробанк ради сдерживания инфляции поднял для банков норму резервирования под их кредиты, и акции падали семь дней подряд вплоть до 12 июня. Инфляционные опасения заставили Центральный банк Индии впервые более чем за год поднять процентные ставки.
В сущности, мировая экономика получила два тяжелых удара за последние 12 месяцев – это кредитный кризис и повышение цен на сырьевые товары. От этого перспективы стали еще менее определенными – не только в экономике, но и в монетарной политике. А неопределенность заставляет инвесторов нервничать, не в последнюю очередь потому, что она наступила после длительного периода, когда рынки, похоже, недооценивали риск. "За последние годы мы стали свидетелями того, как мир пользовался всеми выгодами глобализации, ничего за это не платя, – говорит Питер Оппенгеймер, стратег банка Goldman Sachs. – Развивающиеся рынки росли, развитые страны не давали инфляции вырваться из-под контроля".
Но повышенные цены на сырье – это игра с нулевым исходом: сколько выигравших, столько и проигравших. И среди последних, очевидно, будет много компаний. Доля прибыли в ряде крупных стран находилась на исторических максимумах. В основном это было связано с тем, что бизнесам удавалось контролировать стоимость рабочей силы. Но более высокие цены на сырье ставят фирмы перед проблемой. Включение соответствующих затрат в цену продукции не только приведет к падению потребительского спроса, но и может побудить центральные банки поднять ставки. Поэтому производителям, возможно, придется вместо этого согласиться с уменьшением своей прибыли.
В начале года аналитики прогнозировали, что прибыль европейских компаний в 2008 году увеличится на 15%. После корректировок этот показатель снизился до 4% – в основном из-за проблем в финансовом секторе. Однако банк Goldman Sachs полагает, что аналитики слишком оптимистичны. Его специалисты прогнозируют на этот год падение доходов на 12%. При повышении процентных ставок и уменьшении прибыли трудно сказать, за счет чего фондовые рынки могли бы существенно подняться за оставшуюся часть года.
Валютные рынки, по-видимому, тоже будут волатильными. ФРС хотела бы что-то придумать для подъема курса доллара относительно евро и иены и его снижения относительно валют развивающихся азиатских стран. Но реализовать это будет трудно, поскольку центральные банки всего мира пытаются найти компромисс между инфляцией и экономическим ростом. Доходность доллара будет по-прежнему выглядеть непривлекательной, так как процентные ставки в США, по-видимому, останутся ниже, чем в большинстве других стран (кроме Японии). Банк Канады, от которого все ждали снижения ставок на этой неделе, решил оставить их без изменения.
И рынки государственных облигаций тоже могут поддаться панике. Аналитики не знали, что и думать, наблюдая за некоторыми движениями на этих рынках. "Если бы мы сказали вам, что Dow упал на 400 пунктов в пятницу после того, как стало известно о крупнейшем росте числа безработных за последние три десятилетия, вы бы покупали или продавали двухлетние казначейские облигации США?" – спрашивает Уильям O"Доннелл, стратег банка UBS. Обычный ответ – "покупали бы", а на практике инвесторы эти облигации продавали. Ожидания более высоких краткосрочных процентных ставок перевесили привлекательность надежных облигаций.
Если рассматривать 10-летний период, то может показаться странным, что инвесторы хотят получать доход от казначейских облигаций, составляющий всего 4,1%, притом что полная инфляция равна 3,9%. Но если американская экономика сползет в рецессию, то через 10 лет доходность может стать гораздо ниже, чем сейчас: в июне 2003 года она составляла 3,1%.
Так что мир без Машеньки будет суровым для инвесторов. В нем медведи не едят кашу и не прогуливаются по лесу. Нет – тут они поедают маленьких девочек на завтрак.
© 2008 The Economist Newspaper Limited
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу