3 июля 2008 Банк Москвы
В июне фактически началась новая волна мирового кредитного кризиса, спровоцированная угрозой банкротства страховщиков и очередными масштабными списаниями убытков инвестбанками, комментируют аналитики.
Эти потрясения могут привести к более серьёзным последствиям, чем в марте, т.к. тогда мировые Центробанки имели возможность агрессивно снижать ставки и поддерживать ликвидность. Сейчас же инфляция в развитом мире достигла критических значений (4%), что делает невозможным значительное смягчение кредитно-денежной политики. Нарастание негативных тенденций на глобальных рынках представляется высоковероятным в ближайший месяц, и мы ждём усиления "медвежьих" настроений на российском рынке акций. В то же время мы не видим пока оснований для снижения целевых ориентиров по российскому рынку (наш target для индекса РТС на конец года остаётся без изменений - 2605), отмечая его высокую фундаментальную привлекательность. В связи с этим мы рассматриваем вероятное падение акций в июле, как возможность для покупок. Июнь, а в особенности его вторая половина, прошли под знаком ухудшения глобальной конъюнктуры. Основными причинами для этого стали усилившиеся опасения относительно банкротства страховщиков (АМВАС, MBIA) и очередных масштабных списаний со стороны крупнейших инвестбанков.
Статистика по США также не радовала: безработица устойчиво растёт; на рынке жилья продолжается падение цен; в строительном секторе - глубокий кризис; в промышленности - стагнация. От рецессии экономику удерживает высокая потребительская активность, но и она постепенно подтачивается возрастающей инфляцией и ухудшающейся ситуацией на рынке труда.
Перечисленные факторы привели к тому, что американский фондовый рынок закончил июнь с рекордными потерями - более чем 10 %, впервые за многие годы.
При этом индекс Dow Jones Industrial переставил свой годовой минимум, что позволяет говорить о развитии "медвежьего" тренда на фондовом рынке США. Свои годовые минимумы в июне обновили также большинство представителей финансового сектора. Июнь стал тяжелым месяцем и для большинства развивающихся рынков акций, многие из которых также переставили свои годовые low.
На этом фоне динамика российского рынка выглядела весьма неплохо: по итогам месяца российская компонента MSCI потеряла 7 % против 11 % в среднем по emerging markets. С учетом последних пересмотров прогнозов по прибыли и отрицательной динамики большинства развивающихся рынков, оценочный мультипликатор P/E emerging markets опустился до 10, причем оценка российской компоненты в настоящий момент находится на 20 % ниже среднего уровня.
Аналитики считают, что текущий момент - подходящий для покупок, поскольку рынок находится на минимумах. Аутсайдерами являются компании сильно зависящие от долгового финансирования - как правило, это быстрорастущие компании потребительского сектора, связь, банки. Отдельный случай - электроэнергетика - сектор, в отношении которого у инвесторов нет ясного понимании относительно будущих денежных потоков. В силу этого обстоятельства данный сектор в условиях кризиса также является аутсайдером.
Очевидно, что это достаточно конъюнктурные вещи, но именно подобные стереотипы в поведении инвесторов (зачастую, совершенно оправданные) объясняют тот факт, что акции упомянутых секторов на протяжении длительного периода могут торговаться существенно ниже своих справедливых уровней.
Тревожные тенденции
Статистика за май свидетельствует о замедлении российской экономики, хотя говорить о какой-либо тенденции пока рано. Основными угрозами для экономического роста являются инфляция, подрывающая покупательную способность населения, и неблагоприятная ситуация на мировых финансовых рынках, уже приведшая к значительному сокращению притока капитала и росту процентных ставок. Мы повысили прогноз инфляции в 2008 г. с 12 до 14 %, однако ждем резкого замедления инфляционных процессов в следующем году.
Ускорение экономического роста, зафиксированное в апреле, не получило продолжения. Майская статистика позволяет констатировать возвращение на траекторию, характерную для первых месяцев года. Удержание данной траектории можно было бы признать успехом (ведь это порядка 8 % годового роста!), однако ряд тревожных тенденций позволяет усомниться в устойчивости столь высокой динамики.
Под "тревожными тенденциями" мы в первую очередь подразумеваем высокую инфляцию, подрывающую реальные доходы населения и угрожающую сектору розничных продаж. Другой важной угрозой является ситуация на мировых финансовых рынках, которую нельзя назвать благоприятной. Уменьшившийся чистый приток иностранного капитала (по итогам полугодия он будет близок к нулю) и ухудшившийся доступ к кредиту со стороны российских заемщиков делает высоковероятным снижение инвестиционной активности. Определенные признаки этого снижения уже можно наблюдать в сфере жилищного u1089 строительства, динамика которой в текущем году характеризуется резким замедлением (рост на 6 % по итогам января-мая в сравнении с 20.6 % в прошлом году).
Мы полагаем, что обозначенные выше тенденции будут усиливаться во 2-м полугодии, в связи с чем не планируем пока повышать прогноз реального ВВП на 2008 год, сохраняя его на уровне 7.3 %. Рост денежной массы в последние месяцы начал резко замедляться. Согласно данным ЦБ, на 1 июня 2008 г. значение М2 лишь на 28.3 % превосходило уровень годовой давности (это минимальное значение годового прироста за последние 9 лет), а с начала года объем денежной массы увеличился всего на 3.7 % по сравнению с 18.9 % за аналогичный период прошлого года.
Столь резкое замедление обусловлено в первую очередь радикально сократившимся чистым притоком капитала, который в 1-м полугодии был близок к нулю в сравнении с $ 67.4 млрд за аналогичный период прошлого года. Другая причина замедления роста денежных агрегатов - это ужесточение кредитно-денежной политики со стороны ЦБ. С начала года ЦБ трижды повышал процентные ставки (в сумме - на 75 б. п.) и дважды - норматив отчислений в ФОР. Оценить, каким образом рост процентных ставок повлиял на динамику М2, достаточно сложно, так как ЦБ фактически только начинает активно использовать данный инструмент в целях денежного регулирования. Тем не менее, очевидно, что данные шаги денежных властей внесли определенный вклад в замедление роста М2. Укрепление курса рубля по отношению к бивалютной корзине, которое финансовые власти осуществили в июне, действует в том же направлении. Имеется и еще одна причина - это неожиданно возросший спрос населения на валюту. По данным Центробанка, в январе-апреле чистая покупка валюты населением (разница между покупкой и продажей) составила $ 8.4 млрд., в то время как за аналогичный период 2007 г. этот показатель был близок к нулю.
Таким образом, замедление динамики денежных агрегатов логично и объяснимо. Важно, что это замедление не связано с уменьшением деловой активности, а обусловлено влиянием внешних факторов - платежного баланса, действий денежных властей и поведения населения. Труднообъяснимой же, на первый взгляд, является динамика инфляционных процессов. Если посмотреть на графики, то можно увидеть, что инфляция ускоряется на фоне замедления роста денежных агрегатов.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Эти потрясения могут привести к более серьёзным последствиям, чем в марте, т.к. тогда мировые Центробанки имели возможность агрессивно снижать ставки и поддерживать ликвидность. Сейчас же инфляция в развитом мире достигла критических значений (4%), что делает невозможным значительное смягчение кредитно-денежной политики. Нарастание негативных тенденций на глобальных рынках представляется высоковероятным в ближайший месяц, и мы ждём усиления "медвежьих" настроений на российском рынке акций. В то же время мы не видим пока оснований для снижения целевых ориентиров по российскому рынку (наш target для индекса РТС на конец года остаётся без изменений - 2605), отмечая его высокую фундаментальную привлекательность. В связи с этим мы рассматриваем вероятное падение акций в июле, как возможность для покупок. Июнь, а в особенности его вторая половина, прошли под знаком ухудшения глобальной конъюнктуры. Основными причинами для этого стали усилившиеся опасения относительно банкротства страховщиков (АМВАС, MBIA) и очередных масштабных списаний со стороны крупнейших инвестбанков.
Статистика по США также не радовала: безработица устойчиво растёт; на рынке жилья продолжается падение цен; в строительном секторе - глубокий кризис; в промышленности - стагнация. От рецессии экономику удерживает высокая потребительская активность, но и она постепенно подтачивается возрастающей инфляцией и ухудшающейся ситуацией на рынке труда.
Перечисленные факторы привели к тому, что американский фондовый рынок закончил июнь с рекордными потерями - более чем 10 %, впервые за многие годы.
При этом индекс Dow Jones Industrial переставил свой годовой минимум, что позволяет говорить о развитии "медвежьего" тренда на фондовом рынке США. Свои годовые минимумы в июне обновили также большинство представителей финансового сектора. Июнь стал тяжелым месяцем и для большинства развивающихся рынков акций, многие из которых также переставили свои годовые low.
На этом фоне динамика российского рынка выглядела весьма неплохо: по итогам месяца российская компонента MSCI потеряла 7 % против 11 % в среднем по emerging markets. С учетом последних пересмотров прогнозов по прибыли и отрицательной динамики большинства развивающихся рынков, оценочный мультипликатор P/E emerging markets опустился до 10, причем оценка российской компоненты в настоящий момент находится на 20 % ниже среднего уровня.
Аналитики считают, что текущий момент - подходящий для покупок, поскольку рынок находится на минимумах. Аутсайдерами являются компании сильно зависящие от долгового финансирования - как правило, это быстрорастущие компании потребительского сектора, связь, банки. Отдельный случай - электроэнергетика - сектор, в отношении которого у инвесторов нет ясного понимании относительно будущих денежных потоков. В силу этого обстоятельства данный сектор в условиях кризиса также является аутсайдером.
Очевидно, что это достаточно конъюнктурные вещи, но именно подобные стереотипы в поведении инвесторов (зачастую, совершенно оправданные) объясняют тот факт, что акции упомянутых секторов на протяжении длительного периода могут торговаться существенно ниже своих справедливых уровней.
Тревожные тенденции
Статистика за май свидетельствует о замедлении российской экономики, хотя говорить о какой-либо тенденции пока рано. Основными угрозами для экономического роста являются инфляция, подрывающая покупательную способность населения, и неблагоприятная ситуация на мировых финансовых рынках, уже приведшая к значительному сокращению притока капитала и росту процентных ставок. Мы повысили прогноз инфляции в 2008 г. с 12 до 14 %, однако ждем резкого замедления инфляционных процессов в следующем году.
Ускорение экономического роста, зафиксированное в апреле, не получило продолжения. Майская статистика позволяет констатировать возвращение на траекторию, характерную для первых месяцев года. Удержание данной траектории можно было бы признать успехом (ведь это порядка 8 % годового роста!), однако ряд тревожных тенденций позволяет усомниться в устойчивости столь высокой динамики.
Под "тревожными тенденциями" мы в первую очередь подразумеваем высокую инфляцию, подрывающую реальные доходы населения и угрожающую сектору розничных продаж. Другой важной угрозой является ситуация на мировых финансовых рынках, которую нельзя назвать благоприятной. Уменьшившийся чистый приток иностранного капитала (по итогам полугодия он будет близок к нулю) и ухудшившийся доступ к кредиту со стороны российских заемщиков делает высоковероятным снижение инвестиционной активности. Определенные признаки этого снижения уже можно наблюдать в сфере жилищного u1089 строительства, динамика которой в текущем году характеризуется резким замедлением (рост на 6 % по итогам января-мая в сравнении с 20.6 % в прошлом году).
Мы полагаем, что обозначенные выше тенденции будут усиливаться во 2-м полугодии, в связи с чем не планируем пока повышать прогноз реального ВВП на 2008 год, сохраняя его на уровне 7.3 %. Рост денежной массы в последние месяцы начал резко замедляться. Согласно данным ЦБ, на 1 июня 2008 г. значение М2 лишь на 28.3 % превосходило уровень годовой давности (это минимальное значение годового прироста за последние 9 лет), а с начала года объем денежной массы увеличился всего на 3.7 % по сравнению с 18.9 % за аналогичный период прошлого года.
Столь резкое замедление обусловлено в первую очередь радикально сократившимся чистым притоком капитала, который в 1-м полугодии был близок к нулю в сравнении с $ 67.4 млрд за аналогичный период прошлого года. Другая причина замедления роста денежных агрегатов - это ужесточение кредитно-денежной политики со стороны ЦБ. С начала года ЦБ трижды повышал процентные ставки (в сумме - на 75 б. п.) и дважды - норматив отчислений в ФОР. Оценить, каким образом рост процентных ставок повлиял на динамику М2, достаточно сложно, так как ЦБ фактически только начинает активно использовать данный инструмент в целях денежного регулирования. Тем не менее, очевидно, что данные шаги денежных властей внесли определенный вклад в замедление роста М2. Укрепление курса рубля по отношению к бивалютной корзине, которое финансовые власти осуществили в июне, действует в том же направлении. Имеется и еще одна причина - это неожиданно возросший спрос населения на валюту. По данным Центробанка, в январе-апреле чистая покупка валюты населением (разница между покупкой и продажей) составила $ 8.4 млрд., в то время как за аналогичный период 2007 г. этот показатель был близок к нулю.
Таким образом, замедление динамики денежных агрегатов логично и объяснимо. Важно, что это замедление не связано с уменьшением деловой активности, а обусловлено влиянием внешних факторов - платежного баланса, действий денежных властей и поведения населения. Труднообъяснимой же, на первый взгляд, является динамика инфляционных процессов. Если посмотреть на графики, то можно увидеть, что инфляция ускоряется на фоне замедления роста денежных агрегатов.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter