8 июля 2008 Архив
Невероятно! Никто и не думал, что так получится. У Европейского центробанка (ЕЦБ), который сильно хвалили за предоставление банкам достаточной ликвидности во время кредитного кризиса, теперь проблема: как побудить банки размещать недавно выпущенные ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), среди инвесторов, а не сваливать их, как радиоактивные отходы, в его хранилища.
ЕЦБ принимает в качестве залога по своим операциям рефинансирования широкую гамму активов, включая ABS, по которым сейчас заключается очень мало сделок. Но он предпочтет брать подготовленный старший транш ценных бумаг, имеющий рейтинг А или выше. Поэтому неудивительно, что с августа многие банки выпустили транши ABS, обеспеченные в основном ипотечными активами, исключительно в расчете на ЕЦБ. По подсчетам JPMorgan, из всех выпущенных ABS, а их было выпущено на сумму 208 млрд евро (320 млрд долларов), среди инвесторов были размещены бумаги только на сумму около 5,8 млрд евро. Например, для одной сделки в декабре голландский Rabobank выпустил транш обеспеченных ипотекой ценных бумаг на сумму 30 млрд евро, из которых бумаги стоимостью 27 млрд евро предназначались исключительно для того, чтобы получить рефинансирование в ЕЦБ.
На первый взгляд, здесь нет проблемы, требующей срочного решения. Пока что на ABS приходится только около 16% залоговых активов ЕЦБ. Банки пополняют свои ресурсы из "фонтана ликвидности" и в то же время поддерживают стоимость высококачественных ипотечных бумаг, чего при дефиците ликвидности они бы делать не могли.
Тем не менее это не помогает вернуть к жизни биржевой рынок ABS и, возможно, даже поспособствует созданию еще менее прозрачных ценных бумаг. Многие из сегодняшних ABS даже менее прозрачны, чем те, которые продавались до кризиса. Сейчас ЕЦБ требует, чтобы они имели рейтинг только от одного рейтингового агентства, а не от двух, как обычно. Кроме того, часто небрежно подготавливается предпродажная документация. Это вызывает по меньшей мере беспокойство некоторых конкурирующих центробанков, хотя сам ЕЦБ пока не паникует. Правда, в начале июня один из его директоров Хосе Мануэль Гонсалес-Парамо призвал руководителей банков предпринять "серьезные усилия для возрождения интереса сторонних инвесторов". Хотя необходимо действовать, ЕЦБ не будет принимать поспешных решений – ситуация на рынках все еще слишком нестабильна для этого.
Все основные центробанки извлекли важные уроки из кризиса. ФРС США и Банк Англии обнаружили, что у них слишком мало инструментов для того, чтобы справиться с нехваткой ликвидности. ФРС предоставила инвестбанкам свои экстренные резервы кредитования, одновременно начав принимать в качестве залога для операций на открытом рынке гораздо более широкий круг активов. Банк Англии с опозданием на несколько месяцев, но тоже расширил спектр принимаемых в залог активов. Только ЕЦБ может сказать, что остается верным своим докризисным правилам. Но эти три института по-прежнему сохраняют существенные различия, на которых можно "играть" и извлекать выгоду на арбитражных сделках.
Для операций с ликвидностью ФРС принимает сложные кредитные деривативы, которые другие финансовые учреждения не принимают; а Банк Англии в соответствии со своей принятой в апреле "Специальной схемой обеспечения ликвидностью" принимает ценные бумаги класса ААА всех типов, но только те, которые находились на балансе коммерческого банка на конец прошлого года. Кроме того, по мнению участников рынка, Банк Англии применяет более жесткую систему оценки факторов риска по сравнению с ЕЦБ.
Если ЕЦБ не изменит свои принципы, то, возможно, дело может кончиться тем, что он станет "местом последнего успокоения" для ценных бумаг. Если коммерческие банки не смогут выполнять свои обязательства по платежам, то ЕЦБ - а в конечном счете налогоплательщик еврозоны - может остаться с большим количеством проблемных активов на своем балансе. Поборникам справедливости отвратительна также мысль о том, что те же самые разработчики новых финансовых инструментов, используя те же самые туманные методы, из-за которых и возник весь этот хаос, могут снова всех надуть.
Как дала понять в своем апрельском докладе организация регуляторов банковского сектора "Форум финансовой стабильности", политика ЕЦБ в вопросе ликвидности требует уточнения и согласованности. На этой неделе управляющий Банком Англии Мервин Кинг упомянул о планах банка создать интегрированную концепцию с тем, чтобы "определить условия, на которых банкам будет предоставляться ликвидность в кризисный период".
Участники рынка считают, что проблема в том, что если разъяснить эти условия заранее, то само это может создать ощущение опасности и привести к опрометчивым поступкам. В последнее время становится популярной точка зрения, что если бы ЕЦБ до кризиса начал принимать в качестве залога расширенную гамму активов, то это могло бы добавить масла в огонь.
© 2008 The Economist Newspaper Limited
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
ЕЦБ принимает в качестве залога по своим операциям рефинансирования широкую гамму активов, включая ABS, по которым сейчас заключается очень мало сделок. Но он предпочтет брать подготовленный старший транш ценных бумаг, имеющий рейтинг А или выше. Поэтому неудивительно, что с августа многие банки выпустили транши ABS, обеспеченные в основном ипотечными активами, исключительно в расчете на ЕЦБ. По подсчетам JPMorgan, из всех выпущенных ABS, а их было выпущено на сумму 208 млрд евро (320 млрд долларов), среди инвесторов были размещены бумаги только на сумму около 5,8 млрд евро. Например, для одной сделки в декабре голландский Rabobank выпустил транш обеспеченных ипотекой ценных бумаг на сумму 30 млрд евро, из которых бумаги стоимостью 27 млрд евро предназначались исключительно для того, чтобы получить рефинансирование в ЕЦБ.
На первый взгляд, здесь нет проблемы, требующей срочного решения. Пока что на ABS приходится только около 16% залоговых активов ЕЦБ. Банки пополняют свои ресурсы из "фонтана ликвидности" и в то же время поддерживают стоимость высококачественных ипотечных бумаг, чего при дефиците ликвидности они бы делать не могли.
Тем не менее это не помогает вернуть к жизни биржевой рынок ABS и, возможно, даже поспособствует созданию еще менее прозрачных ценных бумаг. Многие из сегодняшних ABS даже менее прозрачны, чем те, которые продавались до кризиса. Сейчас ЕЦБ требует, чтобы они имели рейтинг только от одного рейтингового агентства, а не от двух, как обычно. Кроме того, часто небрежно подготавливается предпродажная документация. Это вызывает по меньшей мере беспокойство некоторых конкурирующих центробанков, хотя сам ЕЦБ пока не паникует. Правда, в начале июня один из его директоров Хосе Мануэль Гонсалес-Парамо призвал руководителей банков предпринять "серьезные усилия для возрождения интереса сторонних инвесторов". Хотя необходимо действовать, ЕЦБ не будет принимать поспешных решений – ситуация на рынках все еще слишком нестабильна для этого.
Все основные центробанки извлекли важные уроки из кризиса. ФРС США и Банк Англии обнаружили, что у них слишком мало инструментов для того, чтобы справиться с нехваткой ликвидности. ФРС предоставила инвестбанкам свои экстренные резервы кредитования, одновременно начав принимать в качестве залога для операций на открытом рынке гораздо более широкий круг активов. Банк Англии с опозданием на несколько месяцев, но тоже расширил спектр принимаемых в залог активов. Только ЕЦБ может сказать, что остается верным своим докризисным правилам. Но эти три института по-прежнему сохраняют существенные различия, на которых можно "играть" и извлекать выгоду на арбитражных сделках.
Для операций с ликвидностью ФРС принимает сложные кредитные деривативы, которые другие финансовые учреждения не принимают; а Банк Англии в соответствии со своей принятой в апреле "Специальной схемой обеспечения ликвидностью" принимает ценные бумаги класса ААА всех типов, но только те, которые находились на балансе коммерческого банка на конец прошлого года. Кроме того, по мнению участников рынка, Банк Англии применяет более жесткую систему оценки факторов риска по сравнению с ЕЦБ.
Если ЕЦБ не изменит свои принципы, то, возможно, дело может кончиться тем, что он станет "местом последнего успокоения" для ценных бумаг. Если коммерческие банки не смогут выполнять свои обязательства по платежам, то ЕЦБ - а в конечном счете налогоплательщик еврозоны - может остаться с большим количеством проблемных активов на своем балансе. Поборникам справедливости отвратительна также мысль о том, что те же самые разработчики новых финансовых инструментов, используя те же самые туманные методы, из-за которых и возник весь этот хаос, могут снова всех надуть.
Как дала понять в своем апрельском докладе организация регуляторов банковского сектора "Форум финансовой стабильности", политика ЕЦБ в вопросе ликвидности требует уточнения и согласованности. На этой неделе управляющий Банком Англии Мервин Кинг упомянул о планах банка создать интегрированную концепцию с тем, чтобы "определить условия, на которых банкам будет предоставляться ликвидность в кризисный период".
Участники рынка считают, что проблема в том, что если разъяснить эти условия заранее, то само это может создать ощущение опасности и привести к опрометчивым поступкам. В последнее время становится популярной точка зрения, что если бы ЕЦБ до кризиса начал принимать в качестве залога расширенную гамму активов, то это могло бы добавить масла в огонь.
© 2008 The Economist Newspaper Limited
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу