27 августа 2013 Techcapital
Одержимость сокращением QE со стороны участников рынка превзошла все разумные пределы. Казначейские и ипотечные облигации выросли в доходности более чем на 100 bps, а стратеги и аналитики до сих пор пытаются выяснить, как ФРС может откалибровать покупки активов. Тем не менее, недавний рост доходностей американских облигаций, скорее всего, связан, с полной неразберихой относительно действий ФРС.
В действительности же, рынок облигаций не заботится о том, сколько и чего покупает ФРС. На рынке Treasuries и MBS средний ежедневный объем составляет более 800 миллиардов долларов. Если ФРС снизит 4-х миллиардные ежедневные покупки на $ 500 млн. это как-то отразится на рынке облигаций? Соответственно, все разговоры о величине сокращения не имеют никакого значения.
Что имеет значение – это неразбериха в монетарной политике и реакция рынка облигаций на эту неопределенность.
Показательный пример с позапрошлой недели: в понедельник 12 августа, спот-курс на 12-месячную ставку LIBOR упал до самого низкого уровня в 0,6646%. При этом, кривая ожидаемого уровня процентных ставок на трехмесячный депозит в долларах США, достигла исторической крутизны. Это не так, как должно работать. Что является причиной этого расхождения массы?
12-месячная ставка LIBOR vs. Кривая Eurodollar
Так же как инвесторы в акции мыслят с точки зрения мультипликаторов цены, трейдеры облигаций думают в терминах спредов. Временная структура кривой доходности является функцией инфляционной риск премии.
Инвесторы в облигации торгуют спреды бабочками (покупают 5-летки, а продают 2-летки и 10-летки) или спредами по кривой (покупка 30-леток и продажа 10-леток). Большинство из таких сделок являются нейтральными к дюрации (duration) – то есть, направленность позиции сводится к нулю, и выполняются такие сделки на основе относительных значений.
5-Year/10-Year vs. Кривая Eurodollar
В настоящее время спреды по сложным процентным ставкам находятся на исторически крутых уровнях. В кривой евродоллара, спрэд между 4-летними и 2-летними фьючерсами на 3-месячную ставку LIBOR составляют 2.16%. Спрэд между 5-летними и 10-летними доходностями так же вырос до исторических максимумов 2011 года в 1.25%. Участники рынка облигаций смотрят на эти спреды на фоне слабой инфляции и понимают, что что-то не так.
Если бы был спроса на деньги, спот-курс на 12-месячную ставку LIBOR показывал бы рост, если бы рынок дисконтировал ужесточение политики со стороны ФРС, кривая должна была бы становиться более плоской по мере роста ставок. Мы же наблюдаем рост кривизны, который теоретически является продуктом быстрого роста инфляционных ожиданий.
При этом реальные доходности (TIPS) растут быстрее номинальных. В номинальной кривой инфляционная премия становится круче, а в реальной кривой, она выравнивается. Это любопытное расхождение.
5-Year/10-Year vs. 10-летние B/E Spreads
Скорее всего, происходит быстрый процесс переоценки временной структуры риск премий в связи с неоднозначность в денежной политике ФРС. Это является отражением массового замешательство среди участников рынка облигаций. Теперь мы знаем, что ФРС, наконец, признали, что польза QE сомнительна.
На прошлой неделе ФРБ Сан-Франциско опубликовал доклад об эффективности QE. В этом докладе под названием "Насколько стимулирующие масштабные покупки активов?" исследователи заключают следующее:
«Программы покупки активов, такие как QE2, в лучшем случае, имеют умеренное воздействие на экономический рост и инфляцию. Исследования показывают, что основные причины, по которым эффекты QE ограничены, заключаются в том, что сегментация рынка облигаций невелика. Более того, величина эффекта LSAP (Long Scale Asset Purchase) во многом зависит от ожиданий по политике процентных ставок, а эти эффекты слабее и неопределеннее, чем обычная политика процентных ставок. Это говорит о том, что сообщение о начале повышения ставок по федеральным фондам будет иметь более сильный эффект, чем руководство (forward guidance) о завершении покупки активов».
На прошлой неделе глава ФРБ Сейнт-Луиса Джеймс Буллард сделал один из наиболее интересных комментариев об экономическом прогнозировании ФРС. Как сообщает Bloomberg: Глава Федерального резервного банка Сент-Луиса Джеймс Буллард , который поддержал продолжение покупок облигаций со стороны ФРС, говорит что, политики должны быть осторожны в изменении курса политики, основываясь исключительно на экономических прогнозах, которые в прошлом имели тенденцию быть слишком радужными. Возникает вопрос: Если ФРС считает, что они не очень хорошо прогнозируют экономическую картину, то как они могут определять свою будущую политику на основе forward guidance?
Возможно, именно поэтому рынок находится в замешательстве и не ищет спроса в длинном конце кривой. Добавьте сюда неопределенность с потолком государственного долга и тем, кто будет следующим главой ФРС и все встанет на свои места: рынок запутался. Консенсус видит рост доходности как отражение улучшений в экономике, идут разговоры о большой ротации, о сомнениях по поводу сокращения. Это все ложь. Повышение риск премий процентных ставок отражает факт полной неразберихи вокруг политики ФРС.
МВФ: Центральные банки должны лучше координировать свои действия
"Есть возможности для международной координации и сотрудничества с целью повышения результативности. Ни одна из стран не является островом", - сказала Лагард на конференции в Джексон-Хоуле.
По ее мнению, благодаря действию регуляторов мир избежал кризиса, сравнимого с Великой депрессией. При этом программа выкупа облигаций ФРС США позволила снизить доходность американских облигаций, а также добавила к росту мирового ВВП примерно 1 процентный пункт.
Директор-распорядитель МВФ заявила, что главы ЦБ должны понимать связь между своими действиями и влиянием их на экономику других стран, так как некоторые страны могут быть не в состоянии справиться с последствиями завершения стимулирующих мер.
Буллард (ФРБ Сейнт-Луиса): повышать процентную ставку пока рано
Буллард в ходе интервью телеканалу Блумберг на конференции в Джексон Хоул в Вайоминге, заявил что ФРС делает все возможное что бы привести инфляцию к целевому показателю. Так же он отметил, что повышение процентных ставок в США наблюдаться не будет до тех пор пока, инфляция находится значительно ниже 1.5%. Напомним, что ФРС сократила основную процентную ставку в декабре 2008 года в целях стимулирования экономического роста.
Джеймс Буллард является сторонником количественного смягчения, проводимого ФРС США. Глава ФРБ Сент-Луиса в этом году имеет голос в составе FOMC.
Локхарт (ФРБ Атланты): ФРС стоит сделать осторожный первый шаг
Глава ФРБ Атланты на симпозиуме в Джэксон Хоул заявил, что готов поддержать сокращение QE, если данные, которые будут поступать с рынков до сентябрьского заседания подтвердят продолжающееся восстановления экономики США. Он так же отметил, что ФРС необходимо совершить "осторожный первый шаг", который укажет на верность выбранного направления. ФРС решится на этот шаг, вероятно, уже в сентябре.
Если ФРС действительно начнет сворачивание покупки активов в сентябре, программа может быть полностью приостановлена к лету 2014 г. При этом, объем купленных со стороны ФРС США активов составит $1,3 трлн. Общий объем активов на балансе американского Центробанка составит чуть менее $4 трлн.
http://x.elitetrader.ru/img/clip6837286_6Kb.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В действительности же, рынок облигаций не заботится о том, сколько и чего покупает ФРС. На рынке Treasuries и MBS средний ежедневный объем составляет более 800 миллиардов долларов. Если ФРС снизит 4-х миллиардные ежедневные покупки на $ 500 млн. это как-то отразится на рынке облигаций? Соответственно, все разговоры о величине сокращения не имеют никакого значения.
Что имеет значение – это неразбериха в монетарной политике и реакция рынка облигаций на эту неопределенность.
Показательный пример с позапрошлой недели: в понедельник 12 августа, спот-курс на 12-месячную ставку LIBOR упал до самого низкого уровня в 0,6646%. При этом, кривая ожидаемого уровня процентных ставок на трехмесячный депозит в долларах США, достигла исторической крутизны. Это не так, как должно работать. Что является причиной этого расхождения массы?
12-месячная ставка LIBOR vs. Кривая Eurodollar
Так же как инвесторы в акции мыслят с точки зрения мультипликаторов цены, трейдеры облигаций думают в терминах спредов. Временная структура кривой доходности является функцией инфляционной риск премии.
Инвесторы в облигации торгуют спреды бабочками (покупают 5-летки, а продают 2-летки и 10-летки) или спредами по кривой (покупка 30-леток и продажа 10-леток). Большинство из таких сделок являются нейтральными к дюрации (duration) – то есть, направленность позиции сводится к нулю, и выполняются такие сделки на основе относительных значений.
5-Year/10-Year vs. Кривая Eurodollar
В настоящее время спреды по сложным процентным ставкам находятся на исторически крутых уровнях. В кривой евродоллара, спрэд между 4-летними и 2-летними фьючерсами на 3-месячную ставку LIBOR составляют 2.16%. Спрэд между 5-летними и 10-летними доходностями так же вырос до исторических максимумов 2011 года в 1.25%. Участники рынка облигаций смотрят на эти спреды на фоне слабой инфляции и понимают, что что-то не так.
Если бы был спроса на деньги, спот-курс на 12-месячную ставку LIBOR показывал бы рост, если бы рынок дисконтировал ужесточение политики со стороны ФРС, кривая должна была бы становиться более плоской по мере роста ставок. Мы же наблюдаем рост кривизны, который теоретически является продуктом быстрого роста инфляционных ожиданий.
При этом реальные доходности (TIPS) растут быстрее номинальных. В номинальной кривой инфляционная премия становится круче, а в реальной кривой, она выравнивается. Это любопытное расхождение.
5-Year/10-Year vs. 10-летние B/E Spreads
Скорее всего, происходит быстрый процесс переоценки временной структуры риск премий в связи с неоднозначность в денежной политике ФРС. Это является отражением массового замешательство среди участников рынка облигаций. Теперь мы знаем, что ФРС, наконец, признали, что польза QE сомнительна.
На прошлой неделе ФРБ Сан-Франциско опубликовал доклад об эффективности QE. В этом докладе под названием "Насколько стимулирующие масштабные покупки активов?" исследователи заключают следующее:
«Программы покупки активов, такие как QE2, в лучшем случае, имеют умеренное воздействие на экономический рост и инфляцию. Исследования показывают, что основные причины, по которым эффекты QE ограничены, заключаются в том, что сегментация рынка облигаций невелика. Более того, величина эффекта LSAP (Long Scale Asset Purchase) во многом зависит от ожиданий по политике процентных ставок, а эти эффекты слабее и неопределеннее, чем обычная политика процентных ставок. Это говорит о том, что сообщение о начале повышения ставок по федеральным фондам будет иметь более сильный эффект, чем руководство (forward guidance) о завершении покупки активов».
На прошлой неделе глава ФРБ Сейнт-Луиса Джеймс Буллард сделал один из наиболее интересных комментариев об экономическом прогнозировании ФРС. Как сообщает Bloomberg: Глава Федерального резервного банка Сент-Луиса Джеймс Буллард , который поддержал продолжение покупок облигаций со стороны ФРС, говорит что, политики должны быть осторожны в изменении курса политики, основываясь исключительно на экономических прогнозах, которые в прошлом имели тенденцию быть слишком радужными. Возникает вопрос: Если ФРС считает, что они не очень хорошо прогнозируют экономическую картину, то как они могут определять свою будущую политику на основе forward guidance?
Возможно, именно поэтому рынок находится в замешательстве и не ищет спроса в длинном конце кривой. Добавьте сюда неопределенность с потолком государственного долга и тем, кто будет следующим главой ФРС и все встанет на свои места: рынок запутался. Консенсус видит рост доходности как отражение улучшений в экономике, идут разговоры о большой ротации, о сомнениях по поводу сокращения. Это все ложь. Повышение риск премий процентных ставок отражает факт полной неразберихи вокруг политики ФРС.
МВФ: Центральные банки должны лучше координировать свои действия
"Есть возможности для международной координации и сотрудничества с целью повышения результативности. Ни одна из стран не является островом", - сказала Лагард на конференции в Джексон-Хоуле.
По ее мнению, благодаря действию регуляторов мир избежал кризиса, сравнимого с Великой депрессией. При этом программа выкупа облигаций ФРС США позволила снизить доходность американских облигаций, а также добавила к росту мирового ВВП примерно 1 процентный пункт.
Директор-распорядитель МВФ заявила, что главы ЦБ должны понимать связь между своими действиями и влиянием их на экономику других стран, так как некоторые страны могут быть не в состоянии справиться с последствиями завершения стимулирующих мер.
Буллард (ФРБ Сейнт-Луиса): повышать процентную ставку пока рано
Буллард в ходе интервью телеканалу Блумберг на конференции в Джексон Хоул в Вайоминге, заявил что ФРС делает все возможное что бы привести инфляцию к целевому показателю. Так же он отметил, что повышение процентных ставок в США наблюдаться не будет до тех пор пока, инфляция находится значительно ниже 1.5%. Напомним, что ФРС сократила основную процентную ставку в декабре 2008 года в целях стимулирования экономического роста.
Джеймс Буллард является сторонником количественного смягчения, проводимого ФРС США. Глава ФРБ Сент-Луиса в этом году имеет голос в составе FOMC.
Локхарт (ФРБ Атланты): ФРС стоит сделать осторожный первый шаг
Глава ФРБ Атланты на симпозиуме в Джэксон Хоул заявил, что готов поддержать сокращение QE, если данные, которые будут поступать с рынков до сентябрьского заседания подтвердят продолжающееся восстановления экономики США. Он так же отметил, что ФРС необходимо совершить "осторожный первый шаг", который укажет на верность выбранного направления. ФРС решится на этот шаг, вероятно, уже в сентябре.
Если ФРС действительно начнет сворачивание покупки активов в сентябре, программа может быть полностью приостановлена к лету 2014 г. При этом, объем купленных со стороны ФРС США активов составит $1,3 трлн. Общий объем активов на балансе американского Центробанка составит чуть менее $4 трлн.
http://x.elitetrader.ru/img/clip6837286_6Kb.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу