16 июля 2008 АКБФ
СЕГОДНЯ
Внутренний рынок
В среду, 16 июля, ожидается разнонаправленная динамика котировок. В госсекторе Минфин проведет аукцион по доразмещению ОФЗ-25063 на 1.4 млрд руб. и ОФЗ-46021 на 5 млрд руб. По выпуску ВТБ-6 объемом 15 млрд руб. на сегодня намечена оферта. Мы не исключаем, что часть выпуска будет предъявлена к исполнению, но, скорее всего данный объем будет вновь размещен на вторичке.
На первичке – второй выпуск М-ИНДУСТРИИ
Строительно-девелоперская М-ИНДУСТРИЯ является крупным участником рынка недвижимости Петербурга. В последнее время компания также развивает несколько проектов в г.Сочи, но в целом деятельность характеризируется сравнительно слабой географической диверсификацией бизнеса. Среди негативных сторон отметим также высокую долговую нагрузку. Лишь около трети займа планируется направить на реструктуризацию задолженности, поэтому совокупный долг увеличится примерно на 1 млрд руб. Одновременно инвестиционная программа на ближайшие 3 года весьма амбициозна, планируются проекты на $1.2 млрд. Среди положительных сторон эмитента отметим солидный портфель недвижимости под проектами на ближайшие 3 года, а также наличие отчетности по МСФО. Если сравнивать с аналогами представленными на долговом рынке ЛЭК-1, ЛСР-2, Макромир-2 (выпуск М-, справедливая доходность по выпуску оценивается нами на уровне от 15% годовых к оферте через год.
ВЧЕРА
Внутренний рынок
Во вторник, 15 июля, на долговом рынке наблюдался умеренный рост котировок в бумагах корпоративного сектора. Мы не склонны переоценивать вчерашние покупки даже на краткосрочную перспективу. Основной спрос был на бумаги второго эшелона с дюрацией до года. Вместе с тем рост доходностей в первом эшелоне лишь замедлился, но данный процесс все еще далек от завершения.
Индексы корпоративных облигаций ММВБ выросли – CBI TR 3Y на 0.15% до 159.61 пунктов, а CBI TR 5Y на 0.46% до 158.79 пунктов. Значение ценового индекса RGBI составило 112.56. По сравнению с закрытием предыдущего дня он снизился на 0.13%
Объем рублевой ликвидности снизился незначительно, на 3.1 млрд руб. до 1057.1 млрд руб. Ставки все также на комфортных уровнях – около 4% годовых. Сальдо операций ЦБ сложилось на отрицательном уровне – 127 млрд руб. На первичном рынке состоялись размещения ВТБ-Лизинг-2 на 10 млрд руб. и Ханты-Мансийск СтройРесурс на 2 млрд руб. Инвесторы не проявили ажиотажного спроса на бумаги ВТБ. При спросе общим объемом 10.2 млрд руб (45 заявок) эмитенту пришлось разместится по верхней границе прогнозного диапазона. Ставка купона составила 8.9% годовых, эффективная доходность к годовой оферте, таким образом, составила 9.20% годовых. Размещение сибирского девелопера также прошло без энтузиазма – ставка купона составила 14% годовых, при том, что 85% объема было размещено крупными пакетами (на 4 заявки).
Промтрактор-3.
В четверг, 24 июля, концерн Тракторные заводы в лице своей SPV- компании, Промтрактор-Финанс планирует размещение своего очередного, третьего по счету, выпуска облигаций объемом 5 млрд руб. Ориентир организаторов по доходности выпуска составляет около 11.7–11.8% при оферте через год. Таким образом, предоставляемая премия к текущей кривой эмитента составляет около 60–70 б.п. Мы находим данную оценку близкой к нижней границе справедливого уровня.
Эмитент имеет давнюю историю на публичном рынке долга – в настоящее время на рынке обращаются 2 выпуска компаний концерна – Промтрактор-3 и Курганмашзавод-1 на 3 и 2 млрд руб. соответственно. Компании участвующие в структуре выпуска генерируют почти 30% выручки и почти 50% чистой прибыли концерна. Это позволяет сделать вывод о слабых показателях и недостаточной эффективности других активов компании, не входящих в структуру выпуска. Несмотря на весьма неплохую рентабельность (средняя EBITDA margin по поручителям составляет 13.5%) для отрасли в текущем году можно ожидать ее снижения, в связи с неблагоприятной конъюнктурой на продукцию металлургии (до 45% себестоимости формируются издержками на металл). Долговая нагрузка (Долг/EBITDA) по поручителям составляет около 2.8х. В октябре 2008 года КТЗ собирается опубликовать консолидированную аудированную отчетность по концерну. У нас есть опасения, что опубликованная показатели долговая нагрузка по группе будет выше текущих уровней, за счет задолженностей остальных предприятий концерна. Большая доля краткосрочной задолженности, которая требует рефинансирования, и инвестиционные программы концерна не позволяют прогнозировать снижение долговой нагрузки и в 2009 году. Компания активно развивает новые направления бизнеса – литейный бизнес. Промтрактор-Промлит в течение года показал хороший рост выручки и EBITDA. Основным потребителем данной продукции (железнодорожных колес является РЖД. В планах концерна развитие направления по ремонту и выпуску вагонов (ОАО «Промтрактор-Вагон») – пробные партии должны быть произведены в конце 2008 года.
Внешний рынок – много данных и доклад Берннаке
Вышедшие вчера данные по PPI в США за июнь существенно превысили прогнозные значения. По факту прирост цен за год составил 9.2% (ожидалось +8.7% г/г) и вышел на максимальный уровень с июля 1981 г. Тем не менее, длинные UST в ожидании доклада Бена Бер-нанке на данные по инфляции почти не отреагировали. В самом докладе несколько неожиданно прогноз по росту ВВП был повышен по сравнению с апрельскими параметрами и теперь ФРС ожидает прирост ВВП США на уровне 1.0–1.6% за год. Таким образом, ФРС почти вернула прогнозируемые значения ВВП на уровень, представленный в феврале с.г., до истории вокруг Bear Stearns. На наш взгляд последний прогноз более оптимистичен для финансового сектора. Б.Бернанке также отметил, что риски данного сценария сдвинуты в сторону снижения.
Одновременно в новом прогнозе инфляция ожидается значительно выше нескольких последних прогнозов. Общий PCE индекс прогнозируется на уровне 3.8–4.2% или +0.7 п.п. выше апрельского прогноза и пока что не учтены доходности длинных treasuries. По базовому индексу цен изменения прогноза не было (2.2–2.4), что дальше умерило ожидания по повышению ставок в США на двух ближайших заседаниях FOMC. По фьючерсам вероятность увеличения ставки по федеральным фондам на ближайших двух заседания ФРС составляет уже менее 25%.
Между тем сегодня начинается публикация отчетности банков за 2-й кв. – отчитывается Wells Fargo. В начале следующей недели предстоит голосование в конгрессе США по плану Полсона о поддержке Fannie Mae и Freddie Mac. Bloomberg также сообщает, что уже обсуждается второй в этом году пакет по стимулированию экономики налоговыми вычетами. На этом фоне пока непонятно, что будет с дефицитом бюджета США. Задача наводить бюджетную дисциплину накануне выборов непопулярна и ее исполнение пока откладывается, что на наш взгляд чревато ростом доходности по treasuries в среднесрочной перспективе.
http://www.akbf.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Внутренний рынок
В среду, 16 июля, ожидается разнонаправленная динамика котировок. В госсекторе Минфин проведет аукцион по доразмещению ОФЗ-25063 на 1.4 млрд руб. и ОФЗ-46021 на 5 млрд руб. По выпуску ВТБ-6 объемом 15 млрд руб. на сегодня намечена оферта. Мы не исключаем, что часть выпуска будет предъявлена к исполнению, но, скорее всего данный объем будет вновь размещен на вторичке.
На первичке – второй выпуск М-ИНДУСТРИИ
Строительно-девелоперская М-ИНДУСТРИЯ является крупным участником рынка недвижимости Петербурга. В последнее время компания также развивает несколько проектов в г.Сочи, но в целом деятельность характеризируется сравнительно слабой географической диверсификацией бизнеса. Среди негативных сторон отметим также высокую долговую нагрузку. Лишь около трети займа планируется направить на реструктуризацию задолженности, поэтому совокупный долг увеличится примерно на 1 млрд руб. Одновременно инвестиционная программа на ближайшие 3 года весьма амбициозна, планируются проекты на $1.2 млрд. Среди положительных сторон эмитента отметим солидный портфель недвижимости под проектами на ближайшие 3 года, а также наличие отчетности по МСФО. Если сравнивать с аналогами представленными на долговом рынке ЛЭК-1, ЛСР-2, Макромир-2 (выпуск М-, справедливая доходность по выпуску оценивается нами на уровне от 15% годовых к оферте через год.
ВЧЕРА
Внутренний рынок
Во вторник, 15 июля, на долговом рынке наблюдался умеренный рост котировок в бумагах корпоративного сектора. Мы не склонны переоценивать вчерашние покупки даже на краткосрочную перспективу. Основной спрос был на бумаги второго эшелона с дюрацией до года. Вместе с тем рост доходностей в первом эшелоне лишь замедлился, но данный процесс все еще далек от завершения.
Индексы корпоративных облигаций ММВБ выросли – CBI TR 3Y на 0.15% до 159.61 пунктов, а CBI TR 5Y на 0.46% до 158.79 пунктов. Значение ценового индекса RGBI составило 112.56. По сравнению с закрытием предыдущего дня он снизился на 0.13%
Объем рублевой ликвидности снизился незначительно, на 3.1 млрд руб. до 1057.1 млрд руб. Ставки все также на комфортных уровнях – около 4% годовых. Сальдо операций ЦБ сложилось на отрицательном уровне – 127 млрд руб. На первичном рынке состоялись размещения ВТБ-Лизинг-2 на 10 млрд руб. и Ханты-Мансийск СтройРесурс на 2 млрд руб. Инвесторы не проявили ажиотажного спроса на бумаги ВТБ. При спросе общим объемом 10.2 млрд руб (45 заявок) эмитенту пришлось разместится по верхней границе прогнозного диапазона. Ставка купона составила 8.9% годовых, эффективная доходность к годовой оферте, таким образом, составила 9.20% годовых. Размещение сибирского девелопера также прошло без энтузиазма – ставка купона составила 14% годовых, при том, что 85% объема было размещено крупными пакетами (на 4 заявки).
Промтрактор-3.
В четверг, 24 июля, концерн Тракторные заводы в лице своей SPV- компании, Промтрактор-Финанс планирует размещение своего очередного, третьего по счету, выпуска облигаций объемом 5 млрд руб. Ориентир организаторов по доходности выпуска составляет около 11.7–11.8% при оферте через год. Таким образом, предоставляемая премия к текущей кривой эмитента составляет около 60–70 б.п. Мы находим данную оценку близкой к нижней границе справедливого уровня.
Эмитент имеет давнюю историю на публичном рынке долга – в настоящее время на рынке обращаются 2 выпуска компаний концерна – Промтрактор-3 и Курганмашзавод-1 на 3 и 2 млрд руб. соответственно. Компании участвующие в структуре выпуска генерируют почти 30% выручки и почти 50% чистой прибыли концерна. Это позволяет сделать вывод о слабых показателях и недостаточной эффективности других активов компании, не входящих в структуру выпуска. Несмотря на весьма неплохую рентабельность (средняя EBITDA margin по поручителям составляет 13.5%) для отрасли в текущем году можно ожидать ее снижения, в связи с неблагоприятной конъюнктурой на продукцию металлургии (до 45% себестоимости формируются издержками на металл). Долговая нагрузка (Долг/EBITDA) по поручителям составляет около 2.8х. В октябре 2008 года КТЗ собирается опубликовать консолидированную аудированную отчетность по концерну. У нас есть опасения, что опубликованная показатели долговая нагрузка по группе будет выше текущих уровней, за счет задолженностей остальных предприятий концерна. Большая доля краткосрочной задолженности, которая требует рефинансирования, и инвестиционные программы концерна не позволяют прогнозировать снижение долговой нагрузки и в 2009 году. Компания активно развивает новые направления бизнеса – литейный бизнес. Промтрактор-Промлит в течение года показал хороший рост выручки и EBITDA. Основным потребителем данной продукции (железнодорожных колес является РЖД. В планах концерна развитие направления по ремонту и выпуску вагонов (ОАО «Промтрактор-Вагон») – пробные партии должны быть произведены в конце 2008 года.
Внешний рынок – много данных и доклад Берннаке
Вышедшие вчера данные по PPI в США за июнь существенно превысили прогнозные значения. По факту прирост цен за год составил 9.2% (ожидалось +8.7% г/г) и вышел на максимальный уровень с июля 1981 г. Тем не менее, длинные UST в ожидании доклада Бена Бер-нанке на данные по инфляции почти не отреагировали. В самом докладе несколько неожиданно прогноз по росту ВВП был повышен по сравнению с апрельскими параметрами и теперь ФРС ожидает прирост ВВП США на уровне 1.0–1.6% за год. Таким образом, ФРС почти вернула прогнозируемые значения ВВП на уровень, представленный в феврале с.г., до истории вокруг Bear Stearns. На наш взгляд последний прогноз более оптимистичен для финансового сектора. Б.Бернанке также отметил, что риски данного сценария сдвинуты в сторону снижения.
Одновременно в новом прогнозе инфляция ожидается значительно выше нескольких последних прогнозов. Общий PCE индекс прогнозируется на уровне 3.8–4.2% или +0.7 п.п. выше апрельского прогноза и пока что не учтены доходности длинных treasuries. По базовому индексу цен изменения прогноза не было (2.2–2.4), что дальше умерило ожидания по повышению ставок в США на двух ближайших заседаниях FOMC. По фьючерсам вероятность увеличения ставки по федеральным фондам на ближайших двух заседания ФРС составляет уже менее 25%.
Между тем сегодня начинается публикация отчетности банков за 2-й кв. – отчитывается Wells Fargo. В начале следующей недели предстоит голосование в конгрессе США по плану Полсона о поддержке Fannie Mae и Freddie Mac. Bloomberg также сообщает, что уже обсуждается второй в этом году пакет по стимулированию экономики налоговыми вычетами. На этом фоне пока непонятно, что будет с дефицитом бюджета США. Задача наводить бюджетную дисциплину накануне выборов непопулярна и ее исполнение пока откладывается, что на наш взгляд чревато ростом доходности по treasuries в среднесрочной перспективе.
http://www.akbf.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter