В октябре мировые рынки продолжили рост на фоне разрешения бюджетного кризиса и сохранении объемов программ количественного стимулирования в США. При этом позитивная динамика наблюдалась как на развитых, так и на развивающихся рынках. Данные мировой макроэкономической информации носили умеренно позитивный характер, показав дальнейшее улучшение экономической конъюнктуры в ведущих странах и подтвердив прогнозы ускорения роста мировой экономики во 2-м полугодии. Показатели инфляции в целом несколько понизились и остаются на контролируемом уровне.
Финансово-политическая информация, поступавшая на рынки, продемонстрировала некоторое снижение рисков для инвесторов. Хотя не исключено, что они вновь повысятся в ближайшие недели. При этом ряд внешнеполитических новостей последних дней свидетельствует об усилении факторов, которые потенциально могут ограничить прирост капитализации рисковых активов в среднесрочном периоде.
Мы по-прежнему придерживаемся оптимистичного взгляда на рынок. На фоне продолжающегося улучшения ситуации в мировой экономике доверие глобальных инвесторов к активам развивающихся рынков постепенно возрастает. Об этом свидетельствует октябрьский опережающий рост большинства фондовых индексов развивающихся стран по отношению к развитым, а также существенный приток средств фонды EM, который длится уже два месяца подряд. Ведущие мировые ЦБ продолжают придерживаться сверхмягкой монетарной политики, при этом, согласно заявлениям представителей ФРС, сокращение объемов QE будет происходить очень плавно и осторожно, чтобы избежать негативного воздействия на экономики развивающихся стран. Преимуществом российского рынка акций остается очень низкая оценка по мультипликаторам, которая, на наш взгляд, уже с избытком учитывает трудности, испытываемые экономикой РФ. При этом, согласно исследованию HSBC, в октябре наблюдалось заметное повышение деловой активности в обрабатывающих отраслях России, что поддерживает прогнозы некоторого ускорения российской экономики в оставшиеся месяцы текущего года, а также ожидаемое увеличение темпов роста ВВП в следующем году до 3%. Учитывая сохраняющиеся значительные глобальные риски, связанные прежде всего с неполной урегулированностью бюджетных проблем и неопределенностью относительно программ QE в США, мы не исключаем некоторой коррекции на рынке акций РФ в ноябре. В то же время мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы акций российских компаний первого и второго эшелонов до конца года.
Наш подход к выбору акций для покупки остается прежним. Мы рекомендуем держать в инвестиционном портфеле высокую долю бумаг наиболее качественных компаний в своих секторах. В нефтегазовом секторе это акции Лукойла, Новатэка и Башнефти, в банковском – бумаги Сбербанка. Кроме того, мы позитивно оцениваем перспективы ряда бумаг компаний из других секторов. Это компании, являющиеся самыми эффективными в своей отрасли, а также обладающие понятными среднесрочными драйверами роста. Среди таких бумаг мы выделяем обыкновенные акции Э.ОН Россия, МТС и Аэрофлот. В секторе автомобилестроения нам нравится Соллерс. Мы также сохраняем в портфеле наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний потребительского сектора, таких как Магнит, Дикси и М.Видео, рассчитывая на усиление аппетита к риску на рынке.
Рынок: продолжение роста на фоне разрешения бюджетного кризиса и сохранении объемов программы QE в США
В октябре на мировых фондовых площадках продолжилось повышение. Индекс MSCI World за месяц прибавил более 3% и достиг максимального значения с начала 2008 г. Лидерами роста стали европейские и американские фондовые индикаторы, при этом индексы S&P 500 и DAX установили очередные исторические максимумы. Развивающиеся рынки выглядели лучше развитых. Индекс MSCI EM прибавил в октябре почти 5% своей капитализации на фоне усилившегося притока средств в фонды, ориентирующиеся на акции компаний из развивающихся стран, который, по данным EPFR Global, составил $3.3 млрд. Российский рынок акций за месяц вырос на 3.2% по индексу РТС и на 2.6% по рублевому индексу ММВБ. При этом в октябре после двух подряд месяцев оттока возобновился приток денег в фонды, инвестирующие в российские бумаги, хотя показатель и составил пока невысокие $37 млн.
Начался октябрь с довольно тревожных новостей из Штатов. До конца сентября американским законодателям так и не удалось согласовать вопрос о сокращении госрасходов и принять законопроект о бюджете на 2014 финансовый год, и, как результат, впервые за 17 лет правительству США пришлось частично приостановить свою работу и отправить в неоплачиваемый отпуск около 800 тыс. госслужащих. При этом, по заявлению финансовых властей Штатов, к 17 октября должен был быть исчерпан лимит заимствований США, после чего у страны не осталось бы средств для обслуживания своих обязательств. Так что республиканцам и демократов пришлось вести дальнейшую дискуссию по бюджетным вопросам в условиях жесткого цейтнота.
Между тем, реакция финансовых рынков на правительственный кризис в США была довольно умеренной, и сообщения об очередных провалах в бюджетных переговорах из Штатов не приводили к существенным распродажам рисковых активов. Инвесторы явно не верили в то, что американские законодатели захотят «допилить сук, на котором сидят», и доведут страну до дефолта. И надежды участников рынка в итоге оправдались. Как уже не раз бывало прежде, в последний момент, когда до «часа Х» оставались считанные часы, обе палаты Конгресса США проголосовали за временное возобновление работы правительства и повышение потолка госдолга. Согласно достигнутому соглашению, финансирование правительства будет осуществляться на срок до 15 января, однако к 13 декабря американские законодатели будут обязаны принять полноценный бюджет на 2014 финансовый год. Лимит заимствований был поднят до уровня, позволяющего не возвращаться к этому вопросу до 7 февраля. При этом стороны договорились создать двухпартийный комитет, который займется комплексным согласованием бюджетных вопросов.
Отметим, что временное соглашение, достигнутое политиками США, вовсе не означает, что бюджетные проблемы страны приблизились к своему решение. Оно лишь отодвигает срок принятия такого решения на очередные несколько месяцев. При этом глубокие противоречия республиканцев и демократов по ключевым бюджетным вопросам никуда не делись, и совершенно не понятно, как стороны в итоге смогут прийти к общему знаменателю. Так что мы имеем все шансы увидеть ближе к зиме очередную серию бюджетной саги в американском Конгрессе, которая, не исключено, приведет к очередному «шатдауну» правительства. Тем не менее на данном этапе инвесторы с оптимизмом восприняли предотвращение дефолта ведущей экономики мира, что привело к активному росту на фондовых площадках.
Между тем, бюджетный кризис в США волей-неволей сослужил и хорошую службу финансовым рынкам. Учитывая предполагаемый существенный ущерб экономике США из-за октябрьского 16-дневного простоя правительства (по некоторым оценкам, «шатдаун» американских властей может обойтись стране в 0.4-0.5 п.п. роста ВВП в 4-м квартале), а также задержки в публикациях актуальной макростатистики по Штатам, было маловероятно, что ФРС решится начать сокращение стимулирующих программ на заседании 29-30 октября. Эту идею поддерживали и выступления представителей Федрезерва, заявлявших, что регулятору следует собрать больше сведений о текущем состоянии американской экономики, прежде чем начинать сворачивание программ QE. И в этот раз, в отличие от сентябрьского заседания, обошлось без сюрпризов. Члены FOMC подавляющим большинством голосов оставили основные параметры монетарной политики ФРС без изменения.
В то же время тон пресс-релиза по итогам заседания оказался несколько более оптимистичным, чем ожидалось. Так, из него была убрана фраза о том, что стесненные финансовые условия могут замедлить улучшение экономики. Часть инвесторов восприняла данный факт как сигнал того, что сокращение программ QE может начаться уже в декабре, а не в марте, как предполагал консенсус-пронгноз Bloomberg. Об этом, в частности, написали в своих комментариях аналитики ряда ведущих мировых инвестиционных компаний. Как результат, по рынкам прошла небольшая волна продаж рисковых активов, а курс доллара заметно повысился по отношению к основным валютам. Однако коррекция была неглубокой и непродолжительной, и уже через несколько дней рынки практически полностью восстановились.
В ближайшие недели инвесторы, вероятно, сконцентрируют свое внимание на выходящей макростатистике из Штатов, пытаясь на ее основе спрогнозировать возможные изменения в монетарной политике ФРС. Наибольший интерес будут представлять макроданные за октябрь-ноябрь, при этом не исключено, что публикующиеся цифры вновь будут восприниматься рынками по принципу «чем хуже, тем лучше». Так, неожиданно сильные данные по динамике американского ВВП в 3-м квартале игроки посчитали дополнительным аргументом в пользу более раннего начала выхода из программ QE с соответствующей реакцией на них. В то же время это была лишь первая, предварительная оценка, которая, как показывает практика, может быть существенно скорректирована впоследствии. Отметим также, что в середине ноября в Конгрессе США пройдут слушания по кандидатуре Д. Йеллен на пост будущего председателя Федрезерва. Возможно, в ходе этих слушаний на рынки просочится новая информация о планах американского регулятора в отношении программ количественного стимулирования.
На фоне бюджетных баталий и спекуляций относительно QE в Штатах макроэкономическая информация по ведущим странам, выходившая в октябре, оставалась несколько в тени. Тем не менее публиковавшаяся статистика указала на дальнейшее улучшение ситуации в мировой экономике. Так, индекс Global Manufacturing PMI, отвечающий за совокупный выпуск в мировой промышленности, в октябре достиг отметки 52.1 пункта, что стало максимальным значением за два с лишним года. Драйвером роста показателя стало существенное повышение компонент объемов выпуска и новых заказов, при этом компонента новых экспортных заказов выросла до максимума с марта 2011 г., что говорит о продолжающейся активизации мировой торговли. Повышение экономической активности было отмечено в промышленности практически всех ведущих регионов, включая Европу, Азию, развивающиеся страны. Исключением стали США, где индекс US PMI упал до 51.8 пункта, минимума за год. Тем не менее показатель в Штатах остался уверенно выше пороговой отметки 50 пунктов, так что влияние правительственного кризиса на экономическую активность в стране пока выглядит ограниченным.
В Еврозоне индекс PMI Manufacturing остается выше отметки 50 пунктов четвертый месяц подряд, что говорит о продолжающемся умеренном повышении деловой активности. При этом показатель в зоне роста находится во всех странах региона, за исключением Франции и Греции. В то же время безработица в зоне евро достигла исторического максимума, так что ситуация пока остается шаткой. На этом фоне Еврокомиссия ухудшила прогнозы по темпам роста ВВП и безработице для стран региона на 2014 г. Впрочем, инфляция в странах валютного блока остается низкой, что, учитывая сохраняющуюся слабость экономики, подтолкнуло финансовые власти Еврозоны к дальнейшим действиям по стимулированию. Так, на очередном заседании ЕЦБ в начале ноября было принято решение снизить ключевую процентную ставку до рекордно низкого уровня 0.25%, при этом М. Драги вновь заверил, что европейский регулятор будет придерживаться стимулирующей кредитно-денежной политики «столько, сколько потребуется».
Несколько лучше выглядит экономическая ситуация в Китае. Индекс производственной активности PMI в промышленности КНР, по данным HSBC, в октябре вырос до 50.9 пункта, что является максимумом с апреля, при этом рост показали 10 из 11 компонент индекса. Дополнительным позитивным фактором стали сильные октябрьские данные по внешней торговле. Таким образом, промышленность Поднебесной продолжает довольно активно восстанавливаться, создавая благоприятные условия для ускорения структурных реформ, которые проводит правительство страны. Отметим, что 9-12 ноября в Пекине пройдет ключевой 3-й пленум ЦК Компартии КНР, и по его итогам должны быть опубликованы приоритеты экономической политики в стране на ближайшее десятилетие.
Наши ожидания и рекомендации
На фоне продолжающегося улучшения ситуации в мировой экономике доверие глобальных инвесторов к активам развивающихся рынков постепенно возрастает. Об этом свидетельствует октябрьский опережающий рост большинства фондовых индексов развивающихся стран по отношению к развитым, а также существенный приток средств фонды EM, который, по данным EPFR Global, длится уже два месяца подряд. Ведущие мировые ЦБ продолжают придерживаться сверхмягкой монетарной политики, при этом, согласно заявлениям представителей ФРС, сокращение объемов QE будет происходить очень плавно и осторожно, чтобы избежать негативного воздействия на экономики развивающихся стран.
На этом фоне преимуществом российского рынка акций остается очень низкая оценка по мультипликаторам, которая, на наш взгляд, уже с избытком учитывает трудности, испытываемые экономикой РФ. При этом, согласно исследованию HSBC, в октябре наблюдалось заметное повышение деловой активности в обрабатывающих отраслях России. В частности, количество новых заказов увеличилось самыми высокими за последние восемь месяцев темпами, причем основным источником роста стал внутренний спрос. Данные HSBC поддерживают прогнозы ускорения российской экономики в оставшиеся месяцы текущего года, а также ожидаемое увеличение темпов роста ВВП в следующем году до 3%.
Учитывая сохраняющиеся значительные глобальные риски, связанные прежде всего с неполной урегулированностью бюджетных проблем и неопределенностью относительно программ QE в США, мы не исключаем некоторой коррекции на рынке акций РФ в ноябре. В то же время мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы акций российских компаний первого и второго эшелонов до конца года.
Глобальная экономика: макроэкономическая информация носила в целом умеренно позитивный характер, показав дальнейшее улучшение экономической конъюнктуры в большинстве регионов. При этом ведущие мировые ЦБ продолжают придерживаться сверхмягкой монетарной политики.
США
По итогам октябрьского заседания ФРС приняла решение сохранить базовую процентную ставку в диапазоне 0-0.25% годовых. По мнению регулятора, поддержание этого «исключительно низкого» уровня базовой ставки будет целесообразным по крайней мере до тех пор, пока безработица остается выше 6.5%, прогноз инфляции на один-два года превышает долгосрочный целевой показатель FOMC 2% не более чем на 0.5 п.п., а долгосрочные инфляционные ожидания остаются фиксированными. Федрезерв также продолжит выкупать US Treasuries на $45 млрд. в месяц, ипотечные бумаги – на $40 млрд. в месяц. За сохранение денежно-кредитной политики неизменной проголосовали 9 из 10 участников заседания, против вновь выступила лишь глава ФРБ Канзаса Э. Джордж.
Согласно пресс-релизу ФРС, экономика США продолжает расти «умеренными» (moderate) темпами, имеющиеся данные говорят об увеличении потребительских расходов и инвестиций компаний в основной капитал. Также отмечено некоторое улучшение ситуации на рынке труда. По мнению членов FOMC, риски для экономического прогноза и рынка труда с осени прошлого года понизились. Комитет признает, что устойчивое сохранение инфляции ниже целевых 2% может создать риски для экономики, но ожидает возвращения инфляции к целевому уровню в «среднесрочном периоде», то есть в течение следующих 18 месяцев. В то же время ФРС обращает внимание на по-прежнему повышенный уровень безработицы, замедление подъема на рынке жилья и неблагоприятное влияние бюджетной политики на экономику.
Отметим, что руководители Федрезерва убрали из пресс-релиза фразу об ухудшении условий финансирования, что косвенно свидетельствует о стабилизации ситуации в этой сфере. При этом, «учитывая масштабы сокращения федеральных расходов за прошедший год, комитет считает, что улучшение экономической активности и условий рынка труда за период с запуска программы покупки активов год назад соответствует усилению базовой мощи экономики в целом». Тем не менее ФРС решила дождаться «новых свидетельств устойчивости прогресса», прежде чем начинать корректировать объемы программы количественного стимулирования.
Согласно опубликованной Бежевой книге ФРС, экономическая активность во всех регионах США росла в сентябре и начале октября темпами от сдержанных (modest) до умеренных (moderate). Восемь из двенадцати федеральных резервных банков страны сообщили о том, что темпы повышения экономики не изменились по сравнению с сентябрьским отчетом, однако в четырех округах (Филадельфия, Ричмонд, Чикаго и Канзас-Сити) было зафиксировано некоторое замедление. В обзоре говорится, что в целом прогнозы относительно будущей экономической активности в Штатах остаются «осторожно оптимистичными», хотя многие представители бизнеса отмечают «усиление неопределенности в значительной степени из-за приостановки работы федерального правительства и дебатов по вопросу повышения потолка госдолга».
Повышение потребительских расходов сдержанными темпами было зафиксировано в большинстве регионов, что отражает в том числе сохраняющийся сильный спрос на автомобили. Розничные компании в основном оптимистично смотрят на предстоящий сезон предпраздничных продаж. Согласно данным обзора, «расходы бизнеса и занятость повысились во многих округах, продолжает увеличиваться умеренными темпами строительство жилой недвижимости». Кроме того, было отмечено улучшение в сфере туризма и путешествий в основной части регионов США.
Темпы роста ВВП США в 3-м квартале, вопреки прогнозам, ускорились до 2.8% в пересчете на годовые темпы с 2.5% в апреле-июне. Таким образом, подъем американской экономики в июле-сентябре оказался максимальным с 3-го квартала 2012 г. Основным драйвером ускорения стало активное восполнение товарно-материальных запасов компаний, увеличение которых за три месяца на $86 млрд. в годовом выражении (против $56.6 млрд. в апреле-июне) было самым быстрым с 1-го квартала прошлого года и добавило 0.8 п.п. к повышению ВВП. Потребительский сектор добавил в минувшем квартале 1 п.п. к росту экономики. Сокращение дефицита внешнеторгового баланса США улучшило рост ВВП на 0.3 п.п., объемы жилищного строительства подскочили в 3-м квартале на 14.6% в пересчете на годовые темпы, добавив 0.4 п.п. к подъему ВВП. В то же время капиталовложения компаний в оборудование упали на 3.7%, что снизило рост экономики на 0.2 п.п.
Индекс PCE Core, который ФРС внимательно отслеживает при оценке рисков инфляции, в 3-м квартале повысился на 1.4% против 0.6% в предыдущие три месяца. Потребительские расходы, на которые приходится 70% ВВП США, в июле-сентябре прибавили 1.5% в пересчете на годовые темпы, показав минимальный прирост с 2011 г. Государственные расходы увеличились в прошедшем квартале на 0.2% в годовом выражении.
Экспорт товаров и услуг из США в августе снизился на 0.1% м/м до $189.2 млрд., хотя при этом поставки автомобилей за рубеж достигли рекорда. Объемы импорта почти не изменились, оставшись на уровне $228 млрд. − рост покупок иностранных товаров длительного пользования, включая компьютеры, компенсировал сокращение спроса на потребительские товары и автомобили. В результате дефицит внешнеторгового баланса Штатов в августе увеличился лишь на 0.4% м/м до $38.8 млрд., оказавшись несколько меньше прогнозировавшегося. Дефицит торгового баланса без учета энергоносителей при этом повысился до $20.2 млрд. с пересмотренных $19.99 млрд. месяцем ранее. Отрицательное сальдо внешней торговли США с Китаем в августе сократилось с рекордных $30.1 млрд. до $29.89 млрд. В торговых отношениях с Евросоюзом дефицит также отступил от исторического максимума, опустившись с $13.9 млрд. до $9.77 млрд.
Число рабочих мест в экономике США в сентябре увеличилось на 148 тыс., что оказалось значительно хуже прогнозировавшегося роста на 180 тыс. Вместе с тем показатель за август пересмотрен с повышением − со 169 тыс. до 193 тыс. Таким образом, августовская динамика была лучшей с апреля. Количество рабочих мест в частном секторе Штатов увеличилось в сентябре на 126 тыс., в производственном секторе – на 2 тыс. Строительные компании наняли самое большое число работников с февраля − 20 тыс., предприятия розничной торговли − почти 21 тыс.
Безработица в США в сентябре опустилась до 7.2%, минимального значения с ноября 2008 г., против 7,3% в августе, тогда как эксперты не ожидали изменения. Доля участия населения страны в рабочей силе осталась в сентябре на августовской отметке в 63.2%, которая была минимальной с августа 1978 г. Средняя почасовая оплата труда в США в прошлом месяце увеличилась на 0.1% м/м и на 2.1% г/г до $24.09. Средняя продолжительность рабочей недели не изменилась, составив 34.5 часа.
В то же время надо отметить, что из-за перерыва в деятельности правительства США были обработаны не все данные работодателей. Поэтому сентябрьские данные могут быть пересмотрены сильнее обычного
Продажи домов на вторичном рынке жилья в США в сентябре сократились на 1.9% м/м до 5.29 млн. домов в пересчете на годовые темпы. При этом продажи домов на одну семью уменьшились на 1.5% м/м до 4.68 млн. в годовом выражении. Объем продаж объектов недвижимости, рассчитанных на несколько домохозяйств, включая таун-хаусы и кондоминиумы, сократился на 4.7% м/м до 610 тыс. в пересчете на годовые темпы. Средняя цена продажи дома в США в сентябре выросла на 11.7% г/г до $199.2 тыс.
Объем промпроизводства в США в сентябре вырос на 0.6% м/м, превысив прогнозы. В то же время объем производства в перерабатывающей промышленности (на нее приходится 75% от общего объема промпроизводства) вырос лишь на 0.1% м/м, тогда как эксперты прогнозировали подъем на 0.3% м/м. Снижение объемов производства было зафиксировано в таких секторах, как химическая и текстильная промышленность, при этом наблюдался рост производства ряда товаров длительного пользования, том числе автомобилей и промышленного оборудования. В частности, выпуск автомобилей и автокомпонентов в сентябре повысился на 2% м/м после роста на 5.2% м/м в августе. Без учета данного сектора производство в перерабатывающей промышленности осталось бы на августовском уровне.
Выработка предприятий коммунального сектора в сентябре подскочила на 4.4% м/м после снижения в течение предыдущих 5 месяцев. Производство в добывающих отраслях (включая нефтедобычу) выросло на 0.2% м/м. Коэффициент загрузки производственных мощностей в прошлом увеличился до 78.3% по сравнению с 77.9% в августе. Напомним, что на долю производственного сектора приходится порядка 12% ВВП США.
Объем заказов на товары длительного пользования в США в сентябре увеличился на 3.7% м/м, превысив прогнозы. Более значительное, чем ожидалось, повышение показателя обусловлено спросом на самолеты − заказы на них подскочили на 57.5% м/м. В то же время заказы без учета транспортного оборудования в сентябре уменьшились на 0.1% м/м после снижения на 0.4% м/м в августе, хотя ожидалось их повышение на 0.5% м/м. Заказы на средства производства без учета самолетов и военного оборудования, являющиеся индикатором капиталовложений бизнеса, упали в прошлом месяце относительно августа на 1.1% при прогнозе повышения на 1%. Поставки таких товаров, которые учитываются при расчете ВВП, сократились на 0.2% м/м.
Розничные продажи в США в сентябре уменьшились на 0.1% м/м, что оказалось хуже консенсус-прогноза, не предполагавшего изменения показателя по сравнению с августом. Драйвером снижения продаж стало сокращение объема реализации автомобилей на 2.2% м/м после увеличения на 0.7% м/м месяцем ранее. При этом повышение наблюдалось в продажах 9 из 13 основных категорий розничных товаров, а лидерами роста стали электроника (максимальный подъем с апреля – на 0.7% м/м ) и бакалея (+0.9% м/м). Розничные продажи без учета автомобилей, как и ожидалось, в сентябре повысились на 0.4% м/м после роста на 0.1% м/м в августе. Продажи без учета автомобилей, бензина и стройматериалов (так называемая «контрольная группа»), используемые для расчета ВВП США, увеличились на 0.5% м/м по сравнению с 0.2% м/м месяцем ранее, превысив прогнозы.
Потребительские цены в США в сентябре увеличились на 0.2% м/м, ускорившись по сравнению с повышением на 0.1% м/м в августе. В годовом выражении инфляция составила 1.2%. Оба показателя совпали с прогнозами аналитиков. Цены на продукты питания в сентябре не изменились по сравнению с августом, тогда как энергоносители подорожали на 0.8% м/м. Автомобили стали дороже за месяц на 0.2%. Цены без учета стоимости энергоносителей и продуктов питания (индекс Core CPI) в сентябре выросли на 0.1% м/м и на 1.7% г/г, при этом прирост оказался меньше прогноза.
По данным ФРС, объем потребительского кредитования в США в августе увеличился на $13.63 млрд. после роста на $10.4 млрд. в июле. Как результат, совокупный объем потребительских кредитов в стране вырос до рекордной отметки $3.04 трлн. Между тем, согласно обзору исследовательской компании Gallup, в сентябре расходы американцев снизились до минимального уровня с февраля текущего года. Так, в среднем ежедневно потребители в США в прошлом месяце тратили по $84. В августе расходы составляли $95, причем это был самый высокий показатель за последние пять лет. В обзоре отмечается, что уменьшение расходов в первый месяц осени по сравнению с августом является традиционным и фиксируется уже четвертый год подряд. Однако в этом году сокращение было самым значительным и составило $11 против $3-4 в предыдущие три года. Тем не менее, уровень сентябрьских затрат американцев все же превышал средний показатель за период 2009-2012 гг.
Еврозона
По итогам очередного заседания ЕЦБ неожиданно снизил ключевую процентную ставку до 0.25% с 0.5%. Основной причиной такого решения стала низкая инфляция в Еврозоне, которая упала до минимального значения за 4 года и оказалась в два раза меньше таргетируемого центробанком уровня. Ставка по депозитам ЕЦБ была оставлена на нулевом уровне, в то время как маржинальная ставка была понижена до 0.75%. В ходе пресс-конференции по итогам заседания глава ЕЦБ М. Драги высказал опасение, что низкая инфляция в валютном блоке сохранится продолжительное время, и вновь подтвердил ранее высказанное обещание сохранять базовые процентные ставки на низком уровне. По словам М. Драги, регулятор будет придерживаться стимулирующей кредитно-денежной политики «столько, сколько потребуется».
Из выступления М. Драги следует, что в ходе ноябрьского заседания ЕЦБ было решено продолжать аукционы на предоставлении кредитов банкам с фиксированной ставкой, равной базовой кредитной ставке, по меньшей мере до июля 2015 г. На подобных аукционах, в отличие от стандартной процедуры, удовлетворяются все заявки банков на получение средств по фиксированным ставкам. М. Драги не исключил также дальнейшего снижения ставки по кредитам, однако отметил, что прежде центробанк намерен рассмотреть все возможные инструменты для поддержания экономики Еврозоны. Таким образом, глава ЕЦБ подтвердил, что банк еще не исчерпал запас средств и открыт для нестандартных решений. В частности, по словам М. Драги, ЕЦБ «в целом готов к установлению отрицательной ставки по кредитам».
Как и на предыдущих заседаниях, председатель ЕЦБ призвал правительства стран Еврозоны ускорить проведение структурных экономических реформ, а также отметил необходимость серьезно укрепить стабильность банков зоны евро. Напомним, что в следующем году ЕЦБ готовится принять на себя функцию единого регулятора банковской сферы Европы. По мнению М. Драги, текущие рыночные условия могут неблагоприятно сказаться на восстановлении экономики региона. Среди негативных факторов глава европейского ЦБ назвал высокую − хотя и стабилизирующуюся − безработицу, слабую динамику кредитно-денежного рынка, за которой банк пообещал внимательно наблюдать, и высокую стоимость сырья. Вместе с тем М. Драги выразил надежду, что проводимая ЦБ политика поможет увеличить потребительский спрос в странах валютного блока.
ЕЦБ в ноябре планирует начать доскональную проверку балансов финансовых институтов 17 стран Еврозоны и Латвии, вступающей в валютный блок с начала 2014 г. Согласно пресс-релизу регулятора, проверка банков будет проходить в несколько этапов. Первый этап включает в себя оценку ключевых рисков для банковских балансов, в том числе рисков, связанных с ликвидностью, уровнем заемных средств и финансированием. На втором этапе ЕЦБ оценит качество активов банков на 31 декабря 2013 г., после чего проведет стресс-тесты, которые позволят спрогнозировать влияние стрессовых сценариев на показатели банков. Проверка качества активов, а также стресс-тесты будут проводиться из расчета минимального требования к показателю достаточности капитала первого уровня (Tier 1) банков на уровне 8% от взвешенных по риску активов. Если проверка регулятора выявит нехватку капитала у финкомпаний, им будет предписано принять «корректирующие меры», например, прибегнуть к рекапитализации. Временные рамки для реализации этих мер также определит ЕЦБ. В пресс-релизе говорится, что нехватка капитала жизнеспособных банков должна покрываться прежде всего за счет частного капитала. Однако при этом в ЦБ отмечают возможность использования государственной помощи в том случае, если средств частных инвесторов окажется недостаточно.
По заявлению главы ЕЦБ М. Драги, оценка активов банков является важным шагом для Европы и будущего экономики Еврозоны. По его словам, «проведение такой проверки позволит укрепить уверенность частного сектора в стабильности европейских банков и качестве их балансов».
По оценкам ЕЦБ, кредитные средства из текущей программы помощи Греции, срок действия которой истекает в конце 2014 г., будут фактически исчерпаны к середине следующего года. После этого стране потребуется выделение новых траншей финансовой помощи. Так, по словам члена Совета управляющих европейского регулятора Й. Асмуссена, объем дополнительной помощи Афинам в 2014 г. может составить 5-6 млрд. евро. При этом Й. Асмуссен отверг возможность предоставления Греции отсрочки по погашению облигаций, о которой ранее намекал министр финансов страны Я. Стурнарас.
Минэкономики Германии повысило прогноз по росту национальной экономики в 2014 г. с 1.6% до 1.7% в связи с сильным рынком труда и увеличением объема инвестиций. При этом правительство по-прежнему ожидает, что рост ВВП в этом году составит 0.5%. Представляя подготовленный экспертами доклад, министр экономики страны Ф. Рёслер выразил уверенность, что динамика экономического развития в будущем году заметно ускорится. По его словам, «рынок труда стал более открытым для иностранных экспертов, федеральный бюджет практически сбалансирован. Кроме того, в ходе преодоления кризиса в Еврозоне удалось провести необходимые реформы, не изменяя при этом принципам солидарности». В то же время в докладе отмечается, что «мировая экономическая среда остается хрупкой. Прогнозы по росту на рынках сбыта, важных для Германии, особенно на развивающихся рынках, достаточно осторожны, хотя и позитивны». Как ожидается, экспорт Германии в этом году вырастет лишь на 0.3%, но в 2014 г. темпы роста ускорятся до 3.8%.
Отметим, что на прошлой неделе ведущие экономические институты страны заявили, что прогнозируют рост ВВП Германии на 1.8% в следующем году, так как, по их оценкам, осень текущего года ознаменовала начало экономического подъема. При этом в 2013 г. эксперты ожидают экономический подъем на уровне 0.4% против 0.8%, прогнозировавшихся в начале года.
Агентство Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта Португалии на уровне «BB-» с «негативным прогнозом. Эксперты Fitch отмечают, что подтверждение рейтинга отражает продолжающийся прогресс в программе МВФ и ЕС по предоставлению финансовой помощи Португалии. При этом правительство страны демонстрирует приверженность мерам бюджетной консолидации, несмотря на несколько политических и институциональных затруднений. В то же время в агентстве считают, что высокий дефицит бюджета, высокий уровень долга, слабые темпы роста экономики в течение последних шести лет делает Португалию особенно уязвимой для кризисных процессов. Этот фактор нивелирует высокий уровень дохода на одного жителя по сравнению с другими странами с рейтингом «BB».
Аналитики Fitch ожидают, что Португалии в 2014 г. удастся снизить дефицит бюджета до целевого значения в 4.4% ВВП. Прогноз по динамике португальской экономики в 2013 г. был несколько улучшен, вместо падения на 2.6% теперь ждут снижения на 1.8%. Рост, по прогнозам Fitch, возобновится в 2014 г. и составит 0.2%. Соотношение уровня госдолга к ВВП в 2014-2015 гг. достигнет своего пикового значения в 130%, но с 2016 г. показатель начнет снижаться и стабилизируется у отметки 116% ВВП к 2020 г.
ВВП Великобритании в 3-м квартале, как и ожидалось, вырос на 0.8% по сравнению со 2-м кварталом, когда было зафиксировано повышение на 0.7% к/к. При этом темпы роста стали максимальными со 2-го квартала 2010 г., когда наблюдался подъем на 1% к/к. В годовом выражении ВВП страны увеличился на 1.5% (1.3% г/г в предыдущем квартале), что является лучшим результатом с 1-го квартала 2011 г. В сфере услуг, на долю которой приходится порядка 78% британской экономики, в июле-сентябре наблюдался рост на 0.7% к/к, который стал самым значительным за год. Объем сектора услуг превысил предыдущий пик, достигнутый в январе-марте 2008 г. Основными факторами роста стали финансовые услуги и услуги для бизнеса. В строительстве наблюдался самый сильный скачок за три года − на 2.5% к/к, промышленное производство выросло на 0.5% к/к.
Объем промышленного производства в Германии в сентябре неожиданно снизился на 0.9% по сравнению с августом. В то же время в годовом исчислении промпроизводство увеличилось на 1% при прогнозе роста на 0.8% г/г. Производство в обрабатывающей промышленности ФРГ в сентябре уменьшилось на 1.1% м/м, объемы строительства упали на 1.8% м/м. Выработка электроэнергии выросла на 2.1% м/м.
Число безработных в Германии в октябре выросло на 2 тыс. и достигло 2.97 млн., что является самым высоким уровнем с июня 2011 г. Таким образом, показатель повышается уже третий месяц подряд. Безработица в ФРГ в сентябре, как и ожидалось, осталась на августовском уровне в 6.9%. Розничные продажи в Германии в сентябре неожиданно снизились на 0.4% м/м, в годовом выражении рост продаж составил лишь 0.2%, не дотянув до прогнозов. Потребительские цены в ФРГ, гармонизированные со стандартами Евросоюза, выросли в октябре на 1.3% в годовом выражении против роста на 1.6% г/г в сентябре. При этом в месячном выражении цены понизились на 0.2%.
Опубликованные цифры в целом подтверждают оценки некоторого замедления крупнейшей экономики в Европе. Согласно оценкам экономистов, опрошенных агентством Bloomberg, ВВП Германии в июле-сентябре увеличился на 0.4% к/к после роста на 0.7% к/к во 2-м квартале.
Потребительские цены в Еврозоне в октябре выросли на 0.7% г/г. Таким образом, инфляция в регионе существенно замедлилась по сравнению с 1.1% г/г в сентябре и оказалась минимальной с ноября 2011 г. Отметим, что темпы повышения потребительских цен в зоне евро остаются ниже целевого показателя ЕЦБ, составляющего 2%, уже девять месяцев подряд. Рост цен на продукты питания, алкоголь и табачную продукцию в октябре снизился до 1.9% г/г с сентябрьских 2.6% г/г, цены на энергоносители уменьшились на 1.7% г/г. Потребительские цены без учета продуктов питания и энергоносителей в октябре увеличились на 0.8% г/г после подъема на 1% г/г месяцем ранее. Согласно прогнозу ЕЦБ, инфляция в Еврозоне в 2013 г. составит 1.5%, в 2014 г. – 1.3%.
Безработица в 17 странах Еврозоны в сентябре составила 12.2%, что является абсолютным рекордом для этого показателя. Согласно пересмотренным данным, в августе она также равнялась 12.2%, а не 12%, как сообщалось ранее. Безработица среди молодежи при этом выросла до 24.1% с августовских 24%. Уровень безработицы в Европейском союзе составил 11%, как и в предыдущие 4 месяца. Количество безработных в Еврозоне и ЕС увеличилось в сентябре незначительно − до 19.45 млн. и 26.87 млн. человек, соответственно.
Самые низкие показатели безработицы в Европе зафиксированы в сентябре в Австрии (4.9%) и Люксембурге (5.9%). В Италии уровень безработицы поднялся до исторического максимума в 12.5%. Самый высокий уровень безработицы в сентябре снова отмечен в Испании – 26.6%. В Греции данный показатель составлял 27.6% по состоянию на июль (последние доступные данные).
Объем промышленного производства в Еврозоне в августе вырос на 1% по сравнению с июлем, превысив прогноз. В годовом выражении показатель сократился на 2.1%. Согласно пересмотренным данным, в июле промпроизводство в зоне евро снизилось на 1% относительно июня и на 1.9% с июлем прошлого года, в то время как ранее сообщалось об уменьшении этих показателей на 1.5% м/м и 2.1% г/г, соответственно.
Япония
Банк Японии по итогам однодневного заседания 31 октября, как и ожидалось, не стал вносить изменений в денежно-кредитную политику, продолжив реализацию беспрецедентных стимулирующих программ на фоне умеренного восстановления экономики. ЦБ ожидает, что денежная база в Японии будет расти на 60-70 трлн. иен ($600-700 млрд.) в год. Таким образом, денежная база удвоится за два ближайших года и к концу следующего года составит около 270 трлн. иен. Объем выкупа гособлигаций оставлен на уровне 7 трлн. иен в месяц.
Согласно новому прогнозу японского регулятора, объем экономики страны в 2013 финансовом году, завершающемся 31 марта 2014 г., увеличится на 2.7%, а не на 2.8%, как ожидалось в июле. Оценка на следующий фингод повышена с 1.3% до 1.5%, а в 2015 фингоду рост составит 1.5%.
Средний прогноз инфляции Банка Японии на 2015 финансовый год, завершающийся 31 марта 2016 г., составляет 1.9% без учета последствий ожидаемого повышения налога на потребление. С учетом повышения налога рост цен превысит 2% уже в следующем, 2014 фингоду, полагают в ЦБ. Общая инфляция (цены на все товары, кроме свежих фруктов и овощей) ускорится с 0.7% в текущем фингоду до 3.3% в следующем, а затем замедлится до 2.6% в 2015 фингоду. Рост цен без учета повышения налога в 2014 фингоду составит 1.3%, как и ожидалось в июле.
По мнению Э. Хонды, экономического советника японского премьера С. Абэ, Япония должна пересмотреть закон о ЦБ, чтобы данное ведомство стало ответственным за создание рабочих мест в стране и борьбу с дефляцией. Э. Хонда отметил, что «денежно-кредитная политика имеет наибольшее влияние, когда она создает ожидания. И для того, чтобы ожидания производили какой-то эффект, функции Банка Японии должны быть юридически оформлены». Ранее в этом году С. Абэ также заявлял о том, что закон может быть изменен, если «центробанк не сможет взять на себя ответственность и добиться определенных улучшений». При этом заместитель управляющего Банка Японии К. Ивата поддержал пересмотр закона.
Из заявлений Э. Хонды следует, что более агрессивный подход может быть необходим для обуздания дефляции, которая продолжается более десяти лет. Советник подчеркнул, что закон должен быть изменен, чтобы в дополнение к текущим обязанностям, например, поддержанию стабильности цен, Банк Японии нес ответственность за создание рабочих мест, что походит на так называемый «двойной мандат» ФРС США. Кроме того, Э. Хонда считает, что глава ЦБ и другие руководители должны отчитываться за свою работу согласно законодательному акту, в то время как на данный момент они не обязаны этого делать.
МВФ считает, что Банк Японии не должен еще больше смягчать денежно-кредитную политику, которая и так уже является ультрамягкой. По мнению главы подразделения Фонда в Азии А. Сингха, для японского ЦБ в настоящее время «приоритетом должны стать опережающие реформы. Для того чтобы «абэномика» работала, Японии необходимо решить долгосрочные экономические проблемы». При этом А. Сингх высоко оценил решение премьер-министра С. Абэ о повышении налога с продаж и отметил, что завершение второго этапа повышения должно стать для него «очередной вехой». А. Сингх также указал, что в дальнейшем будет необходимо ужесточение бюджетной политики, чтобы взять высокую долговую нагрузку страны под контроль. По расчетам МВФ, после 2015 г. Японии будет необходима дополнительная экономия в размере 5% ВВП, чтобы снизить долг.
Экспорт из Японии в сентябре увеличился на 11.5% в годовом выражении, что оказалось хуже прогнозов, и стало самым слабым ростом за последние три месяца. При этом темпы роста показателя замедлились по всем основным направлениям. Так, экспорт в страны Азии увеличился на 8.2% г/г против роста на 13.5% г/г в августе. Поставки в Китай выросли на 11.4% г/г, что также меньше показателя в 15.8% г/г месяцем ранее. В США экспорт вырос на 18.8% г/г, в страны ЕС − на 14.3% г/г по сравнению с августовскими 20.6% г/г и 18% г/г, соответственно. Импорт в Японию в сентябре вырос на 16.5% г/г. Как результат, дефицит торгового баланса страны повысился до 932.1 млрд. иен ($9.5 млрд.). Отметим, что дефицит растет уже 15 месяцев подряд, и это самый длительный период роста с 1979 г.
Потребительская инфляция в Японии в сентябре составила 1.1% г/г, превысив прогноз. Базовые потребительские цены (Core CPI), в расчет которых не включается стоимость свежих продуктов питания, увеличились на 0.7% г/г, что совпало с ожиданиями аналитиков, при этом рост зафиксирован четвертый месяц подряд. Потребительские цены без учета стоимости продуктов питания и энергоносителей в сентябре не изменились в годовом выражении, в то время как до этого они снижались по итогам каждого месяца с декабря 2008 г. В целом данные свидетельствуют об определенном прогрессе в кампании премьер-министра С. Абэ по борьбе с дефляцией. Банк Японии ожидает, что в текущем финансовом году инфляция составит 0.6%, а в следующем − увеличится до 1.9%.
Объем розничных продаж в Японии в сентябре увеличился на 3.1% в годовом выражении, существенно превзойдя прогнозы. Таким образом, показатель растет уже второй месяц подряд, при этом в сентябре повышение было поддержано более высокими расходами на предметы роскоши, продукты питания и автомобили. Продажи крупнейших японских ритейлеров выросли в прошлом месяце на 0.7% г/г. Вместе с тем расходы домохозяйств Японии, состоящих из двух и более человек, подскочили в сентябре на 3.7% г/г с учетом ценовых колебаний, продемонстрировав самый сильный подъем за полгода и сильно превысив прогнозы. Отметим, что на потребление домохозяйств приходится порядка 60% японского ВВП.
Уровень безработицы в стране в минувшем месяце, как и ожидалось, снизился до 4% с 4.1% в августе, хотя все еще остается выше минимума этого года в 3.8%, достигнутого в июле. Соотношение рабочих мест к количеству соискателей достигло отметки 0.95 − максимума с мая 2008 г. Количество новых предложений работы выросло в сентябре на 2.7% м/м и на 9.2% г/г. В целом опубликованные данные говорят о том, что потребительский сектор продолжает оставаться одним из главных факторов восстановления экономики Японии.
Промпроизводство в Японии в сентябре выросло на 1.5% м/м и на 5.4% г/г, немного не дотянув до прогнозов. Повышение показателя произошло в основном благодаря внутреннему спросу, в частности, в связи с ростом расходов домашних хозяйств и местных компаний на транспортное оборудование, электронные компоненты и устройства. При этом низкие темпы увеличения объемов экспорта остаются сдерживающим фактором. По оценкам министерства торговли Японии, в октябре объемы промпроизводства увеличатся на 4.7% по сравнению с сентябрем, что станет максимальным скачком с мая 2011 г., а в ноябре − сократятся на 1.2% м/м.
Китай
Объем экспорта из Китая в октябре вырос на 5.6% г/г, превысив прогноз, после снижения на 0.3% г/г месяцем ранее. Ведущими зарубежными рынками сбыта КНР при этом оставались США (доля экспорта 18.2%), Евросоюз (16.1%), страны АСЕАН (11.5%). Поставки в Россию составили 2.4%. Импорт в Китай в октябре увеличился на 7.6% г/г после повышения на 7.4% г/г в сентябре. Закупки за рубежом железной руды выросли на 10.1% г/г, нефти − на 3.4% г/г. В то же время импорт меди упал на 7% г/г, алюминия − на 27.3% г/г. Положительное сальдо внешнеторгового баланса КНР составило $31.1 млрд., став максимальным в текущем году.
Рост потребительских цен в Китае в сентябре превысил прогнозы и составил 3.1% г/г против 2.6% г/г в августе. Как результат, сентябрьская инфляция в Поднебесной оказалась максимальной за последние семь месяцев. Основной причиной ускорения индекса потребительских цен стало значительное повышение стоимости продуктов питания, которые подорожали по сравнению с августом на 1.5%. В то же время производственная дефляция в КНР в сентябре замедлилась и составила 1.3% г/г по сравнению с 1.6% г/г в августе.
Промышленное производство в КНР в сентябре выросло на 10.2% г/г после повышения на 10.4% г/г в августе. Оборот розничной торговли вырос по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 13.3% г/г, что также ниже августовского показателя (13.4% г/г). Инвестиции в основной капитал в Китае в январе-сентябре увеличились на 20.2% г/г против роста на 20.3% г/г в январе-августе.
Приток прямых иностранных инвестиций в Китай в сентябре увеличился на 4.9% в годовом выражении до $8.8 млрд. В то же время вышедшие данные показали небольшое снижение показателя по сравнению августом, когда приток прямых инвестиций из-за рубежа составил $8.83 млрд. С начала года приток прямых иностранных инвестиций в Поднебесную вырос на 6.2% г/г до $88.6 млрд., при этом нефинансовые зарубежные прямые инвестиции выросли за первые девять месяцев текущего года на 17.4% г/г до $61.6 млрд.
Темпы роста ВВП КНР в 3-м квартале, как и ожидалось, ускорились до 7.8% г/г против 7.5% г/г во 2-м квартале и 7.7% г/г в 1-м квартале. Таким образом, меры китайского правительства по стимулированию роста, включая инвестиции и снижение налогов, дают положительный эффект. В то же время по-прежнему вялый внешний спрос на китайские товары, который негативно повлиял на сентябрьские показатели экспорта, может стать ограничивающим фактором для дальнейшего разгона экономики Поднебесной.
По информации агентства Bloomberg, «пятерка» крупнейших банков КНР, включающая Industrial & Commercial Bank of China, China Construction Bank, Agricultural Bank of China, Bank of China и Bank of Communications, списали в январе-июне этого года кредиты на общую сумму 22.1 млрд. юаней ($3.65 млрд.), что на 7.65 млрд. юаней больше, в 1-м полугодии 2012 г. Однако списания не отразились на прибылях банков благодаря заблаговременно созданным ими резервам на возможные потери по кредитам. При этом совокупная прибыль «пятерки» в 1-м полугодии 2013 г. выросла до рекордных $76 млрд. На конец июня объем проблемных кредитов пяти крупнейших банков КНР составил 349.9 млрд. юаней, что соответствует 1% от общего объема кредитов. В январе-июне эти банки направили 83.1 млрд. юаней в резервы на возможные потери по ссудам против 72.9 млрд. юаней годом ранее.
Отметим, что в апреле текущего года китайский ЦБ призвал финкомпании увеличить отчисления в резервы на возможные потери по ссудам, списать часть «плохих» кредитов, а также ограничить выплату дивидендов, чтобы создать «подушку безопасности» на случай экономического спада. Списание банками наиболее «плохих» долгов поможет им ограничить рост доли проблемных ссуд в преддверии ожидаемой экспертами новой волны кредитных дефолтов.
По данным HSBC, индекс PMI в производственном секторе Китая в октябре вырос до 50.9 пункта с 50.2 пункта в сентябре, превысив прогнозы. При этом рост показали 10 из 11 компонент индекса. В частности, подындекс, характеризующий ситуацию с новыми заказами, вырос до 51.6 пункта, что является самым высоким показателем за последние семь месяцев. Таким образом, промышленность Поднебесной продолжает активно восстанавливаться, создавая благоприятные условия для ускорения структурных реформ, которые проводит правительство страны.
Россия
На парламентских слушаниях в Совете Федерации председатель ЦБ РФ Э. Набиуллина заявила о том, что новым драйвером экономического роста в России должны стать инвестиции. Глава регулятора считает, что такие факторы роста, как улучшение внешней экономической конъюнктуры и внутренний потребительский спрос, который базируется на повышении доходов населения и увеличении потребительского кредитования, уже по большей части исчерпали себя. Поэтому на данном этапе ключевую роль в повышении экономической активности в РФ должны сыграть инвестиции, которые необходимы для повышения конкурентоспособности и производительности труда. При этом Э. Набиуллина отметила, что «достичь таких инвестиций будет нелегко, поскольку надо изменить ожидания и поведение экономических субъектов. А для этого, в свою очередь, нужно повысить уровень предсказуемости ситуации».
По словам главы российского ЦБ, в следующем году регулятор завершит переход к инфляционному таргетированию. При этом будет проводиться политика последовательного снижения инфляции в 2014-2016 гг. По мнению Э. Набиуллиной, «это является лучшим ответом ЦБ на экономические вызовы сегодняшнего дня».
Согласно данным Росстата, объемы промышленного производства в России в сентябре выросли на 0.3% в годовом выражении после повышения на 0.1% г/г в августе. С исключением сезонного и календарного факторов промпроизводство в стране в прошлом месяце увеличилось на 0.3% м/м после роста на 0.7% м/м в августе и сокращения на 0.9% м/м в июле. В целом в январе-сентябре промпроизводство увеличилось на 0.1% г/г против роста на 2.9% г/г в аналогичном периоде 2012 г. В том числе в 3-м квартале промпроизводство сократилось на 0.1% г/г после роста на 0.3% г/г во 2-м квартале и нулевого изменения в 1-м квартале.
Производство в обрабатывающих отраслях в сентябре сократилось на 0.7% г/г после снижения на 0.2% г/г в августе. За девять месяцев спад в обрабатывающих отраслях составил 0.3% г/г. В области добычи полезных ископаемых в сентябре рост замедлился до 1.7% г/г с 2% г/г в августе. За девять месяцев рост составил 1.1% г/г. В области производства и распределения электроэнергии, газа и воды в сентябре отмечен рост на 2.9% г/г после снижения в августе на 2% г/г. За девять месяцев производство в этих секторах сократилось на 0.5% г/г.
Напомним, что текущий прогноз Минэкономразвития по темпам роста промпроизводства в РФ в 2013 г. составляет 0.7%. Учитывая последние данные Росстата, эта оценка выглядит чересчур оптимистично, несмотря на ожидания ускорения показателя в 4-м квартале из-за эффекта низкой базы прошлого года.
Инвестиции в основной капитал в России в сентябре снизились на 1.6% в годовом выражении после сокращения на 3.9% г/г в августе. По итогам января-сентября показатель снизился на 1.4% г/г. Между тем, заместитель министра экономического развития А. Клепач считает, что прогноз его ведомства по инвестициям в основной капитал на текущий год на уровне 2.5% еще может реализоваться. По словам чиновника, «последние два месяца играют определяющую роль и дают примерно 30% инвестиций по году».
Реальные располагаемые денежные доходы населения РФ в сентябре снизились на 1.3% в годовом выражении после повышения на 2.1% г/г в августе. При этом за 9 месяцев рост доходов в реальном выражении составил 3.6% г/г. Среднемесячная номинальная начисленная заработная плата в России в сентябре, по предварительным данным Росстата, составила 29 тыс. 811 руб., что на 14.8% больше, чем годом ранее. Реальная начисленная зарплата в сентябре повысилась в годовом исчислении на 8.2%.
Общая численность безработных в России в сентябре повысилась по сравнению с августом на 30 тыс. человек и составила 3 млн. 991 тыс. человек, уровень безработицы при этом увеличился до 5.3% с 5.2% в предыдущем месяце. Численность экономически активного населения в РФ в сентябре составила, по предварительным итогам обследования населения, 75.8 млн. человек, или около 53% от общей численности населения страны.
Нефть и газ
Лукойл (целевая цена $77.9; потенциал роста 18.9%)
Капитализация − $55.7 млрд.; P/E 2013 – 5.3; EV/EBITDA 2013 – 3.3
Лукойл опубликовал неплохие результаты деятельности за 1-е полугодие 2013 г., продемонстрировав продолжение тенденции стабилизации добычи в РФ. При этом руководство компании подтвердило прогноз роста объемов производства углеводородов по итогам года на 1.5-2%. Мы считаем, что именно хорошие операционные показатели в итоге станут драйвером роста капитализации Лукойла и позволят сократить дисконт с российскими аналогами по мультипликаторам. Несмотря на ухудшение ценовой конъюнктуры на мировом рынке нефти, компании удалось добиться роста основных финансовых показателей и продемонстрировать высокую операционную эффективность. Акционеры Лукойла одобрили выплату дивидендов за 1-е полугодие в размере 50 руб. на акцию, что на 25% больше, чем за первые шесть месяцев прошлого года. По итогам всего года дивиденды могут составить 105 руб. на бумагу против 90 руб. за 2012 г. Дивидендные перспективы на следующий год также положительные. Позитивными факторами для Лукойла являются начало промышленной добычи на месторождении Западная Курна-2 в Ираке, а также повышение кредитного рейтинга компании агентством Fitch до уровня «ВВВ».
Башнефть (справедливая цена $69.5; потенциал роста 24.6%)
Капитализация − $12.1 млрд.; P/E 2013 – 7.1; EV/EBITDA 2013 – 4.7
Башнефть представила хорошие результаты деятельности за 2-й квартал 2013 г., превзошедшие прогнозы рынка. Компания продемонстрировала заметный рост нефтедобычи и финансовых показателей, сгенерировала положительный свободный денежный поток, сократила долговую нагрузку. При этом показатель EBITDA на баррель добычи у Башнефти оказался значительно выше среднеотраслевого, что говорит о высокой эффективности бизнеса. Компании помогает строгий контроль над расходами, а также реализации стратегии по увеличению своего присутствия в высокомаржинальном розничном сегменте. Позитивным фактором для Башнефти является начало добычи на месторождении имени Требса и Титова, которое в ближайшие годы станет важным драйвером роста производственных показателей компании. По итогам 1-го полугодия совет директоров Башнефти рекомендовал выплатить дивиденды в размере 199 руб. на акцию каждой категории. В результате дивидендная доходность по обыкновенным акциям компании может составить 10%, а по привилегированным – 13%. Это одни из самых высоких уровней дивидендной доходности в отрасли.
Новатэк (справедливая цена $14.4; потенциал роста 11.2%)
Капитализация − $39.2 млрд.; P/E 2013 – 13.5; EV/EBITDA 2013 – 10.4
Новатэк представил неплохие финансовые результаты за 9 месяцев 2013 г., несколько опередившие консенсус-прогноз рынка. Благодаря существенному росту продаж газа и жидких углеводородов выручка компании выросла более чем на 40%, при этом строгий контроль над издержками позволяет компании демонстрировать высокую рентабельность по EBITDA. Кроме того, Новатэку удается генерировать неплохие денежные потоки, несмотря на значительный рост капзатрат, как результат, долговая нагрузка остается на вполне приемлемом уровне. В октябре правительство РФ одобрило законопроект, разрешающий независимым производителям экспортировать сжиженный природный газ. Это положение является важным фактором для развития проекта Ямал СПГ, который в среднесрочной перспективе должен стать главным драйвером роста стоимости Новатэка. Руководство компании заявило, что близко к подписанию соглашения по продаже 9%-й доли в Ямал СПГ, после чего у Новатэка останется в проекте 51%. Заключение сделки станет краткосрочным фактором роста акций компании.
Банковский сектор
Сбербанк (справедливая цена $4.0; потенциал роста 25.3%)
Капитализация – $71.7 млрд.; P/E 2013 – 6.1; P/BV 2013 – 1.3
Сбербанк остается безусловным лидером российского финансового сектора. Финансовые результаты банка за 2-й квартал 2013 г. оказались неплохими, на уровне ожиданий рынка. Сбербанк продолжает расширяться географически, демонстрировать впечатляющие темпы роста кредитного портфеля, превышающие среднеотраслевые, качество портфеля находится на стабильно высоком уровне. При этом руководству удается сдерживать темпы роста операционных расходов, как результат, показатели эффективности также являются одними из самых лучших среди публичных банков РФ. Вышедший в октябре отчет банка по РСБУ за 9 месяцев также оказался позитивным и позволяет рассчитывать на то, что и отчетность за данный период по МСФО также не разочарует. Мы считаем, что сильные фундаментальные показатели Сбербанка делают его акции наиболее привлекательной ставкой в российском банковском секторе.
Электроэнергетика
Э.ОН Россия (справедливая цена $0.11; потенциал роста 44.2%)
Капитализация − $4.9 млрд.; P/E 2013 – 8.1; EV/EBITDA 2013 – 3.7
Э.ОН Россия продолжает оставаться нашим фаворитом среди российских оптовых генерирующих компаний благодаря низким топливным издержкам, общей эффективности, в значительной степени уже реализованной обязательной инвестиционной программе, отсутствию долга и сильному денежному потоку. В 1-м полугодии 2013 г. компания продолжила наращивать операционные и финансовые показатели, при этом рентабельность по EBITDA составила 38%, что заметно выше, чем у российских аналогов. Еще одним преимуществом Э.ОН Россия является высокий уровень дивидендных выплат − дивидендная доходность бумаг компании за 2012 г. на уровне около 10% стала рекордным значением для отечественной генерации, а по итогам 2013 г. размер дивидендов может превысить 60% прибыли по МСФО. В сентябре компания ввела в промышленную эксплуатацию тренажерные комплексы на Шатурской ГРЭС и Сургутской ГРЭС-2 с целью подготовки квалифицированных специалистов. В стадии монтажа оборудования идут работы на строительной площадке энергоблока №3 Березовской ГРЭС, который станет последним проектом в обязательной инвестиционной программе Э.ОН Россия. Мы по-прежнему рассматриваем покупку акций компании как наиболее удачный и наименее рискованный вариант инвестиций в сегмент отечественной тепловой генерации в текущих условиях усиления роли государства в энергетике и ужесточения регулирования.
Потребительский сектор
Магнит (справедливая цена $323.8; потенциал роста 19.6%)
Капитализация – $25.6 млрд.; P/E 2013 – 25.3; EV/EBITDA 2013 – 14.0
Магнит опубликовал сильную отчетность за 9 месяцев 2013 г., оказавшуюся заметно лучше ожиданий рынка. Основные финансовые показатели выросли на 30-40%, при этом компании удалось достичь рекордных уровней прибыльности. Так, рентабельность по EBITDA составила 10.6%, что существенно выше, чем у других российских ритейлеров. Таким образом, Магнит в полной мере оправдывает звание бесспорного лидера отрасли, демонстрируя высокие темпы роста и сохраняя высокую прибыльность операций. Компания обновила прогноз по продажам на ближайшие годы. В 2013 г. ожидается рост выручки на 29-30% в рублевом выражении, в 2014 г. − 25%. Кроме того, Магнит сохранит дивидендную политику. За 1-е полугодие текущего года дивиденды одобрены в размере 46.06 руб. на акцию, что соответствует коэффициенту дивидендных выплат на уровне 30% от чистой прибыли. Как ожидается, дивиденды по итогам всего года будут в 2 раза выше прошлогодних. Акции компании являются одними из наших фаворитов в секторе.
М.Видео (справедливая цена $10.6; потенциал роста 24.7%)
Капитализация – $1.5 млрд.; P/E 2013 – 9.3; EV/EBITDA 2013 – 4.8
М.Видео является лидером среди российских розничных сетей по продаже бытовой техники и электроники, контролирующим более 20% рынка и имеющим широкое географическое покрытие. Финансовые результаты компании за 1-е полугодие 2013 г. оказались сильными, продемонстрировав неплохой рост выручки и EBITDA. Особо стоит отметить рост он-лайн продаж на 62% г/г. Пока доля он-лайн продаж невысока, но этот сегмент быстро растет, и он дает существенное преимущество перед конкурентами. В 2013 г. М.Видео продолжает быструю экспансию сети – как ожидается, за год будут открыты 35 новых гипермаркетов, а также 20 новых он-лайн магазинов. Это будет способствовать сохранению высоких темпов роста финансовых результатов по итогам всего текущего года. После отказа от покупки Эльдорадо акционеры М.Видео одобрили выплату годовых дивидендов в размере 13.8 руб. на одну акцию, что составляет 60% от чистой прибыли. Таким образом, М.Видео сохранит за собой статус самой щедрой к акционерам компании отечественного ритейла.
Дикси (справедливая цена $16.8; потенциал роста 28.1%)
Капитализация – $1.6 млрд.; P/E 2013 – 21.5; EV/EBITDA 2013 – 6.3
Отчетность Дикси за 2-й квартал 2013 г. оказалась позитивной, показав заметное повышение основных финансовых показателей. При этом компания продемонстрировала рост рентабельности по EBITDA, заметно сократила долговую нагрузку. Розничная сеть Дикси в 1-м полугодии увеличилась на 108 новых магазинов, при этом торговая площадь расширилась на 24% по сравнению с прошлогодним показателем. Менеджмент подтвердил прогноз роста выручки в текущем году на 25%, а также ожидает повышения рентабельности компании по EBITDA до 6.5% против 5.6% в 2012 г. Если этого показателя удастся достичь, то темпы роста котировок акций Дикси могут оказаться в текущем году одними из самых высоких в российском секторе ритейла.
Телекоммуникации
МТС (справедливая цена $12.0; потенциал роста 14.8%)
Капитализация – $21.7 млрд.; P/E 2013 – 10.8; EV/EBITDA 2013 – 5.0
Финансовая отчетность МТС за 2-й квартал 2013 г. оказалась сильной, превысив прогнозы по основным финансовым показателям. Компании удалось по итогам квартала заметно повысить рентабельность по EBITDA, при этом увеличение уровня капвложений не помешало компании сгенерировать внушительный денежный поток и снизить долговую нагрузку − впервые за последние три года соотношение чистого долга к EBITDA снизилось до 1.0х. Менеджмент МТС подтвердил озвученный ранее прогноз по росту выручки в 2013 г. на уровне 5-7% и повысил прогноз рентабельности по EBITDA до 43% с прежних 41-42%. Преимуществом компании по отношению к конкурентам является большая доля услуг с высокой добавленной стоимостью, а также прозрачная дивидендная политика, предусматривающая выплаты в качестве дивидендов как минимум 75% свободного денежного потока. Акционеры МТС одобрили выплату дивидендов за первое полугодие 2013 г. в размере 5.22 руб. на акцию, а по итогам всего года дивиденды могут составить порядка 18 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности на уровне 5.5%.
Машиностроение
Соллерс (справедливая цена $27.9; потенциал роста 16.0%)
Капитализация – $824 млн.; P/E 2013 – 6.0; EV/EBITDA 2013 – 6.3
Мы считаем покупку акций Соллерс наиболее интересной инвестицией в российском секторе машиностроения. Благодаря продуктовой линейке, структурированной таким образом, чтобы максимально полно отвечать запросам и интересам потребителей, компании удалось за 9 месяцев текущего года продемонстрировать стабильные объемы продаж автомобилей, несмотря на общее значительное снижение автомобильного рынка РФ. Благодаря выводу на рынок обновленных моделей руководство компании ожидает умеренного роста продаж по итогам всего года. Улучшению операционных результатов должно также способствовать намерение правительства РФ запустить программу льготного автокредитования. На этом фоне можно прогнозировать и улучшение финансовых показателей компании, которые в 1-м полугодии испытали снижение в рамках общей тенденции отрасли.
Транспорт
Аэрофлот (справедливая цена $2.11; потенциал роста 18.6%)
Капитализация – $2.0 млрд.; P/E 2013 – 6.7; EV/EBITDA 2013 – 4.6
Аэрофлот, на наш взгляд, остается наиболее интересной компанией в российском транспортном секторе. Недавно компания опубликовала сильные операционные показатели за 9 месяцев 2013 г., согласно которым пассажиропоток вырос на 18.4% г/г, в то время как этот же показатель всех российских авиакомпаний вырос лишь на 14.5% г/г. При этом на 1.2 п.п. повысился коэффициент занятости кресел, что свидетельствует о росте эффективности. Финансовая отчетность Аэрофлота за 1-е полугодие также оказалась позитивной, продемонстрировав заметный рост рентабельности по EBITDA и сокращение долговой нагрузки. Позитивной новостью для компании стало сообщение о создании лоукостера, который, как ожидается, позволит значительно укрепить позиции авиаперевозчика на внутреннем рынке. В долгосрочном плане драйвером роста может стать SPO акций компании, запланированное на 2014 г.
Техническая картина по основным индексам и сырьевым товарам
Индекс ММВБ
Индекс ММВБ торгуется выше своих скользящих средних, что говорит о позитивном настроении на рынке. Если индексу удастся пробить вверх отметку 1540 пунктов, то целью роста выступит район 1570 пунктов. В случае снижения поддержкой выступит область 1480 пунктов, далее 1450 пунктов.
Индекс S&P 500
Индекс S&P торгуется выше своих скользящих средних, что говорит о позитивном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено в районе 1770 пунктов, далее 1800 пунктов. В случае снижения целью движения выступит район 1730 пунктов, далее 1700 пунктов.
Нефть Brent
Котировки нефти Brent движутся ниже своих скользящих средних, что говорит о негативном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено на уровне $111 за баррель, далее $115 за баррель. Ближайшая поддержка расположена на уровне $100 за баррель, при ее пробитии целью снижения может стать отметка $90 за баррель.
Золото
Котировки золота находятся на уровне своих скользящих средних, что говорит о нейтральном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено на отметке $1350 за унцию, далее $1415 за унцию. Поддержка лежит в районе $1270 за унцию, далее $1200 за унцию.
Пара EUR/USD
Котировки EUR/USD движутся ниже своих скользящих средних, что говорит о негативном настроении на рынке. В случае продолжения нисходящей динамики уровнями поддержки станут отметки 1.34 и далее 1.31. Если паре удастся пробить вверх уровень 1.38, то возможен рост в район 1.42.
http://www.finam.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Финансово-политическая информация, поступавшая на рынки, продемонстрировала некоторое снижение рисков для инвесторов. Хотя не исключено, что они вновь повысятся в ближайшие недели. При этом ряд внешнеполитических новостей последних дней свидетельствует об усилении факторов, которые потенциально могут ограничить прирост капитализации рисковых активов в среднесрочном периоде.
Мы по-прежнему придерживаемся оптимистичного взгляда на рынок. На фоне продолжающегося улучшения ситуации в мировой экономике доверие глобальных инвесторов к активам развивающихся рынков постепенно возрастает. Об этом свидетельствует октябрьский опережающий рост большинства фондовых индексов развивающихся стран по отношению к развитым, а также существенный приток средств фонды EM, который длится уже два месяца подряд. Ведущие мировые ЦБ продолжают придерживаться сверхмягкой монетарной политики, при этом, согласно заявлениям представителей ФРС, сокращение объемов QE будет происходить очень плавно и осторожно, чтобы избежать негативного воздействия на экономики развивающихся стран. Преимуществом российского рынка акций остается очень низкая оценка по мультипликаторам, которая, на наш взгляд, уже с избытком учитывает трудности, испытываемые экономикой РФ. При этом, согласно исследованию HSBC, в октябре наблюдалось заметное повышение деловой активности в обрабатывающих отраслях России, что поддерживает прогнозы некоторого ускорения российской экономики в оставшиеся месяцы текущего года, а также ожидаемое увеличение темпов роста ВВП в следующем году до 3%. Учитывая сохраняющиеся значительные глобальные риски, связанные прежде всего с неполной урегулированностью бюджетных проблем и неопределенностью относительно программ QE в США, мы не исключаем некоторой коррекции на рынке акций РФ в ноябре. В то же время мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы акций российских компаний первого и второго эшелонов до конца года.
Наш подход к выбору акций для покупки остается прежним. Мы рекомендуем держать в инвестиционном портфеле высокую долю бумаг наиболее качественных компаний в своих секторах. В нефтегазовом секторе это акции Лукойла, Новатэка и Башнефти, в банковском – бумаги Сбербанка. Кроме того, мы позитивно оцениваем перспективы ряда бумаг компаний из других секторов. Это компании, являющиеся самыми эффективными в своей отрасли, а также обладающие понятными среднесрочными драйверами роста. Среди таких бумаг мы выделяем обыкновенные акции Э.ОН Россия, МТС и Аэрофлот. В секторе автомобилестроения нам нравится Соллерс. Мы также сохраняем в портфеле наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний потребительского сектора, таких как Магнит, Дикси и М.Видео, рассчитывая на усиление аппетита к риску на рынке.
Рынок: продолжение роста на фоне разрешения бюджетного кризиса и сохранении объемов программы QE в США
В октябре на мировых фондовых площадках продолжилось повышение. Индекс MSCI World за месяц прибавил более 3% и достиг максимального значения с начала 2008 г. Лидерами роста стали европейские и американские фондовые индикаторы, при этом индексы S&P 500 и DAX установили очередные исторические максимумы. Развивающиеся рынки выглядели лучше развитых. Индекс MSCI EM прибавил в октябре почти 5% своей капитализации на фоне усилившегося притока средств в фонды, ориентирующиеся на акции компаний из развивающихся стран, который, по данным EPFR Global, составил $3.3 млрд. Российский рынок акций за месяц вырос на 3.2% по индексу РТС и на 2.6% по рублевому индексу ММВБ. При этом в октябре после двух подряд месяцев оттока возобновился приток денег в фонды, инвестирующие в российские бумаги, хотя показатель и составил пока невысокие $37 млн.
Начался октябрь с довольно тревожных новостей из Штатов. До конца сентября американским законодателям так и не удалось согласовать вопрос о сокращении госрасходов и принять законопроект о бюджете на 2014 финансовый год, и, как результат, впервые за 17 лет правительству США пришлось частично приостановить свою работу и отправить в неоплачиваемый отпуск около 800 тыс. госслужащих. При этом, по заявлению финансовых властей Штатов, к 17 октября должен был быть исчерпан лимит заимствований США, после чего у страны не осталось бы средств для обслуживания своих обязательств. Так что республиканцам и демократов пришлось вести дальнейшую дискуссию по бюджетным вопросам в условиях жесткого цейтнота.
Между тем, реакция финансовых рынков на правительственный кризис в США была довольно умеренной, и сообщения об очередных провалах в бюджетных переговорах из Штатов не приводили к существенным распродажам рисковых активов. Инвесторы явно не верили в то, что американские законодатели захотят «допилить сук, на котором сидят», и доведут страну до дефолта. И надежды участников рынка в итоге оправдались. Как уже не раз бывало прежде, в последний момент, когда до «часа Х» оставались считанные часы, обе палаты Конгресса США проголосовали за временное возобновление работы правительства и повышение потолка госдолга. Согласно достигнутому соглашению, финансирование правительства будет осуществляться на срок до 15 января, однако к 13 декабря американские законодатели будут обязаны принять полноценный бюджет на 2014 финансовый год. Лимит заимствований был поднят до уровня, позволяющего не возвращаться к этому вопросу до 7 февраля. При этом стороны договорились создать двухпартийный комитет, который займется комплексным согласованием бюджетных вопросов.
Отметим, что временное соглашение, достигнутое политиками США, вовсе не означает, что бюджетные проблемы страны приблизились к своему решение. Оно лишь отодвигает срок принятия такого решения на очередные несколько месяцев. При этом глубокие противоречия республиканцев и демократов по ключевым бюджетным вопросам никуда не делись, и совершенно не понятно, как стороны в итоге смогут прийти к общему знаменателю. Так что мы имеем все шансы увидеть ближе к зиме очередную серию бюджетной саги в американском Конгрессе, которая, не исключено, приведет к очередному «шатдауну» правительства. Тем не менее на данном этапе инвесторы с оптимизмом восприняли предотвращение дефолта ведущей экономики мира, что привело к активному росту на фондовых площадках.
Между тем, бюджетный кризис в США волей-неволей сослужил и хорошую службу финансовым рынкам. Учитывая предполагаемый существенный ущерб экономике США из-за октябрьского 16-дневного простоя правительства (по некоторым оценкам, «шатдаун» американских властей может обойтись стране в 0.4-0.5 п.п. роста ВВП в 4-м квартале), а также задержки в публикациях актуальной макростатистики по Штатам, было маловероятно, что ФРС решится начать сокращение стимулирующих программ на заседании 29-30 октября. Эту идею поддерживали и выступления представителей Федрезерва, заявлявших, что регулятору следует собрать больше сведений о текущем состоянии американской экономики, прежде чем начинать сворачивание программ QE. И в этот раз, в отличие от сентябрьского заседания, обошлось без сюрпризов. Члены FOMC подавляющим большинством голосов оставили основные параметры монетарной политики ФРС без изменения.
В то же время тон пресс-релиза по итогам заседания оказался несколько более оптимистичным, чем ожидалось. Так, из него была убрана фраза о том, что стесненные финансовые условия могут замедлить улучшение экономики. Часть инвесторов восприняла данный факт как сигнал того, что сокращение программ QE может начаться уже в декабре, а не в марте, как предполагал консенсус-пронгноз Bloomberg. Об этом, в частности, написали в своих комментариях аналитики ряда ведущих мировых инвестиционных компаний. Как результат, по рынкам прошла небольшая волна продаж рисковых активов, а курс доллара заметно повысился по отношению к основным валютам. Однако коррекция была неглубокой и непродолжительной, и уже через несколько дней рынки практически полностью восстановились.
В ближайшие недели инвесторы, вероятно, сконцентрируют свое внимание на выходящей макростатистике из Штатов, пытаясь на ее основе спрогнозировать возможные изменения в монетарной политике ФРС. Наибольший интерес будут представлять макроданные за октябрь-ноябрь, при этом не исключено, что публикующиеся цифры вновь будут восприниматься рынками по принципу «чем хуже, тем лучше». Так, неожиданно сильные данные по динамике американского ВВП в 3-м квартале игроки посчитали дополнительным аргументом в пользу более раннего начала выхода из программ QE с соответствующей реакцией на них. В то же время это была лишь первая, предварительная оценка, которая, как показывает практика, может быть существенно скорректирована впоследствии. Отметим также, что в середине ноября в Конгрессе США пройдут слушания по кандидатуре Д. Йеллен на пост будущего председателя Федрезерва. Возможно, в ходе этих слушаний на рынки просочится новая информация о планах американского регулятора в отношении программ количественного стимулирования.
На фоне бюджетных баталий и спекуляций относительно QE в Штатах макроэкономическая информация по ведущим странам, выходившая в октябре, оставалась несколько в тени. Тем не менее публиковавшаяся статистика указала на дальнейшее улучшение ситуации в мировой экономике. Так, индекс Global Manufacturing PMI, отвечающий за совокупный выпуск в мировой промышленности, в октябре достиг отметки 52.1 пункта, что стало максимальным значением за два с лишним года. Драйвером роста показателя стало существенное повышение компонент объемов выпуска и новых заказов, при этом компонента новых экспортных заказов выросла до максимума с марта 2011 г., что говорит о продолжающейся активизации мировой торговли. Повышение экономической активности было отмечено в промышленности практически всех ведущих регионов, включая Европу, Азию, развивающиеся страны. Исключением стали США, где индекс US PMI упал до 51.8 пункта, минимума за год. Тем не менее показатель в Штатах остался уверенно выше пороговой отметки 50 пунктов, так что влияние правительственного кризиса на экономическую активность в стране пока выглядит ограниченным.
В Еврозоне индекс PMI Manufacturing остается выше отметки 50 пунктов четвертый месяц подряд, что говорит о продолжающемся умеренном повышении деловой активности. При этом показатель в зоне роста находится во всех странах региона, за исключением Франции и Греции. В то же время безработица в зоне евро достигла исторического максимума, так что ситуация пока остается шаткой. На этом фоне Еврокомиссия ухудшила прогнозы по темпам роста ВВП и безработице для стран региона на 2014 г. Впрочем, инфляция в странах валютного блока остается низкой, что, учитывая сохраняющуюся слабость экономики, подтолкнуло финансовые власти Еврозоны к дальнейшим действиям по стимулированию. Так, на очередном заседании ЕЦБ в начале ноября было принято решение снизить ключевую процентную ставку до рекордно низкого уровня 0.25%, при этом М. Драги вновь заверил, что европейский регулятор будет придерживаться стимулирующей кредитно-денежной политики «столько, сколько потребуется».
Несколько лучше выглядит экономическая ситуация в Китае. Индекс производственной активности PMI в промышленности КНР, по данным HSBC, в октябре вырос до 50.9 пункта, что является максимумом с апреля, при этом рост показали 10 из 11 компонент индекса. Дополнительным позитивным фактором стали сильные октябрьские данные по внешней торговле. Таким образом, промышленность Поднебесной продолжает довольно активно восстанавливаться, создавая благоприятные условия для ускорения структурных реформ, которые проводит правительство страны. Отметим, что 9-12 ноября в Пекине пройдет ключевой 3-й пленум ЦК Компартии КНР, и по его итогам должны быть опубликованы приоритеты экономической политики в стране на ближайшее десятилетие.
Наши ожидания и рекомендации
На фоне продолжающегося улучшения ситуации в мировой экономике доверие глобальных инвесторов к активам развивающихся рынков постепенно возрастает. Об этом свидетельствует октябрьский опережающий рост большинства фондовых индексов развивающихся стран по отношению к развитым, а также существенный приток средств фонды EM, который, по данным EPFR Global, длится уже два месяца подряд. Ведущие мировые ЦБ продолжают придерживаться сверхмягкой монетарной политики, при этом, согласно заявлениям представителей ФРС, сокращение объемов QE будет происходить очень плавно и осторожно, чтобы избежать негативного воздействия на экономики развивающихся стран.
На этом фоне преимуществом российского рынка акций остается очень низкая оценка по мультипликаторам, которая, на наш взгляд, уже с избытком учитывает трудности, испытываемые экономикой РФ. При этом, согласно исследованию HSBC, в октябре наблюдалось заметное повышение деловой активности в обрабатывающих отраслях России. В частности, количество новых заказов увеличилось самыми высокими за последние восемь месяцев темпами, причем основным источником роста стал внутренний спрос. Данные HSBC поддерживают прогнозы ускорения российской экономики в оставшиеся месяцы текущего года, а также ожидаемое увеличение темпов роста ВВП в следующем году до 3%.
Учитывая сохраняющиеся значительные глобальные риски, связанные прежде всего с неполной урегулированностью бюджетных проблем и неопределенностью относительно программ QE в США, мы не исключаем некоторой коррекции на рынке акций РФ в ноябре. В то же время мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы акций российских компаний первого и второго эшелонов до конца года.
Глобальная экономика: макроэкономическая информация носила в целом умеренно позитивный характер, показав дальнейшее улучшение экономической конъюнктуры в большинстве регионов. При этом ведущие мировые ЦБ продолжают придерживаться сверхмягкой монетарной политики.
США
По итогам октябрьского заседания ФРС приняла решение сохранить базовую процентную ставку в диапазоне 0-0.25% годовых. По мнению регулятора, поддержание этого «исключительно низкого» уровня базовой ставки будет целесообразным по крайней мере до тех пор, пока безработица остается выше 6.5%, прогноз инфляции на один-два года превышает долгосрочный целевой показатель FOMC 2% не более чем на 0.5 п.п., а долгосрочные инфляционные ожидания остаются фиксированными. Федрезерв также продолжит выкупать US Treasuries на $45 млрд. в месяц, ипотечные бумаги – на $40 млрд. в месяц. За сохранение денежно-кредитной политики неизменной проголосовали 9 из 10 участников заседания, против вновь выступила лишь глава ФРБ Канзаса Э. Джордж.
Согласно пресс-релизу ФРС, экономика США продолжает расти «умеренными» (moderate) темпами, имеющиеся данные говорят об увеличении потребительских расходов и инвестиций компаний в основной капитал. Также отмечено некоторое улучшение ситуации на рынке труда. По мнению членов FOMC, риски для экономического прогноза и рынка труда с осени прошлого года понизились. Комитет признает, что устойчивое сохранение инфляции ниже целевых 2% может создать риски для экономики, но ожидает возвращения инфляции к целевому уровню в «среднесрочном периоде», то есть в течение следующих 18 месяцев. В то же время ФРС обращает внимание на по-прежнему повышенный уровень безработицы, замедление подъема на рынке жилья и неблагоприятное влияние бюджетной политики на экономику.
Отметим, что руководители Федрезерва убрали из пресс-релиза фразу об ухудшении условий финансирования, что косвенно свидетельствует о стабилизации ситуации в этой сфере. При этом, «учитывая масштабы сокращения федеральных расходов за прошедший год, комитет считает, что улучшение экономической активности и условий рынка труда за период с запуска программы покупки активов год назад соответствует усилению базовой мощи экономики в целом». Тем не менее ФРС решила дождаться «новых свидетельств устойчивости прогресса», прежде чем начинать корректировать объемы программы количественного стимулирования.
Согласно опубликованной Бежевой книге ФРС, экономическая активность во всех регионах США росла в сентябре и начале октября темпами от сдержанных (modest) до умеренных (moderate). Восемь из двенадцати федеральных резервных банков страны сообщили о том, что темпы повышения экономики не изменились по сравнению с сентябрьским отчетом, однако в четырех округах (Филадельфия, Ричмонд, Чикаго и Канзас-Сити) было зафиксировано некоторое замедление. В обзоре говорится, что в целом прогнозы относительно будущей экономической активности в Штатах остаются «осторожно оптимистичными», хотя многие представители бизнеса отмечают «усиление неопределенности в значительной степени из-за приостановки работы федерального правительства и дебатов по вопросу повышения потолка госдолга».
Повышение потребительских расходов сдержанными темпами было зафиксировано в большинстве регионов, что отражает в том числе сохраняющийся сильный спрос на автомобили. Розничные компании в основном оптимистично смотрят на предстоящий сезон предпраздничных продаж. Согласно данным обзора, «расходы бизнеса и занятость повысились во многих округах, продолжает увеличиваться умеренными темпами строительство жилой недвижимости». Кроме того, было отмечено улучшение в сфере туризма и путешествий в основной части регионов США.
Темпы роста ВВП США в 3-м квартале, вопреки прогнозам, ускорились до 2.8% в пересчете на годовые темпы с 2.5% в апреле-июне. Таким образом, подъем американской экономики в июле-сентябре оказался максимальным с 3-го квартала 2012 г. Основным драйвером ускорения стало активное восполнение товарно-материальных запасов компаний, увеличение которых за три месяца на $86 млрд. в годовом выражении (против $56.6 млрд. в апреле-июне) было самым быстрым с 1-го квартала прошлого года и добавило 0.8 п.п. к повышению ВВП. Потребительский сектор добавил в минувшем квартале 1 п.п. к росту экономики. Сокращение дефицита внешнеторгового баланса США улучшило рост ВВП на 0.3 п.п., объемы жилищного строительства подскочили в 3-м квартале на 14.6% в пересчете на годовые темпы, добавив 0.4 п.п. к подъему ВВП. В то же время капиталовложения компаний в оборудование упали на 3.7%, что снизило рост экономики на 0.2 п.п.
Индекс PCE Core, который ФРС внимательно отслеживает при оценке рисков инфляции, в 3-м квартале повысился на 1.4% против 0.6% в предыдущие три месяца. Потребительские расходы, на которые приходится 70% ВВП США, в июле-сентябре прибавили 1.5% в пересчете на годовые темпы, показав минимальный прирост с 2011 г. Государственные расходы увеличились в прошедшем квартале на 0.2% в годовом выражении.
Экспорт товаров и услуг из США в августе снизился на 0.1% м/м до $189.2 млрд., хотя при этом поставки автомобилей за рубеж достигли рекорда. Объемы импорта почти не изменились, оставшись на уровне $228 млрд. − рост покупок иностранных товаров длительного пользования, включая компьютеры, компенсировал сокращение спроса на потребительские товары и автомобили. В результате дефицит внешнеторгового баланса Штатов в августе увеличился лишь на 0.4% м/м до $38.8 млрд., оказавшись несколько меньше прогнозировавшегося. Дефицит торгового баланса без учета энергоносителей при этом повысился до $20.2 млрд. с пересмотренных $19.99 млрд. месяцем ранее. Отрицательное сальдо внешней торговли США с Китаем в августе сократилось с рекордных $30.1 млрд. до $29.89 млрд. В торговых отношениях с Евросоюзом дефицит также отступил от исторического максимума, опустившись с $13.9 млрд. до $9.77 млрд.
Число рабочих мест в экономике США в сентябре увеличилось на 148 тыс., что оказалось значительно хуже прогнозировавшегося роста на 180 тыс. Вместе с тем показатель за август пересмотрен с повышением − со 169 тыс. до 193 тыс. Таким образом, августовская динамика была лучшей с апреля. Количество рабочих мест в частном секторе Штатов увеличилось в сентябре на 126 тыс., в производственном секторе – на 2 тыс. Строительные компании наняли самое большое число работников с февраля − 20 тыс., предприятия розничной торговли − почти 21 тыс.
Безработица в США в сентябре опустилась до 7.2%, минимального значения с ноября 2008 г., против 7,3% в августе, тогда как эксперты не ожидали изменения. Доля участия населения страны в рабочей силе осталась в сентябре на августовской отметке в 63.2%, которая была минимальной с августа 1978 г. Средняя почасовая оплата труда в США в прошлом месяце увеличилась на 0.1% м/м и на 2.1% г/г до $24.09. Средняя продолжительность рабочей недели не изменилась, составив 34.5 часа.
В то же время надо отметить, что из-за перерыва в деятельности правительства США были обработаны не все данные работодателей. Поэтому сентябрьские данные могут быть пересмотрены сильнее обычного
Продажи домов на вторичном рынке жилья в США в сентябре сократились на 1.9% м/м до 5.29 млн. домов в пересчете на годовые темпы. При этом продажи домов на одну семью уменьшились на 1.5% м/м до 4.68 млн. в годовом выражении. Объем продаж объектов недвижимости, рассчитанных на несколько домохозяйств, включая таун-хаусы и кондоминиумы, сократился на 4.7% м/м до 610 тыс. в пересчете на годовые темпы. Средняя цена продажи дома в США в сентябре выросла на 11.7% г/г до $199.2 тыс.
Объем промпроизводства в США в сентябре вырос на 0.6% м/м, превысив прогнозы. В то же время объем производства в перерабатывающей промышленности (на нее приходится 75% от общего объема промпроизводства) вырос лишь на 0.1% м/м, тогда как эксперты прогнозировали подъем на 0.3% м/м. Снижение объемов производства было зафиксировано в таких секторах, как химическая и текстильная промышленность, при этом наблюдался рост производства ряда товаров длительного пользования, том числе автомобилей и промышленного оборудования. В частности, выпуск автомобилей и автокомпонентов в сентябре повысился на 2% м/м после роста на 5.2% м/м в августе. Без учета данного сектора производство в перерабатывающей промышленности осталось бы на августовском уровне.
Выработка предприятий коммунального сектора в сентябре подскочила на 4.4% м/м после снижения в течение предыдущих 5 месяцев. Производство в добывающих отраслях (включая нефтедобычу) выросло на 0.2% м/м. Коэффициент загрузки производственных мощностей в прошлом увеличился до 78.3% по сравнению с 77.9% в августе. Напомним, что на долю производственного сектора приходится порядка 12% ВВП США.
Объем заказов на товары длительного пользования в США в сентябре увеличился на 3.7% м/м, превысив прогнозы. Более значительное, чем ожидалось, повышение показателя обусловлено спросом на самолеты − заказы на них подскочили на 57.5% м/м. В то же время заказы без учета транспортного оборудования в сентябре уменьшились на 0.1% м/м после снижения на 0.4% м/м в августе, хотя ожидалось их повышение на 0.5% м/м. Заказы на средства производства без учета самолетов и военного оборудования, являющиеся индикатором капиталовложений бизнеса, упали в прошлом месяце относительно августа на 1.1% при прогнозе повышения на 1%. Поставки таких товаров, которые учитываются при расчете ВВП, сократились на 0.2% м/м.
Розничные продажи в США в сентябре уменьшились на 0.1% м/м, что оказалось хуже консенсус-прогноза, не предполагавшего изменения показателя по сравнению с августом. Драйвером снижения продаж стало сокращение объема реализации автомобилей на 2.2% м/м после увеличения на 0.7% м/м месяцем ранее. При этом повышение наблюдалось в продажах 9 из 13 основных категорий розничных товаров, а лидерами роста стали электроника (максимальный подъем с апреля – на 0.7% м/м ) и бакалея (+0.9% м/м). Розничные продажи без учета автомобилей, как и ожидалось, в сентябре повысились на 0.4% м/м после роста на 0.1% м/м в августе. Продажи без учета автомобилей, бензина и стройматериалов (так называемая «контрольная группа»), используемые для расчета ВВП США, увеличились на 0.5% м/м по сравнению с 0.2% м/м месяцем ранее, превысив прогнозы.
Потребительские цены в США в сентябре увеличились на 0.2% м/м, ускорившись по сравнению с повышением на 0.1% м/м в августе. В годовом выражении инфляция составила 1.2%. Оба показателя совпали с прогнозами аналитиков. Цены на продукты питания в сентябре не изменились по сравнению с августом, тогда как энергоносители подорожали на 0.8% м/м. Автомобили стали дороже за месяц на 0.2%. Цены без учета стоимости энергоносителей и продуктов питания (индекс Core CPI) в сентябре выросли на 0.1% м/м и на 1.7% г/г, при этом прирост оказался меньше прогноза.
По данным ФРС, объем потребительского кредитования в США в августе увеличился на $13.63 млрд. после роста на $10.4 млрд. в июле. Как результат, совокупный объем потребительских кредитов в стране вырос до рекордной отметки $3.04 трлн. Между тем, согласно обзору исследовательской компании Gallup, в сентябре расходы американцев снизились до минимального уровня с февраля текущего года. Так, в среднем ежедневно потребители в США в прошлом месяце тратили по $84. В августе расходы составляли $95, причем это был самый высокий показатель за последние пять лет. В обзоре отмечается, что уменьшение расходов в первый месяц осени по сравнению с августом является традиционным и фиксируется уже четвертый год подряд. Однако в этом году сокращение было самым значительным и составило $11 против $3-4 в предыдущие три года. Тем не менее, уровень сентябрьских затрат американцев все же превышал средний показатель за период 2009-2012 гг.
Еврозона
По итогам очередного заседания ЕЦБ неожиданно снизил ключевую процентную ставку до 0.25% с 0.5%. Основной причиной такого решения стала низкая инфляция в Еврозоне, которая упала до минимального значения за 4 года и оказалась в два раза меньше таргетируемого центробанком уровня. Ставка по депозитам ЕЦБ была оставлена на нулевом уровне, в то время как маржинальная ставка была понижена до 0.75%. В ходе пресс-конференции по итогам заседания глава ЕЦБ М. Драги высказал опасение, что низкая инфляция в валютном блоке сохранится продолжительное время, и вновь подтвердил ранее высказанное обещание сохранять базовые процентные ставки на низком уровне. По словам М. Драги, регулятор будет придерживаться стимулирующей кредитно-денежной политики «столько, сколько потребуется».
Из выступления М. Драги следует, что в ходе ноябрьского заседания ЕЦБ было решено продолжать аукционы на предоставлении кредитов банкам с фиксированной ставкой, равной базовой кредитной ставке, по меньшей мере до июля 2015 г. На подобных аукционах, в отличие от стандартной процедуры, удовлетворяются все заявки банков на получение средств по фиксированным ставкам. М. Драги не исключил также дальнейшего снижения ставки по кредитам, однако отметил, что прежде центробанк намерен рассмотреть все возможные инструменты для поддержания экономики Еврозоны. Таким образом, глава ЕЦБ подтвердил, что банк еще не исчерпал запас средств и открыт для нестандартных решений. В частности, по словам М. Драги, ЕЦБ «в целом готов к установлению отрицательной ставки по кредитам».
Как и на предыдущих заседаниях, председатель ЕЦБ призвал правительства стран Еврозоны ускорить проведение структурных экономических реформ, а также отметил необходимость серьезно укрепить стабильность банков зоны евро. Напомним, что в следующем году ЕЦБ готовится принять на себя функцию единого регулятора банковской сферы Европы. По мнению М. Драги, текущие рыночные условия могут неблагоприятно сказаться на восстановлении экономики региона. Среди негативных факторов глава европейского ЦБ назвал высокую − хотя и стабилизирующуюся − безработицу, слабую динамику кредитно-денежного рынка, за которой банк пообещал внимательно наблюдать, и высокую стоимость сырья. Вместе с тем М. Драги выразил надежду, что проводимая ЦБ политика поможет увеличить потребительский спрос в странах валютного блока.
ЕЦБ в ноябре планирует начать доскональную проверку балансов финансовых институтов 17 стран Еврозоны и Латвии, вступающей в валютный блок с начала 2014 г. Согласно пресс-релизу регулятора, проверка банков будет проходить в несколько этапов. Первый этап включает в себя оценку ключевых рисков для банковских балансов, в том числе рисков, связанных с ликвидностью, уровнем заемных средств и финансированием. На втором этапе ЕЦБ оценит качество активов банков на 31 декабря 2013 г., после чего проведет стресс-тесты, которые позволят спрогнозировать влияние стрессовых сценариев на показатели банков. Проверка качества активов, а также стресс-тесты будут проводиться из расчета минимального требования к показателю достаточности капитала первого уровня (Tier 1) банков на уровне 8% от взвешенных по риску активов. Если проверка регулятора выявит нехватку капитала у финкомпаний, им будет предписано принять «корректирующие меры», например, прибегнуть к рекапитализации. Временные рамки для реализации этих мер также определит ЕЦБ. В пресс-релизе говорится, что нехватка капитала жизнеспособных банков должна покрываться прежде всего за счет частного капитала. Однако при этом в ЦБ отмечают возможность использования государственной помощи в том случае, если средств частных инвесторов окажется недостаточно.
По заявлению главы ЕЦБ М. Драги, оценка активов банков является важным шагом для Европы и будущего экономики Еврозоны. По его словам, «проведение такой проверки позволит укрепить уверенность частного сектора в стабильности европейских банков и качестве их балансов».
По оценкам ЕЦБ, кредитные средства из текущей программы помощи Греции, срок действия которой истекает в конце 2014 г., будут фактически исчерпаны к середине следующего года. После этого стране потребуется выделение новых траншей финансовой помощи. Так, по словам члена Совета управляющих европейского регулятора Й. Асмуссена, объем дополнительной помощи Афинам в 2014 г. может составить 5-6 млрд. евро. При этом Й. Асмуссен отверг возможность предоставления Греции отсрочки по погашению облигаций, о которой ранее намекал министр финансов страны Я. Стурнарас.
Минэкономики Германии повысило прогноз по росту национальной экономики в 2014 г. с 1.6% до 1.7% в связи с сильным рынком труда и увеличением объема инвестиций. При этом правительство по-прежнему ожидает, что рост ВВП в этом году составит 0.5%. Представляя подготовленный экспертами доклад, министр экономики страны Ф. Рёслер выразил уверенность, что динамика экономического развития в будущем году заметно ускорится. По его словам, «рынок труда стал более открытым для иностранных экспертов, федеральный бюджет практически сбалансирован. Кроме того, в ходе преодоления кризиса в Еврозоне удалось провести необходимые реформы, не изменяя при этом принципам солидарности». В то же время в докладе отмечается, что «мировая экономическая среда остается хрупкой. Прогнозы по росту на рынках сбыта, важных для Германии, особенно на развивающихся рынках, достаточно осторожны, хотя и позитивны». Как ожидается, экспорт Германии в этом году вырастет лишь на 0.3%, но в 2014 г. темпы роста ускорятся до 3.8%.
Отметим, что на прошлой неделе ведущие экономические институты страны заявили, что прогнозируют рост ВВП Германии на 1.8% в следующем году, так как, по их оценкам, осень текущего года ознаменовала начало экономического подъема. При этом в 2013 г. эксперты ожидают экономический подъем на уровне 0.4% против 0.8%, прогнозировавшихся в начале года.
Агентство Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта Португалии на уровне «BB-» с «негативным прогнозом. Эксперты Fitch отмечают, что подтверждение рейтинга отражает продолжающийся прогресс в программе МВФ и ЕС по предоставлению финансовой помощи Португалии. При этом правительство страны демонстрирует приверженность мерам бюджетной консолидации, несмотря на несколько политических и институциональных затруднений. В то же время в агентстве считают, что высокий дефицит бюджета, высокий уровень долга, слабые темпы роста экономики в течение последних шести лет делает Португалию особенно уязвимой для кризисных процессов. Этот фактор нивелирует высокий уровень дохода на одного жителя по сравнению с другими странами с рейтингом «BB».
Аналитики Fitch ожидают, что Португалии в 2014 г. удастся снизить дефицит бюджета до целевого значения в 4.4% ВВП. Прогноз по динамике португальской экономики в 2013 г. был несколько улучшен, вместо падения на 2.6% теперь ждут снижения на 1.8%. Рост, по прогнозам Fitch, возобновится в 2014 г. и составит 0.2%. Соотношение уровня госдолга к ВВП в 2014-2015 гг. достигнет своего пикового значения в 130%, но с 2016 г. показатель начнет снижаться и стабилизируется у отметки 116% ВВП к 2020 г.
ВВП Великобритании в 3-м квартале, как и ожидалось, вырос на 0.8% по сравнению со 2-м кварталом, когда было зафиксировано повышение на 0.7% к/к. При этом темпы роста стали максимальными со 2-го квартала 2010 г., когда наблюдался подъем на 1% к/к. В годовом выражении ВВП страны увеличился на 1.5% (1.3% г/г в предыдущем квартале), что является лучшим результатом с 1-го квартала 2011 г. В сфере услуг, на долю которой приходится порядка 78% британской экономики, в июле-сентябре наблюдался рост на 0.7% к/к, который стал самым значительным за год. Объем сектора услуг превысил предыдущий пик, достигнутый в январе-марте 2008 г. Основными факторами роста стали финансовые услуги и услуги для бизнеса. В строительстве наблюдался самый сильный скачок за три года − на 2.5% к/к, промышленное производство выросло на 0.5% к/к.
Объем промышленного производства в Германии в сентябре неожиданно снизился на 0.9% по сравнению с августом. В то же время в годовом исчислении промпроизводство увеличилось на 1% при прогнозе роста на 0.8% г/г. Производство в обрабатывающей промышленности ФРГ в сентябре уменьшилось на 1.1% м/м, объемы строительства упали на 1.8% м/м. Выработка электроэнергии выросла на 2.1% м/м.
Число безработных в Германии в октябре выросло на 2 тыс. и достигло 2.97 млн., что является самым высоким уровнем с июня 2011 г. Таким образом, показатель повышается уже третий месяц подряд. Безработица в ФРГ в сентябре, как и ожидалось, осталась на августовском уровне в 6.9%. Розничные продажи в Германии в сентябре неожиданно снизились на 0.4% м/м, в годовом выражении рост продаж составил лишь 0.2%, не дотянув до прогнозов. Потребительские цены в ФРГ, гармонизированные со стандартами Евросоюза, выросли в октябре на 1.3% в годовом выражении против роста на 1.6% г/г в сентябре. При этом в месячном выражении цены понизились на 0.2%.
Опубликованные цифры в целом подтверждают оценки некоторого замедления крупнейшей экономики в Европе. Согласно оценкам экономистов, опрошенных агентством Bloomberg, ВВП Германии в июле-сентябре увеличился на 0.4% к/к после роста на 0.7% к/к во 2-м квартале.
Потребительские цены в Еврозоне в октябре выросли на 0.7% г/г. Таким образом, инфляция в регионе существенно замедлилась по сравнению с 1.1% г/г в сентябре и оказалась минимальной с ноября 2011 г. Отметим, что темпы повышения потребительских цен в зоне евро остаются ниже целевого показателя ЕЦБ, составляющего 2%, уже девять месяцев подряд. Рост цен на продукты питания, алкоголь и табачную продукцию в октябре снизился до 1.9% г/г с сентябрьских 2.6% г/г, цены на энергоносители уменьшились на 1.7% г/г. Потребительские цены без учета продуктов питания и энергоносителей в октябре увеличились на 0.8% г/г после подъема на 1% г/г месяцем ранее. Согласно прогнозу ЕЦБ, инфляция в Еврозоне в 2013 г. составит 1.5%, в 2014 г. – 1.3%.
Безработица в 17 странах Еврозоны в сентябре составила 12.2%, что является абсолютным рекордом для этого показателя. Согласно пересмотренным данным, в августе она также равнялась 12.2%, а не 12%, как сообщалось ранее. Безработица среди молодежи при этом выросла до 24.1% с августовских 24%. Уровень безработицы в Европейском союзе составил 11%, как и в предыдущие 4 месяца. Количество безработных в Еврозоне и ЕС увеличилось в сентябре незначительно − до 19.45 млн. и 26.87 млн. человек, соответственно.
Самые низкие показатели безработицы в Европе зафиксированы в сентябре в Австрии (4.9%) и Люксембурге (5.9%). В Италии уровень безработицы поднялся до исторического максимума в 12.5%. Самый высокий уровень безработицы в сентябре снова отмечен в Испании – 26.6%. В Греции данный показатель составлял 27.6% по состоянию на июль (последние доступные данные).
Объем промышленного производства в Еврозоне в августе вырос на 1% по сравнению с июлем, превысив прогноз. В годовом выражении показатель сократился на 2.1%. Согласно пересмотренным данным, в июле промпроизводство в зоне евро снизилось на 1% относительно июня и на 1.9% с июлем прошлого года, в то время как ранее сообщалось об уменьшении этих показателей на 1.5% м/м и 2.1% г/г, соответственно.
Япония
Банк Японии по итогам однодневного заседания 31 октября, как и ожидалось, не стал вносить изменений в денежно-кредитную политику, продолжив реализацию беспрецедентных стимулирующих программ на фоне умеренного восстановления экономики. ЦБ ожидает, что денежная база в Японии будет расти на 60-70 трлн. иен ($600-700 млрд.) в год. Таким образом, денежная база удвоится за два ближайших года и к концу следующего года составит около 270 трлн. иен. Объем выкупа гособлигаций оставлен на уровне 7 трлн. иен в месяц.
Согласно новому прогнозу японского регулятора, объем экономики страны в 2013 финансовом году, завершающемся 31 марта 2014 г., увеличится на 2.7%, а не на 2.8%, как ожидалось в июле. Оценка на следующий фингод повышена с 1.3% до 1.5%, а в 2015 фингоду рост составит 1.5%.
Средний прогноз инфляции Банка Японии на 2015 финансовый год, завершающийся 31 марта 2016 г., составляет 1.9% без учета последствий ожидаемого повышения налога на потребление. С учетом повышения налога рост цен превысит 2% уже в следующем, 2014 фингоду, полагают в ЦБ. Общая инфляция (цены на все товары, кроме свежих фруктов и овощей) ускорится с 0.7% в текущем фингоду до 3.3% в следующем, а затем замедлится до 2.6% в 2015 фингоду. Рост цен без учета повышения налога в 2014 фингоду составит 1.3%, как и ожидалось в июле.
По мнению Э. Хонды, экономического советника японского премьера С. Абэ, Япония должна пересмотреть закон о ЦБ, чтобы данное ведомство стало ответственным за создание рабочих мест в стране и борьбу с дефляцией. Э. Хонда отметил, что «денежно-кредитная политика имеет наибольшее влияние, когда она создает ожидания. И для того, чтобы ожидания производили какой-то эффект, функции Банка Японии должны быть юридически оформлены». Ранее в этом году С. Абэ также заявлял о том, что закон может быть изменен, если «центробанк не сможет взять на себя ответственность и добиться определенных улучшений». При этом заместитель управляющего Банка Японии К. Ивата поддержал пересмотр закона.
Из заявлений Э. Хонды следует, что более агрессивный подход может быть необходим для обуздания дефляции, которая продолжается более десяти лет. Советник подчеркнул, что закон должен быть изменен, чтобы в дополнение к текущим обязанностям, например, поддержанию стабильности цен, Банк Японии нес ответственность за создание рабочих мест, что походит на так называемый «двойной мандат» ФРС США. Кроме того, Э. Хонда считает, что глава ЦБ и другие руководители должны отчитываться за свою работу согласно законодательному акту, в то время как на данный момент они не обязаны этого делать.
МВФ считает, что Банк Японии не должен еще больше смягчать денежно-кредитную политику, которая и так уже является ультрамягкой. По мнению главы подразделения Фонда в Азии А. Сингха, для японского ЦБ в настоящее время «приоритетом должны стать опережающие реформы. Для того чтобы «абэномика» работала, Японии необходимо решить долгосрочные экономические проблемы». При этом А. Сингх высоко оценил решение премьер-министра С. Абэ о повышении налога с продаж и отметил, что завершение второго этапа повышения должно стать для него «очередной вехой». А. Сингх также указал, что в дальнейшем будет необходимо ужесточение бюджетной политики, чтобы взять высокую долговую нагрузку страны под контроль. По расчетам МВФ, после 2015 г. Японии будет необходима дополнительная экономия в размере 5% ВВП, чтобы снизить долг.
Экспорт из Японии в сентябре увеличился на 11.5% в годовом выражении, что оказалось хуже прогнозов, и стало самым слабым ростом за последние три месяца. При этом темпы роста показателя замедлились по всем основным направлениям. Так, экспорт в страны Азии увеличился на 8.2% г/г против роста на 13.5% г/г в августе. Поставки в Китай выросли на 11.4% г/г, что также меньше показателя в 15.8% г/г месяцем ранее. В США экспорт вырос на 18.8% г/г, в страны ЕС − на 14.3% г/г по сравнению с августовскими 20.6% г/г и 18% г/г, соответственно. Импорт в Японию в сентябре вырос на 16.5% г/г. Как результат, дефицит торгового баланса страны повысился до 932.1 млрд. иен ($9.5 млрд.). Отметим, что дефицит растет уже 15 месяцев подряд, и это самый длительный период роста с 1979 г.
Потребительская инфляция в Японии в сентябре составила 1.1% г/г, превысив прогноз. Базовые потребительские цены (Core CPI), в расчет которых не включается стоимость свежих продуктов питания, увеличились на 0.7% г/г, что совпало с ожиданиями аналитиков, при этом рост зафиксирован четвертый месяц подряд. Потребительские цены без учета стоимости продуктов питания и энергоносителей в сентябре не изменились в годовом выражении, в то время как до этого они снижались по итогам каждого месяца с декабря 2008 г. В целом данные свидетельствуют об определенном прогрессе в кампании премьер-министра С. Абэ по борьбе с дефляцией. Банк Японии ожидает, что в текущем финансовом году инфляция составит 0.6%, а в следующем − увеличится до 1.9%.
Объем розничных продаж в Японии в сентябре увеличился на 3.1% в годовом выражении, существенно превзойдя прогнозы. Таким образом, показатель растет уже второй месяц подряд, при этом в сентябре повышение было поддержано более высокими расходами на предметы роскоши, продукты питания и автомобили. Продажи крупнейших японских ритейлеров выросли в прошлом месяце на 0.7% г/г. Вместе с тем расходы домохозяйств Японии, состоящих из двух и более человек, подскочили в сентябре на 3.7% г/г с учетом ценовых колебаний, продемонстрировав самый сильный подъем за полгода и сильно превысив прогнозы. Отметим, что на потребление домохозяйств приходится порядка 60% японского ВВП.
Уровень безработицы в стране в минувшем месяце, как и ожидалось, снизился до 4% с 4.1% в августе, хотя все еще остается выше минимума этого года в 3.8%, достигнутого в июле. Соотношение рабочих мест к количеству соискателей достигло отметки 0.95 − максимума с мая 2008 г. Количество новых предложений работы выросло в сентябре на 2.7% м/м и на 9.2% г/г. В целом опубликованные данные говорят о том, что потребительский сектор продолжает оставаться одним из главных факторов восстановления экономики Японии.
Промпроизводство в Японии в сентябре выросло на 1.5% м/м и на 5.4% г/г, немного не дотянув до прогнозов. Повышение показателя произошло в основном благодаря внутреннему спросу, в частности, в связи с ростом расходов домашних хозяйств и местных компаний на транспортное оборудование, электронные компоненты и устройства. При этом низкие темпы увеличения объемов экспорта остаются сдерживающим фактором. По оценкам министерства торговли Японии, в октябре объемы промпроизводства увеличатся на 4.7% по сравнению с сентябрем, что станет максимальным скачком с мая 2011 г., а в ноябре − сократятся на 1.2% м/м.
Китай
Объем экспорта из Китая в октябре вырос на 5.6% г/г, превысив прогноз, после снижения на 0.3% г/г месяцем ранее. Ведущими зарубежными рынками сбыта КНР при этом оставались США (доля экспорта 18.2%), Евросоюз (16.1%), страны АСЕАН (11.5%). Поставки в Россию составили 2.4%. Импорт в Китай в октябре увеличился на 7.6% г/г после повышения на 7.4% г/г в сентябре. Закупки за рубежом железной руды выросли на 10.1% г/г, нефти − на 3.4% г/г. В то же время импорт меди упал на 7% г/г, алюминия − на 27.3% г/г. Положительное сальдо внешнеторгового баланса КНР составило $31.1 млрд., став максимальным в текущем году.
Рост потребительских цен в Китае в сентябре превысил прогнозы и составил 3.1% г/г против 2.6% г/г в августе. Как результат, сентябрьская инфляция в Поднебесной оказалась максимальной за последние семь месяцев. Основной причиной ускорения индекса потребительских цен стало значительное повышение стоимости продуктов питания, которые подорожали по сравнению с августом на 1.5%. В то же время производственная дефляция в КНР в сентябре замедлилась и составила 1.3% г/г по сравнению с 1.6% г/г в августе.
Промышленное производство в КНР в сентябре выросло на 10.2% г/г после повышения на 10.4% г/г в августе. Оборот розничной торговли вырос по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 13.3% г/г, что также ниже августовского показателя (13.4% г/г). Инвестиции в основной капитал в Китае в январе-сентябре увеличились на 20.2% г/г против роста на 20.3% г/г в январе-августе.
Приток прямых иностранных инвестиций в Китай в сентябре увеличился на 4.9% в годовом выражении до $8.8 млрд. В то же время вышедшие данные показали небольшое снижение показателя по сравнению августом, когда приток прямых инвестиций из-за рубежа составил $8.83 млрд. С начала года приток прямых иностранных инвестиций в Поднебесную вырос на 6.2% г/г до $88.6 млрд., при этом нефинансовые зарубежные прямые инвестиции выросли за первые девять месяцев текущего года на 17.4% г/г до $61.6 млрд.
Темпы роста ВВП КНР в 3-м квартале, как и ожидалось, ускорились до 7.8% г/г против 7.5% г/г во 2-м квартале и 7.7% г/г в 1-м квартале. Таким образом, меры китайского правительства по стимулированию роста, включая инвестиции и снижение налогов, дают положительный эффект. В то же время по-прежнему вялый внешний спрос на китайские товары, который негативно повлиял на сентябрьские показатели экспорта, может стать ограничивающим фактором для дальнейшего разгона экономики Поднебесной.
По информации агентства Bloomberg, «пятерка» крупнейших банков КНР, включающая Industrial & Commercial Bank of China, China Construction Bank, Agricultural Bank of China, Bank of China и Bank of Communications, списали в январе-июне этого года кредиты на общую сумму 22.1 млрд. юаней ($3.65 млрд.), что на 7.65 млрд. юаней больше, в 1-м полугодии 2012 г. Однако списания не отразились на прибылях банков благодаря заблаговременно созданным ими резервам на возможные потери по кредитам. При этом совокупная прибыль «пятерки» в 1-м полугодии 2013 г. выросла до рекордных $76 млрд. На конец июня объем проблемных кредитов пяти крупнейших банков КНР составил 349.9 млрд. юаней, что соответствует 1% от общего объема кредитов. В январе-июне эти банки направили 83.1 млрд. юаней в резервы на возможные потери по ссудам против 72.9 млрд. юаней годом ранее.
Отметим, что в апреле текущего года китайский ЦБ призвал финкомпании увеличить отчисления в резервы на возможные потери по ссудам, списать часть «плохих» кредитов, а также ограничить выплату дивидендов, чтобы создать «подушку безопасности» на случай экономического спада. Списание банками наиболее «плохих» долгов поможет им ограничить рост доли проблемных ссуд в преддверии ожидаемой экспертами новой волны кредитных дефолтов.
По данным HSBC, индекс PMI в производственном секторе Китая в октябре вырос до 50.9 пункта с 50.2 пункта в сентябре, превысив прогнозы. При этом рост показали 10 из 11 компонент индекса. В частности, подындекс, характеризующий ситуацию с новыми заказами, вырос до 51.6 пункта, что является самым высоким показателем за последние семь месяцев. Таким образом, промышленность Поднебесной продолжает активно восстанавливаться, создавая благоприятные условия для ускорения структурных реформ, которые проводит правительство страны.
Россия
На парламентских слушаниях в Совете Федерации председатель ЦБ РФ Э. Набиуллина заявила о том, что новым драйвером экономического роста в России должны стать инвестиции. Глава регулятора считает, что такие факторы роста, как улучшение внешней экономической конъюнктуры и внутренний потребительский спрос, который базируется на повышении доходов населения и увеличении потребительского кредитования, уже по большей части исчерпали себя. Поэтому на данном этапе ключевую роль в повышении экономической активности в РФ должны сыграть инвестиции, которые необходимы для повышения конкурентоспособности и производительности труда. При этом Э. Набиуллина отметила, что «достичь таких инвестиций будет нелегко, поскольку надо изменить ожидания и поведение экономических субъектов. А для этого, в свою очередь, нужно повысить уровень предсказуемости ситуации».
По словам главы российского ЦБ, в следующем году регулятор завершит переход к инфляционному таргетированию. При этом будет проводиться политика последовательного снижения инфляции в 2014-2016 гг. По мнению Э. Набиуллиной, «это является лучшим ответом ЦБ на экономические вызовы сегодняшнего дня».
Согласно данным Росстата, объемы промышленного производства в России в сентябре выросли на 0.3% в годовом выражении после повышения на 0.1% г/г в августе. С исключением сезонного и календарного факторов промпроизводство в стране в прошлом месяце увеличилось на 0.3% м/м после роста на 0.7% м/м в августе и сокращения на 0.9% м/м в июле. В целом в январе-сентябре промпроизводство увеличилось на 0.1% г/г против роста на 2.9% г/г в аналогичном периоде 2012 г. В том числе в 3-м квартале промпроизводство сократилось на 0.1% г/г после роста на 0.3% г/г во 2-м квартале и нулевого изменения в 1-м квартале.
Производство в обрабатывающих отраслях в сентябре сократилось на 0.7% г/г после снижения на 0.2% г/г в августе. За девять месяцев спад в обрабатывающих отраслях составил 0.3% г/г. В области добычи полезных ископаемых в сентябре рост замедлился до 1.7% г/г с 2% г/г в августе. За девять месяцев рост составил 1.1% г/г. В области производства и распределения электроэнергии, газа и воды в сентябре отмечен рост на 2.9% г/г после снижения в августе на 2% г/г. За девять месяцев производство в этих секторах сократилось на 0.5% г/г.
Напомним, что текущий прогноз Минэкономразвития по темпам роста промпроизводства в РФ в 2013 г. составляет 0.7%. Учитывая последние данные Росстата, эта оценка выглядит чересчур оптимистично, несмотря на ожидания ускорения показателя в 4-м квартале из-за эффекта низкой базы прошлого года.
Инвестиции в основной капитал в России в сентябре снизились на 1.6% в годовом выражении после сокращения на 3.9% г/г в августе. По итогам января-сентября показатель снизился на 1.4% г/г. Между тем, заместитель министра экономического развития А. Клепач считает, что прогноз его ведомства по инвестициям в основной капитал на текущий год на уровне 2.5% еще может реализоваться. По словам чиновника, «последние два месяца играют определяющую роль и дают примерно 30% инвестиций по году».
Реальные располагаемые денежные доходы населения РФ в сентябре снизились на 1.3% в годовом выражении после повышения на 2.1% г/г в августе. При этом за 9 месяцев рост доходов в реальном выражении составил 3.6% г/г. Среднемесячная номинальная начисленная заработная плата в России в сентябре, по предварительным данным Росстата, составила 29 тыс. 811 руб., что на 14.8% больше, чем годом ранее. Реальная начисленная зарплата в сентябре повысилась в годовом исчислении на 8.2%.
Общая численность безработных в России в сентябре повысилась по сравнению с августом на 30 тыс. человек и составила 3 млн. 991 тыс. человек, уровень безработицы при этом увеличился до 5.3% с 5.2% в предыдущем месяце. Численность экономически активного населения в РФ в сентябре составила, по предварительным итогам обследования населения, 75.8 млн. человек, или около 53% от общей численности населения страны.
Нефть и газ
Лукойл (целевая цена $77.9; потенциал роста 18.9%)
Капитализация − $55.7 млрд.; P/E 2013 – 5.3; EV/EBITDA 2013 – 3.3
Лукойл опубликовал неплохие результаты деятельности за 1-е полугодие 2013 г., продемонстрировав продолжение тенденции стабилизации добычи в РФ. При этом руководство компании подтвердило прогноз роста объемов производства углеводородов по итогам года на 1.5-2%. Мы считаем, что именно хорошие операционные показатели в итоге станут драйвером роста капитализации Лукойла и позволят сократить дисконт с российскими аналогами по мультипликаторам. Несмотря на ухудшение ценовой конъюнктуры на мировом рынке нефти, компании удалось добиться роста основных финансовых показателей и продемонстрировать высокую операционную эффективность. Акционеры Лукойла одобрили выплату дивидендов за 1-е полугодие в размере 50 руб. на акцию, что на 25% больше, чем за первые шесть месяцев прошлого года. По итогам всего года дивиденды могут составить 105 руб. на бумагу против 90 руб. за 2012 г. Дивидендные перспективы на следующий год также положительные. Позитивными факторами для Лукойла являются начало промышленной добычи на месторождении Западная Курна-2 в Ираке, а также повышение кредитного рейтинга компании агентством Fitch до уровня «ВВВ».
Башнефть (справедливая цена $69.5; потенциал роста 24.6%)
Капитализация − $12.1 млрд.; P/E 2013 – 7.1; EV/EBITDA 2013 – 4.7
Башнефть представила хорошие результаты деятельности за 2-й квартал 2013 г., превзошедшие прогнозы рынка. Компания продемонстрировала заметный рост нефтедобычи и финансовых показателей, сгенерировала положительный свободный денежный поток, сократила долговую нагрузку. При этом показатель EBITDA на баррель добычи у Башнефти оказался значительно выше среднеотраслевого, что говорит о высокой эффективности бизнеса. Компании помогает строгий контроль над расходами, а также реализации стратегии по увеличению своего присутствия в высокомаржинальном розничном сегменте. Позитивным фактором для Башнефти является начало добычи на месторождении имени Требса и Титова, которое в ближайшие годы станет важным драйвером роста производственных показателей компании. По итогам 1-го полугодия совет директоров Башнефти рекомендовал выплатить дивиденды в размере 199 руб. на акцию каждой категории. В результате дивидендная доходность по обыкновенным акциям компании может составить 10%, а по привилегированным – 13%. Это одни из самых высоких уровней дивидендной доходности в отрасли.
Новатэк (справедливая цена $14.4; потенциал роста 11.2%)
Капитализация − $39.2 млрд.; P/E 2013 – 13.5; EV/EBITDA 2013 – 10.4
Новатэк представил неплохие финансовые результаты за 9 месяцев 2013 г., несколько опередившие консенсус-прогноз рынка. Благодаря существенному росту продаж газа и жидких углеводородов выручка компании выросла более чем на 40%, при этом строгий контроль над издержками позволяет компании демонстрировать высокую рентабельность по EBITDA. Кроме того, Новатэку удается генерировать неплохие денежные потоки, несмотря на значительный рост капзатрат, как результат, долговая нагрузка остается на вполне приемлемом уровне. В октябре правительство РФ одобрило законопроект, разрешающий независимым производителям экспортировать сжиженный природный газ. Это положение является важным фактором для развития проекта Ямал СПГ, который в среднесрочной перспективе должен стать главным драйвером роста стоимости Новатэка. Руководство компании заявило, что близко к подписанию соглашения по продаже 9%-й доли в Ямал СПГ, после чего у Новатэка останется в проекте 51%. Заключение сделки станет краткосрочным фактором роста акций компании.
Банковский сектор
Сбербанк (справедливая цена $4.0; потенциал роста 25.3%)
Капитализация – $71.7 млрд.; P/E 2013 – 6.1; P/BV 2013 – 1.3
Сбербанк остается безусловным лидером российского финансового сектора. Финансовые результаты банка за 2-й квартал 2013 г. оказались неплохими, на уровне ожиданий рынка. Сбербанк продолжает расширяться географически, демонстрировать впечатляющие темпы роста кредитного портфеля, превышающие среднеотраслевые, качество портфеля находится на стабильно высоком уровне. При этом руководству удается сдерживать темпы роста операционных расходов, как результат, показатели эффективности также являются одними из самых лучших среди публичных банков РФ. Вышедший в октябре отчет банка по РСБУ за 9 месяцев также оказался позитивным и позволяет рассчитывать на то, что и отчетность за данный период по МСФО также не разочарует. Мы считаем, что сильные фундаментальные показатели Сбербанка делают его акции наиболее привлекательной ставкой в российском банковском секторе.
Электроэнергетика
Э.ОН Россия (справедливая цена $0.11; потенциал роста 44.2%)
Капитализация − $4.9 млрд.; P/E 2013 – 8.1; EV/EBITDA 2013 – 3.7
Э.ОН Россия продолжает оставаться нашим фаворитом среди российских оптовых генерирующих компаний благодаря низким топливным издержкам, общей эффективности, в значительной степени уже реализованной обязательной инвестиционной программе, отсутствию долга и сильному денежному потоку. В 1-м полугодии 2013 г. компания продолжила наращивать операционные и финансовые показатели, при этом рентабельность по EBITDA составила 38%, что заметно выше, чем у российских аналогов. Еще одним преимуществом Э.ОН Россия является высокий уровень дивидендных выплат − дивидендная доходность бумаг компании за 2012 г. на уровне около 10% стала рекордным значением для отечественной генерации, а по итогам 2013 г. размер дивидендов может превысить 60% прибыли по МСФО. В сентябре компания ввела в промышленную эксплуатацию тренажерные комплексы на Шатурской ГРЭС и Сургутской ГРЭС-2 с целью подготовки квалифицированных специалистов. В стадии монтажа оборудования идут работы на строительной площадке энергоблока №3 Березовской ГРЭС, который станет последним проектом в обязательной инвестиционной программе Э.ОН Россия. Мы по-прежнему рассматриваем покупку акций компании как наиболее удачный и наименее рискованный вариант инвестиций в сегмент отечественной тепловой генерации в текущих условиях усиления роли государства в энергетике и ужесточения регулирования.
Потребительский сектор
Магнит (справедливая цена $323.8; потенциал роста 19.6%)
Капитализация – $25.6 млрд.; P/E 2013 – 25.3; EV/EBITDA 2013 – 14.0
Магнит опубликовал сильную отчетность за 9 месяцев 2013 г., оказавшуюся заметно лучше ожиданий рынка. Основные финансовые показатели выросли на 30-40%, при этом компании удалось достичь рекордных уровней прибыльности. Так, рентабельность по EBITDA составила 10.6%, что существенно выше, чем у других российских ритейлеров. Таким образом, Магнит в полной мере оправдывает звание бесспорного лидера отрасли, демонстрируя высокие темпы роста и сохраняя высокую прибыльность операций. Компания обновила прогноз по продажам на ближайшие годы. В 2013 г. ожидается рост выручки на 29-30% в рублевом выражении, в 2014 г. − 25%. Кроме того, Магнит сохранит дивидендную политику. За 1-е полугодие текущего года дивиденды одобрены в размере 46.06 руб. на акцию, что соответствует коэффициенту дивидендных выплат на уровне 30% от чистой прибыли. Как ожидается, дивиденды по итогам всего года будут в 2 раза выше прошлогодних. Акции компании являются одними из наших фаворитов в секторе.
М.Видео (справедливая цена $10.6; потенциал роста 24.7%)
Капитализация – $1.5 млрд.; P/E 2013 – 9.3; EV/EBITDA 2013 – 4.8
М.Видео является лидером среди российских розничных сетей по продаже бытовой техники и электроники, контролирующим более 20% рынка и имеющим широкое географическое покрытие. Финансовые результаты компании за 1-е полугодие 2013 г. оказались сильными, продемонстрировав неплохой рост выручки и EBITDA. Особо стоит отметить рост он-лайн продаж на 62% г/г. Пока доля он-лайн продаж невысока, но этот сегмент быстро растет, и он дает существенное преимущество перед конкурентами. В 2013 г. М.Видео продолжает быструю экспансию сети – как ожидается, за год будут открыты 35 новых гипермаркетов, а также 20 новых он-лайн магазинов. Это будет способствовать сохранению высоких темпов роста финансовых результатов по итогам всего текущего года. После отказа от покупки Эльдорадо акционеры М.Видео одобрили выплату годовых дивидендов в размере 13.8 руб. на одну акцию, что составляет 60% от чистой прибыли. Таким образом, М.Видео сохранит за собой статус самой щедрой к акционерам компании отечественного ритейла.
Дикси (справедливая цена $16.8; потенциал роста 28.1%)
Капитализация – $1.6 млрд.; P/E 2013 – 21.5; EV/EBITDA 2013 – 6.3
Отчетность Дикси за 2-й квартал 2013 г. оказалась позитивной, показав заметное повышение основных финансовых показателей. При этом компания продемонстрировала рост рентабельности по EBITDA, заметно сократила долговую нагрузку. Розничная сеть Дикси в 1-м полугодии увеличилась на 108 новых магазинов, при этом торговая площадь расширилась на 24% по сравнению с прошлогодним показателем. Менеджмент подтвердил прогноз роста выручки в текущем году на 25%, а также ожидает повышения рентабельности компании по EBITDA до 6.5% против 5.6% в 2012 г. Если этого показателя удастся достичь, то темпы роста котировок акций Дикси могут оказаться в текущем году одними из самых высоких в российском секторе ритейла.
Телекоммуникации
МТС (справедливая цена $12.0; потенциал роста 14.8%)
Капитализация – $21.7 млрд.; P/E 2013 – 10.8; EV/EBITDA 2013 – 5.0
Финансовая отчетность МТС за 2-й квартал 2013 г. оказалась сильной, превысив прогнозы по основным финансовым показателям. Компании удалось по итогам квартала заметно повысить рентабельность по EBITDA, при этом увеличение уровня капвложений не помешало компании сгенерировать внушительный денежный поток и снизить долговую нагрузку − впервые за последние три года соотношение чистого долга к EBITDA снизилось до 1.0х. Менеджмент МТС подтвердил озвученный ранее прогноз по росту выручки в 2013 г. на уровне 5-7% и повысил прогноз рентабельности по EBITDA до 43% с прежних 41-42%. Преимуществом компании по отношению к конкурентам является большая доля услуг с высокой добавленной стоимостью, а также прозрачная дивидендная политика, предусматривающая выплаты в качестве дивидендов как минимум 75% свободного денежного потока. Акционеры МТС одобрили выплату дивидендов за первое полугодие 2013 г. в размере 5.22 руб. на акцию, а по итогам всего года дивиденды могут составить порядка 18 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности на уровне 5.5%.
Машиностроение
Соллерс (справедливая цена $27.9; потенциал роста 16.0%)
Капитализация – $824 млн.; P/E 2013 – 6.0; EV/EBITDA 2013 – 6.3
Мы считаем покупку акций Соллерс наиболее интересной инвестицией в российском секторе машиностроения. Благодаря продуктовой линейке, структурированной таким образом, чтобы максимально полно отвечать запросам и интересам потребителей, компании удалось за 9 месяцев текущего года продемонстрировать стабильные объемы продаж автомобилей, несмотря на общее значительное снижение автомобильного рынка РФ. Благодаря выводу на рынок обновленных моделей руководство компании ожидает умеренного роста продаж по итогам всего года. Улучшению операционных результатов должно также способствовать намерение правительства РФ запустить программу льготного автокредитования. На этом фоне можно прогнозировать и улучшение финансовых показателей компании, которые в 1-м полугодии испытали снижение в рамках общей тенденции отрасли.
Транспорт
Аэрофлот (справедливая цена $2.11; потенциал роста 18.6%)
Капитализация – $2.0 млрд.; P/E 2013 – 6.7; EV/EBITDA 2013 – 4.6
Аэрофлот, на наш взгляд, остается наиболее интересной компанией в российском транспортном секторе. Недавно компания опубликовала сильные операционные показатели за 9 месяцев 2013 г., согласно которым пассажиропоток вырос на 18.4% г/г, в то время как этот же показатель всех российских авиакомпаний вырос лишь на 14.5% г/г. При этом на 1.2 п.п. повысился коэффициент занятости кресел, что свидетельствует о росте эффективности. Финансовая отчетность Аэрофлота за 1-е полугодие также оказалась позитивной, продемонстрировав заметный рост рентабельности по EBITDA и сокращение долговой нагрузки. Позитивной новостью для компании стало сообщение о создании лоукостера, который, как ожидается, позволит значительно укрепить позиции авиаперевозчика на внутреннем рынке. В долгосрочном плане драйвером роста может стать SPO акций компании, запланированное на 2014 г.
Техническая картина по основным индексам и сырьевым товарам
Индекс ММВБ
Индекс ММВБ торгуется выше своих скользящих средних, что говорит о позитивном настроении на рынке. Если индексу удастся пробить вверх отметку 1540 пунктов, то целью роста выступит район 1570 пунктов. В случае снижения поддержкой выступит область 1480 пунктов, далее 1450 пунктов.
Индекс S&P 500
Индекс S&P торгуется выше своих скользящих средних, что говорит о позитивном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено в районе 1770 пунктов, далее 1800 пунктов. В случае снижения целью движения выступит район 1730 пунктов, далее 1700 пунктов.
Нефть Brent
Котировки нефти Brent движутся ниже своих скользящих средних, что говорит о негативном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено на уровне $111 за баррель, далее $115 за баррель. Ближайшая поддержка расположена на уровне $100 за баррель, при ее пробитии целью снижения может стать отметка $90 за баррель.
Золото
Котировки золота находятся на уровне своих скользящих средних, что говорит о нейтральном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено на отметке $1350 за унцию, далее $1415 за унцию. Поддержка лежит в районе $1270 за унцию, далее $1200 за унцию.
Пара EUR/USD
Котировки EUR/USD движутся ниже своих скользящих средних, что говорит о негативном настроении на рынке. В случае продолжения нисходящей динамики уровнями поддержки станут отметки 1.34 и далее 1.31. Если паре удастся пробить вверх уровень 1.38, то возможен рост в район 1.42.
http://www.finam.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу