9 июля 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
АМЕРИКАНСКИЙ РЫНОК: РИТОРИКА ФРС, СЛАБАЯ СТАТИСТИКА И ДЕШЕВЕЮЩАЯ НЕФТЬ
Рынок US Treasuries вчера выглядел достаточно волатильно. Глава ФРС Бен Бернанке объявил, что регулятор планирует продолжать и развивать программу поддержки первичных дилеров, в т.ч. крупнейших брокеров и банков. Еще одной позитивной новостью стало заявление представителя надзорного органа за ипотечными агентствами, который развеял страхи о необходимости крупных вливаний в капитал Fannie Mae и Freddie Mac в случае принятия новых стандартов отчетности. На этом фоне акции финансового сектора продемонстрировали резкий рост, позволив фондовым индексам закрыться в плюсе.
Однако резкому росту доходностей UST вчера помешали существенное снижение цен на нефть, а также слабая макроэкономическая статистика, в т.ч. по рынку жилья. В результате на коротком конце кривой доходности выросли на 3-5бп, а на длинном – снизились на 2-3бп.
EMERGING MARKETS: СПРЭДЫ РАСШИРЯЮТСЯ
В сегменте развивающихся рынков активность вчера была невысокой. Спрэд EMBI+ расширился на 6бп до 310бп. «Хуже рынка» выглядели облигации Венесуэлы и Эквадора (причины – нефть и политика, соответственно).
В российском сегменте вторник прошел достаточно скучно. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.64%) незначительно прибавил в цене, закрывшись на отметке 112 3/8, а спрэд расширился до 176бп (+1бп). В корпоративном сегменте спрэды bid-offer все еще достаточно широки, а сделок практически нет.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
РУБЛЬ ЕЩЕ НЕМНОГО УКРЕПИЛИ
Сегодня утром стало известно, что ЦБ вновь позволил рублю укрепиться к бивалютной корзине, которая сейчас торгуется около 29.42 (минус 9-10 копеек или 0.3%). Честно говоря, влияние этого события на рынок рублевых облигаций едва ли будет заметным. С одной стороны, номинальное укрепление национальной валюты увеличивает для нерезидентов доходность уже открытых позиций в рублевых облигациях. С другой стороны, более важный аспект – ожидания дальнейшего укрепления (в т.ч. заложенные в ставках NDF) – могут скорее ослабнуть.
Что же касается валютных интервенций Центробанка, то вчера покупки валюты регулятором составили привычные 800 млн. долл. На этом фоне к сегодняшнему утру остатки банков в ЦБ превысили 1.1 трлн. рублей. Риск того, что выплаты квартального НДС спровоцируют проблемы с ликвидностью, сводится к минимуму.
СЕГОДНЯШНИЕ РАЗМЕЩЕНИЯ: БЕЗ ИНТРИГИ
Основное внимание инвесторов сегодня будет обращено на первичный рынок. Напомним, размещаются РЖД-8 на 20 млрд. рублей и два выпуска ОФЗ суммарно на 11 млрд. рублей. Однако вряд ли их итоги как- либо отразятся на вторичном рынке. Ставка по выпуску РЖД-8 стала известна еще вчера, т.е. сегодняшний аукцион носит исключительно технический характер.
Что же касается ОФЗ, то здесь сложно что-либо добавить к вчерашнему комментарию замминистра финансов Д.Панкина. Он сказал, что план-график по размещению новых выпусков остается неизменным, и что Минфин не собирается повышать доходности госбумаг – «И так берут» (Источник: Интерфакс). Поэтому надеяться на «рыночную» коррекцию в сегменте ОФЗ пока не приходится: к сожалению, наиболее вероятным сценарием для него является дальнейшее снижение ликвидности. Уже сейчас среднедневной оборот ОФЗ составляет лишь около 100-150 млн. рублей. Для сравнения, еще год назад этот показатель был примерно в 10 раз больше.
НОВЫЕ ВЫПУСКИ И НОВЫЕ КУПОНЫ
Вчера стало известно, что в выпуске ВТБ-6 была определена новая годовая оферта с купоном 8.6% (YTP 8.75%). На наш взгляд, это вполне конкурентоспособное предложение – чуть более короткие выпуски ВТБ (5-я, 4-я серии) торгуются на уровне 8.25-8.35%.
Также некоторые подробности были озвучены относительно других аукционов, запланированных на эту неделю. В частности, ожидается, что купон по 3-му выпуску ТрансКредитБанка сложится на уровне 10% к 1.5-годовой оферте (YTP 10.25%). Это не так уж и щедро на фоне более короткого ТКБ-2 (YTP 9.90%). За последние несколько дней доходность последнего вплотную приблизилась к отметке 10%, но, в отличие от нового выпуска, облигации 2-й серии уже входят в Список репо ЦБ.
Стал также известен price-talk по выпуску Номос-Лизинг-1 – он обозначен на уровне 12.0%. Пока в структуре этих 3-летних облигаций не появилось пут-опциона. Похоже, что его и не будет. Мы думаем, что без него разместить выпуск в текущих условиях будет крайне затруднительно.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
Говоря о вторичном рынке, мы можем лишь в очередной раз повториться: ситуация стабильна, активность торгов невысока, а движения котировок минимальны. Продолжается легкая покупка в облигациях 1-го эшелона; также спросом пользуются отдельные бумаги 2-го эшелона. Например, вчера примерно на 15- 20бп выросли котировки выпусков Автомир-2 (YTP 12.23%) и Седьмой континент-2 (YTP 9.32%).
ХКФ Банк (Ва3/В+): претензии ФАС и отличные результаты за 1-й квартал
Сегодня газета Коммерсантъ сообщила о том, что ФАС предъявила банку претензии в сокрытии от заемщиков дополнительных комиссий. В газетной публикации проводятся параллели с похожими претензиями, которые были предъявлены Банку Русский Стандарт около года назад. Действительно, не исключено, что под давлением регулятора ХКФ Банку (также, как и БРС) придется в конце концов полностью отказаться от дополнительных комиссий. Это может привести к ухудшению показателей рентабельности. Однако мы рекомендуем держателям облигаций ХКФ Банка не паниковать, а в случае существенного расширения спрэдов его выпусков скорее подумать об их покупке.
Во-первых, описанный выше сценарий развития событий пока выглядит скорее как пессимистичный, а не базовый. А во-вторых, претензии ФАС не затрагивают ключевые факторы поддержки кредитного профиля ХКФ: высокую степень поддержки со стороны материнской PPF Group, а также большой запас в показателях адекватности капитала.
Подтверждение последнего можно найти в отчетности банка за 1-й квартал 2008 г. по МСФО, которая была распространена сегодня утром. Показатель Total Capital Adequacy Ratio по итогам отчетного периода составляет 19.8% (минимум по Базелю – 8%). Отчетность ХКФ и в остальных аспектах выглядит очень позитивно. На фоне стагнации кредитного портфеля у конкурентов банк продолжил наращивать масштабы бизнеса, параллельно увеличивая показатели рентабельности (за счет роста процентной маржи и эффекта масштаба) и улучшая качество кредитного портфеля (уровень просрочки снижается). В части профиля ликвидности у банка тоже все хорошо – краткосрочные обязательства «перекрываются» короткими активами. Напомним, что одной из последних инициатив материнской компании по укреплению базы фондирования и ликвидности дочернего банка было предоставление линии на 900 млн. евро.
Связь-Банк (В2): результаты за 2007 г. и планы по увеличению капитала
Вчера Связь-Банк опубликовал аудированную отчетность за 2007 г. по МСФО. Кроме того, на прошлой неделе акционеры банка утвердили допэмиссию: 400 млрд. акций будут проданы по 0.025 руб. за шт., в результате чего в капитал будет привлечено 10 млрд. руб. По итогам этой сделки капитал по МСФО почти утроится, что, безусловно, существенно укрепит кредитный профиль Связь-Банка.
На наш взгляд, все новости о банке следует рассматривать сквозь призму недавнего прихода туда команды менеджеров из Сбербанка и улучшения связей финансового института с корпорацией «Почта России», которую возглавил экс-предправления Сбербанка А.Казьмин. На наш взгляд, Связь-Банк имеет хорошие шансы достаточно быстро превратиться в один из 10-ти крупнейших и наиболее успешных частных банков страны. Собственно, резкий рост депозитной базы в конце 2007 г., недавние изменения в структуре акционеров и планируемая крупная допэмиссия – наглядная иллюстрация начала серьезных изменений в траектории развития банка.
Именно по этой же причине анализ результатов Связь-Банка за 2007 г., особенно в части рентабельности (убыток по направлению кредитования и прибыль от торговых операций), не имеет большого содержательного смысла. Очевидно, что финансовый и бизнес-профили банка уже по итогам 2008 г. существенно изменится.
В настоящее время на рынке обращается единственный выпуск облигаций Связь-Банка (YTP 11.12%). На наш взгляд, он не выглядит привлекательно на фоне альтернативных предложений в сегменте банковских облигаций. В то же время, мы хотели бы отметить, что ожидаем повышения рейтинга банка в случае успешного завершения сделки по допэмиссии. Это, в свою очередь, позволит облигациям Связь-Банка попасть в Ломбардный список и Список репо ЦБ и может спровоцировать небольшое позитивное движение в котировках.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
АМЕРИКАНСКИЙ РЫНОК: РИТОРИКА ФРС, СЛАБАЯ СТАТИСТИКА И ДЕШЕВЕЮЩАЯ НЕФТЬ
Рынок US Treasuries вчера выглядел достаточно волатильно. Глава ФРС Бен Бернанке объявил, что регулятор планирует продолжать и развивать программу поддержки первичных дилеров, в т.ч. крупнейших брокеров и банков. Еще одной позитивной новостью стало заявление представителя надзорного органа за ипотечными агентствами, который развеял страхи о необходимости крупных вливаний в капитал Fannie Mae и Freddie Mac в случае принятия новых стандартов отчетности. На этом фоне акции финансового сектора продемонстрировали резкий рост, позволив фондовым индексам закрыться в плюсе.
Однако резкому росту доходностей UST вчера помешали существенное снижение цен на нефть, а также слабая макроэкономическая статистика, в т.ч. по рынку жилья. В результате на коротком конце кривой доходности выросли на 3-5бп, а на длинном – снизились на 2-3бп.
EMERGING MARKETS: СПРЭДЫ РАСШИРЯЮТСЯ
В сегменте развивающихся рынков активность вчера была невысокой. Спрэд EMBI+ расширился на 6бп до 310бп. «Хуже рынка» выглядели облигации Венесуэлы и Эквадора (причины – нефть и политика, соответственно).
В российском сегменте вторник прошел достаточно скучно. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.64%) незначительно прибавил в цене, закрывшись на отметке 112 3/8, а спрэд расширился до 176бп (+1бп). В корпоративном сегменте спрэды bid-offer все еще достаточно широки, а сделок практически нет.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
РУБЛЬ ЕЩЕ НЕМНОГО УКРЕПИЛИ
Сегодня утром стало известно, что ЦБ вновь позволил рублю укрепиться к бивалютной корзине, которая сейчас торгуется около 29.42 (минус 9-10 копеек или 0.3%). Честно говоря, влияние этого события на рынок рублевых облигаций едва ли будет заметным. С одной стороны, номинальное укрепление национальной валюты увеличивает для нерезидентов доходность уже открытых позиций в рублевых облигациях. С другой стороны, более важный аспект – ожидания дальнейшего укрепления (в т.ч. заложенные в ставках NDF) – могут скорее ослабнуть.
Что же касается валютных интервенций Центробанка, то вчера покупки валюты регулятором составили привычные 800 млн. долл. На этом фоне к сегодняшнему утру остатки банков в ЦБ превысили 1.1 трлн. рублей. Риск того, что выплаты квартального НДС спровоцируют проблемы с ликвидностью, сводится к минимуму.
СЕГОДНЯШНИЕ РАЗМЕЩЕНИЯ: БЕЗ ИНТРИГИ
Основное внимание инвесторов сегодня будет обращено на первичный рынок. Напомним, размещаются РЖД-8 на 20 млрд. рублей и два выпуска ОФЗ суммарно на 11 млрд. рублей. Однако вряд ли их итоги как- либо отразятся на вторичном рынке. Ставка по выпуску РЖД-8 стала известна еще вчера, т.е. сегодняшний аукцион носит исключительно технический характер.
Что же касается ОФЗ, то здесь сложно что-либо добавить к вчерашнему комментарию замминистра финансов Д.Панкина. Он сказал, что план-график по размещению новых выпусков остается неизменным, и что Минфин не собирается повышать доходности госбумаг – «И так берут» (Источник: Интерфакс). Поэтому надеяться на «рыночную» коррекцию в сегменте ОФЗ пока не приходится: к сожалению, наиболее вероятным сценарием для него является дальнейшее снижение ликвидности. Уже сейчас среднедневной оборот ОФЗ составляет лишь около 100-150 млн. рублей. Для сравнения, еще год назад этот показатель был примерно в 10 раз больше.
НОВЫЕ ВЫПУСКИ И НОВЫЕ КУПОНЫ
Вчера стало известно, что в выпуске ВТБ-6 была определена новая годовая оферта с купоном 8.6% (YTP 8.75%). На наш взгляд, это вполне конкурентоспособное предложение – чуть более короткие выпуски ВТБ (5-я, 4-я серии) торгуются на уровне 8.25-8.35%.
Также некоторые подробности были озвучены относительно других аукционов, запланированных на эту неделю. В частности, ожидается, что купон по 3-му выпуску ТрансКредитБанка сложится на уровне 10% к 1.5-годовой оферте (YTP 10.25%). Это не так уж и щедро на фоне более короткого ТКБ-2 (YTP 9.90%). За последние несколько дней доходность последнего вплотную приблизилась к отметке 10%, но, в отличие от нового выпуска, облигации 2-й серии уже входят в Список репо ЦБ.
Стал также известен price-talk по выпуску Номос-Лизинг-1 – он обозначен на уровне 12.0%. Пока в структуре этих 3-летних облигаций не появилось пут-опциона. Похоже, что его и не будет. Мы думаем, что без него разместить выпуск в текущих условиях будет крайне затруднительно.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
Говоря о вторичном рынке, мы можем лишь в очередной раз повториться: ситуация стабильна, активность торгов невысока, а движения котировок минимальны. Продолжается легкая покупка в облигациях 1-го эшелона; также спросом пользуются отдельные бумаги 2-го эшелона. Например, вчера примерно на 15- 20бп выросли котировки выпусков Автомир-2 (YTP 12.23%) и Седьмой континент-2 (YTP 9.32%).
ХКФ Банк (Ва3/В+): претензии ФАС и отличные результаты за 1-й квартал
Сегодня газета Коммерсантъ сообщила о том, что ФАС предъявила банку претензии в сокрытии от заемщиков дополнительных комиссий. В газетной публикации проводятся параллели с похожими претензиями, которые были предъявлены Банку Русский Стандарт около года назад. Действительно, не исключено, что под давлением регулятора ХКФ Банку (также, как и БРС) придется в конце концов полностью отказаться от дополнительных комиссий. Это может привести к ухудшению показателей рентабельности. Однако мы рекомендуем держателям облигаций ХКФ Банка не паниковать, а в случае существенного расширения спрэдов его выпусков скорее подумать об их покупке.
Во-первых, описанный выше сценарий развития событий пока выглядит скорее как пессимистичный, а не базовый. А во-вторых, претензии ФАС не затрагивают ключевые факторы поддержки кредитного профиля ХКФ: высокую степень поддержки со стороны материнской PPF Group, а также большой запас в показателях адекватности капитала.
Подтверждение последнего можно найти в отчетности банка за 1-й квартал 2008 г. по МСФО, которая была распространена сегодня утром. Показатель Total Capital Adequacy Ratio по итогам отчетного периода составляет 19.8% (минимум по Базелю – 8%). Отчетность ХКФ и в остальных аспектах выглядит очень позитивно. На фоне стагнации кредитного портфеля у конкурентов банк продолжил наращивать масштабы бизнеса, параллельно увеличивая показатели рентабельности (за счет роста процентной маржи и эффекта масштаба) и улучшая качество кредитного портфеля (уровень просрочки снижается). В части профиля ликвидности у банка тоже все хорошо – краткосрочные обязательства «перекрываются» короткими активами. Напомним, что одной из последних инициатив материнской компании по укреплению базы фондирования и ликвидности дочернего банка было предоставление линии на 900 млн. евро.
Связь-Банк (В2): результаты за 2007 г. и планы по увеличению капитала
Вчера Связь-Банк опубликовал аудированную отчетность за 2007 г. по МСФО. Кроме того, на прошлой неделе акционеры банка утвердили допэмиссию: 400 млрд. акций будут проданы по 0.025 руб. за шт., в результате чего в капитал будет привлечено 10 млрд. руб. По итогам этой сделки капитал по МСФО почти утроится, что, безусловно, существенно укрепит кредитный профиль Связь-Банка.
На наш взгляд, все новости о банке следует рассматривать сквозь призму недавнего прихода туда команды менеджеров из Сбербанка и улучшения связей финансового института с корпорацией «Почта России», которую возглавил экс-предправления Сбербанка А.Казьмин. На наш взгляд, Связь-Банк имеет хорошие шансы достаточно быстро превратиться в один из 10-ти крупнейших и наиболее успешных частных банков страны. Собственно, резкий рост депозитной базы в конце 2007 г., недавние изменения в структуре акционеров и планируемая крупная допэмиссия – наглядная иллюстрация начала серьезных изменений в траектории развития банка.
Именно по этой же причине анализ результатов Связь-Банка за 2007 г., особенно в части рентабельности (убыток по направлению кредитования и прибыль от торговых операций), не имеет большого содержательного смысла. Очевидно, что финансовый и бизнес-профили банка уже по итогам 2008 г. существенно изменится.
В настоящее время на рынке обращается единственный выпуск облигаций Связь-Банка (YTP 11.12%). На наш взгляд, он не выглядит привлекательно на фоне альтернативных предложений в сегменте банковских облигаций. В то же время, мы хотели бы отметить, что ожидаем повышения рейтинга банка в случае успешного завершения сделки по допэмиссии. Это, в свою очередь, позволит облигациям Связь-Банка попасть в Ломбардный список и Список репо ЦБ и может спровоцировать небольшое позитивное движение в котировках.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу