Юрий Данилов: Фондовый рынок США ведет себя необычно

Рынок уже в третий раз показал минимальные уровни года. Только за июнь DJI упал на 10,2% и закрылся в пятницу на отметке 11346,51, что на 19,9% ниже октябрьского пика. NASDAQ Stock Market и S&P 500 с октября снизились на 19% и 18,3% соответственно. Индекс MSCI World во время пятничных торгов показал худший результат с первого полугодия 1982 г. Подобные показатели заставили многих экспертов говорить о том, что мировой фондовый рынок вступает в стадию «медвежьего» рынка.

Ситуацию на фондовом рынке комментирует Юрий Данилов, старший советник по макроэкономике Центра развития фондового рынка, заведующий лабораторией анализа финансовых рынков ГУ-ВШЭ.

- Что касается перехода к «медвежьему» рынку, этот сценарий вероятен, но он не единственный. Я думаю, что комментарии по поводу перехода к «медвежьему» рынку появились из-за того, что в среднесрочной перспективе,  с начала 2003 г. по конец 2007 г. сложился тренд, который находился в рамках вполне определенной полосы, или, если сказать точнее, опирался на некоторую линию поддержки и никогда ее не пробивал. На прошедшей неделе эта линия поддержки была преодолена, и DJ ушел ниже уровня поддержки на несколько процентов. С точки зрения технического анализа это свидетельствует о сломе тенденции. Новая тенденция, которая может быть предположена техническими аналитиками – это тенденция к снижению, здесь тоже уже сформировался некий тренд, начиная с июля-августа прошлого года.

Но с другой стороны есть аргументы и против перехода к «медвежьему» рынку. Главный такой аргумент связан с тем, что сильное падение в июле 2007, потом повторение этого падения в октябре 2007, потом такая же ситуация в декабре-январе и последнее падение, которое началось полтора месяца назад, могут быть объяснены и другими факторами. В первую очередь, тем фактором, что с середины 2006 г. по середину 2007 г. DJ вырос не просто очень значительно, а необычайно вырос, больше, чем на 20%. Такой рост считается для Американского рынка избыточным. Можно говорить о том, что в период 2006 г.- начало 2007 г. на фондовом рынке Америки формировался пузырь. То, что он прорвался одновременно с кризисными событиями на ипотечном рынке, свидетельствует как раз о том, что, скорее всего, это был действительно перегрев рынка. Таким образом, можно сказать, что июльские, октябрьские и остальные падения были ответом рынка на перегрев, который начался два года назад. Если это так, то мы можем ожидать, что рынок, уйдя на сегодняшний уровень, тем не менее, останется в рамках сегодняшнего тренда, который сохраняется с начала 2003 г. Это тоже возможный вариант.

Если переходить  к фундаментальным причинам, связанным с поведением реальной экономики, то я бы сказал, что в данной ситуации по сравнению с предыдущими годами фондовый рынок США ведет себя необычно. Конечно, он хорошо реагирует на состояние реальной экономики. Но, может быть, здесь нужно говорить и об обратной связи. Сегодня реальная экономика очень сильно зависит от финансового рынка. Таким образом, то снижение темпов роста американской экономики, которое мы наблюдали в последнее время, в большой мере связано как раз с падением на фондовом рынке. Следовательно, падение DJ пока находится в рамках соответствия тому снижению экономики, которое наблюдается в реальном секторе экономики США. Поэтому говорить о том, что мы сегодня наблюдаем какой-то отрыв финансового рынка от реального сектора в США, пожалуй, нельзя.

- Как отразится на России развитие каждого из описанных Вами вариантов?

- Россия уже показала достаточный запас иммунитета к ипотечному кризису. Наш рынок держался дольше других и падал в последнюю очередь. Правда, до сих пор мы не застрахованы от глубоких падений, но на российский фондовый рынок и на российскую экономику, я думаю, сейчас воздействие возможного «медвежьего» тренда в США будет ограничено.

Даже если этот тренд возобладает, то в России еще в течение некоторого времени существенного падения наблюдаться не будет. То есть, наш рынок будет отличаться достаточной степенью устойчивости. Может быть, он не будет расти, но он и не будет сильно падать, даже в условиях возобладания «медвежьего» тренда в США. Другое дело, что если этот тренд на американском рынке продлится достаточно долго, более одного года, то глобальные инвесторы начнут выводить средства из российских бумаг, все поймут, что это – преддверие нормального, полноценного кризиса в реальном секторе американской экономики, а может быть, и всей мировой экономики. Рано или поздно, в России это тоже начнется.

При развитии второго варианта, то есть при сохранении среднесрочного тренда роста, российский рынок также будет подрастать

Альфия Булатова от 01.07.2008