28 октября 2013 Эксперт Online Журавлев Сергей
Как известно, пока что ЦБ придерживается политики управляемого плавания рубля, переход к которой банк начал в мае 2008 года в целях защиты от притока краткосрочных капиталов и арбитражных операций банков и окончательно сформировал по завершении валютной паники в феврале 2009-го. В соответствии с этой политикой ЦБ не устанавливает каких-либо целевых ориентиров в отношении курса рубля либо границ его изменения, а проводит интервенции только в целях сглаживания краткосрочной амплитуды колебаний курса.
Если смотреть исторически, то плавание валютных курсов не является законом природы, «данным нам в ощущениях». И скажем, экономист Барри Эйхенгрин насчитывает примерно пять переходов между преимущественно плавающими и преимущественно фиксированными курсами с тех пор, как 1 августа 1914 года рухнул мир, стоявший на золоте, и началась столетняя история попыток построить работающую международную валютную систему на его обломках.
Итак, что же изменил ЦБ в параметрах своего курсового механизма? Объявлено о переходе к новому порядку формирования валюты госфондов на основе ежедневных покупок Минфина у ЦБ. С учетом этих покупок ЦБ определяет размер интервенций по положению курса бивалютной корзины в операционном интервале, ширина которого с 24 июля 2012 года составляет по 3,5 рубля в обе стороны от плавающего центра. При этом до 30 сентября при удалении курса от центра на 0,5 рубля интервенции не проводились, в интервале от 0,5 до 1,5 рубля ЦБ продавал-покупал валюты на 70 млн долларов ежедневно, от 1,5 до 2,5 рубля — на 200 млн, от 2,5 до 3,5 рубля — на 400 млн долларов.
С 7 октября значительно повышена краткосрочная волатильность курса рубля. «Нейтральный» диапазон его колебаний, при котором ЦБ не вмешивается в рынок (исключая операции по поручению Минфина), расширен до 3,1 рубля. Другими словами, колебания доллара, скажем, в диапазоне 31–34 рубля в течение дня можно теперь считать нормой.
С переходом к новому порядку объем интервенций становится асимметричным и учитывает объем покупок Минфином. Другими словами, ЦБ попросту корректирует размер своей интервенции на покупку-продажу для Минфина с тем, чтобы по мере сокращения и прекращения интервенций для стабилизации курса и возможного перехода к самостоятельному ведению Минфином валютных операций с точки зрения рынка ничего не изменилось. В целом такая конструкция должна сглаживать влияние на курс рубля колебаний цен нефти относительно многолетней средней.
Значительное место октябрьского обзора мировой экономики МВФ заняла тема замедления роста в странах БРИКС. Вся боевая пятерка, еще недавно — по инерции — величавшая себя лидерами глобального роста, шагала к «застою» в ногу, хотя Россия и Индия все же заметно резвее остальных. Правда, в Бразилии темпы роста в 2013 году уже не падали по сравнению с 2011-м, принятым за базу в качестве последнего «хорошего» для роста года, но там замедление случилось раньше.
Эмвээфовцы занялись отделением циклических факторов торможения от структурных, применив с этой целью для оценки потенциального выпуска к ряду динамики ВВП многомерный сглаживающий фильтр. Расчеты показали, что значительная часть торможения везде пришлась на охлаждение циклических факторов роста. Это неожиданный вывод, он не согласуется с распространенным предубеждением о переходе среднеразвитых стран (БРИКС) к «новой нормальности» роста, «ловушках среднего дохода» и т. п.
Одновременный большой циклический спад в странах БРИКС, по мнению МВФ, объясняется тем, что в связи с глобальным финансовым кризисом власти в этих странах предоставили экономике исключительно большие финансовые стимулы. Достаточно вспомнить, что в России бюджетное сальдо всего за один год оказалось смещено на десять процентных пунктов ВВП. При этом экономика получает импульс только в годы, непосредственно примыкающие к изменению бюджетного сальдо, в дальнейшем она «привыкает» к новым условиям и дефицит бюджета уже ничего не дает для ускорения роста.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба