19 ноября 2013 Эксперт Online Журавлев Сергей
О том, что спад носит именно циклический характер и среди прочего вызван, возможно, неверной оценкой регулирующими органами циклического состояния экономики («разрыва выпуска»), говорит снижающийся уровень загрузки производственных мощностей: с 65,8% в начале года до 65,3% в октябре, а также заметное снижение напряженности на рынке труда. Если до начала этого года перевес оценок числа занятых на предприятиях как «недостаточной» над оценками «более чем достаточная» постоянно рос и достиг к началу года 6,1 пункта, то в октябре он составлял лишь 4 пункта, вернувшись к уровню середины 2011 года.
Показатели инфляции, даже базовой, в России, кажется, пока не вполне адекватны целям денежно-кредитной политики, поскольку не полностью очищены от колебаний цен на продовольствие, не вызванных монетарной политикой. Очистка индекса потребительских цен от подверженных подобным колебаниям составляющих, выполняемая VTB Capital, говорит о том, что монетарная инфляция, вероятно, уже заметно ниже целевого диапазона ЦБ на нынешний год.
По всей вероятности, этот циклический спад наряду с импульсами сжатия спроса, идущими с внешнего рынка, а также от инвестиционного спроса госбюджета и квазигосударственных монополий, переживающих падение прибыли, в том числе из-за непомерно раздутых издержек, идет и от потребительского спроса. Его кредитный разогрев, отмечавшийся предыдущие три года, выдыхается. Потребительский и ипотечный кредит дороги, в том числе из-за рисков невозврата и инфляции, занятость населения снижается, а балансы потребителей уже перегружены расходами на обслуживание долга. В этих условиях вопрос о дополнительном стимулировании спроса, например, путем госпрограмм поддержки кредитования трудовых мигрантов уже не выглядит столь абсурдным, как еще год или два назад.
Любопытное исследование опубликовал Международный валютный фонд: он пытается доказать, что Россия проводит политику занижения валютного курса. Суть методики — определение «нормальных» значений текущих счетов и реальных обменных курсов исходя из «фундаментальных» факторов — демографии и уровня экономического развития, а также неких целевых результатов влияния экономической политики, дифференцированной по пяти составляющим: налоговая; денежно-кредитная; государственные расходы на здравоохранение, влияющие на сбережения населения; ограничения на потоки капитала; валютные интервенции.
По оценкам МВФ, текущий счет платежного баланса России меньше «нормы». Иными словами, чистый отток капитала из России должен бы быть больше, и только благодаря неким неидентифицированным факторам он ниже. В то же время экономическая политика России (и Китая, кстати, тоже — традиционная тактика давления на Китай теперь применяется и в отношении России), по мнению МВФ, остается направленной на поддержание заниженных уровней реального обменного курса и, соответственно, — завышенных текущих счетов платежного баланса.
Реальный обменный курс рубля, по оценкам МВФ, был занижен в 2012 году на 7% по сравнению с «нормой», причем на 3% — за счет идентифицированных факторов экономической политики. Правда, для Китая занижение курса гораздо выше — на 17%, из них 9% — за счет политики. Общие для Китая и России политические факторы, действующие на ослабление валют, — низкие социальные расходы и бездефицитные бюджеты, при этом для Китая значительный вклад в ослабление курса вносят также валютный контроль и интервенции.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба