4 июля 2008 Банк Москвы
Внутренний рынок
Безынициативные торги
Вчера активность на рынке рублевого долга заметно снизилась: суммарный оборот по итогам дня составил внушительные 15.6 млрд руб, однако из них больше 6.5 млрд руб. пришлось на исполнение оферт и сделки с этими бумагами в режиме РПС. В лидеры по оборотам попали все выпуски, по которым проходили оферты (Аптеки 36`6-01, Марийский НПЗ-02 и Космос Финанс-01) и 3-й выпуск РусАлФинанс, по которому прошел огромный оборот в РПС. Единой тенденции в движении котировок рублевых выпусков не наблюдалось. Газпром-А4 с погашением в феврале 2010 г. закрылся на уровне предыдущего дня, доходность составила 7.61%. МТС-03 с офертой в июне 2010 г. вырос на 0.03%, доходность снизилась на 1 б.п. до 8.95%.
Оферта Аптек 36`6: новая доходность выше 18%
Одним из наиболее интересных событий дня стало исполнение оферты по бумагам Аптеки 36`6. По нашим оценкам держатели облигаций предъявили к оферте бумаги на 2.825 млрд руб. из 3 млрд руб. в обращении. Несмотря на очень высокую долговую нагрузку, повышенной нервозности в преддверии этой оферты не наблюдалось (цена не уходила существенно ниже 101.5% от номинала – цены исполнения оферты). Еще в марте президент сети аптек 36.6 и генеральный директор управляющей компании, Джереми Калмис, в ходе conference call назвал управление долговой нагрузкой в числе приоритетных целей компании на ближайшие 6 месяцев и указал конкретные источники улучшения кредитного профиля: продажа непрофильных активов (речь шла в частности о Европейском медицинском центре), реализация паев ЗПИФ недвижимости. За продажу ЕМЦ компания выручила порядка $ 110 млн.
Из 2.825 млрд руб. бумаги примерно на 2.425 млн руб. были отданы обратно в рынок по цене 93.1-93.5 % от номинала, что соответствует доходности к погашению в июне 2009 г. на уровне 18.05-18.57 %! Для инвесторов с высоким «аппетитом» к риску такие уровни выглядят весьма привлекательно. В понедельник планируется выход отчетности компании по МСФО за 2007 год.
Первичный рынок
Вымпелком-01: принимая новые реалии
Вчера организаторы выпуска облигаций ООО «Вымпелком-Инвест» (SPV Вымпелкома) начали маркетинг выпуска облигаций компании объемом 10.0 млрд. руб. и сроком обращения 5 лет. Согласно совместному сообщению Тройки Диалог и Райффайзенбанка, ориентир по ставке купона составляет 8.75-9.25 % годовых, что соответствует доходности к 1.5-годовой оферте на уровне 8.94-9.46 % годовых. Размещение выпуска запланировано на вторую половину июля.
Вчера облигации МТС закрылись по цене 99.9 % от номинала, что соответствует доходности к 2-летней оферте в размере 8.95 % годовых. На наш взгляд, эмитент не жадничает с ориентирами по доходности. Фактически Вымпелком предлагает инвесторам премию в размере от 0 до 50 б. п. к доходности облигаций МТС. В то же время, выпуск Вымпелком является ровно на полгода короче выпуска МТС при сопоставимо высоком кредитном качестве. Стоит отметить, что в настоящее время евробонды компаний торгуются примерно в одной кривой.
Единственное, чем нас смущает выпуск Вымпелкома, – это структурирование займа на SPV- компании в отличие от МТС. У нас возникают опасения, что в данном случае выпуск может быть не включен в ломбардный список ЦБ, а, следовательно, инвесторы будут требовать премию за такую структуру по аналогии с выпусками облигаций ООО «ИКС 5 Финанс», ОАО «Управляющая компания «ГидроОГК» и др.
Наличие бумаги в ломбардном списке ЦБ стало немаловажным критерием на фоне развития кредитного кризиса в мире и ухудшении ситуации с ликвидностью. По нашим оценкам, премия между неломбардными и ломбардными бумагами составляет до 150 б. п. Для случая Вымпелком – МТС данная премия, разумеется, будет ниже, однако ограниченный набор «опций» выпуска Вымпелкома может сократить число потенциальных инвесторов.
Как бы не сложилось размещение Вымпелкома: по нижней или верхней границе, мы полагаем, что текущее расположение выпусков МРК и мобильных операторов – временное явление. В случае продолжения развития негативной ситуации на рынке весьма вероятно, что мы увидим рост кривой доходности облигаций МРК.
Транскредитбанк разместит бумаги сразу после РЖД
Вчера банковская «дочка» РЖД, Транскредитбанк, объявил дату аукциона по размещению своего 3-го облигационного выпуска объемом 5 млрд руб.: выпуск будет размещаться 10 июля 2008 г. Срок обращения бумаги – 3 года, по выпуску предусмотрена 1.5-годовая оферта. Ориентиры по новому выпуску были объявлены 2 недели назад, до появления шокирующего прайсинга по бондам материнской компании. Существенный рост доходностей, произошедший за это время, заставляет изменить взгляд и на предложенные ориентиры.
Заявленный ориентир по купонной ставке – 9.5-10.0 % годовых, что соответствует доходности к оферте на уровне 9.73-10.25 %. В настоящее время на рынке обращаются 2 выпуска банка, примерно одинаковые с точки зрения ликвидности. Вчера более длинный 1-й выпуск Транскредитбанка достаточно активно продавали. По итогам дня котировки снизились на 0.36 %, доходность к погашению в июне 2010 г. выросла до 10.09 % (этот выпуск немного длиннее планируемого). При этом Транскредитбанк-02 с офертой в июне 2009 г., напротив, вырос на 0.15 %, доходность снизилась до 9.56 %.
В преддверии размещения интересно посмотреть ориентиры Транскредитбанка в контексте прайсинга РЖД. Для сравнения возьмем выпуски Транскредитбанк-01 (Dm – 1.68 лет) и наиболее ликвидный из бумаг РЖД, РЖД-06 (Dm – 2.02 года). Исторически средний спрэд между этими выпусками составляет около 180 б. п. (резкие отклонения отмечались в дни скачков доходности Транскредитбанк-01, когда цифры были явно нерыночными). Скорректировав этот показатель на небольшую премию за срок (выпуск РЖД немного длиннее), мы получим спрэд 190-200 б. п. Примерно то же значение мы получим, если построим скорректированный на премию за срок спрэд между 2-м выпуском Транскредитбанка и РЖД.
Рейтинги РЖД (BBB+/A3/BBB+) и Транскредитбанка (BB/Ba1/-) различаются на целых 4 ступени. В разных секторах рынка спрэды между бумагами с такой разницей в рейтингах, могут немного отличаться. В банковском секторе рейтинг, аналогичный РЖД, имеет ВТБ. Бумаги Транскредитбанка торгуются с премией около 130 б. п. кривой ВТБ. Таким образом, спрэд между бумагами Транскредибанка и РЖД в размере 190-200 б. п. более чем достаточен.
Ориентиры по доходности 3-летнего выпуска РЖД – 8.42-8.94 %. Скорректировав на премию за срок, рассчитанную на основании Z Curve, мы получим стоимость долга РЖД на 1.5 года, соответствующую этим ориентирам в размере 8-8.55 %. Таким образом, для сохранения «статуса-кво» между бумагами Транскредитбанка и РЖД доходность выпуска Транскредитбанк-03 должна составлять 9.9-10.55 %. Участие в аукционе с такой доходностью является привлекательным – данные цифры вполне коррелируют с прайсингом.
Окончательно прояснят ситуацию фактические результаты аукциона по РЖД, который пройдет за день до аукциона Транскредитбанка. Ставку купона собираются объявить уже в понедельник. Предварительно известно, что организаторы формируют список заявок по системе book-building с купоном 8.5% (доходность 8.68%). В этом случае можно рекомендовать участвовать в размещении Транскредитбанка-03 с доходностью от 10.15%.
Глобальные рынки
Рынок труда демонстрирует слабость
Вчера в центре внимания рынка находились сразу 2 основных события – отчет по рынку труда США и повышение ключевой ставки ЕЦБ.
Публикация отчета по рынку труда стала неприятным сюрпризом – в июне количество рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США уменьшилось на 62 тыс., тогда как ожидалось, по разным оценкам, снижение на 50-60 тыс. Более того, в сторону уменьшения были пересмотрены данные за два предыдущих месяца: согласно новым данным, сокращение рабочих мест за май-июнь в общей сложности оказалось на 52 тыс. больше, чем говорилось ранее. Кроме того, уровень безработицы в июне составил 5.5 % (как и в мае), тогда как ожидалось его снижение до 5.4 %.
Опубликованный позднее индекс деловой активности в непроизводственном секторе США ISM Non-Manufacturing не добавил оптимизма относительно состояния американской экономики: в июне индекс опустился ниже 50 пунктов – до 48.2 пункта с 51 пункта в мая, что говорит о замедлении экономической активности в сфере услуг США.
На общем негативном фоне слабые макроэкономические данные вновь подогрели спрос на базовые активы. Перед отчетом доходность UST 10 выросла до 4.01 %, после публикации данных доходность упала до 3.95 %, с последующим откатом – до 3.98 %.
ЕЦБ выполнил обещание
Второе событие – повышение ключевой ставки ЕЦБ с 4 до 4.25 % – было ожидаемо. В своих выступлениях глава ЕЦБ Жан-Клод Трише весьма однозначно выражал намерение увеличить ставку на 25 б. п. для обуздания инфляции. Интерес представляли комментарии Трише, которые в этот раз были более обтекаемы. По его словам, в будущем ЕЦБ «продолжит тщательный мониторинг развития ситуации в целом».
В секторе российских корпоративных еврооблигаций торги проходили без четко выраженной тенденции. Еврооблигации Россия`30 торгуются с доходностью 5.71 %, суверенный спрэд составляет 172 б. п.
Сегодня американские рынки закрыты в связи с празднованием Дня независимости США.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Безынициативные торги
Вчера активность на рынке рублевого долга заметно снизилась: суммарный оборот по итогам дня составил внушительные 15.6 млрд руб, однако из них больше 6.5 млрд руб. пришлось на исполнение оферт и сделки с этими бумагами в режиме РПС. В лидеры по оборотам попали все выпуски, по которым проходили оферты (Аптеки 36`6-01, Марийский НПЗ-02 и Космос Финанс-01) и 3-й выпуск РусАлФинанс, по которому прошел огромный оборот в РПС. Единой тенденции в движении котировок рублевых выпусков не наблюдалось. Газпром-А4 с погашением в феврале 2010 г. закрылся на уровне предыдущего дня, доходность составила 7.61%. МТС-03 с офертой в июне 2010 г. вырос на 0.03%, доходность снизилась на 1 б.п. до 8.95%.
Оферта Аптек 36`6: новая доходность выше 18%
Одним из наиболее интересных событий дня стало исполнение оферты по бумагам Аптеки 36`6. По нашим оценкам держатели облигаций предъявили к оферте бумаги на 2.825 млрд руб. из 3 млрд руб. в обращении. Несмотря на очень высокую долговую нагрузку, повышенной нервозности в преддверии этой оферты не наблюдалось (цена не уходила существенно ниже 101.5% от номинала – цены исполнения оферты). Еще в марте президент сети аптек 36.6 и генеральный директор управляющей компании, Джереми Калмис, в ходе conference call назвал управление долговой нагрузкой в числе приоритетных целей компании на ближайшие 6 месяцев и указал конкретные источники улучшения кредитного профиля: продажа непрофильных активов (речь шла в частности о Европейском медицинском центре), реализация паев ЗПИФ недвижимости. За продажу ЕМЦ компания выручила порядка $ 110 млн.
Из 2.825 млрд руб. бумаги примерно на 2.425 млн руб. были отданы обратно в рынок по цене 93.1-93.5 % от номинала, что соответствует доходности к погашению в июне 2009 г. на уровне 18.05-18.57 %! Для инвесторов с высоким «аппетитом» к риску такие уровни выглядят весьма привлекательно. В понедельник планируется выход отчетности компании по МСФО за 2007 год.
Первичный рынок
Вымпелком-01: принимая новые реалии
Вчера организаторы выпуска облигаций ООО «Вымпелком-Инвест» (SPV Вымпелкома) начали маркетинг выпуска облигаций компании объемом 10.0 млрд. руб. и сроком обращения 5 лет. Согласно совместному сообщению Тройки Диалог и Райффайзенбанка, ориентир по ставке купона составляет 8.75-9.25 % годовых, что соответствует доходности к 1.5-годовой оферте на уровне 8.94-9.46 % годовых. Размещение выпуска запланировано на вторую половину июля.
Вчера облигации МТС закрылись по цене 99.9 % от номинала, что соответствует доходности к 2-летней оферте в размере 8.95 % годовых. На наш взгляд, эмитент не жадничает с ориентирами по доходности. Фактически Вымпелком предлагает инвесторам премию в размере от 0 до 50 б. п. к доходности облигаций МТС. В то же время, выпуск Вымпелком является ровно на полгода короче выпуска МТС при сопоставимо высоком кредитном качестве. Стоит отметить, что в настоящее время евробонды компаний торгуются примерно в одной кривой.
Единственное, чем нас смущает выпуск Вымпелкома, – это структурирование займа на SPV- компании в отличие от МТС. У нас возникают опасения, что в данном случае выпуск может быть не включен в ломбардный список ЦБ, а, следовательно, инвесторы будут требовать премию за такую структуру по аналогии с выпусками облигаций ООО «ИКС 5 Финанс», ОАО «Управляющая компания «ГидроОГК» и др.
Наличие бумаги в ломбардном списке ЦБ стало немаловажным критерием на фоне развития кредитного кризиса в мире и ухудшении ситуации с ликвидностью. По нашим оценкам, премия между неломбардными и ломбардными бумагами составляет до 150 б. п. Для случая Вымпелком – МТС данная премия, разумеется, будет ниже, однако ограниченный набор «опций» выпуска Вымпелкома может сократить число потенциальных инвесторов.
Как бы не сложилось размещение Вымпелкома: по нижней или верхней границе, мы полагаем, что текущее расположение выпусков МРК и мобильных операторов – временное явление. В случае продолжения развития негативной ситуации на рынке весьма вероятно, что мы увидим рост кривой доходности облигаций МРК.
Транскредитбанк разместит бумаги сразу после РЖД
Вчера банковская «дочка» РЖД, Транскредитбанк, объявил дату аукциона по размещению своего 3-го облигационного выпуска объемом 5 млрд руб.: выпуск будет размещаться 10 июля 2008 г. Срок обращения бумаги – 3 года, по выпуску предусмотрена 1.5-годовая оферта. Ориентиры по новому выпуску были объявлены 2 недели назад, до появления шокирующего прайсинга по бондам материнской компании. Существенный рост доходностей, произошедший за это время, заставляет изменить взгляд и на предложенные ориентиры.
Заявленный ориентир по купонной ставке – 9.5-10.0 % годовых, что соответствует доходности к оферте на уровне 9.73-10.25 %. В настоящее время на рынке обращаются 2 выпуска банка, примерно одинаковые с точки зрения ликвидности. Вчера более длинный 1-й выпуск Транскредитбанка достаточно активно продавали. По итогам дня котировки снизились на 0.36 %, доходность к погашению в июне 2010 г. выросла до 10.09 % (этот выпуск немного длиннее планируемого). При этом Транскредитбанк-02 с офертой в июне 2009 г., напротив, вырос на 0.15 %, доходность снизилась до 9.56 %.
В преддверии размещения интересно посмотреть ориентиры Транскредитбанка в контексте прайсинга РЖД. Для сравнения возьмем выпуски Транскредитбанк-01 (Dm – 1.68 лет) и наиболее ликвидный из бумаг РЖД, РЖД-06 (Dm – 2.02 года). Исторически средний спрэд между этими выпусками составляет около 180 б. п. (резкие отклонения отмечались в дни скачков доходности Транскредитбанк-01, когда цифры были явно нерыночными). Скорректировав этот показатель на небольшую премию за срок (выпуск РЖД немного длиннее), мы получим спрэд 190-200 б. п. Примерно то же значение мы получим, если построим скорректированный на премию за срок спрэд между 2-м выпуском Транскредитбанка и РЖД.
Рейтинги РЖД (BBB+/A3/BBB+) и Транскредитбанка (BB/Ba1/-) различаются на целых 4 ступени. В разных секторах рынка спрэды между бумагами с такой разницей в рейтингах, могут немного отличаться. В банковском секторе рейтинг, аналогичный РЖД, имеет ВТБ. Бумаги Транскредитбанка торгуются с премией около 130 б. п. кривой ВТБ. Таким образом, спрэд между бумагами Транскредибанка и РЖД в размере 190-200 б. п. более чем достаточен.
Ориентиры по доходности 3-летнего выпуска РЖД – 8.42-8.94 %. Скорректировав на премию за срок, рассчитанную на основании Z Curve, мы получим стоимость долга РЖД на 1.5 года, соответствующую этим ориентирам в размере 8-8.55 %. Таким образом, для сохранения «статуса-кво» между бумагами Транскредитбанка и РЖД доходность выпуска Транскредитбанк-03 должна составлять 9.9-10.55 %. Участие в аукционе с такой доходностью является привлекательным – данные цифры вполне коррелируют с прайсингом.
Окончательно прояснят ситуацию фактические результаты аукциона по РЖД, который пройдет за день до аукциона Транскредитбанка. Ставку купона собираются объявить уже в понедельник. Предварительно известно, что организаторы формируют список заявок по системе book-building с купоном 8.5% (доходность 8.68%). В этом случае можно рекомендовать участвовать в размещении Транскредитбанка-03 с доходностью от 10.15%.
Глобальные рынки
Рынок труда демонстрирует слабость
Вчера в центре внимания рынка находились сразу 2 основных события – отчет по рынку труда США и повышение ключевой ставки ЕЦБ.
Публикация отчета по рынку труда стала неприятным сюрпризом – в июне количество рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США уменьшилось на 62 тыс., тогда как ожидалось, по разным оценкам, снижение на 50-60 тыс. Более того, в сторону уменьшения были пересмотрены данные за два предыдущих месяца: согласно новым данным, сокращение рабочих мест за май-июнь в общей сложности оказалось на 52 тыс. больше, чем говорилось ранее. Кроме того, уровень безработицы в июне составил 5.5 % (как и в мае), тогда как ожидалось его снижение до 5.4 %.
Опубликованный позднее индекс деловой активности в непроизводственном секторе США ISM Non-Manufacturing не добавил оптимизма относительно состояния американской экономики: в июне индекс опустился ниже 50 пунктов – до 48.2 пункта с 51 пункта в мая, что говорит о замедлении экономической активности в сфере услуг США.
На общем негативном фоне слабые макроэкономические данные вновь подогрели спрос на базовые активы. Перед отчетом доходность UST 10 выросла до 4.01 %, после публикации данных доходность упала до 3.95 %, с последующим откатом – до 3.98 %.
ЕЦБ выполнил обещание
Второе событие – повышение ключевой ставки ЕЦБ с 4 до 4.25 % – было ожидаемо. В своих выступлениях глава ЕЦБ Жан-Клод Трише весьма однозначно выражал намерение увеличить ставку на 25 б. п. для обуздания инфляции. Интерес представляли комментарии Трише, которые в этот раз были более обтекаемы. По его словам, в будущем ЕЦБ «продолжит тщательный мониторинг развития ситуации в целом».
В секторе российских корпоративных еврооблигаций торги проходили без четко выраженной тенденции. Еврооблигации Россия`30 торгуются с доходностью 5.71 %, суверенный спрэд составляет 172 б. п.
Сегодня американские рынки закрыты в связи с празднованием Дня независимости США.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter